Парад фу-фу-фу оферт💩 в облигациях продолжается. ВИС Финанс

🤬Black-list – это не премия Оскар, а совсем-совсем неприятная награда. Все началось с Черкизово, когда облигации рухнули на 20% одним днем. Рейтинг АА и для многих оферты были в новинку. В нашем TG-канале мнения участников разделились: кто-то считал, что так и надо наказывать невнимательных инвесторов (все же 🤓умники читают каждый проспект эмиссии каждого выпуска облигаций?). Кто-то разделил нашу точку зрения, что хоть это и законно, но не честно.

Наш подход предельно прагматичный: если ты обманул своего партнера / схитрил – как тебе строить с ним деловые отношения дальше? Сегодня ты сэкономил 10 млн на невнимательных инвесторах, а завтра придешь на рынок за 5 миллиардами…

«С плохим контрагентом нельзя заключить хорошую сделку» (философия котов)

Итак, сегодня у нас пополнение:

❗️ВИС Финанс
Оферта по выпуску ВИС ФИНАНС-БО-П01 (ISIN: RU000A102952)
Выпуск долгосрочный, погашение только через 3 года (октябрь 2027). При ключевой ставке 19%, и текущей доходности других выпусков ВИС Финанс на уровне 24%, облигации после оферты упадут в цене на 20-25%
Срок подачи: до 15 октября (у брокеров обычно на 1-2 дня раньше)
Ставка после оферты: 10% ‼️
Объем выпуска: ₽2,5 млрд
Выпуск очень ликвидный, там много частных инвесторов
Кредитный рейтинг: А+ (Эксперт РА)

Мы любим общаться с эмитентами. Многие нам отвечают. Ответил и ВИС - см.скрин👀. На наш вопрос, какую цель преследует АО и понимают ли они, что много розничных инвесторов, которые пропустят оферту и потеряют, нам ответили, что ВИС всему рынку объявил об оферте, а для невнимательных инвесторов установил оптимальный доход. Теперь мы знаем, что 10% при КС 19% - оптимально.

Что ж, добро пожаловать в 🤬Black list

А вот Башнефть в черный список не попала не смотря на ставку после оферты 0,01%. Выпуск БО-09 абсолютно неликвидный, и скорее всего – в одних руках. Поэтому, интересы частного инвестора это решение не затронуло

📘Почитать по теме:
• Что не так с офертами?
• Другие 💩фу-фу-фу оферты: Петроинжиниринг, Азбука Вкуса, Окей

У нас есть 2 регулярные подборки облигаций:
👵портфель бабули - без оферт
👶портфель внучков - с офертами, их отслеживаем

А что думаете про оферты вы?
👻так и надо, не нае***ь - не проживешь, даже если ты большая корпорация
🦄в мире розовых единорогов так не делают. не по-пацански

🐾 Кот.Финанс |#оферта

Облигации 🚙Делимобиль все еще лучше акций

О выпуске
Высокий кредитный рейтинг (А+) и прекрасная доходность (премия к ключевой ставки до 3,5%) – все, как мы любим. Ликвидность выпуска ожидаем ниже 2го и 3го, т.к. объем 2 млрд (против по 4,5 млрд у 2 и 3)

О компании
Делимобиль - крупнейший каршеринг России с автопарком >30 тысяч авто❗️. Компания ведет бизнес в 12 городах (+Уфа и Сочи). Есть места, где присутствует только Делимобиль, и нет ни Яндекса, ни Сити, ни тем более Белки. У Дели вертикальная интеграция: от содержания авто и заправки до самостоятельного ремонта. Этим занимаются дочерние компании.

О продукте
Делимобиль оказывает услуги краткосрочной аренды: от нескольких минут до недель. Хотите доехать до работы? – пожалуйста; хотите покататься на выходных по окрестностям? – легко. Отрасль чувствует себя комфортно в сегменте между такси и другими видами транспорта.

Заявлено красиво:
- самокаты - для коротких расстояний
- общественный транспорт для конкретных маршрутов
- такси и каршеринг для индивидуальных поездок. Вопрос: сами, или с водителем?

❗️Мы как-то смеялись над стоимостью содержания автомобиля в >1 млн/год. Исследование подготовлено как раз к IPO Дели.

Финансы
Мы берем отчетность ядра – Каршеринг Руссия РСБУ отчетность из-за возможности смотреть динамику поквартально и быстрее. По годовым цифрам – фантастическая история роста. А квартальная динамика показывает замедление.

В прошлый раз мы отмечали выход в ноль. А теперь на финансовые показатели давит высокая стоимость обслуживания долга.

Не смотря на все сложности бизнес растет. Можно ли говорить о защите от инфляции и девальвации (все активы – импортные) – мы расходимся во мнении. Есть факторы и «за» и «против». Напишите в комментах, что думаете?

Плюсы:
· Просто масштабироваться: приложение есть, процессы налажены, есть пустые города
· Успешный выход в операционный плюс и IPO: дыра в капитале закрыта❗️
· Ошибки молодости (сложности со страхованием, мошенничество и черный рынок аккаунтов) – потихоньку решается

Риски:
· Крупные и платежеспособные города заняты. Число городов-милионников ограничено. Мы не верим в ожидания роста рынка в 7 раз за 6 лет
· Все еще много случаев, когда страховка не покрывает ущерб и реально найти виновного сложно
· Мы не до конца понимаем финансовый жизненный цикл авто, его фин.рез с учетом лизинга – будем разбираться
· Рост цен не компенсирует выросшие издержки
· Каршеринг – фондоемкий бизнес, и считать долговую нагрузку по EBITDA (с вычетом амортизации) – неправильно (наша не популярная точка зрения)

🐾Вывод
Нам очень нравится компания, мы даже поместили ее в watch-list по акциям… но не сейчас. Высокий долг (мы считаем и лизинг в том числе), снижение темпов роста и падение рентабельности – не пройдут незамеченными. Но мы вернемся к акциям на начале смягчения ДКП

Облигации тоже интересны и большинство описанных рисков не влияет на платежеспособность. Но за чем мы подробно наблюдаем – как растут проценты к уплате. А ведь отчетность еще не «впитала» высокую ключевую ставку: другие выпуски с купоном 12,7-13,7%

Мы участвуем в размещении. И подумаем над включением в портфель 👵🤟 Бабуля на максималках

Нравится? Ставь ❤️или⭐️

🐾 Кот.Финанс |#облигации

IPO Ozon Фарма💊
И ничего общего с маркетплейсом😉

Что происходит с компаниями после IPO и кому это выгодно – разбирали тут

О размещении
10% cash-in (деньги в компанию). Как обычно, уже есть сообщения о переподписке😂

Мультипликаторы:
P/BV (цена/капитал) ~ 0,63 (гуманно)
P/E (цена/прибыль) ~ 6 (годовых прибылей)
❗️Важно, что был нехарактерно-низкий доход I полугодия 2023 года, что накладывает риски разовых прибылей последних 12 месяцев
P/S (цена/выручка) ~ 1,4
В целом, не дорого

О компании
Не имеет никакого отношения к маркетаплейсу. Производитель дженериков: 84% выручки на лекарственные аналоги. Почти ¾ - рецептурные препараты. 66% жизненно-важных препаратов скорее минус – они попадают под регулирование цен.
Озон Фарма имеет более сотни наименований. В целом, некоторые из них дорогие (~1000 за упаковку: Циклосерин, абакавир), но диапазон медианной стоимости 150-300 рублей за упаковку

О продукте
Дженерик – аналог оригинального лекарственного средства, на который закончилась патентная защита. Обычно, через 20 лет после выпуска оригинального препарата, патентная защита прекращается

Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно?
Заключение с оговоркой за 2021 год (публичная точка отсчета) и корректировки в отчетность за 2022 год. Радует, что первоклассный аудитор. В остальном – немного напрягает

Нам продают компанию роста. Верите ли вы в рост в 5 раз за 9 лет? – мы всегда консервативно оцениваем такие планы без явного рыночного преимущества (выпуск дженериков – доступен и другим производителям)

Основные затраты – сырье (64%), заработная плата (16%) и амортизация (8%, бизнес фондоемкий). Ни один из этих статей расходов дешеветь не будет

Компания сильно приросла по основным средствам и нематериальным активам (синим) главным образом за счет приобретения других компаний. Т.е. это неорганический рост

Плюсы:
· разумные мультипликаторы для компании роста
· фондоемкий бизнес с высоким порогов входа (что, в целом, не снижает конкуренцию среди других фарм-компаний)

Риски:
· ¾ препаратов рецептурные, 66% - ЖНВЛС, которые попадают под регулирование цен
· высокая конкуренция в дженериках (основной продукт) – их может выпускать любая фарм-компания, поэтому важно, на какую аптечную полку попадает упаковка
· В отчетности рост материальных активов – покупка компаний. Из нашего опыта, это могут быть «воздушные» активы, т.к. аудитор подтверждает их существование и оценку только по бумагам. Это влияет на величину капитала и как следствие – мультипликаторы
· Нераспределенная прибыль выросла больше, чем чистая – эффект присоединения другой компании. Мы консервативно смотрим на эффективность неорганического роста

🐾Вывод
Компания интересная и не дорогая. Но мы пропустим это размещение, т.к. консервативно оцениваем эффект роста бизнеса за счет покупок других компаний, не видим сильного портфолио (дженерики может выпускать любая компания). И в целом, в облигациях при ставке 20%+ нам вполне комфортно.

Наш инвестиционный выбор - 👵🤘бабуля на максималках

🔥участвую
👻пас, котов в аптеку не пускать

🐾 Кот.Финанс |#IPO

ВДО, или первый эшелон? В какие облигации вкладывать?

Вспоминаем, зачем вообще инвестировать в ВДО. Считаем доходность, разницу рейтингов, вероятность дефолтов

У нас была серия статей о том, какую доходность (премию к ОФЗ) дают ВДО (спойлер: на длинной дистанции в среднем +5% годовых)… И какова реальная доходность за вычетом статистики дефолтов (спойлер: интереснее всего ВВВ и А).

Но что происходит сейчас? Какая доходность сегодня? Чтобы ответить на эти вопросы, мы взяли тематические рейтинги облигаций Московской биржи:
· Рейтинг ААА (RUCBTRAAANS)
· Рейтинг АА (RUCBTRAANS)
· Рентинг А (RUCBTRANS)
· И ВВВ (RUCBTRBBBNS)

В состав каждого индекса входит несколько десятков выпусков. Самый многочисленный – АА (73 выпуска), самый малочисленный – А (18 выпусков). Есть определенная условность в отношении рейтингов, т.к. в индексы могут входить выпуски со смежными рейтингами. Так, в базу расчета ВВВ с максимальным весом входит Аэрофьюэлз (недавно ему подняли рейтинг до А-). Индекс еще не ребалансировался, но других похожих примеров мы не нашли.

И вот что получилось:
· Высший кредитный рейтинг дает 19,9%
· АА дает премию ~2,2% (т.е. 22,1% годовых)
· Премия А на уровне 5,6% (25,5% годовых)
· Рейтинг ВВВ дает на 9,6% выше рейтинг ААА

Стоит ли овчинка выделки? – вопрос хороший. С высокими ставками открылась серия дефолтов: Ника (В), Селлер (В), завод КЭС (ВВ-), РКК (В-), Росгеология (А-), Кузина (В+), и другие… Большинство – рейтинг ниже ВВВ, но затягивание жесткой ДКП приведет к росту дефолтности и более крепких компаний. Назревающее ухудшение качества портфелей мы видим по отчетностям лизинговых компаний

👉 Балтийский лизинг. Первые звоночки🔔

Комфортным компромиссом между риском и доходностью мы видим рейтинг А (от А- до А+, немного залезая в АА). Именно из этих рейтингов мы и формируем подборки облигаций:

👵портфель бабули - без оферт

👶портфель внучков - с офертами, их отслеживаем

Для более рискованного профиля (например, ВВВ) – нужна и более широкая диверсификация. Но найти достаточно компаний с приемлемым качеством ВВВ не просто. Мы запускали БИзумный портфель, но на первом же дефолте (НИКА) это вывели его в аутсайдеры. Ну и откровенно не комфортно держать большие суммы в таком ненадежном портфеле

Поэтому, каждый сам решает, какой риск комфортный. Какая доходность целевая
👻 я агрессивный инвестор, беру вплоть до В-
🦄 неженка – предпочитаю высокую надежность, времена нынче непростые…
🔥 ищу золотую середину, ошибаюсь, спотыкаюсь, отряхиваюсь и иду дальше

🐾 Кот.Финанс |#облигации