Так выглядит признание

@helicoptermacro

🕯️ Через 1.5 часа начнется семинар Банка России и РЭШ по наверное самой важной теме этого года: Как бюджет влияет на денежную политику

🎧 Трансляция будет тут

Повестка

• 12:20 - 12:40 Вступительное слово -- Александр Морозов,
к.э.н., директор Департамента исследований и прогнозирования, Банк России

• Сессия 1: Бюджетные правила и их роль в макроэкономической стабильности - Модератор: Анна Обижаева, Ph.D., профессор финансов, РЭШ

• 12:40 Владимир Цибанов, директор Департамента бюджетной политики и стратегического планирования, Министерство финансов Российской Федерации

• 13:00, Сергей Пекарский, Ph.D., декан факультета экономических наук, НИУ ВШЭ

• 13:20 - 14:00 Оценка влияния национальных бюджетных правил на цикличность государственных расходов

• 13:20 Докладчик: Илья Соколов, к.э.н., заведующий лабораторией исследований бюджетной политики, РАНХиГС

• 13:40 Дискуссант:
Сергей Власов,
Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• Сессия 2: Теоретические основы модификаций бюджетного правила

Модератор:
Сергей Шеремета,
Департамент денежно-кредитной политики, Банк России


14:50-15:30
Бюджетное правило и его модификация при ограничениях на потоки капитала

• 14:50 Докладчик: Григорий Жирнов, Научно-учебная лаборатория макроструктурного моделирования экономики России, НИУ ВШЭ

15:10 Дискуссант: Армен Авакян, Центр макроэкономических исследований, Сбер

• 15:30 - 16:10 Влияние бюджетного правила и модельных предпосылок на реакцию инфляции на шоки условий торговли

15:30 Докладчик: Михаил Андреев, к.ф-м.н., Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• 15:50 Дискуссант: Наталья Волчкова, к.э.н., директор Центра экономических и финансовых исследований и разработок, РЭШ

• Сессия 3: Взаимодействие денежно-кредитной и бюджетной политики
Модератор: Анна Бурова, Ph.D., Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• 16:30 - 17:10 Особенности взаимодействия денежно-кредитной и фискальной политики при режиме инфляционного таргетирования

16:30 Докладчик: Юрий Перевышин, к.э.н., Центр изучения проблем центральных банков, РАНХиГС

16:50 Дискуссант: Матвей Финагин, Департамент денежно-кредитной политики, Банк России

• 17:10 - 17:50 Проблемные компании и программы льготного кредитования в период кризиса, вызванного пандемией COVID-19

• 17:10 Докладчик: Евгения Бессонова, к.э.н., Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• 17:30 Дискуссант: Филипп Картаев,д.э.н., заведующий кафедрой микро- и макроэкономического анализа экономического факультета, МГУ им. Ломоносова

@c0ldness

Идею РБК передаёт правильно – бюджетное правило «в рублях» (с хранением ФНБ в рублях на депозите в Банке России с начислением процентов) не хуже нынешнего.

Но аргументация у доклада все же была несколько шире. Об этом напишу чуть позже.

Хорошо, что дискуссия не ограничивается только научным семинаром – идея неоднозначная, поэтому чем больше людей будет участвовать в дискуссии, тем быстрее и продуктивнее придём к консенсусу.

@helicoptermacro

https://www.rbc.ru/economics/02/03/2023/63ff33859a794764a27cc349

О нерегулируемых услугах 
 
Аналитики обычно внимательно следят за ростом цен в нерегулируемых услугах, поскольку эта часть корзины в нормальных условиях отражает устойчивую компоненту инфляции. Что же здесь происходит?
 
На первый взгляд, все просто и понятно: 
 
🔸 В феврале бытовые услуги подорожали на 6,4% SAAR (январь – 5,3%), медицинские – на 6,2% (январь – 8,9%), цены на туристические услуги растут двузначными темпами.
 
🔸 В нормальных условиях такая динамика, вероятнее всего, была бы вызвана ростом зарплат и сильным спросом, превышающим возможности предложения, что действительно указывало бы на устойчивость инфляции.
 
Но что еще может стоять сейчас за повышенными темпами инфляции в нерегулируемых услугах? Обратимся к публикации Банка России «О чем говорят тренды»: 
 
🔸 Причиной могло стать выравнивание более жестких цен на услуги относительно более гибких. За последние 10 лет наблюдалось несколько таких эпизодов.
 
🔸 В марте-апреле 2022 г. цены на продукты питания и непродовольственные товары взлетели на 9-12%, а цены на услуги выросли скромнее (5%). Вероятно, часть текущего роста в услугах – уравнивание относительных цен (внимание на график)
 
🔸 Кроме того, с учетом закрытия границ, невозможности использовать MasterCard для оплаты Netflix и т.д. цены на услуги и вовсе должны вырасти сильнее остальной корзины.
 
🗝 Таким образом, увидев высокий рост цен на нерегулируемые услуги, можно для приличия напрячься, но бить тревогу не стоит. А что же делать? Обсудим в следующей записке.
 
@helicoptermacro

О черепахе, мудреце и макроаналитике
 
Однажды черепаха пришла к древнекитайскому мудрецу и спросила: «Мудрейший! Как лучше всего анализировать информацию?». Древнекитайский мудрец задумался и ответил: «使用不同的方法».
 
Черепаха вбила иероглифы в Google Translator и увидела три слова: «Используй разные подходы».
 
🔸 Хотите понять, что происходит с «устойчивыми компонентами» инфляции? Стоит вновь обратить внимание на заметки Банка России – не зря в двух департаментах, занимающихся макроаналитикой, работает 200+ человек.
 
🔸 В обзоре об инфляции все уже посчитано (правда, пока за январь): помимо нерегулируемых услуг обращаем внимание на

1. медиану по дезагрегированным компонентам;
2. базовую инфляцию;
3. прирост цен без 20% волатильных компонентов.
 
🔸 Видим, что почти все эти индикаторы в аннуализированном виде либо вблизи цели, либо ниже нее (в феврале ситуация не поменялась, но дождёмся данных по всей корзине) —> выдыхаем с облегчением, в эту пятницу (и в базовом сценарии в течение всего года) Банк России не будет повышать ключевую ставку.
 
@helicoptermacro

⚡️ Самое интересное в сегодняшнем решении Банка России и пресс-конференции – сигнал на вероятное повышение оценки нейтральной ключевой ставки в июле

Регулятор отмечает три фактора, которые могут привести к увеличению оценки нейтральной ставки:

1. увеличение структурного бюджетного дефицита;

2. рост премии за риск для российской экономики;

3. рост зарубежных безрисковых процентных ставок.

• Консенсус экономистов уже давно пересмотрел свои оценки нейтральной ставки: с 5,5% до 6%.

• Напомню, что уровень нейтральной ставки – теоретическая и ненаблюдаемая величина, которая фактически уравновешивает спрос на сбережения (инвестиции) и их предложение.

🙅‍♂️ В результате, есть на рынке и мнения серьёзных экспертов, что нейтральная ставка в РФ наоборот снизилась: из-за «старения» населения (это увеличивает сбережения) и снижения темпов роста производительности факторов производства (это снижает привлекательность инвестиций).

Посмотрим, что скажет регулятор в июле.

https://xn--r1a.website/centralbank_russia/926

@helicoptermacro

Чем заняться на выходных? Почитать очерки зампреда Банка России Дмитрия Тулина о банковском секторе

📚 Мировой банковский сектор знатно трясет последнюю неделю. В связи с этим хочу порекомендовать отличные очерки Д. Тулина. Написано настолько живым языком, что кажется, будто пишет не банкир, а филолог.

🗝 Здесь и про то, как кредиты создавали депозиты ещё в эпоху Возрождения, и про дисбалансы банковского сектора, и про то, почему в идеале банковская система должна иметь один канал денежной эмиссии – единый эмиссионный банк (который может быть дополнен частными финансовыми посредниками, но без права эмиссии).

Несколько интересных цитат:

• Современные экономисты занимаются исследованиями рыночной конъюнктуры с применением количественного анализа, не выходя за рамки принятой мировоззренческой парадигмы. Экономисты прошлой эпохи были ближе к философам, потому что искали глубокие смыслы, скрытые за внешними явлениями

• Ситуации, когда прибыли банков приватизируются (достаются их владельцам и менеджерам), а убытки национализируются (покрываются налогоплательщиками), рождают в обществе протестные настроения против банков

• В литературе проводят различие между неплатежеспособностью банка (insolvency) и неликвидным состоянием (illiquidity). В реальной рыночной практике триггером банкротств банков почти всегда служит отсутствие ликвидности

• Покупая кредитный дефолтный своп, банк может ошибочно считать, что тем самым он защитил себя от кредитного риска (да и регуляторы рынка чаще всего так думают), а на деле всё не так просто. Не исполнят контрагенты банка своих обязательств по деривативным сделкам – и банк примет на себя риски по базовым активам в полном объеме

• Современный мировой экономический порядок и присущая ему банковская система способствует эрозии моральных и этических принципов в отношениях между людьми, развивает в них алчность и беспринципность, умножает социальную несправедливость.

@helicoptermacro

Тогда сразу чтение на следующем выходные)

История банка «Глобэкс»

https://www.hse.ru/data/2010/04/16/1216770728/Istoriya-banka-Tulin.pdf

https://www.hse.ru/news/1163621/11061345.html

Сложились ли условия для роста потребления?

Холодный расчёт ожидает роста экономики РФ уже в этом году – главным драйвером должно стать восстановление потребления.

• Ранее мы с вами обсуждали, кто из прогнозистов перевернётся первым: оптимистичный МВФ, пессимистичный медианный аналитик или заслуженные экономисты, ожидающие спада на 5-10%.

• Стоит признать, что пока побеждает партия роста. Деловая активность действительно складывается лучше ожиданий. Хотя во многом, на мой взгляд, это пока все же рост потенциала, а не спроса.

💡При этом спрос в обозримом будущем могут подстегнуть накопленные «избыточные» сбережения:

1. Рублевые депозиты населения только в декабре-феврале выросли на 8,2% (против среднего значения в 3,1% в 2018-2021 гг.) – «избыточный» прирост составил более 1,5 трлн руб.

2. Наиболее вероятная причина – усиление страхов, связанных с СВО, в конце прошлого года. Доходы в IV кв. 2022 г. выросли в рамках сезонности, а вот доля расходов на потребление оказалась низкой (68,8% против нормы 73,8%).

3. Со временем (если тревожность вновь не усилится, а это возможно после окончания распутицы) страхи поутихнут, настроения улучшатся и население начнёт тратить свои свежесбереженные рубли.

🗝 Короче, первое (необходимое) условие – деньги на руках – имеется. Что будет со вторым (достаточным) – покажут ближайшие месяцы.

@helicoptermacro

​​В последние месяцы мысль у нас работала так: после всех потрясений стабильность в экономике вроде восстановилась – довольно быстро, ну и на сносном уровне.

Но покупка квартиры – это тонкая материя, для нее уверенность нужна. А вот с уверенностью сложно – где ее взять? ЦБ грозит повышением ставки, льготная ипотека рискует отойти в мир иной.

Но вот в конце февраля пошли продажи квартир, пошли родные, только карман успевай подставлять. И запуски новых проектов пошли. А значит что-то здесь не так, что-то происходит. Надо надевать пенсне и копать, копать.

В прошлый раз разобрались со сбережениями, а тут еще свежие данные Росстата вышли по экономике. Посмотрим на них внимательно – запускаем рубрику #макростройка

Выводы тут, подробности в pdf👇

▪️Строительство остается главным драйвером экономики, но ситуация будет меняться – вклад потребительского спроса в рост ВВП увеличится, а опора экономики на стройку снизится, подкрепляя желание ЦБ охлаждать ипотеку.

▪️Средние и крупные предприятия в достаточной мере обеспечены заказами и контрактами.

▪️Высокая стоимость материалов – основной фактор, ограничивающий деятельность строительных компаний, но его влияние активно ослабевает по мере стабилизации ценового давления.

▪️Дефицит кадров в строительстве остается заметным – по нашим оценкам, компаниям не хватает порядка 350-400 тыс. работников (10% от всех занятых в отрасли).

▪️Реальные зарплаты в строительстве росли опережающими темпами во 2П 2020 – 1П 2022 гг. Если до пандемии средний работающий россиянин зарабатывал на 15% больше среднего строителя, то к текущему моменту разница сократилась до 9%.

@domusverus

Об адаптивности инфляционных ожиданий в РФ

Давно хотел поделиться этим наблюдением, а сегодня Банк России дал повод и опубликовал данные по обследованию финансов домохозяйств. На них посмотрим попозже, а пока вот:

• Один из вопросов в дискуссиях про инфл. ожидания связан с тем, в какой мере они являются адаптивными (зависят только от значений инфляции в прошлом) или рациональными (зависят еще и от анализа проводимой политики и т.д.).

• У нас в России все более-менее понятно: свидетельств того, что инфл. ожидания во многом зависят от реализованной инфляции на товары-маркеры, предостаточно.

💡Добавлю к этому интересное наблюдение: инФОМ в февральском обзоре опубликовал инфл. ожидания респондентов в зависимости от ответа на вопрос: "Как вы считаете, цены в последние 5 лет росли быстрее или медленнее, чем в предыдущие 5-10 лет?"

1. У тех, кто считает, что цены росли быстрее, медиана инфл. ожиданий превышала 12%. У тех же, кто считает, что цены росли медленнее, медиана чуть ниже 8%. Разница в 4 п.п. выглядит значительной, чтобы ее игнорировать.

2. При этом всего 5% опрошенных считают, что цены росли медленнее, а подавляющее большинство думает (ошибочно), что инфляция была более высокой.

🗝 Вывод очевиден и давно известен – хотим заякорить инфляционные ожидания граждан? Надо а) последовательно достигать цель по инфляции и б) заниматься финансовой грамотностью.

Об этом вроде сегодня и Ксения Валентиновна говорила.

@helicoptermacro

И снова о громких заголовках в макро телеграме

Не смог пройти мимо, извините. Телеграм канал MMI выдал сенсацию – оказывается, бюджетное правило не работает! И именно поэтому прогнозы по курсу поехали в неправильную сторону.

• Признаком того, что бюджетное правило не работает, по мнению коллег, является ослабление курса рубля (но ведь бюджетное правило, в первую очередь, это история про расходы…)

• Ну да ладно, проблема здесь в другом, и она более важная. Сами же коллеги пишут, что ослабление курса может быть связано с «опасением эскалации геополитических рисков», «выводом зарубеж средств физ лиц» или «страхами, что юани в ФНБ закончатся».

💡Если это так, то делать вывод о «неработающем» бюджетном правиле в корне неверно: правило направлено на сглаживание тех колебаний валютного курса, которые зависят от нефтяных цен (!), и точка.

Что там происходит с фин потоками, и со страхами, и вот с этим вот всем вообще никакого отношения к бюджетному правилу не имеет. О бюджетном правиле я давно обещал лонгрид, видимо, пора – stay tuned, как говорится.

@helicoptermacro

​​Рынок аренды, пожалуй, самый гибкий среди сегментов рынка жилья. Он динамичнее реагирует на изменение предпочтений, на внешние условия и всякие прочие мобилизации.

Сегодня поведаем, что происходило на этом рынке в последний год, расскажем, пора ли вместо ипотеки переходить к аренде, а также покажем, что не нужно торопиться и опустошать свои кошельки для покупки квартиры в инвестиционных целях.

Подробности в PDF, выводы ниже:

▪️Рынок аренды Москвы и Санкт-Петербурга сильно пострадал в 2022 году. Сейчас ситуация улучшается, но предложение еще велико. Нормализация вряд ли произойдет ранее сезонно сильного июля.

▪️Региональные рантье чувствуют себя намного увереннее. Если в столицах с начала 2022 года в реальном выражении (с учетом накопленной инфляции 16,5%) стоимость аренды упала на 25-30%, в регионах – снижение на скромные 4%.

▪️Экзотические программы от застройщиков сделали ипотеку на первичке привлекательнее аренды в середине 2022 г. в Москве и Петербурге. С января ставки по ипотеке начали расти и продолжат это делать – экзотики будет меньше, все больше людей будут выбирать аренду вместо покупки жилья.

▪️В регионах разница между арендой и ипотекой не очень большая (около 2-3 тыс. руб.). Хотя и здесь рост ставок сделает аренду более интересной в ближайшие месяцы.

▪️Доходность от сдачи жилья в аренду (без учета изменения цены квартиры) в начале 2021 года была неплохой в сравнении с другими консервативными финансовыми инструментами из-за низких ставок в экономике. Сейчас сдача жилья в аренду выглядит менее интересно: пятилетние ОФЗ дают доходность почти 10%, сдача однокомнатной квартиры в аренду – всего 6%.

▪️Доходность аренды жилья может стать интересной, когда ключевая ставка снизится до нейтрального уровня (~6%). Ранее 2024 года мы это вряд ли увидим, а значит пока вместо жилья лучше купите себе ОФЗ.

@domusverus

​​Пробуем новый формат Pro Markets - ACI Russia‼️

Сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ в нашем Телеграм-канале настоящий батл ⚔️ экспертов с видео, и без записи 😎

Евгений Суворов и Григорий Жирнов сойдутся в аналитическом поединке «Бюджетное правило и курс рубля. 70 или 80 к концу года?»
📍Работало ли когда-либо БП?
📍Что сейчас происходит с курсом?
📍Где будет рубль к концу года?

Также в эфире Александр Исаков, Виктор Тунев, Павел Пикулев и Евгений Егоров.

Подключайтесь и вы
🔺 ТЕЛЕГРАМ (с видео и слайдами)
🔻 Clubhouse (только аудио)

🙋‍♂️ Вопросы и мнения принимаем онлайн и письменно в комментариях к этому посту 👇🏻

Россияне начали продавать валюту в апреле

Целый ряд аналитиков обратил внимание на комментарий Банка России о том, что физические лица в апреле перешли к продажам иностранной валюты т.е. начали оказывать контрциклическое влияние на валютный рынок

• Холодный расчет, например, пишет, что «поверить в рубль физлицам помогли словесные интервенции» и комментарий Антона Силуанова.

• Но мы сомневаемся, что причиной стали заявления властей. Скорее всего, причиной перехода к продажам валюты стало само по себе резкое ослабление рубля. Как так?

• Помните, мы с вами уже обсуждали, что физлица в России стали вести себя довольно рационально: покупают валюту, когда рубль крепкий, и продают, когда он сильно слабеет (так было и в 2018, и в 2020, и в 2022).

💡В общем, все эти очереди в обменниках, покупки валюты на хаях и т.д. становятся архаизмом. Пройдёт еще пару лет плавающего курса с таргетированием инфляции, и в периоды повышенной волатильности очереди в обменниках будут образовываться, чтобы продать ин. валюту, а не купить.

@helicoptermacro

​​Три вещи можно искать вечно: (1) инопланетную жизнь в далеких галактиках, (2) логически стройное и убедительное доказательство происхождения человека и (3) ответ на вопрос – а что будет с курсом рубля.

Сегодня решили ступить на эту скользкую дорожку и поговорить про российскую валюту. Курс в последние недели лихорадит – это хороший повод запустить новую рубрику #макро_нестройка, в которой будем подробно комментировать важные для экономики темы, напрямую не связанные с недвижимостью, но влияющие на нее.

Как обычно выводы тут, а все подробности в PDF (поверьте, там много интересного):

▪️Бюджетное правило снижает зависимость курса рубля от нефтяного экспорта. В этих условиях изменения цен на нефть влияют на российскую валюту довольно слабо.

▪️Усиление финансовых потоков (переводы валютных депозитов в другие страны, продажи нерезидентами активов в РФ и т.д.) и их концентрация стали основной причиной давления на курс в последние недели.

▪️Банк России вмешается, только если возникнут риски для финансовой стабильности. Для этого, по нашим оценкам, курс должен ослабнуть, как минимум, на 5% за одну торговую сессию (вряд ли мы это увидим).

▪️Изменения курса переносятся в себестоимость строительства примерно 2 к 1. Ослабление курса рубля на 10% за месяц увеличивает себестоимость строительства примерно на 5% в следующие три месяца.

▪️Скорее всего, мы вновь увидим уровни 75-80 по паре USDRUB в ближайшие месяц-два из-за ослабления оттока капитала. При этом к концу года рубль наверняка опять вернется к более слабым значениям (80+) из-за восстановления импорта.

@domusverus

О волатильности инфляции и таргете центрального банка

Коллеги из Твёрдых цифр пишут о возросшей волатильности инфляции в России и о том, что более волатильный рост цен обычно связан с более высоким таргетом по инфляции.

• Вывода нет, но напрашивается что-то типа «цель по инфляции должна быть выше или хотя бы не нужно ее снижать».

Хороший повод рассказать, что мы думаем обо всем этом:

• Рост волатильности инфляции с «0.2 в 2019-2021 до 2 за 12м22» – это результат одного месяца – марта прошлого года. Это был сильный, но все же одноразовый шок цен. Мы сомневаемся, что его вообще стоит учитывать, думая об инфляционном таргете.

• Но согласны, что цель по инфляции лучше не менять. Ее изменение в самый разгар «структурной перестройки экономики» – такая себе идея. Логичнее сделать наоборот – сначала понять, в какое равновесное состояние пришла экономика (после завершения перестройки), а уже потом думать об изменении номинального якоря.

• Для снижения таргета явных оснований нет: структура инфляции не поменялась (там по-прежнему много волатильных компонент), инфл. ожидания высоки и незаякорены, инфляция в странах-торговых партнерах вряд ли будет структурно ниже, чем ранее (скорее наоборот).

• Повысить таргет сейчас – расписаться в своей профнепригодности и совершить денежно-кредитное самоубийство. Банк России должен достигать среднесрочную цель по инфляции при любых условиях – в этом и есть смысл инфл. таргетирования.

• Менять диапазон таргета и т.д., наверное, можно, но опять же – в нынешних условиях это создаст лишний шум и вряд ли принесет значимую пользу.

💡Что же тогда делать? Рецепт давно известен:

1. таргет по инфляции не меняем;

2. думаем о том, как избавиться от агроцикла в денежной политике (#1, #2);

3. занимаемся финансовой грамотностью.

Последняя задача, на наш взгляд, вообще самая главная и самая стратегически важная. Мы недооцениваем то, как сильно изменится ДКП, когда знать о целях и смысле существования Банка России будут не 20% наших граждан (как сейчас), а больше.

@helicoptermacro

Ну ни одного шанса не оставляют товарищи журналисты.

Хорошо, будет на этой неделе записка о рублевом бюджетном правиле с правильно расставленными акцентами, допущениями и аргументацией.

https://www.rbc.ru/economics/17/04/2023/64381dda9a7947b1b8ce77ae?from=from_main_1

@helicoptermacro

🔔 Летняя макроэкономическая школа Банка России: прием заявок

4 июля 2023 г. в Санкт-Петербурге пройдет Летняя макроэкономическая школа Банка России.

Слушателей ждут:

✅ лекции и мастер-классы руководства и экспертов Банка России

✅ деловая игра «Ключевая ставка»: участникам предстоит проанализировать тенденции в экономике, обсудить макроэкономический прогноз и, представив себя членами Совета директоров Банка России, принять решение по ключевой ставке.

👉 В Летнюю школу приглашаются студенты, аспиранты и преподаватели российских вузов экономических направлений.

Заявки принимаются до 10 мая 2023 года включительно.

О том, почему бюджетное правило может быть рублевым (1)

Итак, обещанный лонгрид про бюджетное правило.

Для начала два слова о нынешнем (в целом неплохом) бюджетном правиле. Оно состоит из двух частей: а) формула для ограничения расходов – самая важная часть правила и б) проведение покупок/продаж иностранных активов в/из ФНБ.

• Важно, что правило по своей конструкции компенсирующее, а не сберегательное —> направлено на сглаживание временных отклонений цен на нефть (объёмов добычи и т.д.) от долгосрочного уровня.

• С 2017 по 2022 год правило было чуть более сберегательным, чем сейчас (базовая цена в $40 vs ~$55), чтобы “накопить ФНБ с нуля”, но по-хорошему изменение ФНБ в полном нефтяном цикле должно быть нулевым.

• Главная цель правила - отвязать расходы бюджета от циклических колебаний нефтяных доходов (все остальное – положительные побочные эффекты).

💡Первую часть правила про расходы мы обсуждать не будем, её просто нужно сохранить без вопросов. Поговорим про вторую часть и про ФНБ.

Почему операции ФНБ с иностранными активами – хорошая практика?

1. сглаживание краткосрочной волатильности курса, связанной с ценами на нефть, и контрцикличность по отношению к финансовым условиям (когда нефть высокая и курс крепкий, копим ин. валюту, когда нефть падает в цене, а курс слабеет, тратим валюту);

2. улучшение международных рейтингов и инвестиционной привлекательности РФ;

3. сглаживание временного оттока рублевой ликвидности из банковского сектора (при изъятии нефтяных сверхдоходов).

@helicoptermacro