#ОЧемГоворятТренды
В ноябре рост цен замедлился, инфляционные ожидания повысились
 
🟫 Ноябрьская оперативная статистика показывает замедление роста цен после ускорения в октябре. При этом цены на товары и услуги, которые слабо подвержены влиянию разовых и временных факторов, пока растут повышенными темпами. Инфляционные ожидания населения и бизнеса увеличились.
 
🟫 В октябре экономическая активность существенно повысилась. В ноябре, по оперативным данным и опросам, рост выпуска товаров и услуг в разных отраслях замедлился или стабилизировался. Конкуренция за работников ослабевает, в результате сокращается разрыв между темпами повышения зарплат и производительности труда, что будет способствовать замедлению инфляции.
 

Для ее возвращения к цели требуется продолжительный период жесткой ДКП.

Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды» ↘️

🔭 #ОЧемГоворятАналитикиЦБ

Субъективно, в этот раз обзор несколько короче обычного. Содержательно же, на мой взгляд, он выглядит довольно нейтрально с отдельными нотками "мягкости":

📌 Экономика в октябре ускорилась, но в ноябре снова замедление при высокой неоднородности по отраслям

📌 В октябре инфляция ускорилась, в т.ч. в устойчивой части, но в ноябре замедлилась до уровней ниже 4% с поправкой на сезонность в пересчёте на год

📌 В январе-сентябре вклад спроса в инфляцию в среднем был ниже целевых 4%, а всё превышение в инфляции связано с факторами предложения

📌 Инфляционные ожидания населения и бизнеса выросли, но основную роль сыграло ожидаемое повышение НДС, тарифов и сборов, прямой вклад их, видимо, исчерпан, но ЦБ следит за возможными вторичными эффектами

📌 Напряжённость на рынке труда снижается, а отклонение динамики зарплат от производительности сокращается

📌 Смягчение денежно-кредитных условий оживило кредитование, но с учётом "сжатия" бюджетного импульса рост кредита согласуется со снижением устойчивой инфляции в 2026

📌 Кредитный импульс чуть подрос, но остался в приличном минусе -4.1% ВВП, до этого года (минимум -5.1%) хуже было только в 2П15-1П16 - эта метрика намного лучше показывает вклад кредита в динамику спроса и инфляции (расчеты ЦБ это прямо показывают), чем его рост за месяц, который многие на рынке трактуют как аргумент против дальнейшего снижения ставки, а само ускорение кредита осенью и вовсе связано с временными факторами

📌 Рост денежной массы может вполне вписаться в ожидаемые ЦБ 7-10%

⚖️ Да, все это балансируется до боли известными:

📍 Устойчивая инфляция остаётся на прежних 4-6%

📍 Лаги ДКП продолжат тормозить инфляцию, но для устойчивых 4% траектория ставки (жесткость ДКП) должна оставаться высокой

📍 Инфляционные ожидания не только остаются высокими, но и выросли в преддверии НДС, сборов, тарифов...

🔮 В итоге, не забываем, что жесткость ДКП/ДКУ определяется разностью (1) ключевой ставки и (2) инфляции, и у первой есть заметный потенциал для сближения со второй до того, как мы приблизимся к нейтральным 7.5-8.5%. Крепкий рубль - дополнительное благо.

ЦБ, считаю, будет ставку дальше снижать (до 16% или даже 15.50% в декабре и 10-11% в 2026), но риторика ещё долго будет оставаться умеренно-жёсткой или, максимум, нейтральной, поскольку неуверенность рынка в снижении ставки - это ровно то, что нужно регулятору для максимизации эффективности своих действий.

Главное верно подобрать уровень жёсткости, чтобы не было "поломок" ...🔧🔩

#РегиональнаяЭкономика
📔 Деловая активность возросла, рост потребления замедлился в большинстве регионов

🟤 В октябре-ноябре деловая активность увеличилась в основном за счет промышленного производства в отдельных отраслях. В частности, выросла добыча нефти и газа на Урале, угля — в Сибири и на Дальнем Востоке. Восстанавливались объемы нефтепереработки на Юге.

🟤 При этом рост потребительской активности замедлился в большинстве регионов. Уменьшилась посещаемость торговых центров на Урале и Северо-Западе. О снижении спроса на мебель, товары для строительства и ремонта сообщали ретейлеры Поволжья и Дальнего Востока.

🟤 В то же время в ожидании повышения утилизационного сбора в октябре заметно выросло автокредитование и почти по всей стране увеличились продажи новых автомобилей.

Подробнее читайте в докладе «Региональная экономика» ↘️

Специальные темы этого выпуска: загрузка производственных мощностей, доходы населения, жилищное строительство.

#ОбзорРисков
❤️ В ноябре российский фондовый рынок рос, рубль оставался стабильным

🟦 Рынок акций в ноябре вернулся к росту после 2 месяцев падения: Индекс МосБиржи поднялся на 6,0%. Также повышались отраслевые индексы, причем большинство из них продемонстрировало за месяц наибольшую полную доходность среди инструментов российского финансового рынка. Худший результат показали валютные инструменты, в том числе криптовалюты.

🟦 Доходности ОФЗ снизились, сильнее всего — на дальнем конце кривой. Этому способствовало размещение двух крупных выпусков ценных бумаг с переменным купоном.

🟦 Продажи экспортерами валюты сократились до 6,9 миллиарда долларов США. Спрос на валюту при этом тоже уменьшился, что оказало поддержку рублю.

Подробнее — в «Обзоре рисков финансовых рынков» ➡️

🪫Ноябрь ниже цели, декабрь пока тоже

📌 Инфляция в ноябре 0.42% м/м совпала с оценкой из недельных данных, а рост за 12-мес. снизился с 7.72% до 6.64% г/г.

📌 Я ждал 0.54% из-за возможного роста цен на туристические услуги после октябрьского провала, но они в ноябре вновь снижались.

📌 Базовая инфляция составила 0.32% м/м или 6.12% г/г против долгосрочной медианы/средней для ноября 0.50%/0.57%.

📌 Моя оценка сезонно-скорректированной динамики (с.к.) для полной инфляции 0.11-0.14% м/м или 1.4-1.7% в пересчёте на год (с.к.г.), для базовой инфляции получилось 0.25% с.к. или почти 3% с.к.г.

🕖 Недельная инфляция по 8 декабря чуть подросла с 0.04% до 0.05% н/н, а годовой рост обвалился опустился до 6.11%. Со стороны волатильных компонент сдерживающий эффект оказало снижение цен на плодоовощную продукцию и бензин. В остальной части корзины рост цен чуть ускорился, вновь заметно дорожали бытовые услуги, чуть подросла медиана (с 0.07% до 0.1%). Но даже на таких уровнях рост цен складывается ниже сезонной нормы.

🔭 Что это значит?

📍 При сохранении декабрьских тенденций инфляция за год вряд ли превысила бы 5.5%, хотя допускаю, что во второй половине месяца она немного ускорится, за месяц накопится 0.4-0.5% при сезонной норме 0.54% (изначально ждал 0.6-0.7%), и год мы завершим с результатом 5.7-5.8%.

📍 Основной ориентир ЦБ – 3-мес. с.к.г. инфляция – при таком сценарии будет близка к 3.7-4.1% против 6.8-8.7% по базовому прогнозу ЦБ. Для базовой инфляции, отражающей рост цен в устойчивых компонентах, этот показатель может быть вблизи 4-4.2% после нахождения в диапазоне 3.9-5.1% в апреле-октябре.

🔮 Проще говоря, по итогам 4К25 инфляция складывается вблизи целевых 4%, сильно уступая даже нижней границе прогноза ЦБ. С учётом крепости рубля на заседании в следующую пятницу ЦБ может легко пойти на -100 б.п. по ставке без каких-то значимых угроз для динамики инфляции в 2026, хотя рынок и большинство экономистов по-прежнему считают, что регулятор будет выбирать между паузой и -50 б.п. В свете опубликованных цифр «пауза» выглядит маловероятным исходом, а снижение на 50 б.п. было бы удовлетворительным, но чрезмерно консервативным вариантом даже с учётом возможных (временных) эффектов НДС в 1К26.

#ОтраслевыеФинпотоки
🌊 Рост поступлений в ноябре

💐 В ноябре объем входящих платежей, проведенных через Банк России, был на 2,7% выше среднего уровня третьего квартала. Без учета сектора добычи, нефтепродуктов и государственного управления поступления увеличились на 2,4%.

💐 Рост входящих платежей наблюдался во всех укрупненных группах отраслей, кроме отраслей инвестиционного спроса. При этом в розничной торговле они снизились, что наряду с другими оперативными оценками указывает на вероятное замедление потребительской активности.

Подробнее читайте в выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» ➡️

📺 Рубрика #втелеке

Завершил вчерашний день в отличной компании на РБК, обсудили:

📌 последние цифры по инфляции и взгляд на ставку ЦБ в декабре и на горизонте 2026

📌 обсудили рубль - "теперь то уже точно, или ещё нет?"

📌 поразмышляли, какие активы обладают лучшим потенциалом в 2026

☹️ По факту, "скучный" эфир в том смысле, что в очередной раз повторил:

📍 более агрессивный взгляд на ставку ЦБ - жду -100 б.п. в следующую пятницу, я бы сделал и -150 б.п., чтобы ЦБ не оказаться behind the curve, и 10-11% в 2026

📍 безальтернативность ОФЗ в терминах "риск/доходность" в списке лучших торговых идей на следующий год

С начала года ОФЗ обогнали основные классы активов, думаю, лидерство сохранится и в 2026


https://vkvideo.ru/video-210986399_456244231
https://youtu.be/-BoF6l-DqtE

🪙 Годовая #инфляция в ноябре снизилась до 6,6%
Это существенно меньше, чем в октябре (7,7%)

🌷 Месячный прирост цен с исключением сезонности замедлился до 2,2% в пересчете на год. 

🌷 После сильного повышения в прошлые месяцы снизились цены на бензин. Овощи, фрукты и яйца дорожали слабее, чем обычно в ноябре. Сахар продолжил дешеветь.

🌷 Показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в пересчете на год в ноябре преимущественно снизились. При этом средние за 3 месяца (с сентября по ноябрь) приросты цен для большинства из них оставались выше 4%.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели вблизи 4%.

Подробнее — в комментарии «Инфляция в России» ⬆️

📥 ЦБ посчитал инфляцию

...обнаружив замедление и в волатильных, и в устойчивых компонентах

📌 оценил сез-скорр. рост цен в ноябре в пересчёте на год (с.к.г.) в 2.2% vs моей исходной оценки 1.4-1.7%

📌 оценка базовой инфляции 3.6% vs моих ~3% с.к.г., все меры устойчивой инфляции у ЦБ в диапазоне 3.1-3.8%

📌 ещё один индикатор торможения базовой инфляции - замедление в общепите до 0.64% vs 12-мес. средней 0.97%, согласуется с цифрами СберИндекса о торможени спроса в этой части сферу услуг

📌 3-мес. рост цен производителей потребтоваров в октябре ускорился, но был ниже общей инфляции - повышение в непродовольственной части после "нуля/минуса" в предыдущие месяцы и снижение в продовольственных ниже 4% с.к.г. впервые с фев-24

🔮 Оценки ЦБ чуть выше, но важна фиксации базовой инфляции ниже 4%, в декабре пока идём близким курсом. Вывод прежний: условия для дальнейшего снижения ставки созданы, -50 б.п. гарантировано, но базово я по-прежнему за -100 б.п.

📥 Лучше поздно, чем никогда в 2025

Кажется, неплохой девиз для завтрашнего решения ЦБ по ставке, где можно ещё в этом году наверстать упущенное ... с сентября. Но вчера ещё было много статистики, которую здесь не успел "отрефлексировать", да и есть несколько давно нарисованных картинок в рубрику #макротеханализ 😁 поэтому не судите строго

⚖️ Итак, коротко про "вчера":

📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в декабре выросли с 13.3% до 13.7%, наблюдаемая инфляция не изменилась (14.5%)

📌 Индикатор бизнес-климата (ИБК) в ноябре снизился с 3.4 до 2.7 пунктов из-за ухудшения текущих оценок выпуска и спроса (с -4.5 до -5.3) и ожиданий (с 11.6 до 11).

📌 Фактический рост цен в опросе вновь был ниже вслед за меньшим ростом издержек, но ИО компаний снова выросли по балансу ответов "вырастут/упадут" (с 22.8 до 25) и фактически-ожидаемой в ближайшие 3-мес. инфляции (с 6.2% до 8.5%).

📌 Доступность кредитов опустилась до минимальных с июня уровней

📌 Индекс цен производителей в ноябре -0.9% за месяц (м/м) и -1.1% за год (г/г) при -1.5% в добыче и -0.7% в обработке, где даже с поправкой на -3.4% в нефтепереработке имеем -0.2% с/с фактически и с поправкой на сезонность (с.к.)

📌 В производстве потребительских товаров ("потребы"), предварительно, -0.2% м/м фактически и -0.3% с.к. после около-нулевых значений в сентябре-октябре - это важный фактор инфляции в продовольственных/непродовольственных товарах

📌 Недельная инфляция на 15 декабря 0.05% н/н, 0.11% с начала декабря и 5.8% за год

🧮 В итоге, с ноябрьских 2.2% сез-скорр. инфляция в пересчёте на год (с.к.г.) в декабре может уйти почти в 0%, за 3-мес составив 3-3.5% vs прогноза ЦБ в 6.8-8.7%. Это отражает торможение в ценах производителей "потребов" и их снижение в с/хоз-ве с сентября, которое в ноябре в "потребах" лишь усилилось. Судя по ИБК экономика тормозит, поэтому ЦБ может без опасений снижать ставку.

⛔️❓ Единственный вопрос - на сколько? Ведь ИО населения и компаний снова выросли, и ЦБ всегда называл это преградой для смягчения политики, особенно в преддверии роста НДС в январе 2026.

👀 Могут высокие ИО усложнить пятничное решение?

💬 Мой ответ: "Могут, но не должны!"

Чтобы получить этот ответ предлагаю:

📌 Взглянуть на динамику ИО населения и структуру/факторы этого роста сейчас и в период прошлого повышения НДС в 2019 (об этом тогда стало известно в мае-июне 2018)

📌 Для производителей "потребов" в обработке, в с/хозяйстве и рознице (без авто) сопоставить заявляемый компаниями

(i) план повышения цен на ближайшие 3-мес. (данные только с 2020)

(ii) опросный индикатор ИО

(iii) опросный индикатор фактического изменения цен (оба как баланс ответов «цены вырастут/выросли-снизятся/снизились», данные с 2002)

с их фактической динамикой в этот период времени, взяв 3-мес. рост цен в пересчёте на год с поправкой на сезонность или без неё

📌 Сравнить индикаторы ИО и фактических цен из опроса компаний между собой, чтобы проверить гипотезу о тесной связи заявляемых ИО с фактической ценовой динамикой, т.е. их адаптивность

#макротеханализ