🥉 Цветная металлургия: ставка на эффективность экономических стимулов и снижение дисконта в Эн+ (обновление прогнозов и оценок)

📢 Мы обновили прогнозы и оценки публичных компаний цветной металлургии РФ и сохранили позитивный взгляд на них в ожидании среднесрочного роста международных цен на базовые цветные металлы (медь, никель, алюминий) и сокращение избыточного холдингового дисконта в Эн+.

🧮 Группа Эн+ [покупать, целевая цена 450 руб./акц.] предоставляет доступ к своим активам в металлургии (~57% в РУСАЛе) и энергетике (~100% в энергетическом сегменте) по заниженной оценке. Это выражается в чрезмерном уровне холдингового дисконта Эн+, который сейчас значительно превышает 50% при справедливом уровне не выше 45%. В нашей оценке справедливой цены Эн+ методом суммы частей мы используем целевой холдинговый дисконт 40%.

1️⃣ РУСАЛ [покупать, целевая цена 40 руб./акц.] является высокочувствительной ставкой на возможный рост цен на алюминий, если экономические стимулы в США, ЕС и Китае окажутся эффективными. Изменение прогнозной цены на алюминий на 1% приводит к изменению справедливой цены акции на ~4%. Но существенная долговая нагрузка РУСАЛа (ЧД/EBITDA = ~5х на 1П24) и повышенный уровень капитальных затрат из-за экологической модернизации алюминиевых заводов, строительства Тайшетского алюминиевого завода (ТАЗ) и Тайшетской анодной фабрики (ТАФ), а также Ленинградского глиноземного завода (ЛГЗ) окажут давление на СДП РУСАЛа и ограничат его способность к выплате существенных дивидендов в ближайшее время.

⚡️ Энергетический сегмент Эн+ не является публичной компанией, но обладает высокой внутренней стоимостью и растущим свободным денежным потоком благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.

⚖️ Норникель [покупать, целевая цена 140 руб./акц.] является бенефициаром возможного восстановления цен на базовые цветные металлы и сохраняет приемлемый уровень долговой нагрузки, что должно позволить продолжить регулярные дивидендные выплаты с частотой около одного раза в год после вероятной дивидендной паузы по итогам 2024 г.

#Акции $GMKN $ENPG $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 23-28 декабря

📈 На фондовом рынке США рождественская неделя ознаменовалась предновогодним ралли (S&P 500 1,8%) при низком обороте и скудном потоке новостей. Между тем недельная статистика показала снижение числа первичных обращений за пособием по безработице до месячного минимума, а уровень потребительского доверия оказался намного ниже ожиданий.

📈 Европейские фондовые индексы тоже выросли (EuroSTOXX +1,7%) вслед за Уолл-стрит, но и здесь активность была низкой ввиду отсутствия важных новостей. Спросом пользовались бумаги энергетических компаний ввиду роста цен на нефть, а также акции банков.

📈 Brent подорожала (+2,6%) на фоне неожиданно резкого сокращения резервов нефти в хранилищах США и новой волны оптимизма в отношении спроса со стороны КНР, после того как Всемирный банк повысил прогноз экономического роста на 2024 и 2025 гг. Росту котировок способствовала и геополитическая неопределенность.

📈 Китайский рынок вырос после того, как правительство страны объявило о намерении выпустить в следующем году казначейские облигации на 3 трлн юаней для стимулирования экономики. Между тем в ноябре, четвертый месяц подряд, сократилась прибыль промышленных предприятий страны.

🚀 Российский фондовый рынок уверенно рос, продолжая «переваривать» принятое на прошлой неделе решение ЦБ РФ сохранить ключевую ставку без изменений. Рубль укрепился на 3,7% на фоне активизации продаж валюты экспортерами в преддверии налоговых выплат. Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25: плановый объем размещения составляет 1,0 трлн руб. (2,4 трлн руб. – в 4К24).

#Итоги_недели
@capital_mkts

✍️ ЦБ опубликовал резюме декабрьского заседания совета директоров по ключевой ставке

📍 Из пресс-релиза и резюме следует, что к моменту обсуждения сохранялся значительный крен в сторону проинфляционных рисков:
🔹 Навес потребительского спроса над предложением провоцировал рост ценового давления: в SAAR-формате базовая инфляция повысилась до 10,9% в октябре - ноябре с 7,6% за 3К24. Рост выпуска по-прежнему был ограничен нехваткой трудовых ресурсов: безработица обновила исторический минимум и достигла 2,3%.
🔹 В начале декабря ценовое давление дополнительно усилилось из-за разовых факторов (рост волатильности рубля, неурожай, повышение утильсбора и пр.). В данных условиях инфляционные ожидания достигли рекордных с начала года значений – у населения (13,9%), у бизнеса (8,1%, оценка БРК по данным ЦБ).

💡 Регулятор отметил и начавшие формироваться дезинфляционные тенденции:
🔹 Денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились существенно серьезней, чем предполагал октябрьский прогноз регулятора. Это было обусловлено в значительной степени ужесточением банковского регулирования.
🔹 Ужесточение ДКУ начало проявляться в замедлении роста кредитования. Неопубликованные данные за начало декабря указывают на сохранение этих тенденций.
🔹 Планы правительства о наведении порядка в программах льготного кредитования могут повысить их адресность и восстановить эффективность ДКП.
🔹 Кроме того, появились первые данные о том, что дефицит рабочей силы мог начать сокращаться.

⚖️ Накануне заседания представители ЦБ отмечали, что для оценки устойчивости дезинфляционных тенденций потребуется не менее 2-3 кварталов. В этой связи смягчена риторика регулятора: теперь решение февральского заседания по ключевой ставке будет опираться на анализ динамики показателей.

🎢 В материалах «минуток» содержится набор потенциальных триггеров продолжения повышения ключевой ставки. Необходимость дополнительного ужесточения ДКУ может возникнуть, если в начале 2025 г. кредитование вновь перейдет к росту, если ценовое давление останется на высоких уровнях, а также в случае отклонения исполнения бюджета от планов по его консолидации.

🔥 По нашей оценке, текущая ситуация пока не располагает к смягчению ДКУ, поскольку мы склонны оценивать вероятность перечисленных триггеров как достаточно высокую. Как следствие, мы по-прежнему считаем достаточно высокой вероятность того, что ЦБ может возобновить повышение ставки на предстоящих заседаниях.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. X5 Group: качественный игрок розничного рынка

💡 X5 завершает процесс редомициляции, и 9 января Мосбиржа начинает торги обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5». В рамках еженедельной рубрики делимся нашим взглядом на компанию и анализом инвестиционной привлекательности X5 Group.

Капитализация: 762 млрд руб.
Целевая цена: 3 400 руб.

🛒 X5 - консолидатор рынка продовольственной розницы, который работает во всех ключевых форматах и активно развивает онлайн-сегмент.

🚀 Компания демонстрирует стабильно высокие темпы роста выручки, существенно опережающие темпы роста рынка продовольственной розницы.

1️⃣ За счет высокого операционного денежного потока и отсутствия дивидендных выплат X5 удалось существенно снизить долговую нагрузку, а также накопить серьезную финансовую «подушку», что создает базу для потенциально высоких дивидендов.

🧮 Мы ожидаем, что в следующие 12 месяцев X5 выплатит в общей сложности 480 руб./акц., что даст акционерам совокупную доходность на уровне 17%.

👍 При целевой цене в 3 400 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста в 21%.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $Х5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 КЦ ИКС 5: начало торгов на Мосбирже
 
⌛️ 9 января Мосбиржа начала торги обыкновенными акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» под тикером Х5. Московская биржа остановила торги глобальными депозитарными расписками (GDR) X5 Retail Group N.V. 5 апреля 2024 г. Решение было принято в связи с редомициляцией компании в российскую юрисдикцию.
 
📊 Интерес к новой/старой акции со стороны инвесторов в связи с началом торгов оказался достаточно высоким. К концу торговой сессии акции прибавили в цене более 3% по сравнению с открытием и падением рынка на 2,4%. При этом общий оборот торгов превысил 18,6 млрд руб., что более чем в 9 раз превышает среднедневной оборот в акции до заморозки торгов.
 
👍 ИКС5 – фундаментально очень привлекательная история. В текущий момент она демонстрирует рост розничной выручки на 25%, что более чем вдвое превосходит темпы роста рынка продовольственной розницы. При этом показатель «чистый долг/EBITDA» составляет всего 0,8х.

🔥 Компания обещает выплатить все накопленные денежные средства, которые размещены в виде депозитов в банках, в качестве дивидендов своим акционерам. С учетом нового количества акций это означает, что всего в следующие 12 месяцев акционеры получат минимум 650 руб./акц. в качестве дивидендов, что эквивалентно доходности 23%.
 
📌 Среди ближайших позитивных катализаторов можно отметить публикацию операционной отчетности компании за 4К24, которая состоится 27 января, а также положительное решение Правительственной комиссии по иностранным инвестициям по вопросу одобрения выплаты денежной компенсации в пользу нидерландской компании. Выплата денежной компенсации будет означать снятие юридических рисков по редомициляции, а также де-факто будет эквивалентна обратному выкупу с одновременным погашением 10,2% акций компании.

Подробный обзор Х5 представлен в публикации по ссылке.
 
#Акции $X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 января

⚖️ На фоне публикации протокола декабрьского заседания ФРС США, согласно которому в 2025 г. ожидаются более медленные темпы снижения ставок, рынок акций США на укороченной рабочей неделе снизился (S&P 500 -0,9%). Еженедельные заявки на пособие по безработице упали до минимума за 11 месяцев, что спровоцировало дальнейшую распродажу UST и укрепление доллара до максимального с ноября 2022 г. уровня.

📈 Европейские акции начали год позитивно (EuroSTOXX +2,4%) на фоне ожиданий дальнейшего снижения ставок ЕЦБ и гораздо более высокого, чем прогнозировалось, роста промышленного производства Германии в ноябре. Доходность облигаций Великобритании достигла максимального более чем за десятилетие уровня из-за опасений по поводу инфляции, что вызвало сомнения в дальнейшем снижении ставок Банком Англии.

🚀 Нефть Brent еще подорожала (+3,0%), поводом к чему послужили растущая обеспокоенность относительно перебоев в поставках, низкие объемы запасов, холодная погода в США и Европе, а также улучшения настроений инвесторов в отношении стимулирующих мер в Китае.

📉 Китайский рынок продолжал падать из-за фиксации прибыли, зафиксированной в конце 2024 г., и растущего нетерпения в отношении темпов стимулирующих мер. Давление на рынок также оказывали более слабые по сравнению с ожиданиями данные по инфляции, сохраняющиеся опасения по поводу торговых конфликтов и обесценение юаня.

⚖️ Российский фондовый рынок слабо изменился по итогам недели (IMOEX -0,3%), несмотря на эскалацию геополитических рисков.

#Итоги_недели
@capital_mkts