📺 Рубрика #втелеке

Завершил вчерашний день в отличной компании на РБК, обсудили:

📌 последние цифры по инфляции и взгляд на ставку ЦБ в декабре и на горизонте 2026

📌 обсудили рубль - "теперь то уже точно, или ещё нет?"

📌 поразмышляли, какие активы обладают лучшим потенциалом в 2026

☹️ По факту, "скучный" эфир в том смысле, что в очередной раз повторил:

📍 более агрессивный взгляд на ставку ЦБ - жду -100 б.п. в следующую пятницу, я бы сделал и -150 б.п., чтобы ЦБ не оказаться behind the curve, и 10-11% в 2026

📍 безальтернативность ОФЗ в терминах "риск/доходность" в списке лучших торговых идей на следующий год

С начала года ОФЗ обогнали основные классы активов, думаю, лидерство сохранится и в 2026


https://vkvideo.ru/video-210986399_456244231
https://youtu.be/-BoF6l-DqtE

🪙 Годовая #инфляция в ноябре снизилась до 6,6%
Это существенно меньше, чем в октябре (7,7%)

🌷 Месячный прирост цен с исключением сезонности замедлился до 2,2% в пересчете на год. 

🌷 После сильного повышения в прошлые месяцы снизились цены на бензин. Овощи, фрукты и яйца дорожали слабее, чем обычно в ноябре. Сахар продолжил дешеветь.

🌷 Показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в пересчете на год в ноябре преимущественно снизились. При этом средние за 3 месяца (с сентября по ноябрь) приросты цен для большинства из них оставались выше 4%.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели вблизи 4%.

Подробнее — в комментарии «Инфляция в России» ⬆️

📥 ЦБ посчитал инфляцию

...обнаружив замедление и в волатильных, и в устойчивых компонентах

📌 оценил сез-скорр. рост цен в ноябре в пересчёте на год (с.к.г.) в 2.2% vs моей исходной оценки 1.4-1.7%

📌 оценка базовой инфляции 3.6% vs моих ~3% с.к.г., все меры устойчивой инфляции у ЦБ в диапазоне 3.1-3.8%

📌 ещё один индикатор торможения базовой инфляции - замедление в общепите до 0.64% vs 12-мес. средней 0.97%, согласуется с цифрами СберИндекса о торможени спроса в этой части сферу услуг

📌 3-мес. рост цен производителей потребтоваров в октябре ускорился, но был ниже общей инфляции - повышение в непродовольственной части после "нуля/минуса" в предыдущие месяцы и снижение в продовольственных ниже 4% с.к.г. впервые с фев-24

🔮 Оценки ЦБ чуть выше, но важна фиксации базовой инфляции ниже 4%, в декабре пока идём близким курсом. Вывод прежний: условия для дальнейшего снижения ставки созданы, -50 б.п. гарантировано, но базово я по-прежнему за -100 б.п.

📥 Лучше поздно, чем никогда в 2025

Кажется, неплохой девиз для завтрашнего решения ЦБ по ставке, где можно ещё в этом году наверстать упущенное ... с сентября. Но вчера ещё было много статистики, которую здесь не успел "отрефлексировать", да и есть несколько давно нарисованных картинок в рубрику #макротеханализ 😁 поэтому не судите строго

⚖️ Итак, коротко про "вчера":

📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в декабре выросли с 13.3% до 13.7%, наблюдаемая инфляция не изменилась (14.5%)

📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) в ноябре снизился с 3.4 до 2.7 пунктов из-за ухудшения текущих оценок выпуска и спроса (с -4.5 до -5.3) и ожиданий (с 11.6 до 11).

📌 Фактический рост цен в опросе вновь был ниже вслед за меньшим ростом издержек, но ИО компаний снова выросли по балансу ответов "вырастут/упадут" (с 22.8 до 25) и фактически-ожидаемой в ближайшие 3-мес. инфляции (с 6.2% до 8.5%).

📌 Доступность кредитов опустилась до минимальных с июня уровней

📌 Индекс цен производителей в ноябре -0.9% за месяц (м/м) и -1.1% за год (г/г) при -1.5% в добыче и -0.7% в обработке, где даже с поправкой на -3.4% в нефтепереработке имеем -0.2% с/с фактически и с поправкой на сезонность (с.к.)

📌 В производстве потребительских товаров ("потребы"), предварительно, -0.2% м/м фактически и -0.3% с.к. после около-нулевых значений в сентябре-октябре - это важный фактор инфляции в продовольственных/непродовольственных товарах

📌 Недельная инфляция на 15 декабря 0.05% н/н, 0.11% с начала декабря и 5.8% за год

🧮 В итоге, с ноябрьских 2.2% сез-скорр. инфляция в пересчёте на год (с.к.г.) в декабре может уйти почти в 0%, за 3-мес составив 3-3.5% vs прогноза ЦБ в 6.8-8.7%. Это отражает торможение в ценах производителей "потребов" и их снижение в с/хоз-ве с сентября, которое в ноябре в "потребах" лишь усилилось. Судя по ИБК экономика тормозит, поэтому ЦБ может без опасений снижать ставку.

⛔️❓ Единственный вопрос - на сколько? Ведь ИО населения и компаний снова выросли, и ЦБ всегда называл это преградой для смягчения политики, особенно в преддверии роста НДС в январе 2026.

👀 Могут высокие ИО усложнить пятничное решение?

💬 Мой ответ: "Могут, но не должны!"

Чтобы получить этот ответ предлагаю:

📌 Взглянуть на динамику ИО населения и структуру/факторы этого роста сейчас и в период прошлого повышения НДС в 2019 (об этом тогда стало известно в мае-июне 2018)

📌 Для производителей "потребов" в обработке, в с/хозяйстве и рознице (без авто) сопоставить заявляемый компаниями

(i) план повышения цен на ближайшие 3-мес. (данные только с 2020)

(ii) опросный индикатор ИО

(iii) опросный индикатор фактического изменения цен (оба как баланс ответов «цены вырастут/выросли-снизятся/снизились», данные с 2002)

с их фактической динамикой в этот период времени, взяв 3-мес. рост цен в пересчёте на год с поправкой на сезонность или без неё

📌 Сравнить индикаторы ИО и фактических цен из опроса компаний между собой, чтобы проверить гипотезу о тесной связи заявляемых ИО с фактической ценовой динамикой, т.е. их адаптивность

#макротеханализ

🧮⚖️🔮 Какие выводы?

Ожидания роста НДС, утильсбора и тарифов ЖКХ вкупе с привычкой к повышению цен перед новогодними праздниками резко взвинтили ИО населения и компаний и могут сохранить их высокими до января-февраля 2026.

Но фактическая динамика цен и опросных показателей остаётся нисходящей, позволяя рассчитывать на возврат к целевой инфляции уже с конца 1К26 после временного роста в январе-феврале. Ресурсов у населения для нового "рывка" в потреблении уже нет или сильно меньше, а бизнес хотел бы повышать цены, как в 2023-24, но уже не может.

Повышенное внимание ЦБ к динамике инфляционных ожиданий населения и бизнеса при принятии решения по ставке, с моей точки зрения, несёт риски сохранения излишней жёсткости политики и денежно-кредитных условий (ДКУ) слишком долго, результатом чего может быть чрезмерное торможение экономики/инфляции и более выраженное проявление кредитных рисков в течение 2026. Их все ждали в 2025, но проявится этот "сюрприз" в полной мере может лишь в 2026.

Поэтому, кажется, что ЦБ в пятницу может обсуждать широкий набор опций по снижению ставки от -50 до -150 б.п. – подросшие ИО, считаю, значимых рисков не несут, а уровень реальной ставки останется повышенным, гарантируя необходимый уровень жесткости ДКУ в преддверии «налогового» 1К26, ведь рост цен из-за НДС без соответствующего повышение зарплат/доходов ещё больше снизит покупательную способность и спрос в экономике.

👻☠️ Доступность кредитов по опросу компаний снизилась, а кредитные спреды на долговом рынке в ноябре-декабре заметно подросли, обеспечивая "автономное" ужесточение ДКУ.
Призрак "декабря 2024", но маленький...