🧮⚖️🔮 Какие выводы?

Ожидания роста НДС, утильсбора и тарифов ЖКХ вкупе с привычкой к повышению цен перед новогодними праздниками резко взвинтили ИО населения и компаний и могут сохранить их высокими до января-февраля 2026.

Но фактическая динамика цен и опросных показателей остаётся нисходящей, позволяя рассчитывать на возврат к целевой инфляции уже с конца 1К26 после временного роста в январе-феврале. Ресурсов у населения для нового "рывка" в потреблении уже нет или сильно меньше, а бизнес хотел бы повышать цены, как в 2023-24, но уже не может.

Повышенное внимание ЦБ к динамике инфляционных ожиданий населения и бизнеса при принятии решения по ставке, с моей точки зрения, несёт риски сохранения излишней жёсткости политики и денежно-кредитных условий (ДКУ) слишком долго, результатом чего может быть чрезмерное торможение экономики/инфляции и более выраженное проявление кредитных рисков в течение 2026. Их все ждали в 2025, но проявится этот "сюрприз" в полной мере может лишь в 2026.

Поэтому, кажется, что ЦБ в пятницу может обсуждать широкий набор опций по снижению ставки от -50 до -150 б.п. – подросшие ИО, считаю, значимых рисков не несут, а уровень реальной ставки останется повышенным, гарантируя необходимый уровень жесткости ДКУ в преддверии «налогового» 1К26, ведь рост цен из-за НДС без соответствующего повышение зарплат/доходов ещё больше снизит покупательную способность и спрос в экономике.

👻☠️ Доступность кредитов по опросу компаний снизилась, а кредитные спреды на долговом рынке в ноябре-декабре заметно подросли, обеспечивая "автономное" ужесточение ДКУ.
Призрак "декабря 2024", но маленький...

⏺Индекс Мосбиржи упал после решения ЦБ снизить ставку до 16%

Если на 13:29 мск индекс Мосбиржи (IMOEX) находился у 2782,71 пункта, то уже в следующую минуту он достиг в моменте 2743,42 пункта.

📊 К 13:34 мск индекс Мосбиржи был на уровне 2750,7 пункта (-0,09% к закрытию основной сессии в четверг).

Данные: TradingView

💱 Подписаться на «Сам ты инвестор!»

🎁⛔️❌ Щедрых подарков не заслужили

Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16% как и предполагал консенсус, я ждал -100 б.п. Нейтральный сигнал на ближайшие заседания сохранился:
 

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели … Это означает продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Устойчивая инфляция достигнет 4% во 2 полугодии 2026 года

 
В тексте комментария новые тезисы отсутствуют:

📌 экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, оставаясь выше неё

📌 ценовая динамика неоднородна, действуют волатильные факторы, а устойчивая инфляция стабильно выше 4%

📌 высокие и подросшие инфляционные ожидания (ИО) могут препятствовать дезинфляции, которая продолжится только после разовых эффектов НДС и индексации регулируемых цен и тарифов в начале 2026

📌 продолжает расти кредит, денежно-кредитные условия (ДКУ) смягчились, но остаются жёсткими

🎰🚨 проинфляционные риски по-прежнему преобладают – сохранение «перегрева» экономики, высокие ИО, ухудшение внешних условий и ослабление рубля, геополитика.
 
📊 Что это значит?

📍 Основная цель ДКП – инфляция ниже целевого уровня в ноябре и, вероятно, в декабре, и устойчивые 4-5% с апреля 2025 остались за бортом решения. Октябрьский прогноз ЦБ уже не является достаточным ориентиром для решений и, видимо, безнадежно устарел, по крайне мере, в части инфляционных ориентиров. Но он, кажется, внутренне-согласован, поэтому все остальное тоже "в мусор".

📍 Риски НДС и других налоговых/тарифных решений по-прежнему всерьёз пугают ЦБ,  несмотря на слова про их «временность», учитываются только «положительные» шоки инфляции вверх. Уверенность ЦБ в «мягкой посадке» экономики высока, видимо, надежда на уверенный рост доходов населения и компаний, а также бурный рост кредита «на развитие».

🔜 В таких условиях ЦБ продолжает действовать исключительно аккуратно, готовясь к шокам начала 2026.
 
🥊 Вкупе с нейтральным сигналом это объяснимо разочаровало финансовый рынок – акции и ОФЗ падают, рубль чуть укрепился. Щедрых подарков инвесторам регулятор дарить не осмелился.

🔮 Но нужно помнить, что единственным следствием такого консерватизма станет уверенный и безоговорочный возврат инфляции к 4% или ниже в 2026, после чего ставка будет снижаться быстрее. ЦБ говорит про 2П26, но ожидаю, что результаты проявятся сильно раньше.

Поэтому прогноз ставки в 11% на конец 2026 сохраняю, а текущий консерватизм может позволить продолжить смягчение политики в 1К26.

🏳️ Вся банда в сборе 😁 проводим ставку

Переведу на понятный: обсудим с коллегами решение по ставке

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность продолжила расти умеренными темпами

⚪️ Индикатор бизнес-климата Банка России в декабре составил 2,7 пункта после 3,4 пункта месяцем ранее.

⚪️ Компании более сдержанно, чем в ноябре, оценили как текущую ситуацию по выпуску продукции и спросу, так и ожидания на ближайшую перспективу.

⚪️ Ценовые ожидания бизнеса увеличились третий месяц подряд и остаются на повышенном уровне.

Подробнее читайте в выпуске «Мониторинга предприятий» ↗️

🐌 Рост кредита экономике в ноябре немного замедлился

✨ Месячный рост кредита экономике в ноябре составил 1,5% после 1,8% в октябре.

✨ Замедление преимущественно объяснялось снижением прироста корпоративного кредитования. Заимствования населения возросли умеренно, главным образом за счет ипотечных кредитов.

✨ Широкая денежная масса за ноябрь выросла на 1,3% после 1,7% в октябре. Остатки на рублевых депозитах населения незначительно сократились по сравнению с октябрем, в результате годовой рост денежной массы в национальном определении замедлился.

Подробнее — в материале «Кредит экономике и денежная масса» ➡️

🔢 Комментарий Банка России об операциях со средствами Фонда национального благосостояния на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2026 года

Банк России в соответствии с ранее анонсированным порядком проводит операции на внутреннем валютном рынке, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда во втором полугодии 2025 года. В связи с этим информируем об объемах проводимых операций на внутреннем валютном рынке c 12 января по 30 июня 2026 года ⬆️

⚡️В Минфине не ждут «драматического» изменения курса рубля в 2026 году

В Минфине ожидают в 2026 году лишь небольшого ослабления рубля, которое не будет «драматическим». Об этом в программе «Инвестиционный час» на Радио РБК сообщил заместитель министра финансов Алексей Моисеев.

«Я думаю, конечно, что динамика валюты несколько поменяется, но драматичного изменения ждать не стоит. [...] Я думаю, что это не десятки, а единицы процентов», — сказал Моисеев, имея в виду масштаб потенциального ослабления рубля.

Замминистра также обозначил причины укрепления рубля за последний год. По его словам, это связано с объективными факторами, которые усиливаются инфраструктурными особенностями — такими как, например, падение спроса на иностранную валюту.

«Именно спрос на валюту, как на защитный актив — он сейчас, на мой взгляд, практически отсутствует. Но это не является главной причиной. Главной причиной крепости рубля, конечно, является наш добрый старый дифференциал процентных ставок. Когда на депозите можно было получить большую часть уходящего года плюс-минус 20%, очевидно, что это была отличная инвестиция и для физических лиц и для управляющих корпоративными средствами, казначействами», — уточнил Моисеев.

Он добавил, что в качестве политики зеркалирования операций Минфина Банк России продает существенное количество валюты, что также оказывает влияние на курсы.

Подробнее о перспективах рубля в следующем году 💱В Минфине усомнились в «драматическом» изменении курса рубля в 2026 году

💱 Подписаться на «Сам ты инвестор!»

⁉️ Шок-инфляция, всё пропало⁉️

🎁 Долгожданная цифра по инфляции с начала 2026, на первый взгляд, «шокирует» – рост цен с 1 по 12 января составил 1.26% (1.255% до округления), что обеспечивает годовой показатель инфляции около 6.35-6.4% против, ожидаемых, менее 6% в 2025 (узнаем в пятницу)

🫣 Далее, оправившись от «шока», смотрим внутрь:

📌 Волатильные, регулируемые и разовые компоненты могли обеспечить чуть более половины итоговой цифры (0.65-0.7% по грубой оценке при использовании базовых месячных весов) – безусловным анти-лидером стали плодоовощи (подорожали сразу на +7.9%), водка (4.2%) напоминает о повышении минимальной цены (почти 18%) и существенном росте акцизов на алкоголь с 1 января, цены на автомобили (1.3-1.5%) отразили утильсбор/НДС, тарифы ЖКХ (1.1-1.5%) и топливо (1.2-1.3%), вероятно, отражают эффекты НДС (+1.7%), выросли и регулируемые цены на общественный транспорт (+3.8-10.7%), а туристы в ОАЭ оказались в куда более выигрышной позиции (+1.63%), чем любители Черноморского побережья (+8.56%), вкусившие налоговые новации

📌 В остальной части корзины рост цен также значительно ускорился (почти до 1% с 0.11% в последнюю отчётную неделю декабря), но уступал по масштабам волатильным позициям (3.3%)

📌 В бытовых услугах, входящих в оперативный мониторинг, рост цен за 12 дней был сопоставим с декабрём в стрижках, вырос в стоматологии (+0.75%) и сильно вырос в мойке авто (2%), что может говорить о разной степени реакции сферы услуг на изменения ставки/режима НДС

🔭 Что мы думаем?

📍 Первые 12 дней января почти полностью закрыли мой прогноз на месяц (1.3-1.35%). Но, как показано в нашей «Стратегии 2026» (пока руки не дошли поговорить о ней), разовые/регулируемые факторы могут обеспечить суммарный вклад до 2.0-2.5 п.п. в общую инфляцию по итогам года, и часть из них уже реализовалась.

📍 С учётом 0.4% только от плодоовощей, цены на которые крайне волатильны, и вклада регулируемых позиций (транспорт, ЖКХ из-за повышения НДС, акцизы – еще несколько десятых %), возможные эффекты от НДС в остальной части корзины если и выглядят выше исходных оценок, то не сильно.

📍 Окончательный ответ даст январский отчёт по инфляции, где, с одной стороны, мы увидим (во многом) влияние НДС по полному кругу товаров/услуг, но, с другой стороны, можем увидеть и коррекцию цен на реакцию спроса, которая, уверен, последует.

📍 Поэтому, да, первый инфляционный «блин этого года оказался комом», финансовому рынку в ближайшее время это не понравится. Но окончательные выводы, полагаю делать рано – динамика инфляции в течение года будет очень волатильной и в месячных, и в годовых показателях.

🔮 Прогноз инфляции на 2026 год в 4.4% остаётся актуальным, даже если помесячная динамика будет отличаться от моих исходных ожиданий. Не паникуем...