🏦 Сбер в феврале - месячный рекорд чистой прибыли за всю историю

Недавно ЦБ переоценил прогнозы по прибыли банков в 2026 году с 3,1-3,6 трлн руб. до 3,3-3,8 трлн руб.

А 3,8 трлн руб. - это текуший годовой рекорд. В 2026 такими темпами банки могут его побить.

И помним, что примерно половина всей прибыли это Сбер. То есть просматривается до 1,9 трлн руб. (В 2025 1,71 трлн руб. по МСФО).

В общем, понятно да, у кого дела идут хорошо на постоянной основе? Не у нефтегаза.

Жаль риск профиль не позволяет больше 20-30% в одной отрасли держать 🙂

Про оценку акций банковского сектора

Ему повышенное внимание — банковские акции будут одними из лучших в 2026 году. Снова.

Итак, выхожу я сейчас со звонка Совкомбанка по итогам годового отчета. И что имеем:

🏦 Совкомбанк ROE 2025 года 18%, гайденс по ROE 25%, P/B 0.8

В это же время:

🏦 ВТБ | ROE 18,3% | гайденс 21-23% | P/B 0.4

📱 МТС Банк | ROE 11,3% | гайденс 20-25% | P/B 0.4

⬜️Дом. РФ | ROE 21,6% |гайденс 21%+ | P/B 0.84

🏦 Сбер | ROE 22,7% | гайденс 22% | P/B 0.86

Еще Т не отчитался, его тут не хватает, коли напомните, добавлю его и обновлю оценки после выхода отчета 19 марта.

Внимание, вопрос: справедливо ли оценен Совкомбанк, если он хуже отработал, чем Сбер, но стоит одинаково? Или если он эффективен, как ВТБ, но стоит сильно дороже? Или если у него гайденс рентабельности, как у МТС Банка, но оценка выше?

Даже если у Совкомбанка в 2026 году ROE будет как у Сбера (а этого еще добиться надо), он все равно должен стоить меньше Сбера просто из-за разницы масштабов и устойчивости модели последнего.

А вообще данные постарался представить наиболее наглядно, делайте выводы кто достоин быть в ваших портфелях.

⛏ Есть ли у Полюса низкая база?

Разбирал отчетность за 2025 год по МСФО и что могу сказать по этому поводу.

Любая экспортная акция базово растет в 3 случаях:

1️⃣Когда растет производство

2️⃣Когда слабеет рубль

3️⃣Когда растет цена товара

А лучше всего растет в комбинации этих событий! Выходит мой любимый мультипликативный эффект.

Что сейчас у Полюса?

🟡Производство не растет и расти не будет до конца 2027 года, а там пока неизвестно. Зависит от того как будет строиться Сухой Лог. При этом сильно растут затраты на производство и в этом году также продолжат расти.

🟡Рубль да, может слабеть. Для этого создаются предпосылки со стороны государства (снижение ставки + бюджетное правило). В этом плане текущая отчетность в рублях действительно может быть низкой базой при прочих равных.

🟡Будет ли расти цена унции не знает никто, но после бешеного роста на 60% в 2025 году вероятность дальнейшего роста объективно ниже, чем год назад. Впрочем, Трамп может снова переоценить риски в мировом масштабе.

Думаю, что удержание Полюса сейчас — это вопрос инвестиционного горизонта.

🇮🇷 Как Иран сказывается на российских акциях

Доллар к рублю вырос на 10%, газ вырос на 100% в Европе и на 111% в Азии, нефть тоже удвоилась.

Стороны конфликта продолжают повышать ставки, начав бить не только по так называемым центрам принятия решений, но и по нефтегазовой инфраструктуре.

Вот с этого момента уже мало просто открыть Ормузский пролив и делать дальше бизнес как обычно. Теперь уже точно восстановление займет недели, а может и месяцы.

Как раз я недавно говорил, что чтобы изменились правила игры нужны высокие цены хотя бы квартал.
И сейчас вероятность этого заметно выросла.

Какая тогда может быть тактика по российским акциям?

На нашем рынке три недели идёт переток денег из рублевых/защитных секторов в нефтегазовые/экспортные.

Пока растет весь нефтегаз и exposure на экспорт у вас по сути есть два варианта:

1️⃣Переложить часть портфеля в тот самый валютный нефтегаз, который улетел уже на 20%.

2️⃣Или же докупать те акции, которые из-за этого упали в цене.

И если в первую неделю марта можно было смело выбирать второй вариант, то вот сейчас так однозначно сказать уже нельзя.

Ну, нужно трезво смотреть на вещи. Экспортные акции из отраслей нефти, газа и удобрений сегодня имеют другую перспективу нежели 2-3 недели назад.

Ждем сегодня ставку. Думаю, будет снижение по 0,5%.

🏦 Мысли после конференц колла Т

1️⃣На самом деле вот так задуматься: ты банк без опыта крупных полгощений.

Покупаешь Росбанк с ROE 18%, когда у тебя ROE 32%. Какой общий возврат можно ждать в итоге?

Хлоп, бах, трах-тибидох - и на выходе ROE 29%!

Пока одни банки обещают высокую эффективность и не делают, другие обещают и.. делают 🤷‍♂️

2️⃣Оценка в 1,3 капитала, конечно, самая дорогая из всех крупных публичных банков, но в то же время на минимальных уровнях за последние 10 лет.

3️⃣По P/Е банк также на исторических минимумах. Но темпы роста прибыли упадут и это ложка дегтя.

Гайденс роста прибыли на 2026 год 20% это, конечно, не 43% прошлого года.

Отсюда можно сделать вывод, что Т оценен более-менее справедливо.

Если опять сумеют сохранить лучшую эффективность и добавить прибыли больше 20%, то это единственный банк, на который в показателях имеется ответ: и чем это лучше Сбера?

🔲 Отчет, планы и мысли об IPO FabricaONE.AI

FabricaONE.AI опубликовала результаты за 2025 год. После завершения отчетного периода FabricaONE.AI реализовала ряд сделок и соглашений, направленных на расширение экспертизы Группы и создание полносервисной бизнес-модели, поэтому смотрим на обновленные результаты бизнеса с учетом расширения.

Утро у команды НЗТ началось с эфира 🐚 РБК, где Игорь Шимко обсуждал, как повлияет размещение на акции Софтлайн. Само собой, это плюс для капитализации холдинга. Приток новых средств здесь точно пригодится для трансформации бизнеса.

По планам на будущее менеджмент ожидает ускорение роста выручки до 16-20% в год в первую очередь благодаря ускорению прироста в сегменте тиражного и промышленного ПО до 30-35% в среднесрочной перспективе против 27,4% роста в 2025 году.

Рентабельность по скорр. EBITDA в 2026 году планируется на уровне 19-21% с дальнейшим ростом на среднесрочном горизонте до 24-28%.

Мы прошлись по отчету и планам компании.

➡️ Читайте по ссылке на нашем сайте.

#IPO #ФабрикаПО #SOFL

💬 @nztrusfond_official
📺 @NZTRusfond
➡️ Купить подписку на премиум аналитику

🏢 Selectel ударно отчитался за 2025 год

Почему я активно слежу за компанией, акции которой пока не торгуются на рынке?

1. Потому что активно торгуются облигации, в которые я вкладываю деньги и нужно понимать что происходит.

2. Я несколько раз бывал в головном офисе в Петербурге, изучал бизнес изнутри, общался с топ-менеджерами и слежу за успехами компании.

На днях был на звонке для СМИ с компанией по итогам года, и вот какие впечатления:

1️⃣ Выручка выросла на 39%, темп выше прошлых лет, в том числе из-за M&A сделки как раз под занавес 2024 года.

2️⃣ Прибыль снизилась не так сильно как могла бы с учетом роста процентных расходов — вышло -8%. У некоторых компаний расходы по долгам съели буквально всю прибыль.

3️⃣ Долг к EBITDA даже снизился с 1,9 до 1,7х.

4️⃣ AI продолжает быть большим драйвером бизнеса. Директор по продуктам Константин Ансимов:

В золотую лихорадку выигрывают те, кто делают лопаты, и мы как раз та компания, которая делает лопаты. Мы делаем инфраструктуру для искусственного интеллекта. То есть мы не обучаем свои собственные модели, у нас их нет.

Мы не делаем SaaS, но мы даем инструменты, инфраструктуру и платформенные сервисы заказчикам, российским компаниям для того, чтобы они у себя внедряли искусственный интеллект и делали это быстрее, проще, дешевле. Соответственно, весь этот бум положительно отражается на нашей выручке, на наших темпах роста.

И очевидно, что этим процессам еще расти и расти. Кстати, 8 апреля я подробнее пообщаюсь с директором AI вертикали Selectel Александром Туговым, обсудим новую ИИ реальность на практике. Запись будет 👍

5️⃣ Еще один важный фактор: не падает рентабельность EBITDA. 53% это очень высокая цифра и она не снижается с ростом бизнеса.

Итог:

В любой даже самый острый экономический кризис и рецессию есть отрасли, которые растут. А еще круче это иметь бизнес в отрасли, которая растет хоть в кризис, хоть в лучшие времена. Большой пример здесь это Сбер. Менее крупный это Selectel.

Продолжаю держать облигации компании, недавно делал пост почему считаю что в Selectel все в порядке с платежеспособностью.

Про оценку акций IT сектора

IT компании из любимиц рынка стали в 2025 году самыми гадкими из всех гадких утят. Где-то подвели рынок и ставка, а где-то сами виноваты.

Недавно отчитался за 2025 год Positive, последний из интересующих меня IT игроков.

Сравним теперь основные показатели:

🖥 Arenadata | EV/EBITDA 6,2 | чистый долг/EBITDA отрицательный | гайденс по выручке 20-40%

💻 Астра | EV/EBITDA 6,8 | чистый долг/EBITDA 0,2 | гайденс 30% в среднем до 30 года

📱 Positive Technologies | EV/EBITDA 7,9 | чистый долг/EBITDA 1,7 | гайденс по отгрузкам 20-34%

📱 Яндекс | EV/EBITDA 6,2 | чистый долг/EBITDA 0,5 | гайденс по выручке 20%

📱 Циан | EV/EBITDA 10,3 | чистый долг/EBITDA отрицательный | гайденс по выручке 17-22%

🔖 Headhunter | EV/EBITDA 5,9 | чистый долг/EBITDA отрицательный | гайденс по выручке 8%

📦 Ozon | EV/EBITDA 7,3 | чистый долг/EBITDA 1,3 | гайденс 25-30%

Я, кстати, совершенно нормально отношусь к разбегу в гайденсах: на текущем рынке компании и правда не могут знать куда развернет экономику страны, а вместе с ней спрос на их товары и услуги.

Какие выводы можно сделать:

1️⃣ Похожая оценка у всех, кроме Циан и еще побольше среднего стоит Пози.

2️⃣ Ни у кого нет большого долга и это прям отлично! Даже влетевший в жир Пози исправляется.

3️⃣ Гайденсы резко пришли в себя по сравнению с прошлыми годами. Причем лидер сектора стОит и растет сопоставимо с остальными.

4️⃣ ВСЕ компании стоят дешевле или почти столько же, как в последние 5 лет. Только немного выбивается Arenadata, которая в 25 году стоила меньше 5 EV/EBITDA.

И снова, как и с финансами, делайте выводы кто достоин быть в ваших портфелях. У меня 3 компании из 7, в общей сложности на 15% портфеля. Продавать не планирую, при падении цены могу наращивать.

Но 2026 точно не станет легкой прогулкой для IT компаний и рост котировок там если и будет, то за счет роста бизнеса и дивидендов, а не за счет вернувшейся любви рынка.

Что говорят прогнозы о росте акций?

Отчёты за прошлый год, конечно, важны, но не менее важно что сами компании думают про будущее. И сейчас, когда лавина годовых отчётов стихает, картина становится очень показательной.

Что я вижу:

➡️ 20% роста — это новая норма для растущих бизнесов. А 20% это сколько депозиты в банках давали еще год назад! Без риска!

Тут еще вспомним, что гайденсы часто завышаются, чтобы не расстраивать инвесторов. Но даже при этом про "иксы" уже вообще никакого разговора нет ни у кого.

Причём на эти значения ориентируются именно растущие отрасли:

— частная медицина
— банки
— IT

Что важно, многие из них будут даже рады 20% в текущих условиях.

Потому что в зрелых секторах:

— черные металлурги
— угольщики
— стройка
— промышленность
— производство

…про рост 2026 года лишний раз просто не говорят. Часто даже стараются гайденсы не давать.

И это абсолютно логично. Экономика уже сильно охлаждается. ЦБ не может снижать ставку так быстро, как нужно бизнесу.

Отсюда простой вывод, о чем писал еще в январе: без улучшения геополитики весь 2026 год будет опять временем облигаций.

Из-за этого многие акции стоят недорого. Но их переоценки можно ждать долго, и в том что же нынче покупать ключевым фактором становятся сроки инвестиций и их цели. Классика.

Что на рынке важнее: цифры или психология?

Много лет думаю на эту тему. И считаю, что психология играет бОльшую роль, чем цифры в отчётах.

— Иначе бы DCF модели достигали своих цен.

— Иначе у нас были бы идеально эффективные стерильные рынки.

— Иначе все деньги давно забрали бы математики.

Ну например.

1️⃣ В отчётах Евротранса ещё в прошлом году по цифрам все выглядело более менее. Не говоря уже о моменте, когда они выходили на IPO.

Но сейчас очевидно, что там не все в порядке хоть что они в отчетности напишут!

2️⃣ Или другой пример, считается что МТС это бизнес много лет загруженный долгом, и теряющий капитал.

Но тем купил эти акции весной 2022 года компания в июле полностью вернёт их вложения дивидендами. И даст сверху рост акции 15-20%. Полная окупаемость за 4 года vs плохие отчёты. Вам шашечки или ездить?

3️⃣ Или вот самый свежий пример: Сбер будучи 1/3 банковской системы страны растет весь квартал по 20+%! Через 3 месяца рекордная выплата дивидендов. А акции с начала года еле-еле на 5-6% подросли 🤷‍♂️

Восприятие и лидеры мнений влияют гораздо сильнее на цены акций, чем простой расчет с калькулятором. Это в том числе результат того, что больше 70% торгов на бирже делают физики.

С другой стороны прекрасные математики и кандидаты экономических наук и т.д. допускают порой на рынке совершенно глупые ментальные ошибки, стоящие больших денег.

Как будто реальность такова, что на тонком понимании психологии и эмоций можно зарабатывать больше, чем просто на отчётах и фин моделях.

Но сильнее всех те из инвесторов, кто в фундаментале умеет учитывать оба фактора.

Традиции на рынке не особо важны. Там все так быстро меняется, что только успевай держать руку на пульсе.

А вот в жизни постоянство намерений, наоборот, определяет нашу реальность. Спасибо, Шаолинь и Гонконг! ❤️

Краткий срез по рынку после вчерашнего:

🏦 Ренессанс Страхование — минимум с сентября 2024 года;

🍷 Белуга — минимум с февраля 2023 года;

💿 Северсталь — с октября 2022 года;

🍏 Х5 — с февраля 2024 года;

✈️ Аэрофлот — с сентября 2024 года;

🐟 Инарктика — закрытие минимум с июля 2021 года!

🍏 Магнит — закрытие минимум с марта 2020 года!

🏦 Совкомбанк — минимум за всю историю торгов.

—————————

А это перечислены далеко не самые худшие бизнесы нашего рынка. Много еще кто улетел сильнее и глубже.

Ой, а что же случилось.