Итак, ЦБ впервые опубликовал резюме обсуждения по ключевой ставке. Там много интересного, о чем напишет макро-телеграм, а я хочу процитировать вот этот кусочек, о котором мы с вами говорили в начале февраля:

«Участники подчеркнули, что сохранение сигнала о необходимости продолжительного поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике является важным фактором обеспечения желаемой направленности денежно-кредитной политики.

Вместе с тем все участники согласились, что важно избежать трактовки этого сигнала как прямого указания на неизменность самой ключевой ставки в течение продолжительного времени.

При устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий той же степени жесткости денежно-кредитных условий (то есть тому же уровню реальных процентных ставок) будет соответствовать постепенно снижающаяся ключевая ставка.

Большинство участников ожидали, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся во второй половине 2024 года. Отдельные участники не исключали возможности, что снижение начнется несколько раньше.»

Вот и Хеликоптер не исключает более раннего снижения. Базово, скорее, в апреле, но может быть даже и в марте (если будут сильные сюрпризы по инфляции вниз).

@helicoptermacro

Оптимизм растет, инфляционные ожидания снижаются

Итак, прошло почти два месяца после нашего поста о росте оптимизма потребителей. Что произошло за это время?

1) Индекс потребительской уверенности обновил максимумы за всю историю наблюдений с 2013 года.

Инфляционные ожидания населения при этом снижались.

2) Индикатор бизнес-климата (читай индекс уверенности бизнеса) обновил максимум с 2012 года.

Инфляционные ожидания бизнеса при этом снижались.

3) Инфляция продолжила снижаться.

🤯 Комбинация эта, мягко говоря, неоднозначная и требует вдумчивого размышления. Что думается мне:

• Инфляция хоть и снижается, но как-то очень неоднородно. Темпы роста в услугах остаются высокими.

• Это может говорить о том, что на ожидания и на общую инфляцию влияет стабилизация курса после продолжительного ослабления в прошлом году. Стабильный курс = меньше инфляция в товарах и снижение инфляционных ожиданий (они у нас от курса зависят сильно).

• Но при этом экономика остается в отличной форме, что и отражается в динамике спроса на услуги и росте цен в этом секторе. То есть рост зарплат = поддерживает оптимизм людей = поддерживает спрос = поддерживает оптимизм бизнеса.

Если так, то главным фактором, который определит начало и скорость смягчения ДКП, будет динамика валютного курса. А оптимизма здесь, честно говоря, пока не видится.

P.S. Ну либо все вообще не так, и мы скорее видим расширение потенциала экономики. Поэтому деловая активность растет, а инфляция замедляется.

Короче, как обычно, все неоднозначно.

@helicoptermacro

Есть, конечно, еще одно объяснение…

@helicoptermacro

Как MMI в рынке жилья разбирался

Ругать MMI стало уже привычным делом в макро-телеграме, но сегодня повод упоминания этого канала у нас другой. На глазах происходит эволюция взгляда коллег по аналитике рынка недвижимости – конкретный learning by doing:

1) В первой серии (вчера) коллеги замечают, что вводы многоквартирного жилья в начале этого года упали на 35% г/г и пишут, что «возможно, наметились первые признаки охлаждения строительного рынка благодаря жесткой ДКП».

2) Во второй серии (сегодня) коллеги узнали, что помимо вводов существует портфель строящегося жилья.

Портфель сейчас у нас 108 млн кв. м, а год назад был 98,5 млн кв. м (+10% г/г). Портфель строительства растет, поэтому, как справедливо замечают коллеги «наш паровоз летит вперед, цифры по строящемуся жилью ставят наш вчерашний тезис под сомнение – стройка и не думает тормозить».

В следующих сериях:

3) Коллеги узнают, что существует показатель запусков новых проектов и что текущие вводы – это запуски два года назад, а портфель строительства в периоде t = портфель_t-1 + запуски_t - вводы_t.

Запуски, кстати, можно смотреть здесь (запуском считаем публикацию проектной декларации в ЕИСЖС). В феврале 2024 г. запуски на 20% выше год к году. Паровоз вроде бы летит вперед.

4) Затем станет известно, что прежде чем запустить проект, нужно получить разрешение на строительство (РНС) и что между получением РНС и запуском проекта может существовать лаг. А значит, чтобы оценить интерес к стройке, нужно смотреть на динамику РНС.

В январе (данные за февраль пока неполные) было выдано РНС на строительство 264 многоквартирных домов – примерно как в прошлом году. Паровоз уже не летит вперед, а плавно продвигается.

🔎 А еще интерес к стройке можно оценить по подписанным кредитным лимитам (в которые входят бриджы на покупку земли, разработку проектной документации и другие предпроектные этапы), но там есть свои нюансы. А еще есть распроданность портфеля (там все не просто хорошо, а почти идеально), продажи (пока в норме, но во 2П могут скорректироваться) и много-много других показателей.

Но эти темы, вероятно, мы увидим лишь в новых сезонах…

@helicoptermacro

Злые вы! Разве можно вспоминать вчерашние публикации?

Аналитик не должен помнить что он анализировал вчера и к каким выводам пришел.
Иначе будет bias прошлых прогнозов и анализов, вот!

О собственных Платонах и быстрых разумом Невтонах

Хеликоптер последний год плотно погрузился в рынок недвижимости и за научными изысканиями в макро особо не следил.

Но на днях удалось посмотреть свежий выпуск Журнала новой экономической ассоциации (если кто не в курсе, это серьзный журнал под редакцией ув. В.М. Полтеровича).

Внимание на себя обращают 2 статьи из раздела «Горячая тема: актуальные вопросы ДКП», посвященные критике мейнстрима и новокейнсианских моделей.

1) Доктор экономических наук из института экономики РАН С.А. Андрюшин пишет о политике Банка России и фискальном доминировании. Заявка на интерес к статье хорошая…

Так вот, оказывается, ДКП Банка России уже перешла «в режим фискального доминирования». Почему? Видимо, потому что «политика Банка России в 2023-2024 показала, что высокие % ставки в условиях жесткой ДКП не ведут к снижению инфляции: в январе 2024 она находилась на уровне 7,4%», хотя «ключевая ставка выросла более чем в два раза» 🤯

Далее просто процитируем:

Мы ставим вопрос, могут ли более высокие процентные ставки снизить инфляцию без изменения фискальной политики. И сами на него отвечаем: классическая новокейнсианская
модель адаптивных ожиданий не может этого сделать.

Что же предпринять? Док предлагает рецепт:

Для того чтобы снизить инфляцию, центральный банк должен сначала снизить реальные процентные ставки, которые способны снизить
процентные расходы, обслуживающие государственный долг. И только после этого центральный банк может повысить реальные процентные ставки, снижая инфляцию, используя при этом накопленный первичный профицит бюджета для оплаты более высоких процентных ставок по государственному долгу.

Перевожу: из-за роста процентных выплат по госдолгу повышение ставок не позволяет побороть инфляцию.

Тогда (эврика!) сначала снижаем ставки, проблемы долга (внезапно) разрешаются, а потом уже долбим инфляцию ставкой. Короче, что-то похожее на смесь FTPL Кохрейна, эрдоганомики и теории РДМ им. Блинова. Не уверен, что нужно здесь еще что-то обсуждать…

2) Во второй статье В. Грищенко и А. Синяков из ЦБ РФ пишут о естественном уровне % ставки и факторах, которые на него влияют. Коллеги тоже критикуют мейнстрим, но очень мягко и нежно.

Помните, есть такая классическая концепция естественного уровня % ставки — она про равновесие между сбережениями и инвестициями, которое зависит от реальных факторов (в основном, демографии).

Но авторы обращают внимание на другую концепцию, которая «больше соответствует реалиям современных денежных систем» (в этом месте воодушевился @truevalue) — макрофинансовая!

Оказывается, на естественную ставку влияют не только реальные факторы, но и финансовые. В целом, гипотеза разумная, и вообще в статье на самом деле много логичных рассуждений про несовершенные фин. рынки и т.д.

НО. Что нам предлагают авторы взамен «традиционного» подхода с его изжившими себя и оторванными от реальности структурными моделями, уравнениями, калибровкой параметров и т.д. и т.п.?

Основанную, кхм, на данных британских ученых по Великобритании 1978-2007 гг. «эталонную кривую жизненного цикла», перерисованную от балды построенную в виде «стилизованного представления» для РФ👇

А что, так можно было? Предлагаем попробовать свои силы в научной работе и сторонникам РДМ. У них графики ничем не хуже: красивые, разноцветные, хорошо скоррелированные между собой. А масштаб макроэкономических проблем, на решение которых они претендуют, ничуть не меньше.

P.S. Короче, спасибо, ученые-макроэкономисты. Но пойду-ка я лучше посмотрю, что там с выдачей льготной ипотеки в начале апреля…

@helicoptermacro

Ну и классика от коллег: критика мейнстрима be like

@helicoptermacro

Сказать нечего — оно просто растет

Банк России опубликовал обзор банковского сектора с предварительными результатами за март.

Потребительское кредитование неожиданно выросло на 2% – максимум с августа прошлого года. При этом комментарий ЦБ, посвященный в обзоре этому разделу, еще никогда не был столь кратким.

Давайте вспомним:

• Обзор за ноябрь – 101 слово, 700 символов, есть даже прогноз: «…в декабре ожидаем существенного замедления потреб. кредитования из-за макропруденциальных ограничений и роста ставок…»

• Обзор за декабрь – 122 слова, 890 символов, «…можно сказать, что ужесточение ДКП и макропру способствовали охлаждению потреб. кредитования до умеренного уровня после активного роста в мае-августе…»

• Обзор за январь – 114 слов, 777 символов, «…сдержанная динамика также обусловлена действием макропру, которые вынуждают КО критичнее подходить к выбору заемщиков. Кроме того, рост ограничивает высокая стоимость кредитов после двух раундов повышения ключевой ставки…»

• Обзор за февраль – 73 слова, 531 символов, первые признаки, что уже что-то пошло не так: «…рост потребительского кредитования в феврале не изменился. Это пока выше нашего прогноза Тем не менее мы ожидаем, что сдерживающий эффект на кредитование окажут МПЛ…»

• Обзор за март – 30 слов, 224 символа, далее полное содержание: «По предварительным данным, потребительское кредитование
ускорилось до ~2,0 с 0,9% в феврале. Сохраняющаяся высокая
потребительская активность может говорить об уверенности
в будущих доходах с учетом ситуации на рынке труда».

По классике — I have nothing to say.

@helicoptermacro

Хеликоптер переворачивается в воздухе и ждёт ужесточения риторики Банка России в пятницу.

Коротко:
• экономика на удивление продолжает быстро расти, индекс потребительской уверенности на максимуме за всю историю, по итогам года темп роста экономики превысит 3%;

• инфляция в апреле (saar), похоже, будет близка к 6-7%; об устойчивом замедлении и возврате к 4-4,5% к концу года говорить явно преждевременно, чтобы это произошло, во 2П 24 г. цены должны расти в два раза медленнее;

• кредитование продолжает расти как не в себя, несмотря на ставки и макропру — в марте потреб. кредит вырос на 2% м/м – максимум с лета прошлого года;

• ценовые ожидания предприятий выросли в апреле и остаются высокими.

Против этого разве что снижение инфляционных ожиданий населения (и вроде бы рост реальной ставки), но ИО могут легко развернуться обратно, когда и если начнёт слабеть курс.

Ну и, возможно, что у нас растет потенциал экономики, а не усиливается перегрев. Но здесь оценки сильно зависят от метода, которым фильтруются данные. Главное, что про это думает ЦБ, а он в лице ДИПовских «трендов» уже дал оценку: «экономика продолжила отклоняться вверх от траектории сбалансированного роста»

Итого: жду более жесткую риторику, снижение ставки откладывается до осени.

Подробно поговорили об этом с Константином Бочкаревым здесь. Это если вам нечего делать и не жалко полчаса :)

@helicoptermacro

❗️МИНЭК СПРОГНОЗИРОВАЛ ОБВАЛ РУБЛЯ ДО 100 ЗА ДОЛЛАР К КОНЦУ ГОДА

Сегодня в СМИ появились цифры нового прогноза Минэка. Мы позднее выложим табличку с этими цифрами и прокомментируем. А сейчас – о самом интересное. Таковым является прогноз среднегодового курса – 94.7. Учитывая, что с начала года по сегодняшний день средний курс составил 91.3, нетрудно посчитать, что на оставшийся до конца года период средний курс должен составить 96.3. Так как сейчас курс находится чуть выше 93, то выход на среднее значение до конца года 96.3 означает плавную девальвацию к 31 декабря до 99.5 (имеется ввиду линейная траектория девальвации рубля).

Мы теряемся в догадках, что означает такой прогноз. Возможно, Минэк что-то знает (например, реальную картину с экспортом или что-то про бюджетную политику…), чего не знаем мы.

Удивительно, как у него инфляция при таком курсе получается 5.1%. По-видимому, закладывает дальнейшее повышение ставки ЦБ (что при таком сценарии с курсом будет вполне логичным шагом).

Макро-телеграм в очередной раз возбудился, увидев прогноз по курсу рубля от Минэка.

Полезно напомнить упражнение двухлетней давности:

«…Аналитики и общество уделяют особое внимание прогнозам Минэка по курсу рубля, полагая, что информационное преимущество помогает министерству делать более качественные прогнозы.

Так ли это?

• Мы посчитали среднюю абсолютную ошибку в процентах (MAPE) прогнозов Минэка на полгода и год вперед и сравнили ее с неточностью прогнозирования курса на любой период с использованием значений текущего спота.

• Отмечая все ограничения данного подхода, заметим, что и на полгода, и на год прогноз по споту оказался значимо лучше оценок Минэка (MAE: 2,1% против 3,4% и 3,7% против 5,4%).

• Таким образом, если вы хотите понять, какой курс будет через полгода или год, то лучше просто посмотрите на текущий спот.

Так что если кто-то и имеет сакральное знание, то это скорее рынок, а не Минэк.

Добавим, что такой результат скорее подчеркивает сложность прогнозирования валютных курсов в целом, а не баги моделей Минэкономразвития…»

💡Короче, информационный повод аналитикам напомнить о себе хороший (ждите завтра статьи в Ведомостях, Коммерсанте и РБК на эту тему), но абсолютно надуманный.

@helicoptermacro

Мне бы хотелось, чтобы большее количество людей узнало бы о моей работе по ведению упрощенных индексов инфляции. Могу показаться наивным, но мне кажется, что здесь есть интересные достижения. Во-первых, во многом случайно удалось построить самый простой индекс, предсказывающий общий уровень инфляции - Бензиновый индекс. Во-вторых, все пять других тематических индексов (овощей, фруктов, яиц, текущей инфляции и "Мармеладных мишек") оказались полезны в опережающем предсказании изменений трендов динамики цен тех или иных товарных групп. Теперь у меня наметился новый проект - еженедельный "Индекс Мишек", состоящий из 14 товаров, продаваемых в московском Ашане. Это набор индекса Т-12 (Мармеладных мишек) "плюс" яйца куриные и бананы. Интересно то, что этот индекс еженедельно предполагается публиковать в Газете.ру. Вот первая публикация. https://www.gazeta.ru/business/news/2024/04/16/22791968.shtml

Мармеладные мишки по-американски

У нас тут недавно смеялись над индексом «мармеладных мишек» для трэкинга инфляции.

Все бы ничего, но тут исследователи из ФРБ Сент-Луиса предложили похожий подход: «Tracking inflation with sugar and sweets?»

• Данные по инфляции в США публикуются только раз в месяц, а иногда хочется посмотреть на более высокочастотные данные. А вдруг цены на определенные товары, которые мы наблюдаем каждый день, могут быть неплохим прокси для общей инфляции?

• Корреляция между ценами на сладости и ценами по всей потребительской корзине в США на периоде с 1947 года около 0,99 (никакое не spurious, авторы проверяли в разностях). С середины 2020 года около 0,97.

…поэтому вы можете ориентироваться на цены конфет и печенья, чтобы понять, что происходит с инфляцией в целом.

Адаптируем лучшие мировые практики, получается. Как тебе такое, макро-телеграм?

@helicoptermacro

В связи с этим п р е д л а г а е м:
1) в Форт Нокс разместить резервный запас сахара

2) проводить еженедельные интервенции, ориентируясь на цену биконфетной/бисахарной корзины (0.55 белого + 0.45 коричневого сахара).

А также установить правило обязательной продажи сахарозаменительной выручки!!

Что ж

22 апреля: Переворачиваемся и ждём ужесточения риторики, снижение ставки откладывается до осени.

26 апреля: Банк России повысил прогноз по средней ключевой ставке.

Теперь ЦБ допускает её неизменность до конца года, а в оптимистичном (и крайне маловероятном) сценарии снижение начнётся в июле по 1 п.п. до 12% на конец года.

@helicoptermacro

26 апреля: те, кто ждал начало смягчения ДКП уже в июне

@helicoptermacro

Вообще у каждого патриота должна быть экономическая библиотечка, где среди классиков (Аристотеля, Смита, Рикардо, Маркса, Кейнса, Шумпетера, Веблена, Гэлбрейта, Гезелля, Паунда, Чаянова, Шарапова, Кондратьева, Леонтьева и т.д.) должны обязательно стоять (быть прочитанными - ведь библиотека, это не то что стоит на полке, но то , что вы прочитали) труды В.Ю.Катасонова, С.Ю.Глазьева, А.С.Галушки, С.Г.Кара-Мурзы, М.Г. Делягина, М.Л.Хазина. Самуэльсона можешь ты не знать, а Катасонова ты знать обязан. Хотя без радикализма, кейнсианские мотивы интересны и у Самуэльсна.

Для новых читателей @helicoptermacro напомню, что фронтир экономической науки в полном литературном издании представлен в книжном на Новом Арбате.