🚂 🛳 ✈️ГТЛК – министерство тяжелого лизинга
ГТЛК – это вам не Европлан, зато номер 1

О выпуске
Короткий выпуск на 1,5 года по фикс ставке с ежемесячный купоном до 24% (эф.доходность 26,8%). Рейтинг АА- от Эксперт РА

О компании
ГТЛК – лидер лизингового рынка в ж/д, авиа, морском, городском пассажирском транспорте. Скорее институт развития, чем рыночная ЛК

Отсюда и особенности портфеля:
- длинные деньги и долгосрочные проекты (норма в лизинге 3 года, у ГТЛК 7-10 лет)
- «тяжелое» низколиквидное лизинговое имущества в больших объемах (1000 вагонов – рядовая сделка в портфеле ГТЛК)
- вопрос диверсификации портфеля

Финансы
Высокие стандарты раскрытия, полугодовая МСФО отчетность, авторитетный аудитор
Рост доходов. В процентные доходы мы включили финансовый, операционные лизинг, и прочие процентные доходы

Пугает растущая доля процентных расходов в общих доходах. Видимо, ГТЛК не перекладывает на клиента растущие ставки и что еще важнее (❗️) – не хеджирует этот риск через выпуск зеркальных облигаций, или свопы (так делает Европлан)

Сложная структура баланса, в которой и долгосрочные авансы поставщикам (самолёты поставляют дольше машин 😉), еврооблигации когда-то дочерних компаний (началась ликвидация дочерних «дочек»), займы, и многое другое. С чистотой Европлана не сравнить

➕Плюсы
+ масштаб и лидирующие позиции в отрасли. Не будет ГТЛК – долгосрочное существование ж/д, авиа, и морского транспорта станет под вопросом. Городской пассажирский транспорт рыночные ЛК осилят, а самолеты и вагоны – нет
+ регулярная поддержка государства (элемент субсидирования)
+ неплохое раскрытие данных для «министерства»

⚡️Риски
🔘ГТЛК это скорее институт развития, или министерство «тяжелого» лизинга. Цель – не прибыль, цель – развитие отрасли (пример – некоммерческий лизинг)
🔘Кредитный рейтинг АА- строится только на базе поддержки государства. Индивидуальный рейтинг в районе ВВВ
🔘Сложные сделки и сложный баланс: длительные поставки и большой объем авансирования поставщикам (кредитный риск), огромный портфель в операционный лизинг (!). Периодически мелькают займы, инвестиционная недвижимость… есть корпоративный портфель еврооблигаций бывших «дочек»
🔘процентный риск: ГТЛК не меняет ставки по аренде/лизингу из-за увеличения ключевой ставки и не хеджирует этот риск
🔘низкая ликвидность бумаг: из 26 выпусков только у 7 медианные обороты >1 млн/день

👉в Кот.Финанс PRO мы построили карту облигаций ГТЛК и выбрали лучшие выпуски, заслуживающие внимание

Выводы
ГТЛК – больше институт развития, или министерство гос.лизинга. Без поддержки государства компания не справится, но и без компании ряд отраслей потеряют возможности развития. Это не рыночный игрок, но номер 1 в своей нише. Оценить эффективность мы не можем + очень сложная отчетность, в которой много переменных (кредитное качество портфеля, способы оценки качества поставщиков, риски поставки, возможность переложить процентные риски). Однозначно, ГТЛК не хуже других эмитентов с рейтингом А (Монополия, ТГК-14, Рольф, и другие). Но при равных доходностях с Европланом и Балтийским лизингом – ГТЛК мы возьмем только для диверсификации

В этом размещении мы не участвуем, но в некоторых портфелях ГТЛК есть

Как вы оцениваете выпуск?

Нравится? Ставь 👍

🐾 Кот.Финанс | #облигации

💍МГКЛ: из ломбарда в экосистему ресейла. 35% годовых на 5 лет. И зачем новые слова для старого бизнеса?

О выпуске
Фикс-выпуск для квалифицированных инвесторов со ставкой 30% (доходность ~34,5%) на 5 лет без оферт. На снижении ставки – будет самый доходный вариант (доходнее ОФЗ), но много других рисков

О компании
Ломбард, трансформирующийся в комиссионную сеть магазинов + моментальный выкуп золота, техники, меха. Слово «ломбард» больше не модно. Зато в презентации есть «экосистема» и комиссионка называется «ресейлом». Окэй 😉

Финансы
Полугодовая МСФО отчетность. Аудитор из BIG4. Это важно?
Рост выручки не трансформируется в рост прибыли 👀см слайд. Процентные доходы в стагнации, розничная торговля показывает рост, но это и расходы в аренде, зарплатах, риск товарных остатков

Не смотря на понятную бизнес модель классического ломбарда (процентные доходы - процентные расходы - резервы на потери + доходы от продажи невыкупленного), рентабельность МГКЛ неоднозначная. То взлеты, то падения. Классический ломбард из отчетности – только в 2021 году, и там убытки

Портфель займов, фондируемый облигациями – растет. Рост капитала – следствие IPO других эмиссионных доходов. Не вся чистая прибыль – от операционной деятельности, многие «прочие» строки без должного раскрытия. Рынок оценивает капитализацию МГКЛ в 3,3 млрд. – это х3,6 к капиталу

➕Плюсы
+ IPO группы в 2024 году позволяет иметь публичную оценку бизнеса и это «запас» на случай шторма
+ микрозаймы рискованная отрасль, но наличие ликвидного залога позволяет иначе смотреть на кредитный риск (он не важен). Классические МФО нам не нравятся
+ длинный срок без оферт и высокий купон – хорошая ставка на снижение КС

⚡️Риски
- сверх-низкий кредитный рейтинг (ВВ)
- смена бизнес модели: из ломбарда в реселл, розницу, и опт. Лучше бы показать успешный прибыльный трек хоть в 1 направлении
- непрозрачная структура владения
- нет кредитов: не дают, или не берут?
- странные сделки с займами на крупные суммы (96 млн. руб. на 1 человека) Зачем?
- недостаточный уровень раскрытия, слишком много «прочего» в отчетности
- часть строк отчетности за прошлые периоды меняется задним числом (не критично, но неприятно)
- рост капитала за счет эмиссионного дохода (выпуск акций, в т.ч. привилегированных)
- рынок без энтузиазма оценивает акции с момента IPO. Впрочем, это неплохое IPO по динамике котировок

Выводы
Низкий рейтинг, непрозрачность компании, нестабильность бизнес-модели, отсутствие инфо о реальных собственниках
В противовес: высокий купон и длинный срок без оферт

Мы пас, но знаем, что свою аудиторию выпуск найдет

👉в Кот.Финанс PRO мы построили карту облигаций МГКЛ пофантазировали, для какой стратегии эти облигации могут подойти

Как вы оцениваете выпуск?

📽неинформативная презентация в комментариях

🐾 Кот.Финанс | #облигации

Диверсификация - основа основ

иск на ГК Борец от Ген.прокуратуры

В этой новости плохо всё:
🔘сам иск
🔘закрытый режим рассмотрение
🔘обеспечительные меры

Справочно:
🔘рейтинг АА- от АКРА

🐾 Кот.Финанс | #облигации

🏭Новатэк: заработать в долларах🔥
10% годовых в долларах на 3 года с ежемесячным купоном

О выпуске
В долларах с ежемесячными выплатами на 3 года. Высший кредитный рейтинг (Эксперт РА) и возможность использования льготы ЛДВ. Зачем она нужна в облигациях?

О компании
№2 по добыче газа в России. Входит в топ-10 по СПГ в мире
Кто не знал: СПГ газ – тот же газ, только охлаждённый 😂, сжатый, и преобразованный до жидкого состояния. Его можно увезти в любую точку планеты и не обязательно строить туда трубы. Выросли цены в Азии – продаем азиатам, выросли в Европе – европейцам. В Америке? – американцам не продадим 🤔
Финансы
Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? Стандартное мнение с оговоркой из-за отсутствия 2022 года в финансовой отчетности

Динамика выручки фантастическая: поддерживать 20% среднегодовой прирост бизнеса на горизонте 16 лет сложно. При этом, никакого демпинга: EBITDA растет соразмерно. Больше выручка – больше EBITDA. За полугодие 2024 прирост 16,5%

Даже в сложном 2024 году удается вырасти не только в деньгах, но и в объемах производимой продукции:
🔹природный газ +2,1%
🔹жидкие углеводороды +11,5%
🔹углеводородов всего +3,3%

Долгие годы Новатэк строил международный бизнес: европейские, китайские, японские компании и в акционерах «дочек», и поставщики технологий, и потребители продукции. Контрактовка газа достигала десятилетий. В планах – поставка газа без труб, по всему миру, вплоть до Южной Америки. Не всем мечтам суждено сбыться. Все-таки, не Газпром

➕Плюсы
• низкий долг (около нуля в консолидации, но она не учитывает долги проектных компаний)
• высший кредитный рейтинг
• пожалуй, too big to fail в мире СПГ

⚡️Риски
- ссанкционное давление
- сложности с поставками газовозов, танкеров с ледовым классом
- потеря рынков сбыта
- дисконт за российский газ

Вывод
Высший кредитный рейтинг, растущий бизнес, долларовый выпуск с возможностью ЛДВ (защитит от налога по переоценке в рублях, если рубль будет падать). Привлекательный купон. Нам нравится

👉в Кот.Финанс PRO построили карту облигаций в USD. Посмотрим, что еще есть на рынке

Как вы оцениваете выпуск?
Нравится? Ставь👍

🐾 Кот.Финанс | #облигации

🚙Делимобиль: всё еще растет, но уже в убыток

О выпуске
Короткий выпуск на 15 мес. по фиксированной ставке. Лучше большинства банковских вкладов. Ликвидность выпуска ожидаем ниже других из-за небольшого объема размещения. Но может увеличат. Так сейчас все делают

О компании
Крупнейший каршеринг России с автопарком >31 тыс авто❗️ведет бизнес в 12 городах (+Уфа и Сочи). Есть места, где присутствует только Делимобиль, и нет ни Яндекса, ни Сити, ни тем более Белки. У Дели вертикальная интеграция: от содержания авто и заправки до самостоятельного ремонта. Этим занимаются дочерние компании

О продукте
Услуги краткосрочной аренды: от нескольких минут до недель. Отрасль чувствует себя комфортно в сегменте между такси и другими видами транспорта
❗️Мы как-то смеялись над стоимостью содержания автомобиля в >1 млн/год. Исследование подготовлено как раз к IPO Дели

Финансы
Мы берем отчетность ядра – Каршеринг Руссия. РСБУ дает возможности смотреть динамику поквартально и быстрее. По годовым цифрам – фантастическая история роста. Делимобиль продолжает расти и в условиях сложного рынка, когда и парк меняется на китайский и стоимость обслуживания растет

Рентабельность в 2024 году падает: растут все виды расходов. Всю маржу съедают проценты по долгу. По итогам 9 мес. прибыль упала в 8 раз ❗️ А если смотреть поквартально, то ядро впервые вышло в минус с 2021 года

Структура баланса предельно прозрачная, мы любим такие компании: в активах машины, в обязательствах долг и лизинг

Не смотря на все сложности бизнес растет. Можно ли говорить о защите от инфляции и девальвации (все активы – импортные) – мы расходимся во мнении. Есть факторы и «за» и «против». Напишите в комментах, что думаете?

➕Плюсы
• Просто масштабироваться: приложение есть, процессы налажены, есть пустые города
• Успешный выход в операционный плюс и IPO: дыра в капитале закрыта❗️
• Ошибки молодости (сложности со страхованием, мошенничество и черный рынок аккаунтов) – потихоньку решаются

⚡️Риски
- Ограниченность роста: крупные и платежеспособные города заняты. Мы не верим в ожидания роста рынка в 7 раз за 6 лет
- Все еще много случаев, когда страховка не покрывает ущерб и реально найти виновного сложно
- Рост цен не компенсирует выросшие издержки
- фондоемкий бизнес, и считать долговую нагрузку по EBITDA (с вычетом амортизации) – неправильно (наша не популярная точка зрения)
- недавно АКРА понизила рейтинг с А+ до А, мотивируя давлением долга

Вывод
Короткий выпуск с неплохой ставкой. Негативные тенденции не повлияют на короткий срок выпуска. Но и при снижении ставок – выпуск не принесет много прибыли держателям. Неплохой середнячок

👉в Кот.Финанс PRO мы построим карту рынка в том же кредитном рейтинге. Это помогает принять решение!

Нравится? Ставь👍

🐾 Кот.Финанс | #облигации