По сообщениям СМИ, группа Астра может продать часть доли одного из совладельцев в пользу крупной госкомпании. Акции на этом фоне в моменте выросли на 4%☝️. Сама компания на слухи отреагировала сдержанно, уточнив, что пока реальных сделок «на столе нет».

Наше мнение:
Считаем, что в целом, если такая сделка случится, это будет скорее позитивно для Астры, так как стратег может существенно снизить риски, связанные со сбытом ПО. Фундаментально нам Астра нравится, несмотря на некоторое замедление темпов роста бизнеса. Ждем сильных операционных результатов за сезонно удачный IV кв. 2025 (ожидается в начале февраля), плюс отмечаем, что свободный денежный поток компании остается положительным (0,4 млрд руб.), а долговая нагрузка низкой (0,4х чистый долг/EBITDA LTM). Наш таргет на 12 мес. - 435 руб.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #ASTR
Аналитический центр ПСБ

🛴 ВУШ опубликовал операционные результаты за 2025 год: парк продолжил расти и база пользователей существенно расширилась, но общее количество поездок сократилось.

Ключевые цифры 2025 года:
• Общее количество поездок: 138,8 млн (‑7% г/г)
• Парк СИМ: около 250 тыс. ед. (+17% г/г)
• Зарегистрированные аккаунты: 33,7 млн (+22% г/г)
• Поездки на активного пользователя: 19,2 (‑4% г/г)
• Локации на конец года: 77 против 61 годом ранее

❗️Доля рынка кикшеринга РФ, по оценке компании: ~ 45%

Латинская Америка:
• Поездки: 11,7 млн (2х г/г)
• Аккаунты: 4 млн (+89% г/г)
• Поездки на активного пользователя: 7,7 (+22% г/г)
• Локации: 11 против 6 годом ранее

Наше мнение:
👇 Годовые результаты слабые, хотя во втором полугодии компания зафиксировала стабилизацию. В 2025 году общее количество поездок сократилось на фоне неблагоприятных погодных условий и фактического сжатия сезона, ограничений работы мобильного интернета и геолокации, ужесточения правил использования, а также общего охлаждения потребительского спроса. При этом быстрый рост международного сегмента (Латинская Америка) пока идет с низкой стартовой базы и не компенсирует снижение спроса на ключевом российском рынке.

🛴 В целом 2025 год стал «стресс‑тестом» для всей отрасли кикшернига. При этом в условиях сложного рынка ВУШ старается фокусироваться на оптимизации: перераспределяет флот между городами, повышает операционную эффективность и сокращает расходы. Однако это лишь поддерживающие меры, не решающие главных проблем компании, бизнес-модель которой крайне чувствительна к внешним условиям. Перспективным остается направление Латинской Америки, где растёт и база пользователей, и интенсивность поездок, однако в ближайшей перспективе этот сегмент вряд ли способен полностью компенсировать структурный спад в России и усиливающуюся конкуренцию на внутреннем рынке.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #WUSH
Аналитический центр ПСБ

🏦 Сбербанк в декабре 2025 года заработал 126 млрд руб. (+7,1% к декабрю 2024 г.), а за весь 2025 год – 1,7 трлн руб. (+8,4% г/г).

• Банку удалось удержать кредитный риск на уровне прошлого года – показатель COR за год составил 1,5% (без учета валютной переоценки); в абсолюте объем созданных резервов за год снизился на 20% г/г
• Рост процентного дохода составил 18% - несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, Сбербанк смог сохранить процентную маржу (NIM) на высоком уровне за счет более быстрого снижения ставок по привлекаемым пассивам. Также на росте процентных доходов сказалось дальнейшее расширение кредитных портфелей – на 9,7% по ЮЛ и 7,4% по ФЛ
• Стагнация наблюдается в комиссионном доходе (-2,6% г/г) на фоне роста конкуренции с СБП
• Показатель Н1.0 в декабре вырос до 13,5% (+0,2% м/м), что позитивно в части возможности банка выплачивать дивиденды

Наше мнение:
Основным риском на текущий год остается рост резервирования в корпоративном сегменте, который, вероятно, будет компенсирован дальнейшим ростом процентных доходов (в условиях снижения ключевой ставки Сбер подтвердил эффективное управление процентной маржей). Ожидаем новых рекордов по прибыли Сбербанка в 2026 г. до ~1,8 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~38%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

🏛 По итогам 2025 года Минфин выполнил план по федеральному бюджету, удержав дефицит в пределах 2,6% ВВП (5,6 трлн рублей) и тем самым сняв опасения относительно возможного усиления проинфляционных рисков через бюджетный канал.

👍 Выполнить бюджетный план удалось за счет жесткого контроля над расходами. Минфин добился беспрецедентного результата - расходы федерального бюджета в IV кв. были снижены на 14% г/г (в декабре снижение расходов составило 24% г/г). Обычно конец года проходит при заметном усилении бюджетных трат.

👍 Правительство реально настроено проявить жесткость в реализации политики консолидации бюджета. Ждем умеренный рост госрасходов (до 10%) в начале 2026 года, с учетом практики авансирования, и возврат к экономии во второй половине года (по аналогии с траекторией расходов в 2025 году).

👍 Бюджетный план также был выполнен за счет роста сборов ненефтегазовых доходов: +22% г/г в декабре. Из имеющихся данных весьма вероятно, что основной прирост декабря обеспечили поступления от внутреннего НДС (примерно +40% г/г за декабрь). Отчасти такой рост обеспечен усилением деловой активности в конце года и фактором сезонности. Годовой объем ненефтегазовых сборов бюджета был незначительно (на 2%) выше плана.

👍 Нефтегазовые доходы, напротив, в декабре показали минимальный объем за год, сократившись на 43% г/г, за счет низких цен на нефть и крепкого рубля. Их доля в структуре доходов бюджета за весь 2025 год упала до 22,7% с 30% в 2024 году. По нашим прогнозам, в 2026 году падение доли нефтегазовых сборов продолжится (до ≈19%) за счет более крепкого рубля и более низких цен на нефть, чем предполагает бюджетный план.

Наше мнение:
Ситуация с госфинансами остается под полным контролем властей. Авансирование госрасходов в начале 2026 года несколько поддержит экономику, однако основным фактором должно стать смягчение ДКП, и бюджетная политика пока создает для этого благоприятные условия.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Повышаем стоп-лоссы для защиты прибыли:
🇷🇺 РУСАЛ: 33👍 36 руб.
💿 Норникель: 137👍 147 руб.

Инвесторы остаются в ожидании новостных триггеров. По-прежнему не видим значимых поводов для существенного отката, поэтому сохраняем большую часть модельного портфеля в акциях. На текущий момент портфель опережает индекс, а потенциал роста в бумагах цветмета и hi-tech не исчерпан. В случае улучшения настроений ждем оживления спроса на финсектор, ведущие представители которого также представлены в портфеле.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

НОВАТЭК: операционные результаты за 2025 г.

⛽️ Вчера НОВАТЭК раскрыл предварительные производственные показатели за 2025 г.

Ключевые результаты:
• Добыча углеводородов: 673 млн бнэ (+0,9% г/г);
• Общий объем реализации природного газа, включая СПГ: 76,6 млрд куб. м (-1,5% г/г);
• Общий объем реализации жидких углеводородов: 17,9 млн т (+8,9% г/г);
• Объем переработки деэтанизированного газового конденсата: 3,4 млн т ( +1,5% г/г);
• Объем переработки стабильного газового конденсата: 8 млн т (+8,5% г/г).

Наше мнение:
Результаты оцениваем как неплохие, отмечая рост реализации жидких углеводородов. Добыча газа стабильна, переработка растет, несмотря на временные приостановки работ на заводе в Усть-Луге. Пока не очевиден вклад Арктик СПГ-2 в результаты, но учитывая, что отгрузки с проекта начались, полагаем, что этот пробел будет нивелирован в текущем году. Акции компании вчера подросли на 1,8%. Поддержкой, помимо оперрезультатов, может выступать и рост цен на СПГ в Китае из-за холодов.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #NVTK
Аналитический центр ПСБ

👕 Хэндерсон представил операционные результаты за декабрь и весь 2025 год.

Ключевые показатели за 2025 г.:
• Совокупная выручка: 23,9 млрд руб. (+14,8% г/г)
• Онлайн‑продажи: 5,6 млрд руб. (+29,3% г/г)
• Доля онлайн‑канала в выручке: 23,4%

Наше мнение:
Результаты за год в целом неплохие. Негативно повлияло замедление темпов роста в конце года, что обусловлено аномально теплой бесснежной погодой, которая сместила пик спроса на зимний ассортимент. Ключевым драйвером 2025 года стал онлайн. Продажи в цифровых каналах растут быстрее офлайна и уже занимают почти четверть выручки. Рост онлайн‑канала поддерживает маржинальность и делает бизнес более устойчивым к просадкам трафика в торговых центрах. В такой конфигурации Хэндерсон выглядит лучше подготовленным к волатильности потребительского спроса за счет быстрого переноса акцентов между каналами и возможности взаимодействия с клиентской базой через различные онлайн‑инструменты (интернет-магазин, маркетплейсы).

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #HNFG
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

Индекс RGBI нашел поддержку вблизи уровня 117 п. Традиционно в фокусе будет недельная статистика по инфляции, которую Росстат опубликует сегодня вечером. На следующей неделе инвесторы ждут инфляционные ожидания за январь. Не рассчитываем на их снижение из-за роста тарифов и налогового маневра в начале месяца. В моменте оцениваем сценарии сохранения ставки и ее снижения в феврале как равновероятные.

В долговом портфеле считаем целесообразным поддерживать долю бумаг с фиксированным купоном около 50% - сохраняем ожидание по снижению ключевой ставки до 12% к концу года. Оставшуюся часть по 25% распределить на флоатеры и валютные облигации.

Не является инвестиционной рекомендацией

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

Активность в экономике в IV кв. 2025 года частично восстановилась, но траектория на охлаждение не сломлена

✏️ Мониторинг денежных потоков, проводимый Банком России, подтверждает гипотезу об усилении экономической активности в конце года. Даже с учётом очистки от фактора сезонности рублевые денежные потоки в декабре 2025 года ускорили рост до 4% после 3,2% в ноябре и 0,6% в октябре.

👍 Однако рост денежных потоков в IV кв. покрыл их просадку за III кв. не более чем на треть. Причем в основном восстановление обеспечил госсектор. Отрасли, ориентированные на государственное потребление, за второе полугодие показали кумулятивный рост денежных потоков около 4%. Остальные секторы даже в IV кв. показали очень скромный рост денежных потоков, а в целом за второе полугодие — спад 5-6%. Хуже всего ситуация в отраслях, ориентированных на экспорт, где просадка рублевых денежных потоков за последние шесть месяцев составила 9%.

Наше мнение:
Таким образом, экономика России остается в фазе торможения. Риски утраты роста реального ВВП в I кв. 2026 года существенны. Поддержку экономике может оказать авансирование госрасходов и смягчение денежно-кредитных условий. С последним инструментом сложности из-за заметного усиления инфляции на фоне повышения налогов и тарифов. Однако, сильное торможение внутреннего спроса в начале года может поддержать пространство для смягчения ДКП. Полагаем, текущий уровень реальной ключевой ставки становится чрезмерным для нерастущей экономики и может быть скорректирован вниз без опасений усиления инфляционных рисков.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🏠 Группа ЛСР подвела операционные итоги 2025 года.

Ключевые результаты:
• Объем продаж в метрах: 689 тыс. кв. м (+3,8% г/г)
• Объем продаж в деньгах: 191 млрд руб. (+17% г/г)
• Объем площадей, выведенных в продажу: 501 тыс. кв. м (-22,9% г/г)

Наше мнение:
✅ Операционные результаты вполне позитивные, особенно с учетом существенной просадки, которая наблюдалась в первом полугодии (-31% г/г по метрам). Конец года у компании явно был удачным: так, в IV кв. объем продаж в метрах вырос в 1,6x г/г, обеспечив 42% общих продаж за год.

В региональном разрезе драйвером роста стала реализация недвижимости в Санкт-Петербурге, где годовые продажи выросли на четверть.

Вместе с тем объем площадей, выведенных в продажу в 2025 году, у компании ощутимо снизился – следствие действия высокой ключевой ставки и ослабления спроса. В целом ситуация с сокращением вывода проектов в прошлом году была повсеместной на рынке девелоперов, что также стало фактором давления на продажи стройматериалов у ЛСР.

❗️Ранее мы писали о риске отказа от дивидендов по итогам работы в 2025 году, однако операционные результаты несколько обнадеживают. Если девелопер все же решит платить дивиденды, скорее остановится на традиционных 78 руб./акция (доходность 11%). В целом акции ЛСР можно рассмотреть к покупке под снижение ключевой ставки, а дивиденды, в случае выплаты, станут приятным бонусом.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #LSRG
Аналитический центр ПСБ

Инфляция развивается в соответствии с прогнозом ЦБ

✏️ За минувшую неделю рост цен замедлился и составил 0,45% после 1,26% за первую декаду января. Однако он все еще достаточно высокий.

👍 Годовой уровень инфляции вырос до 6,5% г/г (5,6% на конец 2025г.) вернувшись к прогнозной траектории Банка России (6,5-7% на конец 2025 года). По большому счету низкий уровень инфляции в декабре был аномальным и заложил неоправданно оптимистичные ожидания о быстрой ценовой стабилизации.

👍 Повышенная инфляция в начале 2026 года сформирована в основном за счет цен на продукты питания и услуги населению. Сработали факторы сезонного роста цен, а также повышения налогов и тарифов. Динамика стоимости непродовольственных товаров уже в минувшую неделю замедлилась. Считаем, что в ближайшие недели нормализация инфляции постепенно распространится на услуги и продукты питания.

Наше мнение:
Если процессы повышенного роста цен получат развитие, регулятор в феврале, вероятно, поставит на паузу цикл снижения ключевой ставки. Однако, по нашему мнению, это не базовый сценарий. Развитие инфляции в соответствии с прогнозом ЦБ, укрепление рубля и дальнейшее охлаждение экономической активности позволят продолжить поступательное смягчение денежно-кредитных условий.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП длинных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

👇 Курс CNY/RUB продолжает снижаться и вплотную приблизился к отметке 10,8. Таким образом, тренд к новой волне укрепления рубля сформировался уже с начала текущего года.

✅ Этому способствуют:
• Сезонное снижение спроса на валюту со стороны импортеров, которое усилено охлаждением экономики
• Повышение объема продаж валюты со стороны Банка России
• Усиление предложения валюты со стороны экспортеров, нарастающее по мере приближения граничных сроков уплаты налогов (28 января).

❗️ В случае позитивного новостного фона рубль может обновить максимумы декабря прошлого года. Видим риск укрепления национальной валюты до 10,5 за юань и 72,5 за доллар в ближайшие недели. Тем не менее, ограничивать эту тенденцию будет постепенное сужение валютной выручки экспортеров на фоне низких цен на российскую нефть в последние месяцы. Это, вероятно, позволит избежать сильного и устойчивого укрепления национальной валюты.

#ДенисПопов
#валюта
Аналитический центр ПСБ

🏢 Сегодня перепродавать квартиры стало менее выгодно. Ценовой разрыв между лотами от девелоперов в сданных домах и перепродажей от частных инвесторов в январе 2026 года сжался до исторического минимума – в среднем 6% (против 7% год назад).

На фоне ослабления спроса девелоперы стараются ускорить распродажу остатков и тем самым снизить финансовую нагрузку: в проектах со сроком сдачи в 2025 году доля нераспроданных квартир достигла трети от общего объема площадей.

🤝 Покупатель при прочих равных все чаще выбирает сделку напрямую с девелопером – из‑за большей прозрачности и доступных программ рассрочки, даже если это означает небольшую наценку к цене. На этом фоне перепродажа от инвестора теряет ключевое преимущество в виде дисконта и конкурировать становится сложнее.

🛍🔽Кроме того, скидки от застройщиков на этапе котлована уменьшились с появлением счетов эскроу, а цены на жилье активно замедляют рост. В результате стоимость квартиры на ранней стадии строительства уже не так радикально отличается от той, которая формируется к моменту сдачи – так, в крупных городах дисконт просел примерно с 30% до 15% за последние несколько лет.

#ЛаураКузнецова
#отрасли
Аналитический центр ПСБ

Фикс Прайс проведет обратный сплит

🍏 Акционеры Фикс Прайс одобрили проведение обратного сплита акций в соотношении 1000 к 1, то есть консолидацию бумаг компании. В результате цена бумаги вместо 0,6 руб. составит около 600 руб., а общее количество акций сократится с порядка 100 млрд до около 100 млн штук.

📆 Дата конвертации пока не определена, полагаем, что она произойдет в ближайшие 1,5 месяца.

✂️ Доля владения при этом не изменится: если у инвестора было, условно, 10 000 акций до сплита, после него будет 10 акций, но на ту же общую сумму, с поправкой только на рыночные колебания.

❗️ Дробные акции не «сгорят» и не попадут под принудительный выкуп, однако в дальнейшем с ними могут возникнуть сложности. Поэтому рекомендуем держателям привести пакет к числу, кратному 1000, чтобы избежать появления дробных бумаг.

Наше мнение:
Считаем решение компании провести обратный сплит вполне оправданным, чтобы уйти от «копеечной» цены и повысить удобство обращения и визуальную привлекательность бумаг. Впрочем, как мы уже писали, это технический момент, имеющий скорее нейтральный эффект для акций Фикс Прайс. Интерес к последним сейчас сдерживает негативный фон по финансовым результатам.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #FIXR
Аналитический центр ПСБ

Интересная статистика по средствам физлиц на фондовом рынке.

Что наблюдаем?

👍 Прирост средств населения на фондовый рынок постепенно восстанавливается после заметного снижения в 2022 году

👍 На фоне смягчения денежно-кредитной политики ЦБ и соответствующего снижения доходности по вкладам, будет расти интерес к инвестициям на фондовом рынке - прирост может ускориться.

👍 Основной прирост активов идет за счет состоятельных клиентов – с чеками от 10 млн руб. С 2022 года их прирост в процентном соотношении обгоняет прочие сегменты. В результате и объемы средств в деньгах этих клиентов также растет быстрее прочих. Причина - фокус сегмента на российском рынке взамен международных площадок.

#ИльяИльин
#псбрынки
Аналитический центр ПСБ