В июле ипотечные выдачи упали в три раза относительно июня как результат прекращения массовых льготных ипотечных программ и высоких рыночных ставок. В связи с этим флуктуации в их структуре вполне ожидаемы и недостаточно репрезентативны для того, чтобы на их основе отмечать какие-то тренды. Факт в том, что доступность любой ипотеки резко упала. На рыночных условиях покупать жилье в ипотеку при текущих ставках можно, только имея очень большой первоначальный взнос. Во многих случаях он действительно может быть аккумулирован в результате продажи прежнего жилья. Вероятно, такие сделки и составили большую часть июльских рыночных выдач. Льготная ипотека в ближайшее время, пока не снижаются рыночные ставки, снова начнет преобладать в выдачах. Просто получить ее теперь сможет ограниченный круг заемщиков (например, состав семей которых соответствует обновленным условиям программы семейной ипотеки), а банкам также надо адаптировать свои продуктовые линейки и процессы к изменениям и донести все это до клиентов.

Потребительские кредиты не станут альтернативой финансирования покупки нового жилья после продажи старого. По ним ставки еще выше, чем по рыночной ипотеке. К тому же при текущих ценах на жилье потребкредита может не хватить даже на частичное финансирование сделки, тем более, учитывая, что банки при возросших рисках и возросших ставках зачастую будут срезать одобряемые суммы относительно тех величин, на которые можно было претендовать ранее.

Совершенно неудивительно, что на фоне роста ключевой ставки доходности НПФ уехали в минус из-за переоценки.
Падение доходности в моменте малозначимо для клиентов НПФ, поскольку переоценка не так страшна, как реальные денежные убытки. Тем не менее, это недополученный доход, например, от депозитов. Поэтому в очередной раз наша пенсионная система, которая позиционируется как инструмент защиты от инфляции, оказывается в сложном репутационном положении.

С этим сделать ничего нельзя, потому что выбор консервативных инструментов инвестирования – неизбежность для НПФ, и это правильно. Выход из этой ситуации будет скорее в информационно-просветительской кампании, в которой фонды должны показывать долгосрочность вложений и объяснять свою доходность на более длинном горизонте, чтобы один благоприятный год или один неблагоприятный год, особенно неблагоприятный из-за переоценки, не нарушали целостность восприятия работы НПФ на всем сроке инвестирования.

Рост выручки - это, в первую очередь, переложенные в цены издержки на подорожавший персонал и на возросшую регуляторную нагрузку. Рынок аудиторов живет в условиях низкой маржинальности на фоне жесткой ценовой конкуренции и, нередко, демпинга. Поэтому абсорбировать расходы на персонал без повышения цен рынок уже не может. Появление реестров улучшило переговорные позиции аудиторов со своими клиентами и в какой-то степени защитило их от демпинговых предложений недобросовестных участников, которые "штампуют" аудиторские заключения.

Важно также учитывать, что локомотивы рынка - экс- «большая четверка» - теперь также ограничены в возможности включать в цену своих услуг силу международного бренда. Это давит на их выручку и выручку всего рынка.

Я полагаю, что по итогам года мы не увидим в статистике каких-то невероятных результатов. Рост будет в масштабах инфляции зарплат, которую аудиторы переложат в цены. Рынок переформатируется, учится жить с реестрами и оценивать вхождение в них. Думаю, что факторы роста рынка и его маржинальности будут связаны с дальнейшей формальной и неформальной дифференцией качества услуг через реестры и появление на этом рынке индивидуальных рейтингов.

👉 По большей части сокращение чистых процентных доходов связано с отложенным эффектом регуляторных мер от 1 июля 2023 года (сокращения предельной дневной ставки до 1% в день и переплаты до 1,3Х). Существенный прирост выдачи (+30% г/г) в 1пг2024 позволил частично смягчить давление на маржу. Кроме того, в преддверии ужесточения расчета регуляторных резервов по высокомаржинальным микрозаймам с 1 октября 2024 ряд крупных игроков уже сейчас корректирует продуктовые линейки, снижая процентные ставки. Операционные расходы выросли опережающими темпами, поскольку увеличиваются расходы на маркетинг для привлечения более качественных клиентов (в т.ч. банковских «отказников») и на IT-инфраструктуру с учётом постоянно меняющихся требований Банка России, например, по части идентификации клиентов и взаимодействия с БКИ. Особенно чувствительны эти изменения для небольших игроков.

👉 Законодательное ограничение предельной ставки и переплаты продолжит оказывать давление на рост прибыли во 2пг2024, которое отчасти будет компенсироваться стремительным увеличением нового бизнеса. По нашим оценкам, маркетинговые расходы будут расти меньшим темпом во 2пг2024, поскольку крупные игроки уже набрали базу новых клиентов и дальше будут управлять выдачами, регулируя уровень одобрения.

👉 Поддерживать рентабельность бизнеса смогут крупные технологичные игроки, сформировавшие базу качественных клиентов. Экономия на масштабе возможна только в части маркетинга, но основным ограничивающим фактором здесь выступает высокая стоимость привлечения нового клиента, которая не позволит рынку МФО показать рекордную прибыль в 2024 году. Источниками дополнительного дохода может стать увеличение реализации дополнительных продуктов и более агрессивная практика взимания комиссий за погашение, но лояльность клиентов от подобных действий МФО также может пострадать, поэтому каждая компания будет нащупывать хрупкое равновесие.

"Интересно, что мы видим определённый "вирусный эффект" в появлении новых эмитентов. Когда группа "Позитив" вышла на рынок, следом состоялась серия IPO других IT-компаний. По моей грубой оценке, на каждого первого эмитента из новой индустрии мы можем увидеть до пяти новых компаний из этой отрасли", - сказала она.

Маховик IPO, который раскрутился в прошлом году и первом полугодии этого года, замедлился. И похоже, что до снижения ключевой ставки и доходностей по депозитам и облигациям ждать оживления в этой сфере не придется. Компаниям-эмитентам нужны дешевые деньги на развитие бизнеса. Для многих стимулом выхода на IPO как раз и стало удорожание кредита при сохраняющихся бизнес-перспективах для роста. Но сейчас, когда розничный инвестор может без рисков положить деньги под 18%, а с небольшими рисками – под 20+, IPO для него может быть интересным только при крайне высоком вероятном апсайде. Для эмитента это будет означать низкую оценку бизнеса при размещении, и конечно же, с таким сценарием акционеры не согласны. Ждать ли новых сделок до конца года? Конечно да. Рост экономики и ее потребность в новых производствах формирует сильный спрос на деньги. Если сделка будет «отбиваться» ростом бизнеса и его капитализации даже при невысокой оценке в ходе IPO, ее сделают и она найдет своих инвесторов. Но впечатляющего темпа в 10 размещений за полгода мы вряд ли увидим.