(не)Высокодоходные облигации: кредитные риски реализовались

🧐 Уходящий год напомнил инвесторам в ВДО (высокодоходные облигации) важность оценки кредитных рисков и корректной аллокации облигационного портфеля в зависимости от экономического цикла. Высокие ставки и замедление деловой активности в совокупности с ростом популярности ежемесячных купонных выплат стали причиной дефицита ликвидности у ряда эмитентов с рейтингом ВВВ и ниже.

‼️ На текущий момент индекс полного дохода облигаций сегмента ААА-АА (29% г/г) устойчиво обгоняет облигации с рейтингом ВВВ-В (19% г/г). Реальные результаты сегмента ВДО могли быть еще хуже, так как индекс содержит ~50 облигаций, что сглаживает эффект наступления дефолта.

Наше мнение:
В стратегии на 2026 г. (как на 2025 г.) рекомендуем избегать бумаг с повышенным кредитным риском (рейтинг ВВВ и ниже), так как ускорение экономической активности ожидается не ранее II полугодия 2026 г., а ключевая ставка будет оставаться двузначной, что ограничит восстановление кредитной устойчивости компаний.

#ДмитрийГрицкевич
#финграм #облигации
Аналитический центр ПСБ

📱 Яндекс технически смотрится интересно: нисходящий тренд от ноября 2021 г. уверенно пройден. С середины ноября бумаги показывают неплохую восходящую динамику, ждем в ближайшее время движения к максимумам этого года - 4795 руб. (+6% от текущих уровней).

Наше мнение:
Компания провела в III кв. 2025 ресегментацию бизнеса, что улучшит прозрачность и позволит четче оценивать потенциал развития того или иного сегмента. Яндекс выигрывает за счет высоко диверсифицированного бизнеса (замедление зрелого сегмента «Поисковые сервисы» компенсируется активным ростом развивающихся сегментов), растет на 30%+ ежегодно, генерирует 20%+ маржу по скорр.EBITDA, сдерживает рост расходов, удерживает долговую нагрузку низкой (скорр. чистый долг/EBITDA LTM - 0,4х), дважды в год платит дивиденды (ожидаемая доходность на 2026 г. – 4,6%). Наш таргет на 12 мес. - 5810 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #YDEX
Аналитический центр ПСБ

🏛 Предельный объем размещения ОФЗ в 2026 году составит не более 6,47 трлн руб. по номиналу, а плановый объем в рамках бюджета – 5,51 трлн руб. За 2025 год было размещено ОФЗ на 8,0 трлн руб. по номиналу (в т.ч. ОФЗ-ПК – на 1,7 трлн руб.) Объем погашений при этом останется без изменений – около 1,4 трлн руб. за год (в т.ч. 0,6 трлн руб. придется на флоатеры).

🛍 На фоне продолжения цикла смягчения ДКП планы на 2026 год выглядят приемлемо для дальнейшего снижения кривой госбумаг вслед за ставкой. При этом Минфин, вероятно, сможет даже не прибегать к заимствованиям во флоатерах – предельный объем размещений ОФЗ на следующий год примерно соответствует факту по размещению ОФЗ-ПД в 2025 г.

Наше мнение:
По итогам 2026 г. ожидаем снижения «ключа» до 12%, а доходности 10-летних ОФЗ – до ~11,0%-11,5% годовых. В результате, длинные ОФЗ останутся одной из основных идей для инвестиций в долговой рынок на следующий год.

#ДмитрийГрицкевич
#облигации
Аналитический центр ПСБ

⛽️ На динамику акций Газпрома, помимо общих для всего рынка факторов геополитики и смягчения денежно-кредитной политики Банка России, будут влиять факторы цены и объемов поставок, а также реализация новых экспортных маршрутов.

Мировые рынки
🟢Основной фокус на Азии: любые подвижки по проекту "Сила Сибири 2" на 50 млрд куб.м в год станут сильным драйвером для акций Газпрома;
🔴 Не видим пока потенциала роста цен на газ и нефть в 2026 году;
🔴 Поставки в Европу, скорее всего, будут сокращаться.

💰 Фактор дивидендов
Согласно дивидендной политике, при долговой нагрузке ниже 2,5х «чистый долг / EBITDA» Газпром может платить дивиденды, и формально такая возможность есть, но все будет зависеть от курса рубля, динамики ключевой ставки и генерируемого свободного денежного потока. Полагаем, что теоретически в 2026 г. Газпром может выплатить порядка 8 руб./акцию.

Наше мнение:
Бумаги Газпрома интересны на долгосрочную перспективу и могут стать хорошей ставкой, во-первых, на стабилизацию на геополитической арене, во-вторых, на смягчение денежно-кредитной политики Банка России, в-третьих, на активное развитие внутреннего рынка (здесь важна индексация внутренних цен на газ) и газохимического бизнеса (Амурский ГПЗ и газоперерабатываюший комплекс в Усть-Луге). Наша целевая цена на 12 месяцев - 164 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #GAZP
Аналитический центр ПСБ

✨Представляем нашу инвестиционную стратегию на 2026 г. с учетом последних событий и трендов на финансовых рынках. Краткие выводы ниже👇

На конец 2026 года ожидаем:
• Ключевая ставка ЦБ: 12%;
• Рост реального ВВП: 1,7%;
• CNY/RUB: 12,7 рублей за юань;
• USD/RUB: 90 рублей за доллар.

Фондовый рынок:
• Облигации с фиксированным купоном остаются основной инвестиционной идеей на долговом рынке. Ожидаем снижение доходности 10-летних ОФЗ до ~11%. Это соответствует целевым значениям индекса RGBI в диапазоне 138-140 пунктов на 2026 год.
• В рамках базового сценария считаем, что индекс МосБиржи достигнет 3800 пунктов. При этом полагаем, в начале года на рынке сохранится дефицит идей, что может способствовать повышенной волатильности.

Более подробную информацию вы сможете найти в полной версии нашей стратегии.

#псбстратегия
Аналитический центр ПСБ

👇 Понизили прогноз по ценам Brent на 2026 год до $62 ($67 предыдущий прогноз).

🛢 Избыток предложения на рынке нефти, сформированный в результате наращивания добычи странами ОПЕК+, приведет к росту коммерческих запасов до конца 2026 г. К тому же скажется замедление темпов роста мировой экономики в связи с торговыми войнами (основная между США и Китаем). МЭА на этом фоне прогнозирует рекордный профицит предложения в следующем году – свыше 4 млн барр./день, Минэнерго США – более 2 млн барр./день. Даже ОПЕК ухудшил взгляд, ожидая пока минимального профицита предложения нефти в 0,02 млн барр./день, но ранее альянс прогнозировал исключительно избыток спроса.

Наше мнение:
Наш прогноз по балансу более сдержанный: мы также ждем избытка предложения, но в районе 1,7-1,8 млн барр./день. Исходим из того, что в США при ценах в районе $60 будет стагнировать добыча, а Китай при низких ценах будет, напротив, наращивать аккумулирование избыточных запасов, а в случае драматического снижения цен на энергоносители ОПЕК+ может вернуться к сокращению добычи во втором полугодии 2026 года.

#ЕкатеринаКрылова
#псбрынки #нефть
Аналитический центр ПСБ

🥇 Золото
В декабре золото продолжило восходящую динамику и установило новые исторические максимумы в районе $4500 за унцию. Росту металла способствовало ожидание дальнейшего смягчения ДКП в США, риски по доллару, а также опасения относительно финансирования правительства в Штатах в начале следующего года. Эта динамика была поддержана инвестиционным спросом – объем позиций золотых ETF вышел на максимумы с осени 2020 года. В краткосрочной перспективе золото может закрепиться выше $4500. В среднесрочной перспективе, в случае роста ожиданий более активного смягчения ДКП в США в связи с приходом нового главы ФРС, золото может подняться в целевой диапазон $4600-5000 за унцию. При этом в рамках первого квартала возможно достижение его верхней границы.

💰Серебро
Серебро обновило исторические максимумы, протестировав отметку $80. Кроме монетарных факторов, металл получает поддержку со стороны рисков введения пошлин в США, а также ограничений Китая на экспорт серебра. Повышенный спрос на физический металл привел к снижению запасов на бирже в Лондоне. Дополнительный фактор – снижение опасений относительно пузыря ИИ и рисков по спросу со стороны hi-tech. В краткосрочной перспективе видим возможности для инерционного продолжения роста – главным драйвером будет снижение запасов металла на биржах и невозможность их быстрого восстановления. Это может способствовать росту металла в направлении 85 долл./унц. Среднесрочно видим перегретость рынка серебра и высокие риски перехода металла в коррекцию. Введение пошлин на металл в Штатах под вопросом, а слабость промышленных PMI в Китае может оказать давление на ожидания по спросу на металл.

💍🥈Металлы платиновой группы (МПГ)
Цены на МПГ показали впечатляющее ралли: платина обновила исторические максимумы и взлетела выше $2400, палладий – протестировал отметку $1900. Усилению покупок и заполнения складских запасов МПГ в США способствовали опасения, что власти Штатов могут включить МПГ в число товаров, угрожающих нацбезопасности и обложить их пошлинами. Текущий рост носит, по нашему мнению, выраженно спекулятивный характер и обусловлен ажиотажем в США, дальнейшая динамика цен – трудно предсказуема. В краткосрочной перспективе допускаем сохранения инерции к росту. Но сегмент оцениваем как перегретый и рекомендуем, до ясности по пошлинам США, воздерживаться от новых покупок МПГ. Среднесрочные перспективы МПГ также выглядят туманными: риски ослабления доллара и снижение ставки ФРС уже, по нашим оценкам, в большой степени «в ценах», а введение доппошлин США – неочевидно.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

В ближайшие месяцы МСП будет проявлять большую осторожность

👍 По данным опроса в ноябре, по-прежнему большинство МСП (67%, -4 п.п. за год) не допускают закрытия своего бизнеса в ближайшие полгода.

👍 Однако предприниматели стали чаще допускать возможность закрытия дела при ухудшении текущей экономической ситуации – теперь это каждый пятый МСП (+4 п.п.).

👍 В разрезе размеров на контрасте – микробизнес, наиболее чувствительный к непростым экономическим условиям. 23% компаний в этом сегменте допускают закрытие бизнеса при ухудшении ситуации, а 17% – если ситуация не исправится. В части отраслей аналогичная картина в торговле (24% и 14% соответственно).

👍В целом бизнес-самочувствие стабильное. Сектор в ближайшие месяцы будет более осторожным: меньше долгих инвестиций, больше внимания к оборотному капиталу, дебиторке и издержкам.

Подробнее о результатах RSBI в ноябре. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ

☝️👇Волатильность, наблюдавшаяся на мировых рынках весной и связанная с «войной пошлин», сменилась уверенным ростом: американский индекс и ряд индексов ЕС в этом году обновили исторические максимумы.

Главной тенденцией на мировых рынках стала комфортная макроконъюнктура: устойчивый рост экономики при плавном снижении ставок ведущими ЦБ и ослаблении доллара. Это стало следствием затягивания до осени решения проблемы финансирования гигантского госдолга США (до конца она, впрочем, так и не решена) и оттока капиталов из долларовых активов.

✔️ Ситуация в мировой экономике в 2025 г. развивалась несколько лучше, чем ожидалось. По последним оценкам МВФ, рост мирового ВВП может составить 3,2% г/г (3,3% г/г – в 2024 г.); угрозы затухания экономической активности сдвинулись на 2026 год. Точкой роста стал сектор услуг во главе с hi-tech, а традиционная промышленность преимущественно оставалась в стагнации из-за тарифных войн и высокой конкуренции.

Наш прогноз на 2026 год:
Потенциал роста мировых рынков сохраняется, но их позиции выглядят непрочными. С одной стороны, наблюдается двузначный рост прибыли на акцию в США, явного макронегатива пока нет. С другой, - рентабельность по чистой прибыли в Штатах уже на пиках с 2020 года, а сам рынок выглядит дорогим (форвардный Р/Е S&P500 вошел в зону 23-24х; выше оценки были лишь на пиках кризисов 2020 и 2008 гг.), глобальный ИТ-сектор – сильно перегрет. Риски глубокой коррекции внутри года считаем высокими. Ждем движения S&P500 в течение 2026 г. в зоне 5800-7100 пунктов. Глобальный финкризис пока видится маловероятным. После завершения цикла смягчения ДКП и снижения ставки в США (ждем в первом полугодии 2026 снижения ставки ФРС к 3-3,25%), доллар может перейти к укреплению, с возвратом евро в 1,12-1,14 к концу 2026 г.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Заканчивается 2025 год - непростой год для рынка акций. Сделали подборку наиболее интересных компаний, бумаги которых могут показать динамику лучше рынка. В начале 2026 года считаем целесообразным делать ставку на стабильные компании с понятным, растущим бизнесом без привязки к внешней конъюнктуре.

🏦 Сбербанк
Банк остается одной из самых качественных и долгосрочно привлекательных дивидендных историй на рынке. Сбер имеет все шансы достичь в этом году рекордной прибыли в ~1,7 трлн руб., что позволяет ожидать роста дивидендов до 36,4-37 руб. на акцию. В 2026 году, несмотря на наш консервативный взгляд на банковскую систему в целом, чистая прибыль Сбербанка может достичь 1,8 трлн руб.

⛏ Полюс
Ключевой бенефициар отличной ценовой конъюнктуры рынков драгметаллов. Ожидаемый нами переход цен на золото к проторговке района $4000 даже при сдержанном ослаблении рубля обеспечит дальнейший уверенный рост финпоказателей. Рассчитываем, что чистая прибыль компании вырастет на 16% г/г, что позволит не только развивать флагманский проект Сухой Лог, но и поступательно наращивать дивидендные выплаты: совокупные выплаты в 2026 году могут достичь 170 руб.

📱 Яндекс
Компания провела в III кв. 2025 ресегментацию бизнеса, что улучшит прозрачность и позволит четче оценивать потенциал развития того или иного сегмента. Яндекс выигрывает за счет высоко диверсифицированного бизнеса, растет на 30%+ ежегодно, генерирует 20%+ маржу по скорректированной EBITDA, сдерживает рост расходов, удерживает долговую нагрузку низкой (скорр. чистый долг/EBITDA LTM - 0,4х), дважды в год платит дивиденды.

🍏 КЦ ИКС 5
История роста и дивидендная фишка. Сильными сторонами компании является взвешенная мультиформатная стратегия, фокус на повышение эффективности за счет организации собственной логистической инфраструктуры и продвижения собственных брендов, а также ведущая позиция в онлайн-каналах. Дивидендная политика ИКС5 также повышает привлекательность акций: за 9 месяцев 2025 г. утвержден дивиденд в размере 368 руб./акция (доходность 12%), а по итогам года ждем дивиденд в размере около 100 руб./акция (доходность 3%).

⛽️ Транснефть
У компании понятный и предсказуемый бизнес, она зависит не от волатильных цен на нефть, как другие компании нефтегазового сектора, а от объемов добычи нефти в РФ и тарифов на прокачку. Восстановление добычи из-за отмены ограничений ОПЕК+ и рост тарифов на уровне ИПЦ (+5,1% в 2026 г.) частично сглаживают давление налоговой нагрузки. Дивиденды платятся стабильно и на уровне 50% от чистой прибыли. За счет внушительной денежной позиции на балансе компания может рассчитывать на неплохие процентные доходы. Полагаем, что акции Транснефти в 2026 г. останутся одними из интересных по уровню дивидендной доходности (12%).

#SBER #PLZL #YDEX #X5 #TRNFP
Аналитический центр ПСБ

Решили подвести итоги 2025 года. Основные цифры в карточке ☝️

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

В январе под дивиденды можно купить:

5 января:
🍏 КЦ ИКС 5 (за 9 месяцев 2025 г.): 368 руб., доходность ~12,23%

6 января:
🏦 Т-Технологии (за 9 месяцев 2025 г.): 36 руб., доходность ~1,1%

8 января:
⛽️ Татнефть (за 9 месяцев 2025 г.):
оа: 8,13 руб., доходность ~ 1,42%
па: 8,13 руб., доходность ~ 1,54%

9 января
⛽️ Роснефть (за 9 месяцев 2025 г.): 11,56 руб., доходность ~2,83%
⛽️ Лукойл (за 9 месяцев 2025 г.): 397 руб., доходность ~6,81%
💊 Озон Фармацевтика (за 9 месяцев 2025 г.): 0,27 руб., доходность ~0,53%

12 января
Башинформсвязь (за 9 месяцев 2025 г.): 0,713 руб., доходность ~6,36%

13 января:
🛣 ЕвроТранс (за 9 месяцев 2025 г.): 9,17 руб., доходность ~6,28%

14 января:
🎛 Европейская Электротехника (за 9 месяцев 2025 г.): 0,25 руб., доходность ~2,83%

26 января:
ВХЗ (по итогам прошлых лет): 20 руб., доходность ~9,62%

#дивиденды
Аналитический центр ПСБ