Каждый раз как первый раз ->

Новый формат от «Моих Инвестиций»

🔹Настроения на глобальных рынках продолжают определяться ожиданиями скорого разворота в политике ФРС США. Оправданы ли эти ожидания?
 
🔹Минфин РФ привлек рекордные 823 млрд. руб. на аукционах ОФЗ. Что это было – скрытая монетизация госдолга, QE по-русски или нормальная практика привлечения ликвидности - и какие последствия?
 
🔹СД «Газпром нефти» и «Татнефти» рекомендовали дивиденды за 9 месяцев этого года. Сохраняем позитивный взгляд на компании?
 
Об основных событиях на финансовых рынках и о предстоящей неделе поговорим в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!

Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?

ЦБ РФ придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые публикует инФОМ в ежемесячном обзоре. На что обратить внимание в последнем обзоре? (подробные графики во вложении)

🔹Инфляционные ожидания населения снизились с 12,8% до 12,2% впервые после 3-месячного роста.

🔹Снижение инфляционных ожиданий происходит широким фронтом и наблюдается во всех группах населения по доходам.

🔹Распределение инфляционных ожиданий сместилось в сторону более медленного роста цен. Так, доля людей, которые ждут инфляцию ниже 2% впервые с мая 2021 года превысила долю людей, ожидающих инфляцию выше 50%.

🔹Индексы потребительских настроений и настроений подросли после 2-месячного снижения, но остались существенно ниже сентябрьского уровня.

Что мы думаем?

Снижение инфляционных ожиданий населения выглядит логичным в условиях слабых еженедельных данных по инфляции. Это позволит Банку России сохранить ключевую ставку на уровне 7,5% и оставить сигнал нейтральным в ближайшие месяцы, несмотря на доминирование среднесрочных проинфляционных рисков -> рынок ОФЗ может получить умеренную поддержку.

Григорий Жирнов, Антон Соловкин

#НаОстрие #макро

⚔️ Монетарная vs фискальная политика – как бороться с инфляцией?
 
МВФ выпустил интересную заметку о том, как ужесточение бюджетной политики помогает бороться с инфляцией и в чем преимущества такого подхода:
 
1. некоторые сектора экономики более чувствительны к изменению ставок, чем другие -> в отличие от ДКП бюджетная политика может более равномерно снижать совокупный спрос;

2. меньшее влияние на курс -> снижает его волатильность и помогает торговле;

3. меньшее влияние на финансовые условия -> меньше рисков для финансовой стабильности;
 
4. меньше последствий для развивающихся стран и меньше рисков суверенных долговых кризисов (эти страны занимают в твёрдых валютах);
 
💡 Короче, МВФ теперь считает, что борьба с инфляцией через бюджетную политику - это топ. Кстати, в марте МВФ перевернулся в отношении мер по контролю за капиталом - теперь их рекомендуют принимать для стабилизации курса (правда, с оговорками). Такими темпами и до Job Guarantee скоро дойдём.

@helicoptermacro

Продолжаем серию подкастов от «Моих Инвестиций»
 
🔹В центре внимания финансовых рынков вновь оказался Китай, и вновь из-за ковида. Когда китайская экономика нормализуется и какие проблемы будут ограничивать ее рост в будущем?
 
🔹Минфин РФ планирует закрывать дефицит бюджета за счет размещения ОФЗ, заявил министр финансов А. Силуанов. Пора переживать за рынок облигаций?
 
🔹Инфляционные ожидания населения снизились, в то время как ценовые ожидания бизнеса подросли. Почему нужно смотреть на распределение инфл. ожиданий и что будет делать Банк России в декабре?
 
Об основных событиях на финансовых рынках и о предстоящей неделе поговорим в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!
 
#вэфире #подкаст

Уважаемый Атон опубликовал инвестиционную стратегию на 2023 год

👀 Комментарии по российской экономике действительно стоят вашего внимания. Итак, из документа мы узнаем, что

«…в сложившихся обстоятельствах ЦБ РФ отошёл от политики инфляционного таргетирования и опустил ключевую ставку значительно ниже текущего уровня инфляции, что направлено на поддержку процессов восстановления экономического потенциала…» и «…возврат к таргетированию инфляции может произойти в 2023 г., но более вероятно - в 2024».

⚡️Теперь вы знаете, что Банк России изобрёл инновационный подход к проведению ДКП - гибкое инфляционное таргетирование: сегодня таргетируем инфляцию, завтра делаем что-то другое, чтобы послезавтра вновь вернуться к таргетированию.

❗️Важный итог такого подхода - расширение потенциала экономики. Гибкое таргетирование инфляции спасёт Россию от демографической ямы!

@helicoptermacro

Как восстановление потребительского спроса в 2022 году соотносится с предыдущими кризисными периодами?

© Григорий Жирнов, Елизавета Лебедева

Потребительский спрос в России остается ослабленным. Тем не менее динамика в разных секторах розничной торговли и услуг существенно отличается как между собой, так и в сравнении с другими кризисными периодами:

🔹Оборот розничной торговли продовольственными товарами восстанавливается (здесь и далее в реальном выражении) после умеренной просадки в апреле, которая в целом была похожа на кризисный 2015 год. При этом сейчас восстановление происходит более быстрыми темпами, чем в 2015 году.

🔹Спад оборота торговли непродовольственными товарами оказался более сильным, чем в 2009 году или 2015 году. Кроме того, восстановление в этом секторе происходит довольно медленно.

🔹Лучшую динамику показывают платные услуги – в марте-апреле мы видели небольшую коррекцию вниз, однако к текущему моменту объем платных услуг уже восстановился и даже растет в годовом выражении.

🗝 Сектор продовольственного ритейла традиционно считается защитным в кризисный период – по этой причине мы отдавали предпочтение акциям "Магнита", которые показали опережающую динамику с возобновления торгов до середины ноября (+56% vs минус 10% по индексу Мосбиржи). Однако 17 ноября мы исключили Магнит из подборки Топ-10 на фоне прекращения публикации отчетности, отсутствия других катализаторов и ухудшения настроений потребителей.

💡 В следующем году мы ожидаем замедления темпов роста выручки крупнейших ритейлеров до 10-12% г/г (с 20-25% г/г в 2022 году) из-за снижения продовольственной инфляции и эффекта высокой базы.

При этом ритейлеры продолжат инвестировать в цены, чтобы поддерживать покупательский трафик, а это будет оказывать негативный эффект на рентабельность.

#ПоЗаявкам #макро #ГригорийЖирнов #ЕлизаветаЛебедева

Продолжаем серию подкастов от «Моих Инвестиций»

© Григорий Жирнов

🔹Цена нефти обвалилась на $10 в течение одной недели. Какие факторы могли стать причиной такого резкого движения, что будет с ценам в ближайшие месяцы?
 
🔹Банк России, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 7,5% в пятницу - в этом нет заметной интриги. Что в коммуникации ЦБ обрадовало бы рынок?
 
🔹Рубль закрепляется на отметках выше 62 руб./$1. Будет ли его ослабление резким и до какого уровня?
 
Об основных событиях на финансовых рынках - в свежем выпуске подкаста. Десять минут, чтобы подготовиться к рабочей неделе!
 
#вэфире #подкаст #ГригорийЖирнов

Какой небольшой шаг поможет улучшить коммуникацию Банка России?

Летом, когда ключевая ставка снижалась заметно быстрее ожиданий, шли активные обсуждения о том, нужно ли публиковать протоколы заседаний Банка России (минутки):

1. об этом писали Мои Инвестиции, критиковали Твёрдые цифры, а А. Заботкин на одной из пресс-конференций отметил, что регулятор изучит необходимость такого шага в рамках обзора ДКП в 2023 году.

2. почему публикация минуток может быть полезной - в них мы могли бы узнать мнения разных членов совета директоров (в который входят 14 человек), а не только тех, кто выступает публично

Что можно сделать уже сейчас, не дожидаясь обзора ДКП?

⚖️ один из самых популярных и часто встречающихся вопросов журналистов на пресс-конференциях касается того, какие решения СД рассматривал в ходе заседания - этот вопрос частично адресует наше желание

💡 Таким образом, добавление небольшого абзаца в пресс-релиз по ставке с упоминанием того, какие решения рассматривались на СД и почему в итоге было принято то или иное решение, позволит (немного) усилить коммуникацию Банка России и простимулирует журналистов придумывать новые вопросы

@helicoptermacro

Росстат пересмотрел данные по ВВП за 3 квартал - снижение оказалось меньше первоначальных оценок (-3,7% г/г против -4% г/г)

Твёрдые цифры отмечают, что менее сильное падение экономики означает «меньший отрицательный разрыв выпуска, что (в теории) подразумевает меньшее дезинфляционное давление».

👀 Звучит логично и правдиво, но вот несколько идей, почему это может оказаться не так:

1. Посмотрим, что в сентябре говорила председатель Банк России про экономику: «деловая активность в III кв. сложилась лучше ожиданий благодаря промпроизводству и сельскому хозяйству»

2. Посмотрим, какой фактор в докладе о ДКП включён в дезинфляционные риски: «более быстрая адаптация экономики, сопровождающаяся в том числе восстановлением импорта, может способствовать более быстрой компенсации шоков предложения»

3. Инфляция без плодоовощей, нефтепродуктов и ЖКХ в июле-сентябре в среднем 0,05% м/м с.к. против 0,28% м/м с.к. в мае-июне (апрель не берём - там ещё был эффект от слабого курса), т.е. инфляционное давление существенно снизилось в 3 квартале

🗝 Не исключаю, что динамика экономики лучше ожиданий связана не с совокупным спросом, а с меньшим провалом предложения/потенциала. А если так, то это скорее аргумент в пользу большего ДЕЗинфляционного давления (конечно, исключительно при прочих равных).

@helicoptermacro

Просто наблюдение, просто аналитика:

1. Телеграмм-канал MMI во вторник: «Инфляция в США - это существенный оптимизм для рынков, ждём существенного ослабления ястребиной риторики»

2. Телеграмм-канал MMI в среду: «ФРС не повелась на статистику по инфляции - молодцы! Прогнозы и заявления Федрезерва стали холодным душем для оптимистов»

Главное - уверенно и ярко! ✊

@helicoptermacro

⚡️ Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, сигнал – нейтральный
 
© Григорий Жирнов
 
Итоги заседания ЦБ РФ не принесли сюрпризов. Регулятор отмечает, что дальнейшие решения будут зависеть от фактической и ожидаемой динамики инфляции, процесса структурной перестройки и рисков со стороны внутренних и внешних условий.
 
На что обратить внимание в пресс-релизе:
 
🔹 Немного изменилась оценка краткосрочных инфляционных рисков: «На краткосрочном горизонте проинфляционные и дезинфляционные риски сбалансированы» —> «На краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными»
 
🔹 Банк России обращает еще больше внимания на рынок труда: «Дополнительным источником проинфляционных рисков может выступать ускорение роста реальных заработных плат, опережающего рост производительности труда»
 
🔹 Но появился и новый деизнфляционный риск: «Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике»
 
💡 Мы считаем, что баланс факторов (слабый спрос, низкое инфляционное давление, с одной стороны, расширение дефицита бюджета, ослабление рубля и повышенные инфляционные ожидания – с другой) указывает на неизменность ключевой ставки в ближайшие месяцы.
 
На рынке облигаций предпочитаем среднесрочные ОФЗ (с погашением через 5-7 лет) и корпоративные бонды качественного 1-го эшелона с кредитной премией выше среднего.
 
#макро #НаОстрие #ГригорийЖирнов

Курс рубля подобрался к 67 руб./долл. - радоваться или грустить?

⚔️ Как обычно, две стороны медали - кто-то скажет, что это хорошо для бюджета и экспортеров. Другие отметят, что это плохо для структурной перестройки экономики.

💰 А ещё? Вот в этой записке замечено, что динамка курса коррелирует с ожиданиями населения. Если коротко, то в ближайшие два месяца инФОМ зафиксирует:

1. рост инфляционных ожиданий;
2. падение потребительской уверенности;
3. падение оценки перспектив развития страны на 5 лет.

💡Ключевой вопрос для меня - когда ослабление рубля станет «увеличивать риски финансовой стабильности», увидим ли мы ужесточение ограничений по финансовому счету? (думаю нет)

@helicoptermacro

Монитор инфляционных ожиданий – что интересного в последнем обзоре инФОМ?

© Григорий Жирнов

Банк России придает большое значение данным по инфляционным ожиданиям, которые собирает инФОМ. Вчера были опубликованы подробные данные. На что обратить внимание в декабрьском обзоре? (подробные графики во вложении)

🔹Инфляционные ожидания населения незначительно снизились до 12,1% (против 12,2% месяцем ранее), оставшись на повышенном уровне.

🔹Доля респондентов, считающих, что в следующем месяце цены вырастут «очень сильно» подскочила сразу с 15,2% до 22,7% - это, вероятно, вызвано повторной индексацией тарифов на услуги ЖКХ.

🔹Индекс потребительских настроений значимо не изменился и остался на уровнях ниже сентября (94,9 против 97,8).

🔹Ценовые ожидания бизнеса в целом по экономике растут четвертый месяц подряд, однако инфляционные ожидания предприятий розничной торговли в декабре снизились на фоне ухудшения оценок будущего спроса.

Что мы думаем?

💡Ранее мы отмечали, что динамика инфляционных ожиданий и настроений населения коррелирует с динамикой курса рубля. Последний опрос инФОМа проводился с 29 ноября по 8 декабря и ослабление курса рубля еще не нашло отражения в данных. В январе, скорее всего, увидим рост инфляционных ожиданий и снижение потребительских настроений.

#НаОстрие #макро #ГригорийЖирнов

Вдруг кому интересно - тут в презентации графики с распределением инфляционных ожиданий, их динамикой по социальным группам и т.д.

Министр Силуанов объяснил механизм пополнения ФНБ:

«С ЦБ вопрос согласовали. С января следующего года правило будет работать. Механизм уточнился: 8 триллионов [за год]. Все, что сверху – туда [в ФНБ], все, что ниже — оттуда [из ФНБ]. Сделаем оценку из месячных показателей и, соответственно, будем принимать решение о пополнении или непополнении [изъятии из] ФНБ»

🤔 Просто рассуждение: предположим, что совокупный спрос в экономике растёт (например, из-за деэскалации какого-нибудь геополитического конфликта) -> растёт импорт -> слабеет рубль.

(опустим момент про долгосрочный эффект переноса курса в цены, возможное повышение ставки в ответ на этот шок и изменившиеся эластичности импорта)

🗝 Сильное ослабление курса может привести к тому, что нефтегазовые доходы бюджета окажутся выше 8 трлн. руб. без изменения цен на нефть и объёмов добычи/экспорта.

👀 Означает ли сказанное министром, что в этой гипотетической ситуации Минфин будет покупать юани и ещё больше усиливать давление на курс?

@helicoptermacro

Вместе с @helicoptermacro у меня еще уточняющий вопрос:

"будем принимать решение о пополнении или непополнении [изъятии из] Фонда национального благосостояния"

Вот эти две операции с ФНБ -- "непополнение" и "[изъятие из]" -- это две абсолютно разные вещи - если доходы будут ниже базовых будет происходить "непополнение" или "изъятие"?

@c0ldness

Поможет ли добавление вменённой ренты избавиться от агроцикла денежной политики?

Холодный расчёт грустит от того, что Росстат пока так и не решился добавить вмененную ренту/оценку стоимости жилья в потребительскую корзину. Вместе с ним грустим мы все – этот шаг существенно бы продвинул вперёд нашу денежно-кредитную политику.

🤔 Но вот вопрос – а действительно ли это поможет уйти от агроцикла ДКП? Вот несколько мыслей, почему может не помочь:

1. Банк России прекрасно понимает, что реагировать повышением ставки на рост цен на овощи неправильно и хорошо бы ориентироваться на «устойчивые компоненты инфляции»

2. Но проблема в том, что от этих цен на овощи зависят инфляционные ожидания, которые, как часто любит повторять ЦБ, создают вторичные эффекты. А на это ортодоксальная ДКП уже должна реагировать.

3. Таким образом, даже если мы занулим вес плодоовощей и заменим его арендой жилья, я не уверен, что мы уйдём от агроцикла ДКП.

🗝 Цикл ДКП формируется в головах у экономических агентов. Хотим точно уйти от определяющей динамики овощей? —> Тогда помимо включения вменённой ренты в потреб. корзину (я согласен, что это первое, что нужно сделать) необходимо либо снижать вес инфляционных ожиданий в функции реакции ЦБ (предварительно обосновав это), либо заниматься финансовым образованием граждан.

@helicoptermacro

Как поведение граждан на валютном рынке влияет на курс рубля?

© Григорий Жирнов

За последние годы реакция населения на валютные шоки изменилась: граждане продают иностранную валюту при ослаблении рубля и покупают при его укреплении, способствуя снижению волатильность курса.

Рассмотрим три периода высокой волатильности курса рубля:

🔹В 2018 г. динамика покупок иностранной валюты населением была разнонаправленной. В апреле (рубль упал на 6% из-за санкционных новостей) граждане продавали иностранную валюту, а в августе (минус 5%) покупали, усиливая ослабление рубля.

🔹В марте 2020 г. (снижение курса на 13%) домохозяйства продавали иностранную валюту по выгодному курсу. Как отмечал Банк России, это способствовало ограничению волатильности курса.

🔹В марте-апреле 2022 г. население вновь продавало валюту (~$5 млрд.) на фоне ослабления курса рубля. При этом в мае, когда рубль укрепился, граждане вернулись к покупкам валюты по более привлекательному курсу.

🛠 Мы оценили, как динамика финансовых активов домохозяйств в иностранной валюте (наличные, депозиты, брокерские счета) связана с изменениями валютного курса —> простая модель векторной авторегрессии (2018-2021) показывает, что при ослаблении курса рубля на 10% за месяц население продает иностранную валюту на $3 млрд., а укрепление рубля приводит к соизмеримым объемам покупки иностранной валюты.

💡 Два вывода:

1. Поведение граждан ограничивает волатильность курса рубля в кризисные периоды, хотя вряд ли определяет его направление – доля физлиц в объемах торгов иностранной валютой является небольшой;

2. Если Минфин РФ не осуществляет операции с иностранной валютой в рамках бюджетного правила, эти функции частично может взять на себя (рациональный) частный сектор: накапливая валюту при высоких ценах на нефть/крепком курсе и продавая ее при падении цен на нефть/ослаблении курса рубля.

#макро #ГригорийЖирнов

О дефиците бюджета и инфляции

Дефицит федерального бюджета в этом году может оказаться выше запланированных 2% ВВП из-за меньших нефтегазовых доходов. Усиливает ли это инфляционные риски? (спойлер: нет)

🛢Рассмотрим (упрощенно) два сценария, одинаковые по всем параметрам, кроме цены на Urals: в первом цены равны $70/bbl, во втором - $50/bbl:

1. В первом случае после экспорта нефти широкая денежная масса М2Х растёт на k и не меняется по итогу расходования бюджетом полученных налогов (меняется во времени только структура денежной массы).

2. Во втором случае после экспорта нефти М2Х растёт только на p (p < k), но при одинаковых расходах бюджета Минфин добавит к широкой денежной массе величину (k – p) за счёт расширения дефицита бюджета.

3. По итогу в обоих сценариях рост широкой денежной массы одинаковый — собственно это и есть контрциклическая бюджетная политика.

💡Выводы:

1. Расширение дефицита бюджета из-за падения нефтегазовых доходов не является проинфляционным —> поменьше беспокоимся за дефицит, побольше следим за расходами (!)

2. Проинфляционным может стать ослабление рубля из-за снижения нефтяного экспорта —> следим за курсом и эффектом переноса (!)

3. Все это относится к циклическим колебаниям. Если доходы упадут надолго, то дефицит станет важным в любом случае, но в основном из-за финстабильности —> просто помним об этом.

@helicoptermacro

🤔 Минфин возобновляет операции с иностранной валютой (которые теперь могут быть проциклическими)

Ранее мы с вами уже обсуждали, что возврат к валютным операциям по бюджетному правилу в нынешней конструкции может приводить к усилению колебаний курса рубля: если курс будет меняться не из-за нефтегазового экспорта (а, например, из-за изменений внутреннего спроса и импорта), то Минфин будет усиливать его укрепление/ослабление.

@helicoptermacro