Роделен: или самый лучший, или самый хитрый🦊

Готовим серию разборов годовых отчетов. Часть останется эксклюзивна в PRO, часть будет опубликована в Кот.Финанс, но позже

Мы подготовили 2 отраслевых обзора в лизинге:
👉 самые капитализированные ЛК
👉 самые маржинальные ЛК

А потом написали, что ❗️В лизинге всё очень плохо! Суть в том, что на прибыль в лизинге сильно влияют резервы. А они субъективны, основаны на суждениях и допущениях. Мы видели статистические модели в лизинговых компаниях где работали, но их нигде не публикуют для инвесторов. И в отчетность попадает только цифра по резервам. Аудиторы регулярно предупреждают об этом! На основе резервирования Европлана мы фантазировали, какой размер недорезервирования у крупных публичных компаний:
• Балтийский лизинг ждет справедливый резерв на уровне 10 млрд
• РЕСО еще 5,7 млрд
• Интерлизинг еще 5 млрд

А что у Роделен? Роделен самая низкокапитализированная компания среди независимых ЛК. За ней нет материнского банка. Зато портфель один из самых экзотичных: были и мальки, и верблюды в качестве предметов лизинге. А учитывая высокие ставки, фин.устойчивость клиентов ниже. За крепкими бегает Балтийский лизинг и дает дешевый график

В отчетности за 2024 год компания не списала в резерв ни рубля. ЛК, специализирующаяся на оборудовании (в т.ч. медицинском, что клиенты – микро бизнес косметологии, стоматологии, и пр.), которая продает почти самый дорогой лизинг – ничего не списала в убыток

В 2024 году невыплаченные лизингополучателями пени выросли в 5 раз, в ПФА (куда часто маскируют реструктуризации и проблемные активы) вырос в 7.

🐾Вывод
Мы скептично относимся к версии, что у Роделен самый качественный портфель, что не требует в таких сложных условиях резервирования. Но мы уважаем, что отчетность аудирована и ни в чем компанию не подозреваем. Просто будет осторожнее принимать инвестиционные решения. По Роделену HOLD: не продаем, но и не докупаем

🐾 Кот.Финанс PRO |#обзоры

⚡️ТГК-14 снижение кредитного рейтинга. Опять

Эксперт РА понизил кредитный рейтинг компании ПАО «ТГК-14» до уровня ruВВВ- и изменил прогноз на развивающийся. Ранее АКРА понизило кредитный рейтинг до ВВВ, изменив прогноз на «негативный». И это было еще до ареста топ-менеджера. У компании остается рейтинг А- от НКР, что позволяет относить ТГК-14 к среднему кредитному рейтингу, но мы в своих подборках будем ориентироваться на повышенный риск и отмечать ⚡️

🐾 Кот.Финанс | #облигации

🍍🍞 у Окей не всё окей: зарабатывают не на продажах, а на убытках

Готовим серию разборов годовых отчетов. Часть останется эксклюзивна в PRO, часть будет опубликована в Кот.Финанс, но позже

О компании
Некогда крупная сеть гипермаркетов. Сегодня в управлении 77 гиперов и 219 дискаунтеров. Общая торговая площадь 660 тыс м2

Финансы
Стагнирующий бизнес без роста и позитивных ожиданий

Стабильность валовой рентабельности демонстрирует неизменность наценки. Вероятно, ОКЕЙ проигрывает ценовую войну Ленте и Перекрестку. Чистая рентабельность под давлением от процентных расходов. Выход в плюс не должен успокаивать, он возник из-за возмещения налогов. Убыток до налогообложения -349 млн руб.

Отрицательный капитал (-10 млрд) – как 🍒вишенка на торте. Из позитивного – ОКЕЙ финансирует бизнес отсрочками поставщиков. Отсрочки больше, чем вся выкладка в магазинах и на складах

👍Плюсы
· всё еще устойчивые позиции в рознице, но это не на всегда
· стабильная валовая рентабельность, компания еще способна обслуживать свой долг. Не более

⚡️Риски
· инвестиционный голод: компания почти не обновляет основные средства, не вкладывает деньги в развитие и в новые магазины
· рост выручки ниже темпа инфляции, а значит число покупателей меньше и/или средний чек меньше. Покупатели делают покупки в других магазинах и в доставках. Тупик
· LFL (сопоставимые продажи – главный показатель динамики в ритейле) – хуже всех в отрасли: +2,3% у гиперов, +8% у супермаркетов Да!
· неизвестно, за сколько продали гипермаркеты, в раскрытии нет информации
· Ожидаемый пересмотр кредитного рейтинга
· отрицательный капитал и хронические убытки. Мы не считаем, что прибыль за счет возврата налога позитивный сигнал. Бизнес в стагнации
· очень высокая конкуренция

🐾 Выводы
Окей – затухающий нерастущий бизнес с уставшим менеджментом (ни дискаунтеры, ни доставка не смогли задрайвить показатели). Денежного потока хватает только на обслуживание долга. О развитии (новые магазины, новые проекты, ребрендинг) не может быть речи. Конкуренты – сильны и с деньгами. Грубо говоря, компания-зомби 🧟‍♂️
Риск должен быть оправдан доходностью. Мы не уверены, что сейчас классные возможности в облигациях ОКЕЙ

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры