Раз пятый уже подходим к уровню 93,2-93,5
Скоро пройдем вверх❓

📘Почитать по теме:
• Особенности валютных облигаций
• $ или ₽ на примере Маши и Кати
• Прогноз курса доллара банками
• Опрос курса на конец года Кот.Финанс

🐾 Кот.Финанс |#валюта

❌IPO Займер: не участвуем

О размещении
Cash out собственника, размещение до 13% капитала с оценкой компании ₽23,5-27 млрд
• Цена / Капитал (PBV)– 2,27
• Рентабельность собственного капитала (ROE) 52%
Учитывая фантастическую рентабельность, цена/капитал не кажется высоким. У того же Европлана PBV был выше
Рейтинг ВВ+ от Эксперт РА. Достаточно низкий, но это из-за отрасли – в МФО нет высоких рейтингов

О компании
Онлайн робот на рынке МФО: никаких офисов, точек выдач, джентльменов которые на «глаз» определят возвратность займа – все онлайн и на статистике. Позиционирует себя, как №1 на рынке микро займов с объемом выдач ₽53 млрд
❗️как мы тестировали Займер

Продуктовая линейка:
· Микрозаймы до 30 дней до 30 тысяч
· Микрозаймы до года с суммой до 100 тысяч
· Виртуальная кредитная карта

Отрасль
На IPO продают «растущее будущее». Б1 ожидает рост в 2 раза до 1,5 трлн рублей: больше заемщиков, больше средний чек. Но на уровне эмпатии, чем больше клиентов МФО – тем хуже жизнь, ведь под 300% годовых не от хорошей жизни берут.

Б1 уже оценивало рост рынка каршеринга в 6 раз и обслуживание Солярис за 1 млн/год

Финансы
Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно?
После аудиторского – можно было закрыть отчетность и закончить с обзором: в компании, где весь баланс – микрозаймы, возвратность и качество займов – субъективно и с допущениями. Эти строки открывают дыру любого масштаба

(Прим.: качество займов везде оценивается с допущениями, в лизинге тоже)

Выручка по итогам 2023 года снизилась. А как же обещанный рост рынка? Оценочный резерв снизился вдвое, увеличив рентабельность до невероятных цифр. Да, мб Займер стал точнее оценивать клиентов и больше отказывать, выдавая только качественным заемщикам. Мы этого не знаем. Но качественные заемщики берут в банках, а не под 300%

Реальная просрочка гораздо выше – см. слайд👀: дефолтные кредиты это уже невозвратные кредиты. Расходы на взывание превысят сумму долга, умноженную на вероятность взыскания. Почему там резерв не 100% - загадка. А ведь это 6 млрд скрытых потерь❗️
Зато баланс кристальный – ничего лишнего: микро-займы и капитал. Для оценки бизнеса важно, чтобы не было непрофильных активов

➕Плюсы
+ крепкий и чистый баланс: только займы и капитал, долговая нагрузка низкая
+ судя по отказу нам – хороший фрод анализ, хоть мы ничего и не подделывали
+ сильный менеджемент: ребята заточены на статистике и это у них хорошо получается
+ лоу костер: online без отделений и с низкими расходами

⚡️Риски
- аудитория: не от хорошей жизни люди берут в МФО, и банки им отказывают не из-за цвета глаз
- реальная просрочка выше и это видно даже по отчетности, страшно представить что в реальности. Реально непросроченных кредитов 12%
- стагнирующий рынок: хоть Б1 рисует радужные перспективы рынка, рост выдач у Займера в 2023 году 2,2%, процентные доходы снизились (-13%)
- Cash out: не смотря на все перспективы, которые нам продают, IPO – выход акционера. Помимо этого, вывод дивидендов в 2022 году (35% прибыли), в 2023 (92%) и дивидендах в I квартале. Чистый выход в кэш
- Высокая оборачиваемость кредита: одним рублем рискует по 10-12 раз в год. Если клиент ок – он отдает кредит и проценты. Если не ок – не отдаст. За плохого заемщика платит хороший. Но хорошие уходят в банк
- Регуляторный риск: ЦБ уже несколько раз ограничивало максимальную ставку, законодательно закрепило методы взыскания. Учитывая рост бедности, это может стать социальным фактором

Вывод
Текущее IPO не вызывает симпатию ни по отрасли, ни по отчетности. Постоянный выход в кэш (IPO, выплата дивидендов) собственника вызывает тревогу. Но по информации Frank Media, книга заявок переподписана, а на институциональных инвесторов выделили 70%. Помните, мы изучали IPO последних лет? чем выше доля проф.участников – тем лучше.

Наверное, можно поиграть в музыкальный стул, и получив низкую аллокацию продать выросшие 2 акции в первый день. Но мы на рынок приходим не за этим

🐾 Кот.Финанс |#IPO

🤔Почему не МФО❓❗️❗️

Мы долго обходили стороной облигации МФО, но после обзора IPO Займера, можем сформировать позицию:

Хотя, знаем примеры успешных инвест.портфелей, где высокорискованные облигации покупаются в расчете на очень широкую диверсификацию (с долей по 2-3% на выпуск/эмитента)

• Обзор компании Займер
• Как мы брали микро-займ
1️⃣сильная зависимость от качества портфеля и этот риск не минимизировать = портфель не перепроверить. У всех фин.компания (и в лизинге тоже) будет оговорка в аудиторском заключении про субъективность резервов. Просто в лизинге есть обеспечение, а в МФО - нет
2️⃣высокодефолтная аудитория изначально: не от хорошей жизни берут займы под 300%. Те, кто действительно может взять "до зарплаты", отдать вовремя - улучшают кредитную историю и потом берут в банках. А бизнес МФО строится на других, тех кто остался

и заметьте, мы не про этическую сторону вопроса, хотя и ее опускать нельзя

3️⃣статистика. просто посмотрите на ключевой слайд:
• однозначно живые кредиты (непросроченные) ~14%
• однозначно мертвые кредиты (90+) ~80% ❗️

Важно: формат BNPL (buy now pay later или просто рассрочки) по сути тоже с высокой эффективной ставкой (на примере Тинькофф мы считали >100% годовых), но он строится вокруг товара и клиента ("создание приключения"), а не вокруг платежной проблемы здесь и сейчас

И это не отменяет в Займере кэшмашину, где один и тот же рубль реинвестируется 12 раз в год (займы же по 30 дней) с космической ставкой и очень широкой диверсификацией. Просто факт в том, что ни мы, ни аудиторы, ни рейтинговые агентства не могут оценить реальное качество изначально плохого портфеля, где бизнес модель строится на том, что кто хорошо платит - платит за себя, и за двух других плохих. А долги двух других отдают коллекторам

📘Почитать:
• История Неуспеха Домашних денег (КоммерсантЪ)

🐾 Кот.Финанс |#IPO

💰Наблюдаем за IPO Займер

🕓Начало в 15.00мск
📈Цена 235₽, компания разместилась по нижней границе, собственник получит ~₽3-3.5 млрд (с учетом стаб.пакета)

но судя по всему будет нужен стаб. мешок денег а не акций

Аллокация, похоже, 100% 😳 15-25%

М.б. компания решила дать заработать своим новым акционерам и разместилась по нижней границе?

Про переподписку и участие проф.инвесторов в размере 70% писал FrankMedia
хз, так ли это

📘Почитать:
• Обзор компании Займер
• Как мы брали микро-займ
• Почему не МФО?
• Кандидат на худшее IPO (Кристалл)
• Анализ IPO последних лет

💬Пост будет обновляться тут и в комментариях

🐾 Кот.Финанс |#IPO