👏👏👏 https://cbr.ru/press/event/?id=18373

Банк России обновит набор материалов, которые выходят после заседаний Совета директоров по ключевой ставке, и начнет публиковать Резюме обсуждения ключевой ставки (Резюме).

Начиная с февраля 2024 года:

• на шестой рабочий день после каждого решения по ключевой ставке Банк России будет публиковать Резюме. Оно будет отражать обсуждение решения по ключевой ставке в период «недели тишины» и на заседании Совета директоров Банка России.

• Резюме будет содержать позиции участников обсуждения по ситуации в экономике и перспективам ее развития, альтернативные варианты решений с аргументами за и против, обоснование принятого решения. Позиции будут представлены без выделения мнений отдельных участников обсуждения;

• в опорные раунды одновременно с Резюме Банк России будет публиковать Комментарий к среднесрочному макроэкономическому прогнозу;

Ждём!

@helicoptermacro

Все течет, все меняется

Холодный расчет/Твердые цифры 26 июля 2022:

• "МИ считают, что лучшее приложение усилий сообщества для того, чтобы сделать политику более прозрачной, – это призыв к публикации протоколов заседаний.

Мы не вполне уверены в этом: публичность обсуждений повлияет на сами обсуждения, скорее всего, приведет к тому, что в них будет не больше сигнала, чем уже есть в открытых интервью и докладах.

• Протоколы можно публиковать через 5-7 лет для истории и передачи опыта между поколениями экономистов"

FRAT 11 декабря 2022:
• "Больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан

• Важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам."

-------

FRAT 30 января 2024:
• "ЦБ часто имеет дополнительную информацию или лучше анализирует данные. Поэтому спасибо за дополнительные вводные!

• Резюме дискуссии будет особенно полезным. Так мы лучше поймём, на что обращать большее внимание, а на что нет."

Холодный расчет 30 января 2024:
• "Время покажет, насколько Резюме обсуждения ставки добавит понимания и предсказуемости денежной политике, но это точно большой шаг вперёд."

Консенсус – это всегда хорошо 😃

@helicoptermacro

Два слова о монетарных ожиданиях

Тут MMI нам говорит, что несмотря на снижение инфляции в январе, ключевая ставка должна оставаться высокой долгое время, да и вообще снижения ставки во 2П ждать тоже не нужно. Ну потому что риски, неопределённость, кто знает что будет и вот это все. К слову, заметил, что так рассуждают немало людей с рынка.

На мой взгляд, ставка не должна оставаться на уровне 16% долгое время. Хеликоптер ставит на то, что уже в марте ставка начнёт снижаться. И вот почему.

ЦБ нас убеждает, что для устойчивого возврата инфляции к цели потребуется «продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий». Это бесспорно.

Но дело в том, что «поддержание жестких ДКУ» вполне может (и даже должно) уживаться вместе со снижением ставки. Как? Очень просто – нужно смотреть не на номинальную, а на реальную ставку.

Считать реальную ставку можно по-разному: нам нравится вычитать из номинальной аннуализированную месячную инфляцию (м/м SAAR). В октябре-ноябре, например, инфляция была вблизи 10% SAAR, а значит реальный уровень ключевой ставки можно было грубо оценить (16%-10%) в 6%.

В декабре-январе инфляция снизилась до ~5-6% SAAR. Если она останется на этом уровне в ближайшие месяцы, то без снижения номинальной ставки денежная политика станет…кхм…сильно более жесткой. Не уверен, что этого хочет Банк России. Чтобы ДКУ сохранили тот же уровень жестокости, ставку нужно снижать соразмерно снижению инфляции и инфл. ожиданий.

Короче, в сухом остатке – «продолжительный период поддержания жестких ДКУ» очень даже хорошо соответствует снижению ставки. Особенно учитывая лаги действия ДКП.

Думаю, что при сохранении текущих трендов по инфляции, Банк России не будет тянуть с таким снижением.

@helicoptermacro

справедливый исход истории с твиксом

Сегодня делюсь статьей из Ведомостей и несколькими цитатами оттуда для тех, у кого нет подписки:

• В экономике последние годы настоящий инвестиционный бум. В 2021 г. после ковидной просадки ВНОК выросло на 9,3%. В 2022 г. инвестиции выросли еще на 6,7%. В 2023 году выросли на 10,5% и на 10% превысили доковидный тренд.

• В IV квартале индекс инвестиционной активности (по мониторингу предприятий ЦБ) превысил среднее значение 2010–2021 гг. почти в 5 раз.

• Помимо работы ВПК заметна реализация новых инвестиционных проектов, которую поддерживают бюджетные вливания, промышленная политика и льготные кредиты, уход иностранных компаний (импортозамещение) и изменение логистических цепочек.

• Корпоративное кредитование активно растет, несмотря на высокие ставки, а необеспеченное розничное кредитование начало остывать, в т.ч. из-за макропруденциальных мер. Скорее всего, так может продолжаться в ближайшие годы – это соответствует переходу экономики на инвестиционную модель роста.

• Основной риск для таких инвестиций – неэффективность. Чтобы минимизировать риски, хорошо бы иметь в экономике конкурентную среду и проводить независимую оценку результатов промышленной политики.

• Все на свете приходит как лекарство от болезни, а затем зачастую само становится болезнью, от которой уже пора искать свои лекарства. Например, рост инвестиций стимулировал китайскую экономику последние 40 лет, но к текущему моменту модель себя исчерпала из-за увеличения доли непроизводительных инвестиций. И теперь Китай ищет новые точки для роста… Правда, нам до таких проблем пока далеко.

@helicoptermacro

Президент Аргентины Хавьер Милей внесет законопроект о тюремном заключении любого чиновника Центрального банка, который приказывает печатать деньги для покрытия дефицита Аргентины. @banksta

Новый способ решить проблему динамической несогласованности. Или binding commitment по-аргентински

@helicoptermacro

Итак, ЦБ впервые опубликовал резюме обсуждения по ключевой ставке. Там много интересного, о чем напишет макро-телеграм, а я хочу процитировать вот этот кусочек, о котором мы с вами говорили в начале февраля:

«Участники подчеркнули, что сохранение сигнала о необходимости продолжительного поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике является важным фактором обеспечения желаемой направленности денежно-кредитной политики.

Вместе с тем все участники согласились, что важно избежать трактовки этого сигнала как прямого указания на неизменность самой ключевой ставки в течение продолжительного времени.

При устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий той же степени жесткости денежно-кредитных условий (то есть тому же уровню реальных процентных ставок) будет соответствовать постепенно снижающаяся ключевая ставка.

Большинство участников ожидали, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся во второй половине 2024 года. Отдельные участники не исключали возможности, что снижение начнется несколько раньше.»

Вот и Хеликоптер не исключает более раннего снижения. Базово, скорее, в апреле, но может быть даже и в марте (если будут сильные сюрпризы по инфляции вниз).

@helicoptermacro

Оптимизм растет, инфляционные ожидания снижаются

Итак, прошло почти два месяца после нашего поста о росте оптимизма потребителей. Что произошло за это время?

1) Индекс потребительской уверенности обновил максимумы за всю историю наблюдений с 2013 года.

Инфляционные ожидания населения при этом снижались.

2) Индикатор бизнес-климата (читай индекс уверенности бизнеса) обновил максимум с 2012 года.

Инфляционные ожидания бизнеса при этом снижались.

3) Инфляция продолжила снижаться.

🤯 Комбинация эта, мягко говоря, неоднозначная и требует вдумчивого размышления. Что думается мне:

• Инфляция хоть и снижается, но как-то очень неоднородно. Темпы роста в услугах остаются высокими.

• Это может говорить о том, что на ожидания и на общую инфляцию влияет стабилизация курса после продолжительного ослабления в прошлом году. Стабильный курс = меньше инфляция в товарах и снижение инфляционных ожиданий (они у нас от курса зависят сильно).

• Но при этом экономика остается в отличной форме, что и отражается в динамике спроса на услуги и росте цен в этом секторе. То есть рост зарплат = поддерживает оптимизм людей = поддерживает спрос = поддерживает оптимизм бизнеса.

Если так, то главным фактором, который определит начало и скорость смягчения ДКП, будет динамика валютного курса. А оптимизма здесь, честно говоря, пока не видится.

P.S. Ну либо все вообще не так, и мы скорее видим расширение потенциала экономики. Поэтому деловая активность растет, а инфляция замедляется.

Короче, как обычно, все неоднозначно.

@helicoptermacro

Есть, конечно, еще одно объяснение…

@helicoptermacro

Как MMI в рынке жилья разбирался

Ругать MMI стало уже привычным делом в макро-телеграме, но сегодня повод упоминания этого канала у нас другой. На глазах происходит эволюция взгляда коллег по аналитике рынка недвижимости – конкретный learning by doing:

1) В первой серии (вчера) коллеги замечают, что вводы многоквартирного жилья в начале этого года упали на 35% г/г и пишут, что «возможно, наметились первые признаки охлаждения строительного рынка благодаря жесткой ДКП».

2) Во второй серии (сегодня) коллеги узнали, что помимо вводов существует портфель строящегося жилья.

Портфель сейчас у нас 108 млн кв. м, а год назад был 98,5 млн кв. м (+10% г/г). Портфель строительства растет, поэтому, как справедливо замечают коллеги «наш паровоз летит вперед, цифры по строящемуся жилью ставят наш вчерашний тезис под сомнение – стройка и не думает тормозить».

В следующих сериях:

3) Коллеги узнают, что существует показатель запусков новых проектов и что текущие вводы – это запуски два года назад, а портфель строительства в периоде t = портфель_t-1 + запуски_t - вводы_t.

Запуски, кстати, можно смотреть здесь (запуском считаем публикацию проектной декларации в ЕИСЖС). В феврале 2024 г. запуски на 20% выше год к году. Паровоз вроде бы летит вперед.

4) Затем станет известно, что прежде чем запустить проект, нужно получить разрешение на строительство (РНС) и что между получением РНС и запуском проекта может существовать лаг. А значит, чтобы оценить интерес к стройке, нужно смотреть на динамику РНС.

В январе (данные за февраль пока неполные) было выдано РНС на строительство 264 многоквартирных домов – примерно как в прошлом году. Паровоз уже не летит вперед, а плавно продвигается.

🔎 А еще интерес к стройке можно оценить по подписанным кредитным лимитам (в которые входят бриджы на покупку земли, разработку проектной документации и другие предпроектные этапы), но там есть свои нюансы. А еще есть распроданность портфеля (там все не просто хорошо, а почти идеально), продажи (пока в норме, но во 2П могут скорректироваться) и много-много других показателей.

Но эти темы, вероятно, мы увидим лишь в новых сезонах…

@helicoptermacro

Злые вы! Разве можно вспоминать вчерашние публикации?

Аналитик не должен помнить что он анализировал вчера и к каким выводам пришел.
Иначе будет bias прошлых прогнозов и анализов, вот!

О собственных Платонах и быстрых разумом Невтонах

Хеликоптер последний год плотно погрузился в рынок недвижимости и за научными изысканиями в макро особо не следил.

Но на днях удалось посмотреть свежий выпуск Журнала новой экономической ассоциации (если кто не в курсе, это серьзный журнал под редакцией ув. В.М. Полтеровича).

Внимание на себя обращают 2 статьи из раздела «Горячая тема: актуальные вопросы ДКП», посвященные критике мейнстрима и новокейнсианских моделей.

1) Доктор экономических наук из института экономики РАН С.А. Андрюшин пишет о политике Банка России и фискальном доминировании. Заявка на интерес к статье хорошая…

Так вот, оказывается, ДКП Банка России уже перешла «в режим фискального доминирования». Почему? Видимо, потому что «политика Банка России в 2023-2024 показала, что высокие % ставки в условиях жесткой ДКП не ведут к снижению инфляции: в январе 2024 она находилась на уровне 7,4%», хотя «ключевая ставка выросла более чем в два раза» 🤯

Далее просто процитируем:

Мы ставим вопрос, могут ли более высокие процентные ставки снизить инфляцию без изменения фискальной политики. И сами на него отвечаем: классическая новокейнсианская
модель адаптивных ожиданий не может этого сделать.

Что же предпринять? Док предлагает рецепт:

Для того чтобы снизить инфляцию, центральный банк должен сначала снизить реальные процентные ставки, которые способны снизить
процентные расходы, обслуживающие государственный долг. И только после этого центральный банк может повысить реальные процентные ставки, снижая инфляцию, используя при этом накопленный первичный профицит бюджета для оплаты более высоких процентных ставок по государственному долгу.

Перевожу: из-за роста процентных выплат по госдолгу повышение ставок не позволяет побороть инфляцию.

Тогда (эврика!) сначала снижаем ставки, проблемы долга (внезапно) разрешаются, а потом уже долбим инфляцию ставкой. Короче, что-то похожее на смесь FTPL Кохрейна, эрдоганомики и теории РДМ им. Блинова. Не уверен, что нужно здесь еще что-то обсуждать…

2) Во второй статье В. Грищенко и А. Синяков из ЦБ РФ пишут о естественном уровне % ставки и факторах, которые на него влияют. Коллеги тоже критикуют мейнстрим, но очень мягко и нежно.

Помните, есть такая классическая концепция естественного уровня % ставки — она про равновесие между сбережениями и инвестициями, которое зависит от реальных факторов (в основном, демографии).

Но авторы обращают внимание на другую концепцию, которая «больше соответствует реалиям современных денежных систем» (в этом месте воодушевился @truevalue) — макрофинансовая!

Оказывается, на естественную ставку влияют не только реальные факторы, но и финансовые. В целом, гипотеза разумная, и вообще в статье на самом деле много логичных рассуждений про несовершенные фин. рынки и т.д.

НО. Что нам предлагают авторы взамен «традиционного» подхода с его изжившими себя и оторванными от реальности структурными моделями, уравнениями, калибровкой параметров и т.д. и т.п.?

Основанную, кхм, на данных британских ученых по Великобритании 1978-2007 гг. «эталонную кривую жизненного цикла», перерисованную от балды построенную в виде «стилизованного представления» для РФ👇

А что, так можно было? Предлагаем попробовать свои силы в научной работе и сторонникам РДМ. У них графики ничем не хуже: красивые, разноцветные, хорошо скоррелированные между собой. А масштаб макроэкономических проблем, на решение которых они претендуют, ничуть не меньше.

P.S. Короче, спасибо, ученые-макроэкономисты. Но пойду-ка я лучше посмотрю, что там с выдачей льготной ипотеки в начале апреля…

@helicoptermacro

Ну и классика от коллег: критика мейнстрима be like

@helicoptermacro