Для истории – комментарии экономических властей об ослаблении курса рубля в декабре:

Минфин: это все из-за роста импорта;

Банк России (1): это все из-за падения цен на нефть;

М. Орешкин: ослабление не носит объективного характера;

Банк России (2): немножко из-за сокращения продаж экспортёров, но (!) «спрос на токсичную валюту предъявляли клиенты, выкупающие бизнес у компаний из недружественных стран».

💡 Кстати, интересно – ЦБ пишет о том, что физические лица, как правило, оказывают контрциклическое воздействие на валютный рынок (продают ин. валюту при ослаблении рубля и наоборот) —> Мои Инвестиции тоже подробно писали об этом 6 января.

@helicoptermacro

🌊 Когда кипит морская гладь, матросов лучше не менять

В этом году проходит обзор ДКП Банка России. Холодный расчёт видит проблему в текущем процессе принятия решений по ключевой ставке и предлагает его значительное изменение: решение по ставке должен принимать комитет по денежной политике, а не Совет директоров.

🙅‍♂️ Предложение выглядит интересным, но мы думаем, что этого делать не нужно – и на это есть три причины.

1. А не надумана ли проблема?

Главным индикатором успешности решений ЦБ РФ является достижение цели по инфляции. Инфляция с 2016 по 2021 гг. в среднем находилась на уровне 4,7% (по-сути на цели, с учетом шоков, через которые прошла экономика), а ожидания экономистов стали прочно заякоренными.

Кроме того, пока в 2021 году ФРС со своим комитетом по денежной политике пинала воздух уверяла, что инфляция будет временной, Банк России начал повышать ставку уже в марте – одним из первых в мире – и оказался прав.

2. Нужно ли менять отлаженный механизм во время шторма?

В текущих нестандартных условиях СД Банка России действует весьма профессионально – это очевидно для всех разумных экспертов (конечно, кроме исключительно великих экономистов). Когда в мире и стране происходят серьёзные перемены, уверены ли мы, что нужно менять хорошо работающий механизм?

3. Последний вопрос – политический.

Члены Совета директоров ЦБ назначаются Госдумой, а политика регулятора ей подотчетна. Будут ли депутаты спать спокойно, если решения будут принимать исключительно т.н. либералы (новый комитет)?

💡 На наш взгляд, пока нашей ДКП нужны скорее точечные изменения, а потом можем дойти и до более значительных:

1. сначала в пресс-релиз добавляем абзац с обсуждаемыми решениями и объясняем, как пришли из точки А в точку Б;

2. потом публикуем коды моделей и более подробные прогнозы;

3. потом публикуем протоколы;

4. потом организовываем больше выступлений разных представителей СД до решения по ставке;

5. потом уже можно подумать и о комитете денежной политики, в котором мы были бы рады увидеть @c0ldness

@helicoptermacro

Продолжаем серию подкастов от «Моих Инвестиций»
 
© Григорий Жирнов
 
🔹В США в очередной раз был достигнут потолок госдолга и начались дискуссии о его повышении. Стоит ли переживать и ждать волатильности на рынках?
 
🔹Власти обеспокоены слабым потребительским спросом и низкой инфляцией, сообщают Ведомости. Нужно ли стимулировать спрос и насколько это будет эффективно?
 
🔹Число сторонников подхода «пусть инфляция будет высокой, зато экономика будет расти» увеличивается. Какое принципиально важное упущение мы видим в таком подходе?
 
Об основных событиях на финансовых рынках – в свежем выпуске подкаста. Пять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!
 
#вэфире #подкаст #ГригорийЖирнов

☝️Друзья, вдруг кому-то интересно – в Моих Инвестициях каждое воскресенье выходит пятиминутный подкаст

🗿Там по больше части обсуждается текучка: рыночные новости, прогнозы и вот это вот все, о чем здесь в канале не хочется писать часто. Но иногда бывают и разговоры о вечном

В последнем выпуске рассуждаем (максимально упрощенно) о том, почему подход «пусть инфляция будет высокой, но зато экономика будет хорошо расти» приведёт к результату «пусть инфляция будет высокой»

@helicoptermacro

МВФ: первый пошёл или избыточный оптимизм?

МВФ весь прошлый год был большим пессимистом, чем консенсус, относительно динамики российской экономики в этом году.

Ещё в октябре фонд ждал, что в этом году российский ВВП сократится на 2,3% – в целом соответствовало консенсусу российских экономистов.

🚀 Но мир меняется и уже в январе МВФ перевернулся – ждёт роста экономики. Что случилось? —> «At the current oil price cap level, Russian crude oil export volumes are not expected to be significantly affected»

🤔 Кто перевернётся следующим в этом году: консенсус экономистов или вновь МВФ? Голосую за МВФ. Кстати, результаты нового макроопроса будут на этой неделе

@helicoptermacro

🦣 Думаю, что перевернется консенсус

Разбираемся, что предполагает прогноз МВФ:

• чтобы экономика в 2023 выросла на 0.3% г/г выпуск должен в среднем расти на 0.4% кв/кв с 4кв22 по 4кв23

• это рост в 1.5% в пересчете на год -- близко к нашим средним/нормальным темпам роста за 10 лет в 1.1% - тут корректируем на ковидную качелю, конечно

• шоки потери газового рынка Европы, ухода автопроизводителей и другие остались в 22, а розничное кредитование ускоряется и профинансируется восстановление спроса в рознице - так что, цифры МВФ выглядят убедительно

🔮 Вывод: ВВП должен нас интересовать прежде всего как индикатор налоговой базы по не-нефтегазовым налогам, так? Это значит, что рисков для не-нефтегазовых налогов нет - пересмотр наверх ВВП позволит Минфин увеличить расходы, не выходя за рамки правила

@c0ldness

Холодный расчёт и Helicopter Macro: ждать ли роста экономики в этом году и кто из прогнозистов перевернётся следующим?

В это время в диспут-клубе АНЦЭА уважаемые экономисты: спорят, упадёт ли экономика на 5% или на 10%?

https://www.youtube.com/live/-8bTd0uYaCs?feature=share

@helicoptermacro

🦣 О поиске альтернативы Urals - Дмитрий Козлов @ Ъ:

• Правительство оценивает отказ от котировки Urals для расчета НДПИ и НДД
• Вместо Urals будет Brent за вычетом дисконта и стоимости фрахта, которые будут назначены дирекативно
• Дисконт будет ограничен $10/бар., фрахт — $5–10/бар. - итого "новый Urals" = Brent - $15-20

🗝 Это плохие новости для рубля: при прочих равных (размер экспортной выручки не меняется из-за того, что "норматив ее сдачи" вырос), рост доходов Минфин значит меньшие продажи валюты из ФНБ или даже начало покупок

 @c0ldness

🚁 Внимания к этой теме становится все больше

💱 Последствия для бюджета и курса рубля обсуждались в подкасте МИ пару недель назад —> https://xn--r1a.website/omyinvestments/5338

1. Из того, что можно к этому добавить – судя по данным Банка России из обзора рисков финансовых рынков, экспортеры сейчас существенную часть валютной выручки оставляют зарубежом —> те объёмы ин. валюты, которые Минфин не продаст по бюджетному правилу, просто заместит увеличение продаж валюты экспортёрами, а значит негативное влияние на рубль может быть не очень большим;

2. Многие переживали, что РФ не стала сокращать добычу нефти в ответ на введение потолка цен. Что ж, у нас появится рыночный механизм: если реальный дисконт будет больше расчетного для налогов, то добыча сократится естественным образом.

@helicoptermacro

Spiritus Animalis и предстоящее заседание Банка России
 
На этой неделе ослабление рубля резко ускорилось – более 3% за три дня при довольно слабых движениях в акциях и бондах. И хотя причин может быть много, движение натолкнуло на следующие мысли.
 
📘 Помните знаменитую книжку Акерлофа и Шиллера о том, как психология управляет экономикой и рынками? Люди любят истории и складывают их даже из случайных событий —> С какими событиями одной этой недели мы подходим к пятничному заседанию ЦБ?
 
1. Расходы бюджета и дефицит в январе рекордные – настолько, что Минфину пришлось выпускать отдельный коммент, уверяя в актуальности лимита в 29 трлн. на этот год —> люди напряглись, ведь бюджетная стабильность не раз объявлялась главным якорем макро стабильности
 
2. Мы узнали, что правительство обсуждает с бизнесом однократный добровольный взнос в бюджет —> поняли, что напряглись не просто так
 
3. Инфляция в последние две недели ускорилась до 0,2% н/н, и, хотя большую часть роста объясняют овощи, такие заголовки вновь заставляют напрягаться
 
4. И вишенка на торте – статья о давлении на ЦБ РФ и многократные упоминания Ксении Валентиновны о том, что Банк России независим
 
📢 Когда неопределенность и так зашкаливает, концентрация этих факторов сильно влияет на настроения инвесторов. В этих условиях у ЦБ фактически нет выбора – в пятницу нужно ужесточать риторику:
 
1. если сигнал ужесточат, это может укрепить доверие к проводимой ДКП и поддержать рубль
 
2. если сигнал не изменят, могут появиться реальные опасения за независимость ЦБ, инфляцию и макро стабильность в целом (особенно, когда об этом напишут в крупных телеграм-каналах)
 
🗿При этом понятно, что повышение ставки сейчас бессмысленно – кредит и так не растёт, спрос слабый, валютный канал трансмиссии не работает и т.д. и т.п.
 
💡Куда двинется Spiritus Animalis узнаем в марте: поймём, что с расходами бюджета, узнаем индикатив по цене нефти для расчета налогов, послушаем послание Федеральному собранию и увидим реакцию на снижение годовой инфляции.

@helicoptermacro

Банк России: денежно-кредитные условия остаются нейтральными – а как же дефициты бюджета?

Повторим, что не так с таблицей из доклада о ДКУ Банка России:

💡Так как Банк России смотрит на персентиль показателей с 2017 года, то очередное обновление ими максимумов или минимумов, при прочих равных, почти не приводит к изменению денежно-кредитных условий

• Таким образом, например, очередное ускорение роста денежной массы (скажем, из-за роста дефицита бюджета), при прочих равных, не изменит жесткость / мягкость ДКУ, измеряемую ЦБ

❔Почему?

• Рост денежной массы г/г уже был максимальным с января 2017 года =>

любого размера дефицит федерального бюджета в январе оставил рост г/г M2 максимальным и не изменил средний персентиль по показателям

• Январский дефицит бюджета поэтому вновь не изменил нейтральность ДКУ, хотя должен был

@xtxixty

Должен ли дефицит бюджета влиять на оценку денежно-кредитных условий (ДКУ)?
 
Коллеги справедливо отмечают недостаток методологии Банка России при оценке денежно-кредитных условий. Но я обратил внимание на другую вещь – а должен ли сам по себе дефицит бюджета в принципе влиять на наше представление о мягкости/жесткости ДКУ?
 
Уверенного ответа у меня нет, но кажется, что не должен:
 
1. Почему мы смотрим на денежно-кредитные условия? Они показывают направленность денежной политики и то, насколько текущие ставки, инфл. ожидания и т.д. (т.е. то, на что может воздействовать ЦБ) влияют на желание сберегать/потреблять/кредитовать.
 
2. Предположим, что ключевая ставка повышена до 20% и кредитование перестало расти, но вдруг бюджет тратит из ФНБ 2 трлн, что увеличивает М2. Должны ли мы на основе этого сделать вывод, что ДКУ из-за роста дефицита стали мягче? (на мой взгляд, нет)
 
Бесспорно, что рост дефицита бюджета = рост денежных средств у частного сектора, но ведь то, что с этими средствами потом будет происходить как раз зависит от ставок, инфляции и т.д., но не от самого дефицита.
 
💡 Кажется, что бюджетная политика нас скорее должна интересовать с точки зрения ее влияния на инфляцию и изменения кривой ОФЗ. А уже через эти показатели она влияет на денежно-кредитные условия. Вывод: рост дефицита бюджета сам по себе не означает более мягкие ДКУ.
 
P.S. Вот тут ссылки о том, как разные центробанки, исследователи и инвест. дома определяют индексы монетарных/финансовых условий – в основном используются ставки кредитования, доходности облигаций, спреды, волатильности, показатели акций и валют: Czech Bank, BIS, ECB, Vanguard, JPM
 
@helicoptermacro

Про доклад о ДКП

Пока Росстат придумывает, как спрятать данные по внешней торговле, но дать полную разбивку использования ВВП, Банк России написал врезку об инфляционных ожиданиях в новом докладе о ДКП

🧐 Что пишет мегарегулятор?

«…рост инфляционных ожиданий был связан с увеличением фактической инфляции. Важно подчеркнуть, что эта взаимосвязь двусторонняя: в равной мере повышение инфляционных ожиданий в условиях мягкой ДКП второй половины 2020 – 2021 г. усиливало потребительский спрос и ценовое давление»

🗝 Вот в этом месте было бы полезно дать количественные оценки: «рост инфляционных ожиданий на Х п.п. привел к отклонению инфляции от цели/прогноза на У п.п.»

✊ Зачем? —> Чтобы всякие МИ (https://xn--r1a.website/omyinvestments/4505) и Холодные расчеты (https://xn--r1a.website/c0ldness/317) перестали подвергать сомнению высшую ценность инфляционных ожиданий населения

@helicoptermacro

💪 А вот и Банк России с мощнейшей запиской по денежно-кредитным условиям —> https://www.cbr.ru/Content/Document/File/145085/analytic_note_20230222_ddkp.pdf

О влиянии народных экономистов

В среде рыночных аналитиков и академических исследователей принято с усмешкой воспринимать идеи народных экономистов: о «золотом» рубле, агентах МВФ в Банке России и т.д.

Но как вам такая подборка новостей:

1. Олег Царёв (14 февраля): Переехав в Россию, удивился, что ЦБ убыточный

2. Валентин Катасонов (16 февраля): Банк России убыточен. По продолжительности пребывания в полосе убыточности ЦБ РФ, наверное, нет равных среди центробанков мира

3. Коммерсант (27 февраля): ЦБ включает режим экономии – регулятор оптимизирует кадровые расходы

🤔 Не исключено, что мы недооцениваем влияние народных экономистов на умы государственных мужей

@helicoptermacro

Так выглядит признание

@helicoptermacro

🕯️ Через 1.5 часа начнется семинар Банка России и РЭШ по наверное самой важной теме этого года: Как бюджет влияет на денежную политику

🎧 Трансляция будет тут

Повестка

• 12:20 - 12:40 Вступительное слово -- Александр Морозов,
к.э.н., директор Департамента исследований и прогнозирования, Банк России

• Сессия 1: Бюджетные правила и их роль в макроэкономической стабильности - Модератор: Анна Обижаева, Ph.D., профессор финансов, РЭШ

• 12:40 Владимир Цибанов, директор Департамента бюджетной политики и стратегического планирования, Министерство финансов Российской Федерации

• 13:00, Сергей Пекарский, Ph.D., декан факультета экономических наук, НИУ ВШЭ

• 13:20 - 14:00 Оценка влияния национальных бюджетных правил на цикличность государственных расходов

• 13:20 Докладчик: Илья Соколов, к.э.н., заведующий лабораторией исследований бюджетной политики, РАНХиГС

• 13:40 Дискуссант:
Сергей Власов,
Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• Сессия 2: Теоретические основы модификаций бюджетного правила

Модератор:
Сергей Шеремета,
Департамент денежно-кредитной политики, Банк России


14:50-15:30
Бюджетное правило и его модификация при ограничениях на потоки капитала

• 14:50 Докладчик: Григорий Жирнов, Научно-учебная лаборатория макроструктурного моделирования экономики России, НИУ ВШЭ

15:10 Дискуссант: Армен Авакян, Центр макроэкономических исследований, Сбер

• 15:30 - 16:10 Влияние бюджетного правила и модельных предпосылок на реакцию инфляции на шоки условий торговли

15:30 Докладчик: Михаил Андреев, к.ф-м.н., Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• 15:50 Дискуссант: Наталья Волчкова, к.э.н., директор Центра экономических и финансовых исследований и разработок, РЭШ

• Сессия 3: Взаимодействие денежно-кредитной и бюджетной политики
Модератор: Анна Бурова, Ph.D., Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• 16:30 - 17:10 Особенности взаимодействия денежно-кредитной и фискальной политики при режиме инфляционного таргетирования

16:30 Докладчик: Юрий Перевышин, к.э.н., Центр изучения проблем центральных банков, РАНХиГС

16:50 Дискуссант: Матвей Финагин, Департамент денежно-кредитной политики, Банк России

• 17:10 - 17:50 Проблемные компании и программы льготного кредитования в период кризиса, вызванного пандемией COVID-19

• 17:10 Докладчик: Евгения Бессонова, к.э.н., Департамент исследований и прогнозирования, Банк России

• 17:30 Дискуссант: Филипп Картаев,д.э.н., заведующий кафедрой микро- и макроэкономического анализа экономического факультета, МГУ им. Ломоносова

@c0ldness

Идею РБК передаёт правильно – бюджетное правило «в рублях» (с хранением ФНБ в рублях на депозите в Банке России с начислением процентов) не хуже нынешнего.

Но аргументация у доклада все же была несколько шире. Об этом напишу чуть позже.

Хорошо, что дискуссия не ограничивается только научным семинаром – идея неоднозначная, поэтому чем больше людей будет участвовать в дискуссии, тем быстрее и продуктивнее придём к консенсусу.

@helicoptermacro

https://www.rbc.ru/economics/02/03/2023/63ff33859a794764a27cc349

О нерегулируемых услугах 
 
Аналитики обычно внимательно следят за ростом цен в нерегулируемых услугах, поскольку эта часть корзины в нормальных условиях отражает устойчивую компоненту инфляции. Что же здесь происходит?
 
На первый взгляд, все просто и понятно: 
 
🔸 В феврале бытовые услуги подорожали на 6,4% SAAR (январь – 5,3%), медицинские – на 6,2% (январь – 8,9%), цены на туристические услуги растут двузначными темпами.
 
🔸 В нормальных условиях такая динамика, вероятнее всего, была бы вызвана ростом зарплат и сильным спросом, превышающим возможности предложения, что действительно указывало бы на устойчивость инфляции.
 
Но что еще может стоять сейчас за повышенными темпами инфляции в нерегулируемых услугах? Обратимся к публикации Банка России «О чем говорят тренды»: 
 
🔸 Причиной могло стать выравнивание более жестких цен на услуги относительно более гибких. За последние 10 лет наблюдалось несколько таких эпизодов.
 
🔸 В марте-апреле 2022 г. цены на продукты питания и непродовольственные товары взлетели на 9-12%, а цены на услуги выросли скромнее (5%). Вероятно, часть текущего роста в услугах – уравнивание относительных цен (внимание на график)
 
🔸 Кроме того, с учетом закрытия границ, невозможности использовать MasterCard для оплаты Netflix и т.д. цены на услуги и вовсе должны вырасти сильнее остальной корзины.
 
🗝 Таким образом, увидев высокий рост цен на нерегулируемые услуги, можно для приличия напрячься, но бить тревогу не стоит. А что же делать? Обсудим в следующей записке.
 
@helicoptermacro

О черепахе, мудреце и макроаналитике
 
Однажды черепаха пришла к древнекитайскому мудрецу и спросила: «Мудрейший! Как лучше всего анализировать информацию?». Древнекитайский мудрец задумался и ответил: «使用不同的方法».
 
Черепаха вбила иероглифы в Google Translator и увидела три слова: «Используй разные подходы».
 
🔸 Хотите понять, что происходит с «устойчивыми компонентами» инфляции? Стоит вновь обратить внимание на заметки Банка России – не зря в двух департаментах, занимающихся макроаналитикой, работает 200+ человек.
 
🔸 В обзоре об инфляции все уже посчитано (правда, пока за январь): помимо нерегулируемых услуг обращаем внимание на

1. медиану по дезагрегированным компонентам;
2. базовую инфляцию;
3. прирост цен без 20% волатильных компонентов.
 
🔸 Видим, что почти все эти индикаторы в аннуализированном виде либо вблизи цели, либо ниже нее (в феврале ситуация не поменялась, но дождёмся данных по всей корзине) —> выдыхаем с облегчением, в эту пятницу (и в базовом сценарии в течение всего года) Банк России не будет повышать ключевую ставку.
 
@helicoptermacro