📥 Лучше поздно, чем никогда в 2025

Кажется, неплохой девиз для завтрашнего решения ЦБ по ставке, где можно ещё в этом году наверстать упущенное ... с сентября. Но вчера ещё было много статистики, которую здесь не успел "отрефлексировать", да и есть несколько давно нарисованных картинок в рубрику #макротеханализ 😁 поэтому не судите строго

⚖️ Итак, коротко про "вчера":

📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в декабре выросли с 13.3% до 13.7%, наблюдаемая инфляция не изменилась (14.5%)

📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) в ноябре снизился с 3.4 до 2.7 пунктов из-за ухудшения текущих оценок выпуска и спроса (с -4.5 до -5.3) и ожиданий (с 11.6 до 11).

📌 Фактический рост цен в опросе вновь был ниже вслед за меньшим ростом издержек, но ИО компаний снова выросли по балансу ответов "вырастут/упадут" (с 22.8 до 25) и фактически-ожидаемой в ближайшие 3-мес. инфляции (с 6.2% до 8.5%).

📌 Доступность кредитов опустилась до минимальных с июня уровней

📌 Индекс цен производителей в ноябре -0.9% за месяц (м/м) и -1.1% за год (г/г) при -1.5% в добыче и -0.7% в обработке, где даже с поправкой на -3.4% в нефтепереработке имеем -0.2% с/с фактически и с поправкой на сезонность (с.к.)

📌 В производстве потребительских товаров ("потребы"), предварительно, -0.2% м/м фактически и -0.3% с.к. после около-нулевых значений в сентябре-октябре - это важный фактор инфляции в продовольственных/непродовольственных товарах

📌 Недельная инфляция на 15 декабря 0.05% н/н, 0.11% с начала декабря и 5.8% за год

🧮 В итоге, с ноябрьских 2.2% сез-скорр. инфляция в пересчёте на год (с.к.г.) в декабре может уйти почти в 0%, за 3-мес составив 3-3.5% vs прогноза ЦБ в 6.8-8.7%. Это отражает торможение в ценах производителей "потребов" и их снижение в с/хоз-ве с сентября, которое в ноябре в "потребах" лишь усилилось. Судя по ИБК экономика тормозит, поэтому ЦБ может без опасений снижать ставку.

⛔️❓ Единственный вопрос - на сколько? Ведь ИО населения и компаний снова выросли, и ЦБ всегда называл это преградой для смягчения политики, особенно в преддверии роста НДС в январе 2026.

👀 Могут высокие ИО усложнить пятничное решение?

💬 Мой ответ: "Могут, но не должны!"

Чтобы получить этот ответ предлагаю:

📌 Взглянуть на динамику ИО населения и структуру/факторы этого роста сейчас и в период прошлого повышения НДС в 2019 (об этом тогда стало известно в мае-июне 2018)

📌 Для производителей "потребов" в обработке, в с/хозяйстве и рознице (без авто) сопоставить заявляемый компаниями

(i) план повышения цен на ближайшие 3-мес. (данные только с 2020)

(ii) опросный индикатор ИО

(iii) опросный индикатор фактического изменения цен (оба как баланс ответов «цены вырастут/выросли-снизятся/снизились», данные с 2002)

с их фактической динамикой в этот период времени, взяв 3-мес. рост цен в пересчёте на год с поправкой на сезонность или без неё

📌 Сравнить индикаторы ИО и фактических цен из опроса компаний между собой, чтобы проверить гипотезу о тесной связи заявляемых ИО с фактической ценовой динамикой, т.е. их адаптивность

#макротеханализ

🧮⚖️🔮 Какие выводы?

Ожидания роста НДС, утильсбора и тарифов ЖКХ вкупе с привычкой к повышению цен перед новогодними праздниками резко взвинтили ИО населения и компаний и могут сохранить их высокими до января-февраля 2026.

Но фактическая динамика цен и опросных показателей остаётся нисходящей, позволяя рассчитывать на возврат к целевой инфляции уже с конца 1К26 после временного роста в январе-феврале. Ресурсов у населения для нового "рывка" в потреблении уже нет или сильно меньше, а бизнес хотел бы повышать цены, как в 2023-24, но уже не может.

Повышенное внимание ЦБ к динамике инфляционных ожиданий населения и бизнеса при принятии решения по ставке, с моей точки зрения, несёт риски сохранения излишней жёсткости политики и денежно-кредитных условий (ДКУ) слишком долго, результатом чего может быть чрезмерное торможение экономики/инфляции и более выраженное проявление кредитных рисков в течение 2026. Их все ждали в 2025, но проявится этот "сюрприз" в полной мере может лишь в 2026.

Поэтому, кажется, что ЦБ в пятницу может обсуждать широкий набор опций по снижению ставки от -50 до -150 б.п. – подросшие ИО, считаю, значимых рисков не несут, а уровень реальной ставки останется повышенным, гарантируя необходимый уровень жесткости ДКУ в преддверии «налогового» 1К26, ведь рост цен из-за НДС без соответствующего повышение зарплат/доходов ещё больше снизит покупательную способность и спрос в экономике.

👻☠️ Доступность кредитов по опросу компаний снизилась, а кредитные спреды на долговом рынке в ноябре-декабре заметно подросли, обеспечивая "автономное" ужесточение ДКУ.
Призрак "декабря 2024", но маленький...

⏺Индекс Мосбиржи упал после решения ЦБ снизить ставку до 16%

Если на 13:29 мск индекс Мосбиржи (IMOEX) находился у 2782,71 пункта, то уже в следующую минуту он достиг в моменте 2743,42 пункта.

📊 К 13:34 мск индекс Мосбиржи был на уровне 2750,7 пункта (-0,09% к закрытию основной сессии в четверг).

Данные: TradingView

💱 Подписаться на «Сам ты инвестор!»

🎁⛔️❌ Щедрых подарков не заслужили

Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16% как и предполагал консенсус, я ждал -100 б.п. Нейтральный сигнал на ближайшие заседания сохранился:
 

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели … Это означает продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Устойчивая инфляция достигнет 4% во 2 полугодии 2026 года

 
В тексте комментария новые тезисы отсутствуют:

📌 экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, оставаясь выше неё

📌 ценовая динамика неоднородна, действуют волатильные факторы, а устойчивая инфляция стабильно выше 4%

📌 высокие и подросшие инфляционные ожидания (ИО) могут препятствовать дезинфляции, которая продолжится только после разовых эффектов НДС и индексации регулируемых цен и тарифов в начале 2026

📌 продолжает расти кредит, денежно-кредитные условия (ДКУ) смягчились, но остаются жёсткими

🎰🚨 проинфляционные риски по-прежнему преобладают – сохранение «перегрева» экономики, высокие ИО, ухудшение внешних условий и ослабление рубля, геополитика.
 
📊 Что это значит?

📍 Основная цель ДКП – инфляция ниже целевого уровня в ноябре и, вероятно, в декабре, и устойчивые 4-5% с апреля 2025 остались за бортом решения. Октябрьский прогноз ЦБ уже не является достаточным ориентиром для решений и, видимо, безнадежно устарел, по крайне мере, в части инфляционных ориентиров. Но он, кажется, внутренне-согласован, поэтому все остальное тоже "в мусор".

📍 Риски НДС и других налоговых/тарифных решений по-прежнему всерьёз пугают ЦБ,  несмотря на слова про их «временность», учитываются только «положительные» шоки инфляции вверх. Уверенность ЦБ в «мягкой посадке» экономики высока, видимо, надежда на уверенный рост доходов населения и компаний, а также бурный рост кредита «на развитие».

🔜 В таких условиях ЦБ продолжает действовать исключительно аккуратно, готовясь к шокам начала 2026.
 
🥊 Вкупе с нейтральным сигналом это объяснимо разочаровало финансовый рынок – акции и ОФЗ падают, рубль чуть укрепился. Щедрых подарков инвесторам регулятор дарить не осмелился.

🔮 Но нужно помнить, что единственным следствием такого консерватизма станет уверенный и безоговорочный возврат инфляции к 4% или ниже в 2026, после чего ставка будет снижаться быстрее. ЦБ говорит про 2П26, но ожидаю, что результаты проявятся сильно раньше.

Поэтому прогноз ставки в 11% на конец 2026 сохраняю, а текущий консерватизм может позволить продолжить смягчение политики в 1К26.