Облигации с CALL офертой📞 Доходности, которых нет📛

Как известно, есть 2 типа оферт:
- PUT (право инвестора, обязанность эмитента)
- CALL (право эмитента, обязанность инвестора)

PUT-оферта это классика облигационного рынка: перед изменением процентной ставки на будущий период, у инвестора есть право на выкуп эмитентом. Примеры оферт, в которых мы участвовали:
· Роснефть
· Азбука Вкуса
· Вита Лайн
· Окей
· Черкизово

Предъявление по оферте позволяет не получить резкую переоценку стоимости облигации, когда новая ставка нерыночная: пример Черкизово

Но сегодня мы поговорим про CALL оферты. Они больше распространены по «вечным» или субординированным облигациям, а эмитенты по ним – гиганты. CALL дает право (не обязательство❗️) эмитентам выкупить облигацию по номиналу.

Когда это происходит?
• низкий долг, и смысл иметь вечный долг пропадает
• рыночные ставки сильно ниже ставки по облигации

Сегодня ставки на столько высокие, что купоны по вечным облигациям значительно ниже. И погашать облигацию на оферте (обычно раз в 5 лет) смысла просто нет – это лишние расходы

Перейдем к подборке
Из 8 выпусков, 5 – субординированные облигации ВТБ, 2 выпуска РСХБ и 1 Газпром. У эмитентов нет проблем с кредитным рейтингом, но некоторые выпуски низколиквидны. Номинал кое-где аж 10 млн. рублей (ВТБ) и 1 млн (Газпром). Зато, все торгуются с дисконтом к номиналу, что подтверждает, что выкупать эмитентам их экономически нецелесообразно

Дополнительный риск, который есть у ВТБ – по банковским субординированным облигациям могут перестать платить купоны, чем ВТБ и воспользовался

Цель статьи? – показать, что всегда надо перепроверять. В данном случае скринеры считают доходность к оферте, которой не будет, а доходность к следующей оферте (через 5 лет) - значительно ниже ожидаемой. Возможно, проще заработать будет на более простых инструментах:
👶Портфель внучков
👵Портфель бабули
🎈Наша философия

Но и там есть риски (👉о кредитном риске)

Полезно? 👍
утром 🔕

🐾 Кот.Финанс |#облигации

👶Портфель внучков (июль)

Мы придумали портфель внучков, как аналог портфеля бабули, но с офертами. Это такой же пассивный портфель, но внучки имеют большее разнообразие за счет того, что ставят даты оферт в напоминалки в 📱

Наша философия инвестирования не предполагает частый ребаланс. Для вас мы составляем доходный, комфортный, пассивный портфель. Ведь время - это тоже ресурс⚡️С ребалансом мы экспериментируем в другом проекте

Принципы - те же, как в Бабулином портфеле:
- рейтинг А- и выше
- высокая ликвидность
- не более 10% на компанию, не более 40% на отрасль,
но с офертами. Что не так с офертами?

✅Выбрали:
· М.Видео (заменили 3 выпуск на 4 с офертой)
· Окей 🆕(входят в Черный список, но в портфель с офертами решили включать; не хотите иметь дело с 🐐? - серым варианты для замены)
· ВИС Финанс
· ТрансФин-М 🆕
· Интерлизинг
· Эталон
· ЯТЭК🆕
· ГТЛК 🆕
· Сэтл групп 🆕
· Балтийский лизинг
🆕- изменения относительно 👵

❗️Средневзвешенная доходность 22,9% (+0,6п.п. к портфелю Бабули за счет оферт, и еще +0,6п.п. из-за М.Видео), срок ~1,8

Полезно? Ставь👍
Жми 🐳 если нужен еще портфель флоатеров, чтобы вообще не парило решение ЦБ

🐾 Кот.Финанс | #облигации #подборки

💊IPO Промомед: таблетка для прибыли
если вы верите в фарму... и разбираетесь в ней

О размещении
IPO cash in (все деньги в компанию), оценка по верхней границе 80 млрд., планируют разместить 8% акций

Мультипликаторы (2023):
Цена/выручка ~5,1
Цена/прибыль ~26
Цена/капитал ~6,3

О компании
Фарма полного цикла. В портфеле препараты для лечения ожирения, онкологии, сахарного диабета. Есть и противовирусные препараты, за счет которых был хороший рост в период COVID. 14 место на рынке с долей 2,3%

Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему? Аудит ок

Выручка резко выросла в период пандемии. За 2020 год консолидированных данных нет, а 2019 год мы взяли из старой презентации. Помимо точечного роста – динамика слабая. Важно: какие препараты и когда выйдут на рынок?

Рентабельность фантастическая, но график смотрит вниз. И выручка сильно не растет

В активах значительный объем ☁️«воздуха» (нематериальных активов), оценить который по аналогам сложно. Но дисконтируя денежные потоки, полагаем, они того стоят

Долг небольшой, хоть и вырос в 2023 из-за инвест.программы

➕Плюсы
+ интересный портфель препаратов: актуальные и "дорогие" заболевания, 80% препаратов входит в список жизненно-необходимых
+ менеджмент оставил приятного впечатление в интервью Тиму Мартынову + высокая оценка корп.управления со стороны Эксперта РА
+ амбициозные планы по запускам новых продуктов и это не слова: в фарме от идеи до запуска проходят годы, а тут уже проходят клинические испытания

⚡️Риски
- высокий уровень гос.регулирования отрасли и цен
- государство основной покупатель (63%)
- динамика выручки зависит от конъюнктуры (смотрим на период пандемии) и выход новых препаратов
- не хватает компетенции, чтобы подтвердить корректность сравнения с Lilly, Saxenda, Novo Nordisk… Тут надо быть в медицинской теме
- плохая конъюнктура рынка: ниже 3000 по iMOEX может быть уже не до IPO

Выводы
Эксклюзив на Мосбирже– настоящая фарма (iДИОД не в счет). Упираемся в сложность оценки – мы не в теме, и не знаем как оценить портфель препаратов, его будущие денежные потоки
Сейчас IPO сам как фактор риска: последние 2 года были или провалы (КЛВЗ, например), или минимальная аллокация. Так, или иначе, заработать на этом не удается. Плюс, рынок снижается

Мы приветствуем нового игрока, но в IPO не участвуем, присмотримся

📘Почитать по теме:
• Анализ IPO последних лет
• Наша философия
• Почему мы не покупаем акции?

👍участвую
🐳воздержусь

🐾 Кот.Финанс |#IPO