Банк России предложил решение налогового казуса, возникающего у инвесторов при участии в IPO и SPO. Если минимальная котировка в первый день торгов оказывалась выше цены размещения, у инвестора появлялась «материальная выгода», с которой взыскивался налог. Хотя фактически он покупал акции по рыночным условиям.

Рассказали каналу Фин IQ, как регулятор решил проблему.

Подробнее

🤩 LECAP Community

22 августа 2025 года Минкультуры России был опубликован проект Федерального закона, согласно которого предлагается ОКН, нуждающиеся в восстановлении, выставлять на так называемые «комбинированные» торги в качестве «социальной нагрузки» для участников таких торгов.

Предполагается, что такой подход позволит улучшить состояние текущих ОКН за счет привлечения инвестиций взамен на предоставление частным инвесторам наиболее привлекательных объектов (например, земельный участок под жилую застройку, на части которого располагается ОКН, требующий восстановления).

Законопроектом предусматриваются достаточно жёсткие положения в отношении необходимости соблюдения условий в части обязательств по восстановлению ОКН, что должно снизить возможные риски, связанные с исполнением обязательств в части ОКН. Также предусматриваются условия, направленные на учет интересов кредиторов, предоставляющих финансирование на сохранение ОКН, что также должно быть положительно воспринято на рынке.

ЧИТАТЬ
🤩 LECAP Community

С 1 сентября 2025 г. вступили в силу изменения в законодательство об отходах, которыми в том числе был определен новый способ утилизации отходов – утилизация ТКО путем производства искусственных грунтов из органической части ТКО или утилизация путём производства искусственных грунтов (органическая утилизация).

Объекты, на которых осуществляется органическая утилизация, должны отвечать Единым требованиям к объектам ТКО.

В настоящее время отдельные требования именно для объектов органической утилизации в Единых требованиях к объектам ТКО не определены. Установлены только требования для объектов обработки ТКО, сопряженных с объектами органической утилизации.

Так, объекты обработки ТКО, направляющие согласно Территориальной схеме обращения с отходами выделенную на них из ТКО органическую часть ТКО на объекты органической утилизации, должны извлекать органическую часть ТКО в количестве, предусмотренном проектной документацией, но не менее 30 % массы ТКО, поступивших на такие объекты обработки ТКО.

Наибольший интерес представляют новые положения законодательства, согласно которым органическая утилизация является регулируемым видом деятельности в области обращения с ТКО. Законодательно теперь закреплена возможность установления предельного тарифа на органическую утилизацию.

Теперь производство искусственных грунтов из органической части ТКО будет являться отдельным видом регулируемой деятельности, в отношении которой устанавливается свой индивидуальный тариф.

Однако положения в части тарифного регулирования органической утилизации имеют свои особенности.

В настоящем материале мы рассмотрим основные идеи, привнесенные в законодательство в части органической утилизации.

⚡ ЧИТАТЬ

🤩 LECAP Community

Михаил Малиновский примет участие в XX форуме «Российский рынок производных финансовых инструментов», Derivatives-2025

В рамках форума планируется обсуждение наиболее актуальных тем российского рынка деривативов. Поговорим про новые инструменты – структурные продукты как инструмент корпоративного финансирования.

Организатор – Национальная финансовая ассоциация (НФА).

Подробная программа форума и регистрация

🤩 LECAP Community

LECAP выступил консультантом Ozon Holdings PLC по вопросам, связанным с регистрацией проспекта и выпусков акций, подлежащих размещению в рамках редомициляции из Кипра в Россию

15 сентября 2025 года Банк России зарегистрировал выпуски акций МКПАО «Озон».

В результате редомициляции АДР Ozon Holdings будут конвертированы в обыкновенные акции с последующим обращением на Московской Бирже.

🤩 LECAP Community

11 сентября 2025 года НКР первой в России в рамках проекта Банка России утвердило методологию присвоения некредитных рейтингов акциям публичных компаний по пятизвездной шкале.

Ранее, в июле этого года, Банк России запустил пилот по рейтингованию акций и одобрил проекты методологий присвоения рейтингов акциям ООО «Национальные кредитные рейтинги» («НКР») и ООО «Национальное рейтинговое агентство».

За рубежом аналогичные рейтинги акциям присваивает, например, агентство Morningstar, а рейтинги, сфокусированные на корпоративном управлении – ESG-рейтинговое агентство ISS.

НКР будет присваивать рейтинг акциям, исходя из фундаментальной стоимости акций, качества корпоративного управления и защиты прав миноритариев.

Запуск нового рейтинга может быть позитивным трендом как для инвесторов, так и для эмитентов. «Звездный» рейтинг акций может позволить неквалифицированным инвесторам лучше ориентироваться среди акций на российском рынке. Эмитентам же такие рейтинги дают мотивацию совершенствовать корпоративное управление и соблюдать лучшие практики защиты инвесторов.

Отметим, что «звездные» рейтинги появились вслед за индексом создания стоимости Московской Биржи и призваны решить ту же задачу: повысить прозрачность и доходность акционерного рынка. Как будут сосуществовать эти инструменты – покажет время.

Новая методология НКР имеет ряд важных аспектов, которые стоит учитывать эмитентам, желающим получить высокую оценку своих акций. Читайте о них подробнее в нашем материале.

Мы будем рады консультировать наших клиентов по вопросам соблюдения требований новой методологии.

🤩 LECAP Community

Михаил Малиновский принял участие в посвященной опционам дискуссии, которую организовали наши друзья из НРК РОСТ

Обсудили использование опционов в структурировании сделок, LTI программы публичных компаний, налоги.

Запись доступна здесь

🤩 LECAP Community

Криптовалюта, являясь одним из видов криптоактивов, в массе своей представляет собой высокорисковый актив для инвестирования, стремительно набирающий популярность в последнее десятилетие. Введение криптовалюты в хозяйственный оборот привело к необходимости ее государственного регулирования.

Отечественный законодатель изначально избрал консервативный путь регулирования криптовалюты, введя ряд ограничений на операции с ней, однако со второй половины 2024 г. наметился тренд на либерализацию, который открывает для отечественных инвесторов новые возможности: майнинг криптовалюты, экспериментальный правовой режим для сделок с криптовалютой и возможность инвестировать в ценные бумаги, ПФИ и ЦФА, размер выплат по которым привязан к котировке криптовалюты.

Читайте статью юриста LECAP Владимира Лукина в новом выпуске журнала Cbonds по ссылке.

🤩 LECAP Community

19 сентября состоялось биржевое размещение дополнительного выпуска акций Банка ВТБ (ПАО) на Московской Бирже. Общий объем спроса превысил 180 млрд рублей. Привлеченные средства Банк планирует направить на общие корпоративные цели.

Размещение стало крупнейшей сделкой на российском рынке акционерного капитала с момента размещения акций банка в 2023 году, юридическим консультантом по сопровождению которого также выступал LECAP.

Сделка очень сбалансирована с точки зрения аллокации. В пользу розничных инвесторов было размещено около 41% от размера биржевого размещения акций Банка, что выше показателя сделок прошлого года, предшествующих паузе, связанной с ростом ставок. Этот факт и рекордный объем самой сделки дают надежду на оживление первичного рынка акций. Банк дает важный сигнал для индустрии о возвращении внимания инвесторов к российским акциям.

Детали размещения читайте на сайте Компании

🤩 LECAP Community

В продолжение нашей рубрики, посвященной вопросам связи финансовых отношений и религии, делимся статьей по данной тематике.

Ключевые тезисы, которые нашли свое отражение в материале

◽️Зачастую буквальное прочтение Священного Писания формирует у читателя негативное отношение к финансовым отношениям. При этом, на наш взгляд, Писание скорее предостерегает об опасной зоне, в которой возможно зарождение греха.

◽️Интересным выглядит предположение о роли римского права в византийскую эпоху, когда оно использовалось для определения границ мирского благочестия, о чем свидетельствуют новеллы признанного святым императора Юстиниана.

◽️Христианское учение делает акцент больше на человеческом измерении, чем на общественном устройстве или формальных отношениях между людьми. Такая направленность христианского учения может быть отправной точкой для построения правил валидации финансовых сделок: форма сделки вторична, первичны — ее последствия для души.

◽️В качестве оптимального механизма обеспечения развития рыночных инструментов, позволяющих совершать финансовые продукты с учетом христианских принципов, можно выделить создание фондов, включающих ценные бумаги, отвечающие выявленным факторам, а также создание системы верификации, которая могла бы функционировать на уровне Архиерейских Соборов поместных Церквей, а по мере развития — на епархиальном уровне.

С полной версией материала вы можете ознакомиться по ссылке.

🤩 LECAP Community

23 сентября 2025 года ФПК «Гарант-Инвест» сообщила о результатах голосования на повторном общем собрании владельцев облигаций по серии 002Р-08.

Статистика и результаты:
◽️более 14 000 владельцев облигаций выпуска — физические лица;
◽️ компании удалось собрать 74.5% голосов «за» от общего объема выпуска — не хватило 0.5 % для принятия решения о реструктуризации. При этом «за» проголосовало 98% принявших участие.

Это последняя из серий облигаций Гарант-Инвеста, подлежащих реструктуризации.

На наш взгляд, голосование свидетельствует о широкой поддержке предложенных изменений условий облигаций среди их владельцев.

🤩 LECAP Community

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) недавно подтвердила возможность внедрения в компании Exxon механизма автоматического голосования розничных акционеров в соответствии с рекомендациями совета директоров. Эта мера обусловлена имманентно присущей американским публичным компаниям высокой фрагментированностью акционерного капитала и пассивной ролью розничных акционеров в корпоративном управлении.

Ключевыми условиями программы являются ее открытость для всех розничных акционеров, безвозмездность участия и выхода, ежегодные напоминания об участии в программе и возможности выхода из нее, возможность проголосовать отличным от рекомендаций совета директоров образом, полное раскрытие информации о внедренной программе и предоставление акционерам всех материалов к собранию, несмотря на их участие в программе.

SEC подтвердила возможность внедрения такой программы автоматического голосования путем выпуска no-action letter, которое позволяет заинтересованным лицам, которые сомневаются в законности определенного механизма или действия, запросить позицию SEC о возможности реализации такого механизма или действия.

Мы изучили механизм автоматического голосования и его предшественника – broker non-vote, сопоставив применимость автоматического голосования с реалиями текущего российского рынка и спрогнозировав, при каких обстоятельствах он может стать актуальным.

Подробный анализ механизма читайте по ссылке.

🤩 LECAP Community

Сегодня открываем новую рубрику, в которой будем анализировать спорные вопросы регулирования тарифов, в том числе, в рамках концессий. Расходы на оплату труда в тарифах операторов по обращению с ТКО, в том числе региональных операторов, - один из самых чувствительных вопросов в судебной практике. Во многом это обусловлено недостатком нормативного регулирования и нормирования численности работников, которые до сих пор не приняты в отрасли ТКО.

В настоящем обзоре собрали правила определения расходов на оплату труда, которые на сегодняшней день сформировали суды при рассмотрени споров по тарифным делам: какая документация имеет приоритет как основа для расчета тарифа, какие материалы стоит приложить для экономического обоснования размера расходов, как минизировать риски "задвоения" расходов и их последующего исключения тарифной службой.


ЧИТАТЬ

🤩 LECAP Community

Токенизация акций — уже не фантастика, а ближайшее будущее? На Форуме розничных инвесторов председатель набсовета Мосбиржи Сергей Швецов подтвердил, что эту тему активно обсуждают для выхода на международные рынки.

Ранее ЦБ уже предлагал идею «цифровых свидетельств» для обращения цифровых финансовых активов (ЦФА) с использованием биржевой инфраструктуры.

Однако сейчас в России токенизировать можно только акции непубличных компаний (НАО). Для акций ПАО это запрещено.

❓Главный вопрос: станет ли токен полноценным эквивалентом акции ПАО, предоставляющей все корпоративные права?

В ходе анализа мы убедились, что переход к токенизации акций ПАО – вопрос не только законодательных поправок, но и технологической трансформации:
◽️ Технологическая готовность.
Вопрос токенизации – это не столько вопрос правовой формы актива, сколько готовности технологий учётных систем. Токенизация требует создания надёжных и масштабируемых распределённых реестров (DLT), способных заменить или эффективно дополнить традиционную инфраструктуру рынка ценных бумаг;
◽️ Ответственность и надёжность систем. Появление токенизированных акций публичных компаний ставит вопрос об ответственности перед рынком новых операторов DLT-платформ. Эти системы должны гарантировать неизменность реестра, защиту от кибератак и скорость расчётов, сопоставимую с существующей биржевой инфраструктурой.
◽️ Высокие требования к ЦФА.
Как только такие ЦФА, представляющие акции ПАО, появятся, требования к ним и их дистрибуции будут не меньше, чем требования к публичному предложению акций публичных компаний и самим таким компаниям. Это означает, что токенизация акций ПАО должна будет подчиняться всем правилам раскрытия информации, защиты прав инвесторов и листинга, что предотвратит превращение этого сектора в нерегулируемый «крипторынок».

С полной версией материала вы можете ознакомиться совсем скоро.

🤩 LECAP Community

В предыдущем материале мы рассказали о новых возможностях для российского фондового рынка – токенизации акций. В этой связи нам показалось интересным вспомнить историю развития рынка ценных бумаг. В 2004 году Юрий Туктаров написал статью о том, как появились и развивались инструменты фондового рынка, с помощью которых компании или государства привлекают деньги, чтобы расти. Самые известные сегодня – это акции и облигации. Но раньше были и другие инструменты.
Ключевые тезисы статьи:
1. «Акции и облигации» – это лишь одна из форм, как привлекались деньги. Раньше это могли быть просто записи о правах на долг, которые передавались из рук в руки, или специальные документы. То есть идея привлечения денег через «бумажки» или записи гораздо старше, чем мы думаем.
2. Эволюция от «прав» к «ценным бумагам». Юрий Туктаров описывает, как постепенно эти инструменты становились все более формализованными. От простых прав требования к городам (как в средневековой Италии) до первых «документов», а затем и до привычных нам ценных бумаг. Этот процесс был нужен, чтобы сделать торговлю ими проще, надежнее и понятнее.
3. Ценность «ценной бумаги» – в упрощении. Очень интересная мысль – ценные бумаги стали важны не только потому, что через них можно получить деньги, а потому, что они упрощают правила игры. Это как стандарты в технике: когда все пользуются одним стандартом, торговать и взаимодействовать гораздо легче. Ценная бумага сокращает «социальные издержки» – то есть, уменьшает сложности, недопонимания и риски при сделках.
4. История фондового рынка – длиннее, чем принято считать. Многие считают 1602 годом появления фондового рынка (биржа в Амстердаме). Но торговля долгами и долями в компаниях была и раньше, еще в средневековой Италии (Венеция, Флоренция). Новое в Амстердаме – это масштаб, ликвидность (легкость продажи) и публичность. То есть, рынок стал гораздо более доступным и активным.

Почему это важно для нас сегодня?

🔹 Понимание основ: Понимание того, как исторически формировались финансовые инструменты, помогает лучше осознать, почему они работают именно так сейчас. Это дает более глубокий взгляд на мир финансов.
🔹 Цифровизация и будущее: Мы видим, как финансовые инструменты эволюционируют. Сегодня мы говорим о цифровых активах, блокчейне. Эта статья показывает, что любые новшества – это, по сути, продолжение давней тенденции к упрощению, стандартизации и повышению эффективности привлечения капитала.
🔹 Важность регулирования: То, что раньше было просто «записями в книге», теперь строго регулируется. Это показывает, как важна правовая основа для доверия и стабильности на рынке.

Таким образом, современные финансовые рынки – это результат долгой и сложной эволюции, и понимание истории помогает лучше ориентироваться в настоящем и будущем.

Статья доступна по ссылке.

В свете предстоящей реформы института представителя владельцев облигаций мы дали свои комментарии для статьи в "Коммерсантъ"

✍️Ключевые выводы:

◽️ ПВО — это часть инфраструктуры цивилизованного рынка облигаций. Затраты на инфраструктуру в момент размещения часто стараются снизить (в отличие от затрат на маркетинг облигаций). Создание института ПВО в 2014 году позволило реализовать в России концепцию «единого контракта» в рамках одного выпуска;

◽️ Наша команда всегда фокусировалась на высококачественных сделках (LCPIS является ПВО по 1000+ выпускам облигаций на сумму свыше 9 трлн рублей), включая выпуски еврооблигаций, оставаясь в выпуске на протяжении всего срока обращения облигаций и будучи готовой предоставить значительный агентский функционал и коммуникационную роль с рынком;

◽️ В последнее время на рынке высокодоходных облигаций* накапливались проблемы, связанные с низкой проработкой сделок и широким маркетингом таких продуктов среди розничных инвесторов. Сейчас мы видим, как данные проблемы постепенно реализуются. При этом участники рынка пока сфокусированы только на работе института представителя владельцев облигаций.

Мы предлагаем смотреть на проблему комплексно по 4 направлениям:

◽️ Улучшение качества подготовки кредитных продуктов, предлагаемых розничному инвестору на рынке: рейтинг, документация, обеспечение, кредитная/судебная история, прозрачный маркетинг;

◽️ Глубина раскрытия информации и ответственный подход при широкой дистрибуции облигаций;

◽️Совершенствование института ОСВО и ПВО в комплексе для целей защиты прав владельцев облигаций и формирования позиции большинства;

◽️ Совершенствование механизмов реализации прав владельцев облигаций со стороны инфраструктуры, включая брокеров.

С полным текстом статьи можно ознакомиться по ссылке.

*ВДО — облигации, в которых размещение зачастую обеспечивается сверхвысокой ставкой, которая делает доходность по таким облигациям сравнимой с рынком акционерного капитала, при формальном обещании возврата вложений.

🤩 LECAP Community

Pre-IPO облигации – это способ выйти на рынок квази-акционерного капитала, начать построение инвестиционной истории (investment case) и, при этом, перенести вопрос оценки компании на будущий период.

❓ Каковы условия конвертируемых pre-IPO облигаций?
❓ Какой может быть техника реализации инструмента и какие механизмы защиты инвесторов предусмотрены?
❓ Почему компании принимают решение работать с таким продуктом?

У нашей команды есть практический опыт участия в подобных сделках на российском и международном рынках.

Case study
В 2021 году на российском рынке предлагались облигации со следующими параметрами:
◽️ по условиям займа заемщик был вправе погасить заем акциями при выходе на IPO на согласованной площадке;
◽️ условия сделки предполагали оценку текущей стоимости компании и предварительную оценку, по которой компания примет решение о выходе на биржу на горизонте три года;
◽️в случае отказа от выхода на биржу компания была обязана компенсировать инвесторам неполученный рыночный доход;
◽️после сбора книжки (~ 3 млрд рублей) компания реализовала сделку со стратегом по подтвержденной рынком оценке.

На таком примере мы видим, что правильно структурированные pre-IPO конвертируемые облигации могут помогать в формировании акционерной стоимости компании.

На ежегодных конференциях НРК-Р.О.С.Т. (30 октября) и Эксперт РА (23 октября) мы обсудим, когда такой инструмент уместен, а когда его использование должно быть разумно ограничено ответственными участниками рынка.

🤩 LECAP Community

В условиях выраженной волатильности и значительного участия государства в экономике утверждённая дивидендная политика компании выступает ключевым индикатором корпоративного управления и отражает приоритеты её стратегического развития.

Российское законодательство, несмотря на процедурную строгость, сохраняет существенную степень дискреции менеджмента и мажоритариев для акционерных обществ в отношении фактической выплаты дивидендов.
Отношение к дивидендной политике инвесторов двойственно: высокий уровень доверия соседствует с частыми случаями отмены выплат.

Полагаем, что надежность политики зависит от её степени конкретизации:
◽️ Размытая политика («стремиться к...», «до 30% прибыли») предоставляет менеджменту операционную свободу. Инвестор, осведомлённый о такой нечёткости, должен принимать на себя повышенный риск.
◽️Чёткая политика («обязуемся выплачивать 50% прибыли») приобретает статус квази-обязательства:
◾️Фидуциарные обязанности: наличие чёткой, публичной политики усиливает фидуциарные обязанности контролирующих акционеров и менеджмента.
◾️Ответственность: нарушение чёткой политики, особенно в публичных акционерных обществах (ПАО), потенциально может повлечь деликтную ответственность за введение инвесторов в заблуждение, так как инвесторы используют эту информацию для принятия своих решений.

В текущих экономических условиях дивидендная политика часто функционирует как декларация о намерениях, актуальная лишь до момента возникновения конфликта между интересами акционеров и стратегическими (или фискальными) потребностями компании.

Это порождает системный дисконт в оценке российских компаний и снижает интерес долгосрочных институциональных инвесторов, требующих предсказуемости денежных потоков.

Как представляется, такой документ как дивидендная политика должен носить характер гарантии, иначе в чем его суть. Закрепление единых, в первую очередь для публичных обществ, подходов к формированию и реализации дивидендной политики менеджмента компании позволит сделать процедуру распределения прибыли более прозрачной, а также системно повысить уровень корпоративного управления.

Полную статью читайте по ссылке.

🤩 LECAP Community

Прямо сейчас проходит VI ежегодный форум от Эксперт РА «Будущее облигационного рынка», где обсуждают ключевые тенденции и перспективы рынков облигаций, акций, ЦФА и альтернативных инвестиций

В 12:45 в секции «Перспективные эмитенты и рынки» Иван Махалин, партнер LECAP, расскажет о том, какие инструменты долгового рынка актуальны в этом сезоне. Конвертируемые инструменты, облигации с привязкой к финансовым показателям, новые решения в liability management (управлении долговой нагрузкой), сделки на базе СФО — за подробностями обращайтесь к Ивану ivan.mahalin@lecap.ru.

Смотрите онлайн-трансляцию форума по ссылкам:

10:00 – 12:00
От охлаждения к развитию: факторы успеха https://rutube.ru/video/private/900ca1530eef047d51a1600bca0d00e7/?p=1qk1L8gchoo9xmZi9ptPBw

12:45 – 14:00
Локомотивы рынка: кто разгонит рост?
https://rutube.ru/video/private/900ca1530eef047d51a1600bca0d00e7/?p=1qk1L8gchoo9xmZi9ptPBw

12:45 – 14:00
Кейс-секция. Перспективные эмитенты и рынки
https://rutube.ru/video/private/e8a11dc01b5a862136af73e737288486/?p=Tq3MUmdIYficrgKi2VIK_Q

15:00 – 16:45
Инфраструктура для роста: особенности нового сезона https://rutube.ru/video/private/900ca1530eef047d51a1600bca0d00e7/?p=1qk1L8gchoo9xmZi9ptPBw

15:00 – 16:45
IPO: подготовка к перезапуску рынка
https://rutube.ru/video/private/e8a11dc01b5a862136af73e737288486/?p=Tq3MUmdIYficrgKi2VIK_Q

16:40 – 18:00
Финансы растущего бизнеса: как снизить риски?
https://rutube.ru/video/private/900ca1530eef047d51a1600bca0d00e7/?p=1qk1L8gchoo9xmZi9ptPBw

16:40 – 18:00
ЦФА: ликвидность, доверие, инфраструктура
https://rutube.ru/video/private/e8a11dc01b5a862136af73e737288486/?p=Tq3MUmdIYficrgKi2VIK_Q

🤩 LECAP Community

#Финансовый_четверг

Ценообразование и выручка в сфере обращения с ТКО строго регламентированы государством, а значит, тарифное законодательство накладывает дополнительные ограничения на правила расчета налогов для операторов в сфере обращения с ТКО. Как следует из регулирования и практики, не все налоги в полном объеме учитываются в тарифах операторов.

Сегодня в рубрике "Финансовый четверг" разберем правила учета некоторых видов налогов в НВВ в сфере обращения с ТКО. Наибольший интерес вызывает налог на прибыль - в отношении него нужно учитывать сразу несколько нюансов: на что направляется прибыль, в рамках какого метода регулирования и так далее.

Читать подробнее

🤩 LECAP Community