⛏ Селигдар. Жертва собственных ошибок

Наш сегодняшний обзор посвящен финансовым результатам российского производителя золота и олова - Селигдару, который представил годовую отчетность по МСФО. Давайте взглянем на то, как компания провела лучший год с точки зрения роста цен на золото:

- Выручка: 59,3 млрд руб (+6% г/г)
- Валовая прибыль: 23,5 млрд руб (+67% г/г)
- EBITDA: 23,6 млрд руб (+27% г/г)
- Чистый убыток: 12,8 млрд руб (против убытка 11,5 г/г)

📈 Несмотря на рекордный рост золота в 2024 году, выручка Селигдара выросла всего на 6% г/г - до 59,3 млрд руб. за счёт роста выручки от реализации золота, а также роста средней цены реализации. В свою очередь EBITDA увеличилась на 27% г/г - до 23,6 млрд руб, при росте рентабельности до 39,7% (против 33,2% г/г).

- выручка от реализации золота выросла на 22% г/г - до 50,767 млрд руб.
- средняя цена реализации выросла на 30% г/г.
- выручка от реализации концентратов (медь, вольфрам, олово) выросла на 19% г/г.

📉 Чистый убыток по итогам 2024 года увеличился на 11% г/г и составил 12,8 млрд руб, что обусловлено ростом процентных расходов, а также переоценкой обязательств, номинированных в золоте. Напомню, что стоимость и размер выплат по данным облигациям привязана к цене золота. Таким образом компания является заложником роста цен на золото, которые не дали ей заработать сверхприбыль в суперуспешном для золота году.

- облигационные займы в золоте составили 61 млрд руб.
- процентные расходы выросли на 57% г/г - до 7,7 млрд руб.
- налог на прибыль увеличился на 71,3% г/г - до 3 млрд руб.
- убыток от курсовых разниц составил 18,3 млрд руб (против 14,3 млрд руб. г/г)

*Здесь же стоит отметить, что без учета курсовых разниц Селигдар показал чистую прибыль в размере 5,5 млрд руб.

❗️На конец 2024 года чистый долг составил 82,5 млрд руб, при ND/EBITDA = 3,5x. При таком уровне долга компания умудрилась выплатить дивиденды за 2024 год в размере 4 рублей на акцию / ~7% ДД.

*в пресс-релизе компания указала показатель EBITDA с приставкой (банковская), дабы визуально улучшить финансовый отчет и ситуацию с долгом. В релизе ND/EBITDA = 2,76x, на самом же деле ситуация куда печальнее.

–––––––––––––––––––––––––––

✅ Есть хоть что-то позитивное?

1. Селигдар отказался от разработки месторождения Школьный в Якутии на фоне убытков и геологических рисков.

Хотя бы здесь руководство поступило правильно и ликвидировала потенциальные риски для и без того проблемного финансового положения. Ещё бы перестали платить дивиденды при таком уровне долга и вера в менеджмент у инвесторов станет сильнее.

2. В июле Селигдар запустит фабрику на месторождении Хвойное.

Вывод на производственную мощность планируется к 2026 году, что обеспечит ещё порядка 2 тонн золота. Таким образом компания идет по пути реализации стратегии до 2030 года, преследуя цель увеличить производство в 2 раза - до 20 тонн.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Обошлось без сюрпризов, поскольку Селигдар ожидаемо представил не самый лучший отчет при идеальной рыночной конъюнктуре с золотом. Всё дело в золотых облигационных займах, которые исключают возможность заработка сверхприбыли для компании + негатива добавили процентные расходы на фоне высокой ключевой ставки.

По году имеем тревожную ситуацию с долгом, свободный денежный поток в отрицательной зоне и абсолютно иррациональные дивиденды с дивходностью всего 7%. Кроме всего прочего, не забываем и про минувшие судебные разбирательства, которые, к счастью, закончились для Селигдара позитивно.

На мой взгляд, в Селигдаре делать пока нечего. Компания существенно уступает в инвестиционной привлекательности ключевому игроку отрасли - Полюсу, а также нуждается в повышении качества и эффективности корпоративного управления. Относительно перспектив 2025 года акции Селигдара торгуются около справедливых значений. (EV/EBITDA LTM = 5,5x, при отрицательном P/E).

Ваши действия по Селигдару?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продаю — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#Селигдар #SELG

🍏 X5. Высокие темпы роста сохраняются

Друзья, завершаем торговую неделю обзором операционного отчета безоговорочного лидера среди продуктовых ритейлеров - X5, которая представила результаты по итогам работы I квартала 2025 года. Пройдемся по ключевым моментам:

📈 Чистая выручка (торговые сети + цифровой бизнес): 1,07 трлн руб (+20,7% г/г)

По итогам I квартала 2025 года X5 продолжила демонстрировать высокие темпы роста выручки, что обусловлено сохранением продовольственной инфляции на высоком уровне и умении компании заработать на ней (средний чек показал рост на 9,2% г/г). При этом X5 уже успели открыть 521 новых магазинов, а также показать хорошие темпы по сопоставимым продажам LFL: +14,6% г/г.

- продовольственная инфляция в 1К2025 составила 11,8% (против 10% в 4К2024).
- LFL-трафик вырос на 4,6% г/г (против 2,9% за 2024 год)
- LFL-средний чек вырос на 9,6% г/г

📈 Результаты по магазинам:

- Чижик: 90 млрд руб (+97,2% г/г)
- Пятерочка: 805,8 млрд руб (+17,4% г/г)
- Перекресток: 132,9 млрд руб (+10,2% г/г)
- Выручка цифровых бизнесов: 70,8 млрд руб (+52,3% г/г)

✅ Отдельно Чижик продолжает расти опережающими темпами и за 1К2025 было открыто 129 новых магазинов, общая численность которых доведена до 2 471 в 45 регионах.

M&A продолжаются:

В марте 2025 года X5 закрыла сделку по покупке 100% долей региональных торговых сетей «Красный Яр», «Батон», «Слата» и «ХлебСоль», развивающихся в Восточной Сибири.

По состоянию на конец января в России работает 248 магазинов «Красный Яр» и «Батон», а также 363 супермаркета «Слата» и дискаунтера «ХлебСоль», которые представлены в Красноярском и Забайкальском крае, Иркутской области, а также в Туве, Бурятии и Хакасии. В распоряжении торговых сетей находятся шесть распределительных центров в Красноярске, Иркутске, Братске и Чите общей площадью 62 тыс. кв. м.

–––––––––––––––––––––––––––

💪 Бизнес становится крепче

В 1К2025 X5 запустила стратегическую программу по строительству собственного центра обработки данных (ЦОД) в Московской области. Общая площадь центра составит порядка 6 тыс. кв. м с выделенной электрической мощностью 10 МВт. Запуск ЦОД Х5 запланирован на третий квартал 2026 года.

- ЦОД будет использоваться как для размещения собственных ИТ-систем компании, включая логистику, аналитику и управление торговыми операциями, так и для развития корневой инфраструктуры, облачных платформ, обработки больших данных, внедрения ИИ, резервного копирования и других цифровых сервисов. В перспективе это даст компании гибкий инструмент для быстрого запуска и масштабирования новых продуктов.

Также X5 внедрила новые процессы управления инцидентами с элементами ИИ-аналитики. Доступность ключевых ИТ-сервисов в 1 кв. 2025 г. была обеспечена на уровне 99,99%, а использование ИИ для сбора и обработки данных о сбоях повысило скорость реагирования и прозрачность.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

X5 на операционном уровне начинает 2025 год в ударном темпе, что безусловно должно конвертироваться в сильные финансовые результаты. В 1К2025 компания провела масштабные M&A сделки, продолжила активно открывать новые магазины, а также анонсировала планы по строительству собственных ЦОДов. Отчетливо видно, как X5 стремиться обрести цифровую независимость и таким образом делает бизнес намного устойчивее.

27 июня 2025 год пройдет ГОСА по дивидендам в размере 648 рублей на акцию или 19% дивдоходности к текущей цене. Дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов - 9 июля 2025 года. После этих выплат будем ждать дивиденды уже за 9 месяцев 2025 года, которые по моим прикидкам могут составить около 690 рублей или 20,2% дд к текущей цене.

На мой взгляд, справедливый уровень по акциям X5 находится в районе 3600 рублей, что не предполагает существенного апсайда от текущих цен. При этом считаю данный актив одним из фаворитов рынка и обязательным к покупке во время коррекций. Ждём финансовый отчет и долгожданные дивиденды.

Ваши действия по X5?

Держу — 🐳
Покупаю — 🔥
Продал — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#ИКС5 #X5

🏦 Московская Биржа. Чего достигла компания в период рекордных ставок?

Выходим из праздников и открываем очередную торговую неделю обзором финансовых результатов крупнейшего российского биржевого холдинга - Московской Биржи. Давайте взглянем на то, каких высот смогла достичь компания в период рекордно высоких процентных ставок:

- Комиссионные доходы: 62,9 млрд руб (+20,5% г/г)
- Чистые процентные доходы: 81,9 млрд руб (+57,8% г/г)
- Чистая прибыль: 79,2 млрд руб (+30,4% г/г)
- Скор. EBITDA: 103,2 млрд руб (+25,5% г/г)

💯 В 2024 году ЦБ РФ повышал ставки:

- до 18% в июле
- до 19% в сентябре
- до 21% в октябре (текущая)

📈 Высокая активность клиентов, запуск новых продуктов и услуг поспособствовала росту комиссионных доходов на 20,5% г/г - до 62,9 млрд руб. Процентные доходы выросли на 57,8% г/г - до 81,9 млрд руб, что обусловлено ростом процентных ставок. На фоне этого скор.EBITDA показала рост на 25,5% г/г - до 103,2 млрд руб, а чистая прибыль достигла рекордных за всю историю 79,2 млрд руб, увеличившись на 30,4% г/г.

- ROE по итогам 2024 года составил 30,3% (один из самых высоких показателей фин.сектора).
- в 2024 году провели 13 IPO и 4 SPO.
- общее кол-во частных инвесторов на конец 2024г достигло 35,1 млн человек.
- операционные доходы выросли на 38,5% г/г - до 145,1 млрд руб.

❗️В то же время момент с операционными расходами набирает обороты. В 2024 году рост операционных расходов составил 61% - до 46,3 млрд руб. На фоне генерации сверхприбыли компания не ограничивает себя в расходах на персонал, которые выросли на 64% г/г - до 25,1 млрд руб., а также на существенные затраты в области маркетинга, которые увеличились на 236% г/г - до 6,1 млрд руб.

- соотношение расходов и доходов составило 31,9% (против 27,4% в 2023г)
- компания выполнила прогнозный CAPEX на 2024 год в размере 12,5 млрд руб.

📉 Важно отметить, что отдельно в 4К2024 Мосбиржа показала отрицательную динамику по ряду показателей: EBITDA и чистая прибыль упали на 10% г/г и 13,3% г/г, а процентные доходы сократились на 14,3% г/г. Связано это с тем, что в 4К2024 было зафиксировано снижение остатков на клиентских счетах.

–––––––––––––––––––––––––––

🟡 Дивиденды

Дивидендная политика Мосбиржи предполагает выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

* 50% ЧП 2024 = 39,6 млрд руб.
* Кол-во акций = 2 276 401 458 шт.

- Таким образом получаем: 39,6/2276,4 = 17,3 руб. на акцию или 9% дивдоходности к текущей цене.

Что касается прибыли и дивидендов по итогам 2025 года, то здесь всё неоднозначно. Мы пока не знаем, будут ли снижать ставку, но если всё же начнут, то компания начнет терять прибыль по мере её понижения. Это в свою очередь негативно скажется на будущих дивидендах.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Годовой отчёт Мосбиржи вышел ожидаемо хорошим. Ключевое - бизнес устойчив и отлично чувствует себя в период высоких ставок. В то же время, на фоне высоких доходов у менеджмента развязываются руки (растут операционные расходы, а также проводятся различные эксперименты с проектами). Здесь главное не упустить грань, когда ставку начнут снижать, дабы не ускорить грядущий негативный тренд увеличением расходов. Хотелось бы верить, что до этого не дойдет.

В настоящий момент Мосбиржа находится в состоянии неопределенности, которая подвязана к процентным ставкам. Главный вывод из этого следующий: если пик ставок пройден, то компания неизбежно становиться на тропу постепенного уменьшения прибыли. Кроме того, в 4К2024 внезапно всплыл фактор снижения остатков на клиентских счетах, а значит, +1 фактор риска, который нельзя предугадать.

Что касается оценки, то сейчас Мосбиржа торгуется по P/E = 5,5x, что не предполагает существенного апсайда. В прошлом обзоре за 3К2024 я указывал таргет в 210 рублей (15% апсайда), который мы успешно реализовали и в моменте даже превзошли. На мой взгляд, справедливый уровень по акциям находится на том же уровне - 210 рублей, что предполагает ~10% апсайда от текущих.

Мнение по акциям: держать.

Ваши действия по МосБирже?

Держу— 🐳
Покупаю — 🔥
Продал — ❤️
Не интересно — 🤷‍♂️
Думаю — 🤔

#МосБиржа #MOEX