🏦 Сбербанк в декабре 2025 года заработал 126 млрд руб. (+7,1% к декабрю 2024 г.), а за весь 2025 год – 1,7 трлн руб. (+8,4% г/г).

• Банку удалось удержать кредитный риск на уровне прошлого года – показатель COR за год составил 1,5% (без учета валютной переоценки); в абсолюте объем созданных резервов за год снизился на 20% г/г
• Рост процентного дохода составил 18% - несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, Сбербанк смог сохранить процентную маржу (NIM) на высоком уровне за счет более быстрого снижения ставок по привлекаемым пассивам. Также на росте процентных доходов сказалось дальнейшее расширение кредитных портфелей – на 9,7% по ЮЛ и 7,4% по ФЛ
• Стагнация наблюдается в комиссионном доходе (-2,6% г/г) на фоне роста конкуренции с СБП
• Показатель Н1.0 в декабре вырос до 13,5% (+0,2% м/м), что позитивно в части возможности банка выплачивать дивиденды

Наше мнение:
Основным риском на текущий год остается рост резервирования в корпоративном сегменте, который, вероятно, будет компенсирован дальнейшим ростом процентных доходов (в условиях снижения ключевой ставки Сбер подтвердил эффективное управление процентной маржей). Ожидаем новых рекордов по прибыли Сбербанка в 2026 г. до ~1,8 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~38%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

🏛 По итогам 2025 года Минфин выполнил план по федеральному бюджету, удержав дефицит в пределах 2,6% ВВП (5,6 трлн рублей) и тем самым сняв опасения относительно возможного усиления проинфляционных рисков через бюджетный канал.

👍 Выполнить бюджетный план удалось за счет жесткого контроля над расходами. Минфин добился беспрецедентного результата - расходы федерального бюджета в IV кв. были снижены на 14% г/г (в декабре снижение расходов составило 24% г/г). Обычно конец года проходит при заметном усилении бюджетных трат.

👍 Правительство реально настроено проявить жесткость в реализации политики консолидации бюджета. Ждем умеренный рост госрасходов (до 10%) в начале 2026 года, с учетом практики авансирования, и возврат к экономии во второй половине года (по аналогии с траекторией расходов в 2025 году).

👍 Бюджетный план также был выполнен за счет роста сборов ненефтегазовых доходов: +22% г/г в декабре. Из имеющихся данных весьма вероятно, что основной прирост декабря обеспечили поступления от внутреннего НДС (примерно +40% г/г за декабрь). Отчасти такой рост обеспечен усилением деловой активности в конце года и фактором сезонности. Годовой объем ненефтегазовых сборов бюджета был незначительно (на 2%) выше плана.

👍 Нефтегазовые доходы, напротив, в декабре показали минимальный объем за год, сократившись на 43% г/г, за счет низких цен на нефть и крепкого рубля. Их доля в структуре доходов бюджета за весь 2025 год упала до 22,7% с 30% в 2024 году. По нашим прогнозам, в 2026 году падение доли нефтегазовых сборов продолжится (до ≈19%) за счет более крепкого рубля и более низких цен на нефть, чем предполагает бюджетный план.

Наше мнение:
Ситуация с госфинансами остается под полным контролем властей. Авансирование госрасходов в начале 2026 года несколько поддержит экономику, однако основным фактором должно стать смягчение ДКП, и бюджетная политика пока создает для этого благоприятные условия.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Повышаем стоп-лоссы для защиты прибыли:
🇷🇺 РУСАЛ: 33👍 36 руб.
💿 Норникель: 137👍 147 руб.

Инвесторы остаются в ожидании новостных триггеров. По-прежнему не видим значимых поводов для существенного отката, поэтому сохраняем большую часть модельного портфеля в акциях. На текущий момент портфель опережает индекс, а потенциал роста в бумагах цветмета и hi-tech не исчерпан. В случае улучшения настроений ждем оживления спроса на финсектор, ведущие представители которого также представлены в портфеле.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

НОВАТЭК: операционные результаты за 2025 г.

⛽️ Вчера НОВАТЭК раскрыл предварительные производственные показатели за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Добыча углеводородов: 673 млн бнэ (+0,9% г/г);
• Общий объем реализации природного газа, включая СПГ: 76,6 млрд куб. м (-1,5% г/г);
• Общий объем реализации жидких углеводородов: 17,9 млн т (+8,9% г/г);
• Объем переработки деэтанизированного газового конденсата: 3,4 млн т ( +1,5% г/г);
• Объем переработки стабильного газового конденсата: 8 млн т (+8,5% г/г).

Наше мнение:
Результаты оцениваем как неплохие, отмечая рост реализации жидких углеводородов. Добыча газа стабильна, переработка растет, несмотря на временные приостановки работ на заводе в Усть-Луге. Пока не очевиден вклад Арктик СПГ-2 в результаты, но учитывая, что отгрузки с проекта начались, полагаем, что этот пробел будет нивелирован в текущем году. Акции компании вчера подросли на 1,8%. Поддержкой, помимо оперрезультатов, может выступать и рост цен на СПГ в Китае из-за холодов.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #NVTK
Аналитический центр ПСБ

👕 Хэндерсон представил операционные результаты за декабрь и весь 2025 год.

Ключевые показатели за 2025 г.:
• Совокупная выручка: 23,9 млрд руб. (+14,8% г/г)
• Онлайн‑продажи: 5,6 млрд руб. (+29,3% г/г)
• Доля онлайн‑канала в выручке: 23,4%

Наше мнение:
Результаты за год в целом неплохие. Негативно повлияло замедление темпов роста в конце года, что обусловлено аномально теплой бесснежной погодой, которая сместила пик спроса на зимний ассортимент. Ключевым драйвером 2025 года стал онлайн. Продажи в цифровых каналах растут быстрее офлайна и уже занимают почти четверть выручки. Рост онлайн‑канала поддерживает маржинальность и делает бизнес более устойчивым к просадкам трафика в торговых центрах. В такой конфигурации Хэндерсон выглядит лучше подготовленным к волатильности потребительского спроса за счет быстрого переноса акцентов между каналами и возможности взаимодействия с клиентской базой через различные онлайн‑инструменты (интернет-магазин, маркетплейсы).

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #HNFG
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

Индекс RGBI нашел поддержку вблизи уровня 117 п. Традиционно в фокусе будет недельная статистика по инфляции, которую Росстат опубликует сегодня вечером. На следующей неделе инвесторы ждут инфляционные ожидания за январь. Не рассчитываем на их снижение из-за роста тарифов и налогового маневра в начале месяца. В моменте оцениваем сценарии сохранения ставки и ее снижения в феврале как равновероятные.

В долговом портфеле считаем целесообразным поддерживать долю бумаг с фиксированным купоном около 50% - сохраняем ожидание по снижению ключевой ставки до 12% к концу года. Оставшуюся часть по 25% распределить на флоатеры и валютные облигации.

Не является инвестиционной рекомендацией

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

Активность в экономике в IV кв. 2025 года частично восстановилась, но траектория на охлаждение не сломлена

✏️ Мониторинг денежных потоков, проводимый Банком России, подтверждает гипотезу об усилении экономической активности в конце года. Даже с учётом очистки от фактора сезонности рублевые денежные потоки в декабре 2025 года ускорили рост до 4% после 3,2% в ноябре и 0,6% в октябре.

👍 Однако рост денежных потоков в IV кв. покрыл их просадку за III кв. не более чем на треть. Причем в основном восстановление обеспечил госсектор. Отрасли, ориентированные на государственное потребление, за второе полугодие показали кумулятивный рост денежных потоков около 4%. Остальные секторы даже в IV кв. показали очень скромный рост денежных потоков, а в целом за второе полугодие — спад 5-6%. Хуже всего ситуация в отраслях, ориентированных на экспорт, где просадка рублевых денежных потоков за последние шесть месяцев составила 9%.

Наше мнение:
Таким образом, экономика России остается в фазе торможения. Риски утраты роста реального ВВП в I кв. 2026 года существенны. Поддержку экономике может оказать авансирование госрасходов и смягчение денежно-кредитных условий. С последним инструментом сложности из-за заметного усиления инфляции на фоне повышения налогов и тарифов. Однако, сильное торможение внутреннего спроса в начале года может поддержать пространство для смягчения ДКП. Полагаем, текущий уровень реальной ключевой ставки становится чрезмерным для нерастущей экономики и может быть скорректирован вниз без опасений усиления инфляционных рисков.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏠 Группа ЛСР подвела операционные итоги 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем продаж в метрах: 689 тыс. кв. м (+3,8% г/г)
• Объем продаж в деньгах: 191 млрд руб. (+17% г/г)
• Объем площадей, выведенных в продажу: 501 тыс. кв. м (-22,9% г/г)

Наше мнение:
✅ Операционные результаты вполне позитивные, особенно с учетом существенной просадки, которая наблюдалась в первом полугодии (-31% г/г по метрам). Конец года у компании явно был удачным: так, в IV кв. объем продаж в метрах вырос в 1,6x г/г, обеспечив 42% общих продаж за год.

В региональном разрезе драйвером роста стала реализация недвижимости в Санкт-Петербурге, где годовые продажи выросли на четверть.

Вместе с тем объем площадей, выведенных в продажу в 2025 году, у компании ощутимо снизился – следствие действия высокой ключевой ставки и ослабления спроса. В целом ситуация с сокращением вывода проектов в прошлом году была повсеместной на рынке девелоперов, что также стало фактором давления на продажи стройматериалов у ЛСР.

❗️Ранее мы писали о риске отказа от дивидендов по итогам работы в 2025 году, однако операционные результаты несколько обнадеживают. Если девелопер все же решит платить дивиденды, скорее остановится на традиционных 78 руб./акция (доходность 11%). В целом акции ЛСР можно рассмотреть к покупке под снижение ключевой ставки, а дивиденды, в случае выплаты, станут приятным бонусом.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #LSRG
Аналитический центр ПСБ

Инфляция развивается в соответствии с прогнозом ЦБ

✏️ За минувшую неделю рост цен замедлился и составил 0,45% после 1,26% за первую декаду января. Однако он все еще достаточно высокий.

👍 Годовой уровень инфляции вырос до 6,5% г/г (5,6% на конец 2025г.) вернувшись к прогнозной траектории Банка России (6,5-7% на конец 2025 года). По большому счету низкий уровень инфляции в декабре был аномальным и заложил неоправданно оптимистичные ожидания о быстрой ценовой стабилизации.

👍 Повышенная инфляция в начале 2026 года сформирована в основном за счет цен на продукты питания и услуги населению. Сработали факторы сезонного роста цен, а также повышения налогов и тарифов. Динамика стоимости непродовольственных товаров уже в минувшую неделю замедлилась. Считаем, что в ближайшие недели нормализация инфляции постепенно распространится на услуги и продукты питания.

Наше мнение:
Если процессы повышенного роста цен получат развитие, регулятор в феврале, вероятно, поставит на паузу цикл снижения ключевой ставки. Однако, по нашему мнению, это не базовый сценарий. Развитие инфляции в соответствии с прогнозом ЦБ, укрепление рубля и дальнейшее охлаждение экономической активности позволят продолжить поступательное смягчение денежно-кредитных условий.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

👇 Курс CNY/RUB продолжает снижаться и вплотную приблизился к отметке 10,8. Таким образом, тренд к новой волне укрепления рубля сформировался уже с начала текущего года.

✅ Этому способствуют:
• Сезонное снижение спроса на валюту со стороны импортеров, которое усилено охлаждением экономики
• Повышение объема продаж валюты со стороны Банка России
• Усиление предложения валюты со стороны экспортеров, нарастающее по мере приближения граничных сроков уплаты налогов (28 января).

❗️ В случае позитивного новостного фона рубль может обновить максимумы декабря прошлого года. Видим риск укрепления национальной валюты до 10,5 за юань и 72,5 за доллар в ближайшие недели. Тем не менее, ограничивать эту тенденцию будет постепенное сужение валютной выручки экспортеров на фоне низких цен на российскую нефть в последние месяцы. Это, вероятно, позволит избежать сильного и устойчивого укрепления национальной валюты.

#ДенисПопов
#валюта
Аналитический центр ПСБ

🏢 Сегодня перепродавать квартиры стало менее выгодно. Ценовой разрыв между лотами от девелоперов в сданных домах и перепродажей от частных инвесторов в январе 2026 года сжался до исторического минимума – в среднем 6% (против 7% год назад).

На фоне ослабления спроса девелоперы стараются ускорить распродажу остатков и тем самым снизить финансовую нагрузку: в проектах со сроком сдачи в 2025 году доля нераспроданных квартир достигла трети от общего объема площадей.

🤝 Покупатель при прочих равных все чаще выбирает сделку напрямую с девелопером – из‑за большей прозрачности и доступных программ рассрочки, даже если это означает небольшую наценку к цене. На этом фоне перепродажа от инвестора теряет ключевое преимущество в виде дисконта и конкурировать становится сложнее.

🛍🔽Кроме того, скидки от застройщиков на этапе котлована уменьшились с появлением счетов эскроу, а цены на жилье активно замедляют рост. В результате стоимость квартиры на ранней стадии строительства уже не так радикально отличается от той, которая формируется к моменту сдачи – так, в крупных городах дисконт просел примерно с 30% до 15% за последние несколько лет.

#ЛаураКузнецова
#отрасли
Аналитический центр ПСБ

Фикс Прайс проведет обратный сплит

🍏 Акционеры Фикс Прайс одобрили проведение обратного сплита акций в соотношении 1000 к 1, то есть консолидацию бумаг компании. В результате цена бумаги вместо 0,6 руб. составит около 600 руб., а общее количество акций сократится с порядка 100 млрд до около 100 млн штук.

📆 Дата конвертации пока не определена, полагаем, что она произойдет в ближайшие 1,5 месяца.

✂️ Доля владения при этом не изменится: если у инвестора было, условно, 10 000 акций до сплита, после него будет 10 акций, но на ту же общую сумму, с поправкой только на рыночные колебания.

❗️ Дробные акции не «сгорят» и не попадут под принудительный выкуп, однако в дальнейшем с ними могут возникнуть сложности. Поэтому рекомендуем держателям привести пакет к числу, кратному 1000, чтобы избежать появления дробных бумаг.

Наше мнение:
Считаем решение компании провести обратный сплит вполне оправданным, чтобы уйти от «копеечной» цены и повысить удобство обращения и визуальную привлекательность бумаг. Впрочем, как мы уже писали, это технический момент, имеющий скорее нейтральный эффект для акций Фикс Прайс. Интерес к последним сейчас сдерживает негативный фон по финансовым результатам.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #FIXR
Аналитический центр ПСБ

Интересная статистика по средствам физлиц на фондовом рынке.

Что наблюдаем?

👍 Прирост средств населения на фондовый рынок постепенно восстанавливается после заметного снижения в 2022 году

👍 На фоне смягчения денежно-кредитной политики ЦБ и соответствующего снижения доходности по вкладам, будет расти интерес к инвестициям на фондовом рынке - прирост может ускориться.

👍 Основной прирост активов идет за счет состоятельных клиентов – с чеками от 10 млн руб. С 2022 года их прирост в процентном соотношении обгоняет прочие сегменты. В результате и объемы средств в деньгах этих клиентов также растет быстрее прочих. Причина - фокус сегмента на российском рынке взамен международных площадок.

#ИльяИльин
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

🏢 Эталон объявил SPO объемом до 400 млн новых обыкновенных акций с целевым объемом привлечения до 18,4 млрд руб., ценовой ориентир – 46 руб. за акцию. Сбор заявок идет с 26 января по 9 февраля 2026 года, финальная цена и фактический объем размещения будут определены не позднее 10 февраля,
средства планируется направить на сделку по покупке «Бизнес-недвижимости» у АФК «Система» и расширение портфеля коммерческой недвижимости.

☝️ Сегодня на новостях бумаги в моменте прибавляли 16%, но к 10:30 рост сбавился до 6,5%.

Наше мнение:
В целом событие ожидаемое, компания сообщала о планах провести SPO еще летом 2025 года и в цене это уже учтено (с начала осени акции 👇 потеряли примерно 30%). Но с учетом довольно высокой планки размещения относительно средней цены последних месяцев (около 40 руб.) по бумагам возможна волатильность и коррекция вблизи цены ориентира 46 руб. Важно, что большая часть бумаг будет выкуплена самой АФК «Система» (до 377 млн акций), а еще около 22 млн акций купит дочка Эталона. С учетом высокой волатильности и потенциального двукратного увеличения числа акций в обращении пока бумаги Эталона выглядят рискованными.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #ETLN
Аналитический центр ПСБ