📊 Итоги недели на финансовых рынках: 23-28 декабря

📈 На фондовом рынке США рождественская неделя ознаменовалась предновогодним ралли (S&P 500 1,8%) при низком обороте и скудном потоке новостей. Между тем недельная статистика показала снижение числа первичных обращений за пособием по безработице до месячного минимума, а уровень потребительского доверия оказался намного ниже ожиданий.

📈 Европейские фондовые индексы тоже выросли (EuroSTOXX +1,7%) вслед за Уолл-стрит, но и здесь активность была низкой ввиду отсутствия важных новостей. Спросом пользовались бумаги энергетических компаний ввиду роста цен на нефть, а также акции банков.

📈 Brent подорожала (+2,6%) на фоне неожиданно резкого сокращения резервов нефти в хранилищах США и новой волны оптимизма в отношении спроса со стороны КНР, после того как Всемирный банк повысил прогноз экономического роста на 2024 и 2025 гг. Росту котировок способствовала и геополитическая неопределенность.

📈 Китайский рынок вырос после того, как правительство страны объявило о намерении выпустить в следующем году казначейские облигации на 3 трлн юаней для стимулирования экономики. Между тем в ноябре, четвертый месяц подряд, сократилась прибыль промышленных предприятий страны.

🚀 Российский фондовый рынок уверенно рос, продолжая «переваривать» принятое на прошлой неделе решение ЦБ РФ сохранить ключевую ставку без изменений. Рубль укрепился на 3,7% на фоне активизации продаж валюты экспортерами в преддверии налоговых выплат. Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25: плановый объем размещения составляет 1,0 трлн руб. (2,4 трлн руб. – в 4К24).

#Итоги_недели
@capital_mkts

✍️ ЦБ опубликовал резюме декабрьского заседания совета директоров по ключевой ставке

📍 Из пресс-релиза и резюме следует, что к моменту обсуждения сохранялся значительный крен в сторону проинфляционных рисков:
🔹 Навес потребительского спроса над предложением провоцировал рост ценового давления: в SAAR-формате базовая инфляция повысилась до 10,9% в октябре - ноябре с 7,6% за 3К24. Рост выпуска по-прежнему был ограничен нехваткой трудовых ресурсов: безработица обновила исторический минимум и достигла 2,3%.
🔹 В начале декабря ценовое давление дополнительно усилилось из-за разовых факторов (рост волатильности рубля, неурожай, повышение утильсбора и пр.). В данных условиях инфляционные ожидания достигли рекордных с начала года значений – у населения (13,9%), у бизнеса (8,1%, оценка БРК по данным ЦБ).

💡 Регулятор отметил и начавшие формироваться дезинфляционные тенденции:
🔹 Денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились существенно серьезней, чем предполагал октябрьский прогноз регулятора. Это было обусловлено в значительной степени ужесточением банковского регулирования.
🔹 Ужесточение ДКУ начало проявляться в замедлении роста кредитования. Неопубликованные данные за начало декабря указывают на сохранение этих тенденций.
🔹 Планы правительства о наведении порядка в программах льготного кредитования могут повысить их адресность и восстановить эффективность ДКП.
🔹 Кроме того, появились первые данные о том, что дефицит рабочей силы мог начать сокращаться.

⚖️ Накануне заседания представители ЦБ отмечали, что для оценки устойчивости дезинфляционных тенденций потребуется не менее 2-3 кварталов. В этой связи смягчена риторика регулятора: теперь решение февральского заседания по ключевой ставке будет опираться на анализ динамики показателей.

🎢 В материалах «минуток» содержится набор потенциальных триггеров продолжения повышения ключевой ставки. Необходимость дополнительного ужесточения ДКУ может возникнуть, если в начале 2025 г. кредитование вновь перейдет к росту, если ценовое давление останется на высоких уровнях, а также в случае отклонения исполнения бюджета от планов по его консолидации.

🔥 По нашей оценке, текущая ситуация пока не располагает к смягчению ДКУ, поскольку мы склонны оценивать вероятность перечисленных триггеров как достаточно высокую. Как следствие, мы по-прежнему считаем достаточно высокой вероятность того, что ЦБ может возобновить повышение ставки на предстоящих заседаниях.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. X5 Group: качественный игрок розничного рынка

💡 X5 завершает процесс редомициляции, и 9 января Мосбиржа начинает торги обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5». В рамках еженедельной рубрики делимся нашим взглядом на компанию и анализом инвестиционной привлекательности X5 Group.

Капитализация: 762 млрд руб.
Целевая цена: 3 400 руб.

🛒 X5 - консолидатор рынка продовольственной розницы, который работает во всех ключевых форматах и активно развивает онлайн-сегмент.

🚀 Компания демонстрирует стабильно высокие темпы роста выручки, существенно опережающие темпы роста рынка продовольственной розницы.

1️⃣ За счет высокого операционного денежного потока и отсутствия дивидендных выплат X5 удалось существенно снизить долговую нагрузку, а также накопить серьезную финансовую «подушку», что создает базу для потенциально высоких дивидендов.

🧮 Мы ожидаем, что в следующие 12 месяцев X5 выплатит в общей сложности 480 руб./акц., что даст акционерам совокупную доходность на уровне 17%.

👍 При целевой цене в 3 400 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста в 21%.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $Х5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 КЦ ИКС 5: начало торгов на Мосбирже
 
⌛️ 9 января Мосбиржа начала торги обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» под тикером Х5. Московская биржа остановила торги глобальными депозитарными расписками (GDR) X5 Retail Group N.V. 5 апреля 2024 г. Решение было принято в связи с редомициляцией компании в российскую юрисдикцию.
 
📊 Интерес к новой/старой акции со стороны инвесторов в связи с началом торгов оказался достаточно высоким. К концу торговой сессии акции прибавили в цене более 3% по сравнению с открытием и падением рынка на 2,4%. При этом общий оборот торгов превысил 18,6 млрд руб., что более чем в 9 раз превышает среднедневной оборот в акции до заморозки торгов.
 
👍 ИКС5 – фундаментально очень привлекательная история. В текущий момент она демонстрирует рост розничной выручки на 25%, что более чем вдвое превосходит темпы роста рынка продовольственной розницы. При этом показатель «чистый долг/EBITDA» составляет всего 0,8х.

🔥 Компания обещает выплатить все накопленные денежные средства, которые размещены в виде депозитов в банках, в качестве дивидендов своим акционерам. С учетом нового количества акций это означает, что всего в следующие 12 месяцев акционеры получат минимум 650 руб./акц. в качестве дивидендов, что эквивалентно доходности 23%.
 
📌 Среди ближайших позитивных катализаторов можно отметить публикацию операционной отчетности компании за 4К24, которая состоится 27 января, а также положительное решение Правительственной комиссии по иностранным инвестициям по вопросу одобрения выплаты денежной компенсации в пользу нидерландской компании. Выплата денежной компенсации будет означать снятие юридических рисков по редомициляции, а также де-факто будет эквивалентна обратному выкупу с одновременным погашением 10,2% акций компании.

Подробный обзор Х5 представлен в публикации по ссылке.
 
#Акции $X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 января

⚖️ На фоне публикации протокола декабрьского заседания ФРС США, согласно которому в 2025 г. ожидаются более медленные темпы снижения ставок, рынок акций США на укороченной рабочей неделе снизился (S&P 500 -0,9%). Еженедельные заявки на пособие по безработице упали до минимума за 11 месяцев, что спровоцировало дальнейшую распродажу UST и укрепление доллара до максимального с ноября 2022 г. уровня.

📈 Европейские акции начали год позитивно (EuroSTOXX +2,4%) на фоне ожиданий дальнейшего снижения ставок ЕЦБ и гораздо более высокого, чем прогнозировалось, роста промышленного производства Германии в ноябре. Доходность облигаций Великобритании достигла максимального более чем за десятилетие уровня из-за опасений по поводу инфляции, что вызвало сомнения в дальнейшем снижении ставок Банком Англии.

🚀 Нефть Brent еще подорожала (+3,0%), поводом к чему послужили растущая обеспокоенность относительно перебоев в поставках, низкие объемы запасов, холодная погода в США и Европе, а также улучшения настроений инвесторов в отношении стимулирующих мер в Китае.

📉 Китайский рынок продолжал падать из-за фиксации прибыли, зафиксированной в конце 2024 г., и растущего нетерпения в отношении темпов стимулирующих мер. Давление на рынок также оказывали более слабые по сравнению с ожиданиями данные по инфляции, сохраняющиеся опасения по поводу торговых конфликтов и обесценение юаня.

⚖️ Российский фондовый рынок слабо изменился по итогам недели (IMOEX -0,3%), несмотря на эскалацию геополитических рисков.

#Итоги_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 13 по 17 января

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
С начала года и на прошлой неделе акции ЛУКОЙЛа показали более сильную динамику, чем акции других представителей нефтяного сегмента. На этой неделе мы оставляем акции ЛУКОЙЛа в наших топ-пиках на фоне роста цен на нефть, а также учитывая высокую чистую денежную позицию компании.

🥉 Металлургия: Полюс
Акция сохраняет свою фундаментальную привлекательность на фоне повышенного уровня цены на золото (на прошлой неделе вернулась на уровень выше 2,7 тыс. долл./унц.) и ослабления курса рубля (свыше 100 руб./долл.).

🖥 Технологии: Positive Technologies
В конце 2024 г. котировки находились под давлением, вследствие чего динамика цены акции сильно отстала от технологического сектора и широкого рынка. На наш взгляд, акции Positive Technologies будут отыгрывать отставание по мере приближения к дате публикации операционных результатов за 2024 г. в конце января - начале февраля.

🛒 Потребительский сектор: X5
После начала торгов акциями на Мосбирже на рынке реализуется отложенный спрос на актив как со стороны институциональных инвесторов, ранее не имевших технической возможности приобретать акции X5 Group, так и розничных инвесторов, которым близка и понятна история продовольственной розницы. В качестве ближайших катализаторов можно отметить публикацию 27 января операционных результатов за 4К24, а также положительное решение Правительственной комиссии по иностранным инвестициям по вопросу одобрения выплаты денежной компенсации в пользу нидерландской компании, которое можно ожидать в ближайшее время.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $PLZL $POSI $X5
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: плавное возвращение в рабочий ритм

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,6% до 13,72/юань. Курс двигался в достаточно широком диапазоне 13,51–13,82/юань и вечером в пятницу слабо отреагировал на появление новых геополитических факторов. Вероятно, более существенным фактором давления на рубль оказалось сокращение чистых продаж валюты ЦБ РФ: с 9 по 14 января объемы этих операций составляют скромные 3,4 млрд долл./день после 8,4 млрд долл./день ранее.

📌 В данных условиях усилились и факторы поддержки рубля: укрепились ожидания роста будущих экспортных поступлений (нефть подорожала), а в системе сохраняются значительные нереализованные валютные запасы (короткие юаневые ставки вновь вернулись в область отрицательных значений, что может объясняться сохранением значительных запасов валютной ликвидности в системе).

⬆️ С 15 января чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 4,8 млрд руб./день с текущих 3,4 млрд руб./день. Это стало следствием объявленного сегодня решения Минфина сократить покупки валюты на рынке – чистые продажи ЦБ оцениваются как сумма двух компонент – операций ЦБ РФ (продажи 8,9 млрд руб./день) и ежемесячных операций Минфина (покупки на 4,1 млрд руб./день).

📊 Данное изменение окажет ограниченное влияние на динамику рубля и лишь незначительно ограничит его ослабление: чистые операции ЦБ увеличатся примерно до 3,5% ежедневных торгов с текущих 2,5%.

💡 В данных условиях рубль может торговаться в диапазоне 13,7–14,0/юань.  

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Группа Эн+: доступ к потенциалу РУСАЛа и энергетического сегмента по пониженной цене

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Группу Эн+.

Капитализация: 239 млрд руб.
Целевая цена: 450 руб./акц. (потенциал роста 20%)

⚡️ Эн+ – привлекательная ставка в секторе цветной металлургии. Владея ~57% в РУСАЛе и ~100% в своем энергетическом сегменте, Эн+ предоставляет доступ к стоимости этих активов при заниженной оценке, что, в частности, выражается в повышенном уровне холдингового дисконта (он значительно превышает 50% при справедливом уровне не выше 45%).

📈 РУСАЛ является высокочувствительной ставкой на возможный рост цен на алюминий, если меры экономического стимулирования в ключевых международных экономиках (США, ЕС, Китай) окажутся эффективными.

🔥 Энергетический сегмент Эн+ обладает высокой внутренней стоимостью и растущим свободным денежным потоком (СДП) благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $ENPG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

1️⃣ Жесткая ДКП ЦБ в 2024 году привела к существенному перетоку средств инвесторов с фондового рынка в денежный, а также в депозиты. Общий объем остатков на банковских счетах физических лиц составил более 53 трлн руб., что сопоставимо с капитализацией российского рынка акций.

📈 В 2024 г. приток в фонды денежного рынка составил 756 млрд руб., а фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций продемонстрировали отток в размере 32 млрд руб.

📊 Данная тенденция сохранялась в декабре и первой половине января. В конце года фонды денежного рынка показали рекордный приток в размере 228 млрд руб., а в первой половине января он превысил 60 млрд руб.

💼 По состоянию на январь 2025 г. стоимость чистых активов (СЧА) фондов денежного рынка превысила триллион рублей. Это больше, чем агрегированная СЧА всех остальных типов рыночных фондов (900 млрд руб.).

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: операционные результаты за декабрь 2024 г. – пассажирооборот вернулся на уровень 2019 г.

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за декабрь 2024 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 7% г/г до 4,0 млн пассажиров за счет международных (+11% г/г ) и внутренних направлений (+6% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 9% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+17% г/г) и внутренним направлениям (+5% г/г).

💡 Наше мнение:

🧮 Мы по-прежнему считаем целесообразным сопоставление показателей текущего года с показателями аналогичных месяцев 2019 г.

✔️ Пассажиропоток Группы в декабре 2024 г. оказался на 8% ниже показателя декабря 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+21%). При этом в ноябре и октябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 8% и 10% соответственно.

✔️ Пассажирооборот Группы в декабре 2024 г. был всего на 1% ниже, чем в декабре 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и октябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3%.

⌛️ Мы ожидаем, что объемы перевозок Группы «Аэрофлот» в дальнейшем стабилизируются на уровне, близком к 2019 г., с перераспределением в пользу внутренних перевозок.

1️⃣ Мы по-прежнему видим существенную вероятность того, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. В случае, если компания примет такое решение, а дивиденды будут рассчитаны по общим для госкомпаний принципам (50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО), дивидендная доходность акций Аэрофлота за 2024 г. может превысить 10%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с чистого листа

Сегодня Минфин проведет первые в 2025 г. аукционы, в ходе которых инвесторам будут предложены два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.);
📍 ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

🖋 Выбор выпусков достаточно предсказуем. Ранее мы писали, что, при отсутствии необходимости форсировать заимствования в начале года, а также на фоне улучшения рыночных настроений, предложение Минфина сместится в сегмент классических бумаг (как и в 1К24).

1️⃣ В ходе единственного аукциона (25 декабря), состоявшегося после смягчения позиции ЦБ на декабрьском заседании, объем размещения по двум классическим выпускам составил 73,5 млрд руб. Это было выше среднего объема размещения по классическим бумагам в 2П24 (20–50 млрд руб.) и продемонстрировало  улучшение настроений на рынке.

📈 Вторичный рынок ОФЗ в декабре также показал сильную динамику – снижение доходности на длинном отрезке достигало 150–200 б.п. С начала года доходности длинных ОФЗ немного скорректировались (+20–40 б.п.) и по предлагаемым на аукционах бумагам консолидируются на уровне 16,4–16,7%.

💡 Мы ожидаем, что совокупный объем размещения сегодня может превысить итоги декабрьского аукциона, в том числе ввиду фактора праздничных дней и накопившейся ликвидности у участников рынка. В целом итоги сегодняшних аукционов станут первой индикацией готовности инвесторов наращивать позиции в бумагах с фиксированным купоном.

⌛️ Напомним, что для исполнения квартального плана заимствований за 11 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 91 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts