🍏 Лента. Фаворит 2025 года!

На этой неделе, одна из крупнейших розничных сетей в России - Лента, представила рынку операционные и финансовые результаты по итогам 1 квартала 2025 года. Давайте посмотрим, как успешная трансформация бизнеса делает компанию одной из наиболее привлекательных на рынке акций в 2025 году:

- Выручка: 248,8 млрд руб (+23,2% г/г)
- Валовая прибыль: 54,8 млрд руб (+27,8% г/г)
- EBITDA: 16,3 млрд руб (+25,5% г/г)
- Операционная прибыль: 10 млрд руб (+37,4% г/г)
- Чистая прибыль: 5,9 млрд руб (+59,6% г/г)

📈 В 1 квартале 2025 года Лента продолжила радовать рынок сильными финансовыми результатами. Темпы роста выручки остались на высоком уровне +23,2% г/г - до 248,8 млрд руб. за счёт роста LFL-продаж, увеличения торговых площадей, а также завершения основного этапа интеграции недавнего приобретения «Улыбка Радуги». В свою очередь повышение операционной эффективности положительно повлияло на EBITDA, которая выросла на 25,5% г/г - до 16,3 млрд руб. При этом чистая прибыль составила 5,9 млрд руб, увеличившись на 59,6% г/г.

- LFL-продажи выросли на 12,4% г/г
- общая торговая площадь выросла на 14,9% г/г
- онлайн-продажи выросли на 4,2% г/г
- рентабельность EBITDA составила 6,6% (против 6,4% г/г)

📈 В 1К2025 Лента ускорила экспансию сети «Монетка» и открыла 224 новых магазина. Общее количество новых магазинов составило 271 (212 магазинов у дома, 57 дрогери).

❗️Чистый долг на конец 1К2025 вырос до 73,1 млрд руб, при небольшом увеличении ND/EBITDA - до 1,0х (с 0,9х в декабре 2024) - долговая нагрузка остается на комфортном уровне.

- капитальные затраты выросли вдвое и составили 9,2 млрд руб.
- операционные расходы выросли на 22,8% г/г - до 44,8 млрд руб.
- в 1К2025 Лента получила отрицательный FCF в размере -12,3 млрд руб (сезонный фактор).

–––––––––––––––––––––––––––

🎯 Цели компании в 2025 году

- заработать 1 трлн руб. выручки.
- открывать 500 и более магазинов в год.
- снижение ND/EBITDA до 1,5х.
- улучшение EBITDA до уровня >7%.
- CAPEX не более 5% от выручки.

Главное - обеспечить потенциал для начала дивидендных выплат (их жду не раньше 2026 года).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Можно сказать, что Лента представила безупречный отчет за 1К2025, в котором продемонстрировала сохранение высоких темпов роста выручки, а также положительную динамику LFL-трафика по всем форматам. Ключевой момент - темпы роста выручки Ленты обогнали X5 (+23,2% г/г, против +20,7% г/г), это дает основания полагать, что по итогам 2025 года Лента имеет все шансы стать самым рентабельным продуктовым ритейлером отрасли.

Компания чётко обозначила свои цели на 2025 год и за счёт повышения операционной эффективности, а также новых M&A сделок, их реализация выглядит вполне реалистичной. Сейчас Лента оценивается по EV/EBITDA = 3,5x (против 4,1х у Магнита; 3,6x у X5; 4,9x у О'Кей).

Мнения по Ленте не меняю. На мой взгляд, компания является одной из наиболее привлекательных для инвестирования в 2025 году. На фоне сильных результатов повышаю таргет с 1700 до 1800 рублей за акцию, что предполагает около 19% апсайда от текущих.

Ваши действия по Ленте?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#Лента #LENT

🍏 Магнит. Долги становятся больше..

Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов одного из ведущих российских ритейлеров - Магнита, который на прошлой неделе представил рынку отчетность по итогам 2024 года. Традиционно, переходим к ключевым показателям:

- Выручка: 3,04 трлн руб(+19,6% г/г)
- Валовая прибыль: 686,8 млрд руб (+18,6% г/г)
- EBITDA: 290,9 млрд руб (+7,9% г/г)
- Чистая прибыль: 44,3 млрд руб (-24,4% г/г)

📈 Сперва пройдемся по позитивным моментам: в 2024 году выручка выросла на 19,6% г/г - до рекордных 3,04 трлн руб, за счёт роста чистой розничной выручки, а также комиссии маркетплейса. В то же время валовая прибыль прибавила 18,6% г/г - до 686,8 млрд руб.

- розничная выручка выросла на 20,3% г/г - до 3,01 трлн руб.
- комиссии маркетплейса увеличились на 353% г/г - до 2,6 млрд руб.

❗️При этом эффективность Магнита под большим вопросом - EBITDA (по МСФО 16) выросла на 7,9% г/г и составила 290,9 млрд руб. До применения (МСФО 16) динамика ещё более удручающая: рост на 3,4% г/г - до 171,9 млрд руб. Это в свою очередь негативно отразилось на чистой прибыли, которая по итогам 2024 года продемонстрировала падение на 24,4% г/г - до 44,3 млрд руб.

- рентабельность по EBITDA составила 5,6% (против 6,5% в 2023 году).

❌ Ключевой негатив заключается в том, что на конец 2024 года чистый долг Магнита вырос на 52% - до 252,8 млрд руб, при ND/EBITDA = 1,5x (против 1,0х годом ранее).

- краткосрочные долги увеличились на 115% г/г и составили 261 млрд руб.
- капитальные затраты увеличились на 118,6% г/г - до 160,5 млрд руб.
- процентные расходы выросли на 18% г/г - до 99,8 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

🟡 Ждать ли дивидендов?

В ноябре 2024 года СД Магнита рекомендовал дивиденды в размере 560 рублей на акцию, а внеочередное собрание акционеров, прошедшее 26 декабря, было признано несостоявшимся из-за отсутствия кворума. Таким образом, дивиденды остались в подвешенном состоянии.

- в 2025 году Магниту предстоит рефинансировать 261 млрд руб. краткосрочных долгов при высоких ставках.
- Магнит официально объявил о планах приобретения контрольного пакета в «Азбуке вкуса». Сумма сделки предполагает около 35-40 млрд руб.

На фоне вышеперечисленных пунктов можно сделать вывод, что, вероятнее всего, Магнит откажется от выплаты дивидендов по итогам 2024 года. Если же выплата будет осуществлена, то это негативно отразиться на и без того усугубляющейся долговой нагрузке.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

В то время как X5 и Лента радуют инвесторов сильными результатами, положение Магнита продолжает усугубляться. В конце 2024 года компания не собрала кворум по дивидендам за 9 месяцев, а сейчас данное решение вполне укладывается в логику, поскольку Магнит объявил о планах по приобретению «Азбуки вкуса». Думаю, что в совокупности с ростом процентных расходов, долговой нагрузки, а также отрицательным FCF, от Магнита не стоит ожидать сюрприза по финальным дивидендам.

Интересно, что пока ключевые игроки ритейл сегмента сосредоточены на развитии дискаунтеров и отлично на них зарабатывают, Магнит принимает решение о приобретении одного из лидеров премиального ритейла в России, что явно не предполагает краткосрочной выгоды. Можно сказать, что данная покупка скорее стратегическая, дабы усилить свои позиции в верхнем ценовом сегменте и не допустить в нём укрепления конкурентов.

Если же смотреть на ситуацию в реальном времени, то даже по мультипликаторам Магнит выглядит менее привлекательным относительно конкурентов: EV/EBITDA = 4,1x (против 3,5x у Ленты и 3,6х у X5). На мой взгляд, если уж и добавлять ритейлеров к себе в портфель, то X5 и Лента выглядят отличной альтернативой с более прозрачной моделью и стабильным финансовым положением.

В заключении отмечу, что прямо сейчас акции Магнита торгуются с дисконтом, но стоит ли игра свеч ради +-20% апсайда?

Ваши действия по Магниту?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#Магнит #MGNT

🏦 SFI. Обзор финансовых результатов холдинга здорового человека

Сегодня в нашем фокусе инвестиционный холдинг SFI и его финансовые результаты по итогам 2024 года. На прошлой неделе мы уже разбирали один инвестиционный холдинг - АФК Систему, который, мягко скажем, утопает в долгах. Теперь переходим к рассмотрению здоровой альтернативы.

Стоит напомнить, что ключевыми активами SFI являются:

🚗 Европлан - 87,5%
📌 ВСК - 49%
💩 М.Видео - 10,4%

Финансовые результаты:

- Доходы от операционной деятельности: 43,3 млрд руб (+24% г/г)
- Активы: 353,9 млрд руб (+13,4% г/г)
- Чистая прибыль: 22,9 млрд руб (+18% г/г)

📈 В 2024 году доход от операционной деятельности увеличились на 24% г/г - до 43,3 млрд руб. При этом активы выросли на 13,4% г/г - до 353,9 млрд руб, а чистая прибыль на 18% г/г - до 22,9 млрд руб, что в бОльшей степени обусловлено ростом процентных доходов, а также получением прибыли от страхового дома ВСК.

- чистый процентный доход увеличился на 64% г/г - до 28,4 млрд руб.
- прибыль от ВСК составила 5,5 млрд руб.

✅ На конец 2024 года SFI полностью погасил долг корпоративного центра. Для сравнения, чистые обязательства корпоративного центра АФК Системы составляют 315,4 млрд руб..

- При этом отмечу, что расходы по кредитным убыткам SFI выросли на 192% и составили 7,9 млрд руб. Можно сказать "спасибо" жесткой ДКП, которая давит на финансовую деятельность Европлана.
- расходы на персонал также увеличились и составили 9 млрд руб (+15,3% г/г)

–––––––––––––––––––––––––––

🟡 Дивиденды

По итогам 9М2024 SFI уже выплатили дивидендов на сумму 10,9 млрд руб. или 227,6 руб. на акцию (14,78% дивдоходности на момент отсечки).

Недавно СД SFI также рекомендовал финальные дивиденды за 2024 год на сумму ~4 млрд руб, что эквивалентно 83,5 рублей на акцию (6,5% дивдоходности к текущей цене).

Таким образом:
- совокупный дивиденд за весь 2024 год может составить порядка 14,9 млрд руб. или 311,1 руб. на акцию
- дивдоходность = 24,2%

ГОСА по дивидендам назначено на 29 мая и нет причин полагать, что что-то пойдет не так.

Что касается перспектив по дивидендам за 2025 год, то с учетом жестких условий ДКП (негативное влияние на ключевые активы), дивдоходность по ним ожидаю в районе 20%.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Несмотря на жесткие условия ДКП SFI продемонстрировал неплохую динамику ключевых финансовых показателей. Холдинг продолжает вести активную работу над снижением дисконта к дочерним активам: на текущий момент дисконт к активам составляет 15%. А также ориентирован оставаться одной из самых высоких дивдоходностей на рынке акций. На фоне этой стратегии количество акционеров в 2024 году выросло с 18 до 76 тысяч, и, видимо, продолжит расти. В 2024 году холдинг также провел две отличные сделки: продажа доли Русснефти и IPO Европлана, что повлекло за собой рост котировок самого SFI.

Что касается перспектив 2025 года, то текущая оценка по P/E = 3,1х предполагает дисконт к справедливой стоимости, при этом важно учитывать следующие драйверы:

- продажа доли М.Видео либо же восстановление этого бизнеса к высокоэффективному.
- снижение ключевой ставки (позитив для ВСК и Европлана, а также их дивидендов).
- вывод Страхового дома ВСК на IPO (жду не раньше 2026 года, но вдруг удивят).

Важно понимать, чем лучше будут результаты у дочерних активов, тем больше дивидендов SFI заплатит акционерам. Нам уже точно известно, что в 1П2025 на фоне высокой ключевой ставки дочки останутся под серьезным давлением, что также может негативно отразиться на SFI.

С момента прошлого обзора мы успешно реализовали таргет в 1500 рублей за акцию (+27,68% с учетом дивидендов). Мой долгосрочный таргет по SFI находится в районе 1600 рублей за акцию, что предполагает порядка 24,7% апсайда от текущей цены (+20% дивдоходности).

Ваши действия по SFI?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#ЭсЭфАй #SFI #SFIN

🍏 X5. Расходы наносят ответный удар!

В сегодняшнем обзоре пройдемся по финансовым результатам за 1К2025 недавно упомянутого X5. Ранее мы подробно разобрали операционные успехи компании, а теперь, традиционно, взглянем и на финансовую составляющую:

- Выручка: 1,07 трлн руб (+20,7% г/г)
- Валовая прибыль: 249,9 млрд руб (+19,2% г/г)
- EBITDA: 49,9 млрд руб (-9,8% г/г)
- Чистая прибыль: 18,3 млрд руб (-24% г/г)

📈 Начинаем с позитивного, а именно, роста выручки на 20,7% г/г - до 1,07 трлн руб. за счёт роста торговых площадей, LFL-продаж и продаж цифровых бизнесов. В свою очередь валовая прибыль также увеличилась на 19,2% г/г и составила 249,9 млрд руб.

- продажи цифровых бизнесов выросли на 52,3% г/г - до 70,8 млрд руб (6,6% доля в выручке).
- Чижик сохраняет высокие темпы роста выручки: +97,2% г/г, при росте торговой площади на 51,8% г/г.

📉 Что касается негативных аспектов, то растущие расходы на фоне высокой инфляции нанесли удар по EBITDA и чистой прибыли, которые показали снижение на 9,8% г/г - до 49,9 млрд руб. и на 24% г/г - до 18,3 млрд руб. соответственно.

- расходы на персонал увеличились на 36,7% г/г - до 102,3 млрд руб.
- административные, коммерческие и общехозяйственные расходы выросли на 27,9% г/г - до 205,3 млрд руб.
- рентабельность по EBITDA составила 4,8% (против 6,3% в 2023 году).

Также стоит отметить негативное влияние высокой ключевой ставки: чистые финансовые расходы в 1К2025 составили 27,8 млрд руб. увеличившись на 38,8% г/г.

❗️Свободный денежный поток (FCF) в 1К2025 получился отрицательным и составил -46,2 млрд руб. (против -6 млрд руб. годом ранее).

- CAPEX вырос на 11,7 млрд руб.
- оборотный капитал увеличился на 23 млрд руб.

✅ Из хорошего - даже не смотря на отрицательный FCF, долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ND/EBITDA = 1,1x, при чистом долге в 273,7 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

🎯 Прогноз на 2025 год

Менеджмент ориентируется, что в 2025 году:

- рост выручки составит ~20%
- рентабельность по EBITDA = 6%+
- CAPEX будет <5% от выручки
- планируют удерживать ND/EBITDA на уровне 1,2-1,4x.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Исходя из финансовых результатов за отчетный период важно понимать, что 1 квартал является для представителей ритейл сектора сезонно слабым. Отсюда имеем заметное ухудшение по ключевым финансовым показателям, а также падение рентабельности ниже целевого уровня.

При этом акции X5 практически не отреагировали на "плохой" отчет и для этого есть объективные причины:

1. Повторюсь, 1 квартал - сезонно слабый.
2. Комфортная долговая нагрузка.
3. Подтвердили прогноз на 2025 год.
4. Рынок ждёт дивидендов.

Что касается третьего пункта, то летом X5 выплатит акционерам по 648 рублей на акцию, что предполагает 19,9% дивдоходности к текущей цене. А за весь 2025 год суммарные дивиденды, с учетом вышеупомянутой выплаты, могут составить около 1000 рублей (~30% дивдоходности).

Я своего мнения по X5 не меняю - компания финансово устойчива, эффективна и обладает самой большой популярностью в секторе. Долгосрочный таргет держу на прежнем уровне - 3600 рублей за акцию, жду отчетность за 2К2025, чтобы взглянуть на ситуацию с расходами более объективно.

Ваши действия по X5?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продал — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#ИКС5 #X5

⛽️ Газпром. Почему не стоит ждать дивидендов за 2024 год

Дорогие подписчики, сегодняшний материал посвящен разбору финансовых результатов глобального вертикально интегрированного энергетического холдинга за 2024 год. Речь, конечно же, идет о Газпроме. Давайте взглянем, как компания справилась с вызовами минувшего года и оценим её дивидендные перспективы:

- Выручка: 10,7 трлн руб (+25,4% г/г)
- EBITDA: 3,1 трлн руб (+35% г/г)
- Операционная прибыль: 1,5 трлн руб (против убытка 363,6 млрд руб)
- Чистая прибыль: 1,2 трлн руб (против убытка 629 млрд руб)

📈 В 2024 году выручка прибавила 25,4% г/г - до 10,7 трлн руб. за счёт роста продаж газа, а также других сегментов бизнеса. В то же время EBITDA показала рост на 35% г/г - до 3,1 трлн руб, что обусловлено ослаблением рубля и успехами вышеупомянутого газового бизнеса. Ключевой момент - Газпром вышел из убытка по чистой прибыли, которая в 2024 году составила 1,2 трлн руб.

- продажи газового бизнеса увеличились на 19% г/г - до 4,9 трлн руб.
- скорректированная на неденежные статьи ЧП составила 1,433 трлн руб.
- в 2024 году Газпром поставил в Китай порядка 31 млрд. м³ по «Сила Сибири» против 22,7 млрд. м³ в 2023 году, превысив обязательства на 1 млрд. м³

❗️Неприятным моментом остается ситуация с чистым долгом, который по итогам 2024 года вырос на 9,4% г/г - до 5,7 млрд руб. При этом отметим снижение ND/EBITDA до 1,8x (против 2,8x годом ранее).

- расходы на НДПИ в 2024 году выросли на 24,4% г/г - до 3,1 трлн руб.
- общая сумма процентных расходов составила 0,7 трлн руб (+80,2% г/г)
- FCF продолжает оставаться отрицательным: -91,7 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

🟡Дивиденды

Дивидендная политика Газпрома предусматривает выплату дивидендов в целевом размере 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, при условии, что ND/EBITDA не более 2,5х.

- скор. ЧП = 1,433 трлн руб.
- ND/EBITDA = 1,8x.

Если Газпром решит заплатить дивиденды в 2024 году, они составят 30 рублей на акцию (716,5 млрд руб), что предполагает 21,5% дивдоходности к текущей цене.

Так почему же не стоит рассчитывать на дивиденды:

- у Газпрома отрицательный FCF, а выплата дивидендов в текущих условиях будет осуществляться с привлечением долга при высоких ставках.
- новость от 06.05.2025: Минфин не ждет поступлений в бюджет от дивидендов «Газпрома» за 2024 год.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Газпром хорошо провел 2024 год, в частности, на операционном уровне. Ощутимо отразилось увеличение поставок по «Сила Сибири», которая в 2025 году должна выйти на проектную мощность в 38 млрд м³., а также рост внутренних тарифов. Здесь же отмечу, что с 2025 года заканчивается действие повышенного НДПИ размером 600 млрд руб, а значит, мы должны увидеть повышение маржинальности компании.

В настоящий момент внимание инвесторов приковано к Газпрому из-за потенциальных дивидендов. Лично я не жду их выплаты по итогам 2024 года, иначе какой смысл менеджменту говорить о том, что они уделяют большое внимание контролю долговой нагрузки, а потом заплатить дивиденды в долг при отрицательном FCF. Более вероятный сценарий, на мой взгляд, заключается в рекомендации дивидендов, но не их фактическую выплату.

Что касается текущей оценки, то P/E = 2,7x Газпром не выглядит дорогим, но факторы риска сохраняются:

- стремительный рост процентных расходов на фоне высокой ключевой ставки.
- слухи о новых санкциях, касающихся Газпрома.
- возможный рост инвестпрограммы в 2025 году.

С момента прошлого обзора акции Газпрома достигли целевой цены в 170 рублей (+58,4%) - поздравляю всех, кто смог заработать на этом ралли. Сейчас же акции снова укатали к 140 рублям, а мой долгосрочный таргет по-прежнему остается на уровне 170 рублей за акцию (~21,5% апсайда).

Ваши действия по Газпрому?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#Газпром #GAZP