📺М.Видео: расти нельзя падать. Запятую поставим через 3 месяца ⭐️

Ох уж эти запятые...

Саммари пресс-релиза
🔹Рост GMV 9м2024 к 9 м2023 +8%
🔹+89 новых магазинов (всего ~1300)
🔹online продажи 73% (+3,3 пункта)
🔹Средний чек 14,2 тыс. руб. (+15%)
🔹Доля кредитных продаж 16,7%

Что видим мы?
🔘прирост III квартала 2024 к III кварталу 2023 равен 0%. Положительный прирост 9 месяцев – эффект только I квартала 2024 года (+22%). Второй квартал почти в нулях (+3%), Третий квартал в нулях (0%). Успех первого квартала – инерция от IV квартала 2023 (+43%)

Помните, мы сравнивали цены в магазинах и пытались определить лидера новогодних подарков? М.Видео заманивало покупателей купонами на скидку в I квартале. Вот и эффект

🔘Если увеличение сети на 89 магазинов дает нулевой прирост, значит сопоставимые продажи (LFL) отрицательные. Об этом намекает и рост чека на 15%. Цены растут, число покупок снижается.
🔘про online продажи мы писали здесь. Пока в эту статистику будет входить смартфон offline-продавца, не важно какая доля online – хоть 100%, хоть 200%, нет веры этим цифрам

👎В сухом остатке
• Всё ещё не online: подробно – здесь
• Ключевая ставка давит не только на процентные расходы М.Видео, но и на кредитные покупки
• Риск снижения рейтинга: убытки, переход капитала в очевидно отрицательную зону, нулевой прирост продаж
• Рефинансирование затруднено: удачно размещенный 5ый выпуск (удача = размещение до отчетности и до ноябрьского 🌪урагана)
⚡️Допки не будет? Бывший мажоритарий тянет, новый - ❓Или допка будет в рынок (кому нужны новые акции?), или ее не будет

Сейчас М.Видео представляет собой интересную возможность: доходность выпуска 4 до 43% с коротким сроком. Два других выпуска дают до 35%, в т.ч. флоатер (мы считали по принципу Total Return). В наших портфелях есть 4 и 5 выпуски. Про акции даже не говорим 👎

🔕утром без звука

🐾 Кот.Финанс |#облигации

🍑Допка в Сегеже: лес рубят – щепки летят🌲

📘Почитать по теме:
👉Сегежа: идеальный шторм
👉Или допка или 🍑 жопка
👉Рефинансирование облигаций Сегежи
👉Оферта (или афера?) Сегежи
👉Долговая нагрузка АФК Системы

Долгожданное событие, снимающее неопределенность над судьбой Сегежи на ближайшие пару лет – параметры доп.эмиссии.

В одном из постов мы фантазировали о количестве новых акций, доли размытия, сумме доп.эмиссии. Сейчас ориентир цены – ₽1,8, объем – до 101 млрд. Система поступит благородно, вложив 100 млрд. по 1,8 рублей за акцию. На текущей фазе рынка, бизнес может стоить около нуля. Но может это не благородство, а холодный расчет?

Версия Элвиса Марламова (Alenka.Capital): если Система жестко обойдется с бонд-холдерами дочки, то запустит эффект домино по своим бондам. А их в десятки раз больше, и их тоже нужно рефинансировать

Привлекательность акций даже с учетом сильного размытия – под вопросом:
🔹 долг/EBITDA ~3,8
🔹 EV/EBITDA ~9,5
Автор расчета и слайда с мультипликатором: Alenka.Capital

Зато интересно выглядят облигации. Мы построили карту бондов 👀, но надо быть очень внимательными: вчерашний всплеск цены сильно изменил фаворитов. Сегодня тоже день обещает быть волатильным
В комбинации доходности и ликвидности нам нравится выпуск в CNY
🐟Флоатеры не кажутся интересными, т.к. их доходность сопоставима, а кое-где ниже более крепких аналогов
Фиксы в рублях, в целом – быстро переоценились на уровень других рискованных бондов с более высоким рейтингом (Самолет, Окей, М.Видео)

⚡️Риски:
🔘 Размер доп.эмиссии: ее объем оценили «до 101 млрд.». Меньшая сумма может иначе отразиться на выздоровлении бизнеса
🔘 Планировать допку и реально выделить деньги – не одно и тоже. Кейс с М.Видео учит, что слухи не всегда становятся фактами
🔘 Реструктуризация бондов. Все менее вероятно, но как риск: размыли акционеров, провели рестракт в банках. Почему бонд-холдеры должны отделаться легким испугом?

🐾Выводы: у нас большие вложения в Сегежу именно под идею помощи Системы и постепенного оздоровления бизнеса. Как доходность в фиксах будет равна другим стресс-активам из 👶Портфель внучков – идея будет завершена, и мы вернемся к диверсификации. А пока интересен выпуск в CNY

🐾 Кот.Финанс |#облигации

Акции Сегежи сегодня протрезвели. Акционеры поняли, что даже вливание 101 млрд не делает компанию дешевой и интересной.

В тоже время, бонды Сегежи чувствовали себя уверено:
🔼хорошо переоценился CNY выпуск
🔻фиксы в RUB скорректировались после вчерашнего оптимизма

Мы продолжим покупать CNY-выпуск, т.к. при равном кредитном риске их доходность должна быть меньше рублевых, но не забываем о диверсификации (!)

А в целом, день запомнился "Системным падением". В лидерах падения ключевые активы АФК и сам холдинг:
🔻Сегежа (-15%)
🔻OZON (-5%)
🔻МТС (-4%)
🔻Система (-4%)
Если абстрагироваться от радости спасения Сегежи наших бондов, то не очень понятны источники средств Системы:
🔘Сегежа - проблемный актив и требует денег
🔘OZON и сам нуждается в развитии, дивидендами не пахнет
🔘МТС чахнет под давлением процентных расходов и дивиденды точно (!) должны снизиться
Да и Система в долгах. Думаем, к теме активов Холдинга, их облигаций и долга дочерних компаний мы часто будем возвращаться...

🔥интересная тема, пишите еще
🐳все понятно, проехали, давайте дальше

🐾 Кот.Финанс |#облигации #акции