🛒 Монитор ИПЦ: скачок цен из-за повышения налогов

🖋 За период с 1 по 12 января инфляция составила 1,26% н/н после 0,20% за предыдущий период, что, очевидно, обусловлено повышением косвенных налогов (см. далее). В ходе прошлого повышения НДС (2019 г.) ИПЦ вырос на 1,27% за весь январь. В годовом выражении инфляция составила 6,3% г/г.

🧮 В сопоставимом 7-дневном выражении рост потребительских цен составил 0,73% н/н, что в 3,5 раза выше последних данных за декабрь, за счет следующих изменений по отдельным направлениям (в сопоставимом выражении):

⤴️ только ~40% недельного роста можно отнести непосредственно к влиянию косвенных налогов: выросли цены на мясо (+0,3%/+0,1%), автомобили (+0,9%/+0,4%), бензин (+0,7%/-0,1%);
⤴️ до 33% роста цен было обусловлено продолжающимся удорожанием овощей (+4,6% н/н после +2,7% ранее). Примечательно, что именно эта категория продуктов выведена из-под повышения НДС, что уже вчера вечером спровоцировало начало разбирательств со стороны ФАС;
⤴️ еще примерно 25% всплеска было обусловлено повышением тарифов на проезд в общественном транспорте (+5,9%/0,0%), а также ростом стоимости туристических услуг (+2,2%/+0,5%).

🌡 Оценки недельной устойчивой инфляции подскочили. По нашим расчетам, оперативная оценка данного индикатора, отражающая вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, повысилась до 9 п.п. с 3-4 п.п. в ноябре - декабре. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

🚀 Влияние повышения косвенных налогов (НДС и УСН) не было ослаблено сильным замедлением спроса ранее:
🔹 По оценке ЦБ, текущий раунд повышения НДС может ускорить инфляцию на 0,8 п.п. По нашим оценкам, с учетом влияния УСН, эффект может быть существенней: до 1,4–1,8 п.п., из которых ок. 1,0 п.п. – уже реализовалось.
🔹 Быстрая трансляция повышения налогов в цены выглядит неожиданной на фоне резкого замедления спроса в конце ноября - первой половине декабря. Напомним, тогда инфляция почти остановилась, что противоречило сезонным паттернам и объяснялось сильным замедлением потребительской активности. По нашим оценкам, спрос в ноябре - декабре мог быть лишь на 1-2% выше предложения против 6-7% в среднем за 3К25.

⚖️ Свежие данные по резкому росту недельной инфляции можно интерпретировать как маркер нового ускорения потребительской активности в январе (пока нет фактических данных). Тем не менее можно ожидать постепенного замедления роста потребительских цен: прямая трансляция повышения косвенных налогов быстрее всего отражается на непродовольственных товарах. Эта категория уже подорожала на 0,74% на фоне паттерна роста в аналогичных условиях в 2019 г. на 0,64% в январе и на 0,26% в феврале.

📌 Темпы замедления инфляции в дальнейшем определят решение ЦБ по ставке на заседании в феврале. Сохраняем свой прогноз: остаются шансы как для продолжения цикла снижения (-50 б.п.), так и для паузы. Вероятность достижения ключевой ставкой уровня 15% к концу 1К26 по-прежнему высока.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

✍️ Свежая макростатистика: внешняя торговля за ноябрь и розничное кредитование за декабрь

Внешняя торговля в ноябре:

🧮 По данным ФТС, профицит внешторга снизился до 9,4 млрд долл./мес. с 13,6 млрд долл./мес. в октябре за счет сокращения экспорта на 3,0 млрд долл. м/м и роста импорта на 1,2 млрд долл. м/м. Накопленный профицит остается ниже уровней годовой давности: 124,7 млрд долл. за 11М25 против 139,3 млрд долл. за 11М24.

⤵️ Экспорт товаров сократился (на 8,2% м/м до 33,9 млрд долл.) в результате снижения цен на нефть (до 44,87 долл./барр.). ЦБ отмечает, что ценовой дисконт экспортной нефти в ноябре достигал 23%.

⤴️ Импорт товаров продолжил расти (5,3% м/м до 24,6 млрд долл.) в виду приближения периода новогодних праздников и благодаря крепкому рублю (+0,8% м/м за ноябрь до 80,3/долл.).

📄 Полная версия отчетности, учитывающая динамику не только товаров, но и услуг, а также включающая оценки платежного баланса за 11М25, как ожидается, будет опубликована ЦБ 23 января.

💡 Тенденция по сокращению экспортных поступлений и росту импорта, вероятно, продолжится в декабре и может усилиться в 2026 г. На этом фоне мы ожидаем возвращения рубля к долгосрочным справедливым уровням (93-97/долл. к концу 2026 г.) и сокращения профицита текущего счета до 27–30 млрд долл. против 63,9 млрд долл. в 2024 г.

Динамика розничного кредитования:

1️⃣ Выдача новых кредитов населению в декабре продолжила постепенно ускоряться: показатель вырос до 690 млрд руб./мес. в ценах 2021 г. с сез.корр., с 595 млрд руб. за ноябрь и 567 млрд руб. в среднем за 2–3К25. Рост кредитов обеспечен почти полностью расширением ипотеки на фоне стагнации автокредитования и POS-кредитования. В номинале ипотечное кредитование и вовсе достигло 800 млрд руб., что стало первым максимумом после сентября 2023 г. Рост показателя, по всей видимости, был обеспечен сезонным фактором (декабрь обычно является пиковым месяцем), смягчением ДКП, а также приближающимися изменениями в работе программ льготного кредитования (с 1 февраля 2026 г.).

📌 Более полный обзор ЦБ по кредитованию в декабре будет включать в том числе корпоративный сегмент, формирующий ~70% спроса на заемные инструменты, и даст больше информации. Ранее мы отмечали, что сезонный рост госрасходов под конец года может обусловить замедление кредитования юрлиц, что будет определяющим для ЦБ на будущем заседании в феврале.

#Макро #Рубль
#Кредитование
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⬆️ Чистые продажи валюты ЦБ РФ: вслед за нефтью

✍️ Минфин сообщил, что с 16 января по 5 февраля увеличит продажи валюты по бюджетному правилу: 12,8 млрд руб./день после 5,6 млрд руб./день ранее.

⤴️ С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ вырастут до 17,42 млрд руб./день с текущих 10,22 млрд руб./день и 14,5 млрд руб./день в декабре.

🧮 С учетом изменения регулярных операций ЦБ с января 2026 г., о чем мы писали ранее, чистые продажи валюты ЦБ рассчитываются следующим образом:
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 1П25 (продажи 4,62 млрд руб./день в 1П26),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: продажи на 12,8 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚡️ Рост объема продаж валюты Минфином до максимума с 2023 г. объясняется продолжающимся снижением цен на российскую нефть: дисконты в декабре расширились до 26,5–28,2 долл./барр., и средняя цена нефти опустилась до 39,2 долл./барр. (44,9 долл./барр. в ноябре). При этом столь стремительное снижение цен не было в полной мере компенсировано рекордными за два года поставками нефти.

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 6% дневных биржевых оборотов, с завтрашнего дня эта цифра вырастет до 9,5%, что может оказать некоторую поддержку обменному курсу.

💡 Важно понимать, что просадка экспортных цен на нефть до уровней пандемии должна сопровождаться сокращением текущих валютных поступлений экспортеров. Отмечаемая стабилизация обменного курса в декабре и начале января, очевидно, говорит о стабильности продаж валюты в этот период (в ноябре они составили 6,9 млрд долл.). Такое возможно лишь в случае поддержки продаж валюты экспортерами за счет их валютных сбережений.

📍 Долгосрочные факторы по-прежнему будут оказывать давление на рубль. В данных условиях мы сохраняем свои ожидания возвращения рубля к долгосрочным справедливым уровням: до конца 2026 г. рубль может приблизиться к уровням в 93–97/долл.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⚡️ Евротранс: предварительные результаты за 2025 г. – уверенный рост выручки и EBITDA

🚀 Евротранс объявил предварительные финансовые результаты за 2025 г. Выручка составила более 250 млрд руб. (+34% г/г), EBITDA превысила 24 млрд руб. (+42% г/г).

📊 По данным компании, общий показатель «Долг/EBITDA» по итогам 2025 г. составил менее 2,4x. Долговая нагрузка, включая лизинг, снизилась по отношению к 30.09.2025 г. более чем на 500 млн руб.

💡 Наше мнение:

👍 Представленные результаты демонстрируют значительные темпы роста. Выручка превысила ранее озвученный прогноз компании на 9,6%, EBITDA также оказалась немногим выше него (23,8 млрд руб.). Показатель долговой нагрузки сохранился на умеренном уровне.

1️⃣ Исходя из представленных результатов, мы ожидаем, что чистая прибыль по итогам 2025 г. может превысить 8 млрд руб. При выплате 75% от данного показателя дивиденды по итогам 2025 г., по нашим оценкам, составят ~38,2 руб./акц., а размер финального дивиденда ~17,8 руб./акц. (доходность – 12,5%). Дивидендная доходность в следующие 12М, по нашим прогнозам, соответствует 27%.

#Акции #Нефтегаз
$EUTR
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 12-16 января

🔎 Фондовый рынок США вырос (S&P 500 +0,3%) после публикации данных по инфляции, которые совпали с ожиданиями, и на фоне сильных финансовых результатов крупнейших банков, открывших сезон отчетности за 4К25. Шансы на сохранение ставки ФРС неизменной 28 января повысились до 97%. В понедельник биржи в США будут закрыты по случаю национального праздника.

✔️ Европейские рынки, следуя примеру Уолл-стрит, тоже показали скромный рост (EuroSTOXX +0,3%) ввиду отсутствия драйверов к движению.

⚖️ Цена Brent в течение недели достигала отметки в 66 долл./барр., однако по итогам недели скорректировалась до 64 долл./барр. на фоне снижения опасений за глобальное предложение.

🚀 В КНР уверенно рос индекс Hang Seng (+2,3%) благодаря сохраняющемуся интересу к акциям технологического сектора: производитель чипов TSMC отчитался о высокой квартальной прибыли. «Материковые» акции немного просели: торговая статистика, оказавшаяся лучше ожиданий, снижает шансы на государственное стимулирование.

🔁 Российский фондовый рынок почти не изменился за неделю (IMOEX +0,4%). В лидерах рынка были акции компаний IT сектора и металлургического сектора на фоне роста цен на цветные металлы. Рубль, после достижения локальных минимумов в праздничные дни, вновь перешел к укреплению и вернулся к уровням конца декабря (11,15/юань), поддержку оказали планы Минфина по увеличению до максимума с 2023 г. продаж валюты в рамках бюджетного правила.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел
- Монитор ИПЦ: скачок цен из-за повышения налогов 🔥
- Свежая макростатистика: внешняя торговля за ноябрь и розничное кредитование за декабрь
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: вслед за нефтью 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Промомед: выход в Узбекистан как проверка концепта международной экспансии 🔥
- Лента приобретет российский бизнес сети гипермаркетов OBI
- Альфа-Банк направил оферту миноритарным акционерам ЛК «Европлан» 🔥
- GloraX показал очень сильные операционные результаты за 2025 г.
- ГК «Астра»: потенциальная покупка контрольного пакета разработчика «МойОфис»
- Евротранс: предварительные результаты за 2025 г. 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 12-16 января

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 19 по 23 января

🛢 Нефть и газ: Газпром
На этой неделе мы предпочитаем в секторе акции Газпрома на фоне роста цен на газ в Европе на прошлой неделе.

🏭 Металлургия: Норникель
Сохраняем предпочтения к Норникелю на фоне сохраняющегося повышенного уровня цен на ключевые металлы из корзины компании: медь, палладий, платина. В совокупности с ожиданием ослабления рубля это должно способствовать повышению прибыли и денежного потока компании по итогам 1П26.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
Мы ожидаем, что на этой неделе акции компании продолжат закрывать дивидендный гэп, открывшийся 6 января после отсечки по регулярному дивиденду за 9М25.

🏛 Банковский сектор: Сбер
Во вторник, 20 января, Сбербанк опубликует финансовые результаты по РСБУ за 2025 г., которые, как мы ожидаем, продемонстрируют выполнение банком своих прогнозов по году (ROE выше 22%), что может поддержать интерес инвесторов к акциям.

💊 Фармацевтика: Промомед
На этой неделе выбираем качественную историю роста, дополнительной поддержкой для которой может стать фактор расширения географического присутствия и выход на рынок Узбекистана.

#Акции #Топ_Пики
$GAZP $GMKN #X5 $SBER $PRMD
@capital_mkts

🖥 ГК «Астра»: компания подтвердила возможность привлечения стратегического инвестора

🗞 Согласно сообщениям СМИ, акционеры ГК «Астра» рассматривают возможность продажи до 20% акций стратегическому инвестору. В качестве такого инвестора СМИ указывают Росатом.

💡 Наше мнение:

✍️ Привлечение стратегического инвестора с госучастием могло бы усилить позиции Астры в сегментах крупного бизнеса и B2G, особенно в экосистемных направлениях, где в последнее время наблюдается заметное замедление роста на фоне усиления конкуренции.

📌 При этом компания отмечает, что не нуждается в дополнительном финансировании, так как обладает стабильным финансовым положением и низкой долговой нагрузкой, но изучает доступные варианты для гибкости.

⚖️ Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции ГК «Астра» – на текущий момент компания торгуется с мультипликатором 9x EV/EBITDA‘26П, что выше среднего значения по технологическому сектору. ГК «Астра» традиционно торговалась с премией к сектору благодаря более высоким ожидаемым темпам роста, однако в текущих условиях такая премия не выглядит обоснованной.

#Акции #Технологии
$ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🎢 Инфляция в декабре: замедление перед новогодним рывком

✍️ Росстат отчитался об инфляции по итогам декабря 2025 г.: она замедлилась до 0,32% м/м с 0,42% в ноябре и 0,5% в октябре. Рост цен примерно соответствует данным, полученным на основе оперативных недельных оценок (0,3%). Годовой показатель снизился до 5,6% г/г (6,7% ранее), при этом известно, что в первой декаде января она значительно ускорилась и достигла 6,3% г/г.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция замедлилась до 1-2% в декабре с 2,2% в ноябре и 7,0% в октябре, что значительно ниже диапазона ожиданий из свежего прогноза ЦБ, согласно которому SAAR-инфляция в 4К25 должна составить 6,8–8,7%.

🔎 Снижение SAAR-оценки было обусловлено, главным образом, сокращением вклада в ИПЦ со стороны цен на продовольствие – на 2,4 п.п. м/м, что «перевесило» влияние увеличившегося вклада непродовольственных товаров (+1,3 п.п. м/м) и услуг (+0,6 п.п. м/м).

📍 Нестандартное замедление инфляции в ноябре и декабре, по всей видимости, объясняется резким снижением потребительской активности:
🔹 Об этом свидетельствовали и оперативные оценки (в т.ч. и по данным фискальных кассовых аппаратов).
🔹 Главный драйвер замедления инфляции (цены на продовольствие) в значительной степени был сформирован за счет замедления роста цен на овощи, выведенные из-под повышения НДС. Это обстоятельство не позволяет говорить о влиянии именно налогового фактора как стимула для роста продаж в преддверии вступления новых правил с 1 января (продавцам могло быть выгоднее «наполнить склады» товарами, на которые уже будет распространяется повышенный налог). 

🖋 По всей видимости, нелинейная динамика спроса могла привести к "размытию" эффекта от повышения косвенных налогов: с учетом данных об ускорении инфляции в январе, ее пауза в ноябре-декабре позволила показателю остаться на относительно комфортных 6-7% SAAR в среднем за эти три месяца.

🛑 ЦБ при принятии решений по ключевой ставке в большей степени ориентируется на оценки устойчивой инфляции: Росстат полагает, что в декабре она ускорилась до 4,5% SAAR после 3,6% в ноябре и 4,9% в октябре. В целом за 2-4К25 она остается на комфортном для ЦБ уровне в 4,3% SAAR, что является сильным доводом в пользу продолжения цикла смягчения ДКП на первых заседаниях в 2026 г.

📌 Впрочем, решение на февральском заседании ЦБ будет в значительной степени определяться тем, как быстро инфляция замедлится в январе 2026 г. после нетипичного всплеска в начале месяца. В данных условиях мы сохраняем свой прогноз: остаются шансы как для продолжения цикла снижения (-50 б.п.), так и для паузы. Вероятность достижения ключевой ставкой уровня 15% к концу 1К26 по-прежнему высока.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в декабре: план по дефициту выполнен

✍️ В декабре дефицит федерального бюджета расширился до 1,4 трлн руб. с 0,3 трлн руб. в ноябре. Годом ранее он составил значительные 3,5 трлн руб.

🧮 Доходы бюджета за месяц выросли до 4,4 трлн руб., а расходы – до 5,8 трлн руб.:

⤵️ Нефтегазовые доходы снизились до 0,4 трлн руб. (-0,1 трлн руб. м/м) и с поправкой на инфляцию оказались минимальными с мая 2020 г. Это объясняется снижением цен на российскую нефть (39,3 долл./барр. в декабре), несмотря на рекордные за два года объемы поставок, о чем мы писали ранее.

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли до 3,9 трлн руб. (+1,5 трлн руб. м/м), что могло объясняться не только сезонностью, но и возможным увеличением продаж в преддверии повышения НДС: в 2022-2024 гг. декабрьский рост ненефтегазовых доходов составлял 20–45% м/м, тогда как в текущем году ускорился до 62% м/м.

⤴️ Расходы выросли на 2,5 трлн руб. м/м. В декабре было профинансировано 13% от расходов за весь год, что ниже 19,6% в среднем за 2021-2024 гг. и 17,3% в среднем за относительно спокойные 2016–2019 гг.

1️⃣ Накопленный дефицит по итогам 2025 г. расширился до 5,7 трлн руб. (после 3,5 трлн руб. в 2024 г.), что соответствует сентябрьским планам властей, и был профинансирован за счет привлечения долга, а не за счет средств ФНБ. На 1 января ликвидная часть фонда составила 4,1 трлн руб. (0,0 млрд руб. м/м), а прочие рублевые остатки в банковской системе снизились до 8,7 трлн руб. (-1,9 трлн руб. м/м).

💡 В 2026 г. дефицит бюджета может сократиться: закон предполагает 3,8 трлн руб., однако наши оценки несколько консервативнее – мы ожидаем большего дефицита бюджета (5,0–5,5 трлн руб.) из-за более высокого темпа роста госрасходов и сдержанных экспортных поступлений.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за декабрь и 12М25 – годовые цели достигнуты

🏆 За 12М25 чистая прибыль Сбербанка выросла на 8% г/г до 1,69 трлн руб. (ROE – 22,1%), что соответствует прогнозу менеджмента по году («выше 22%»). В декабре чистая прибыль составила 126 млрд руб. (+7% г/г).

📈 Чистый процентный доход в декабре вырос на 22% г/г (+18% г/г за 12М25) на фоне увеличения объема работающих активов, чистый комиссионный доход снизился на 2% г/г (-3% г/г за 12М25) за счет высокой базы прошлого года и расходов на программу лояльности.

🔎 Стоимость риска (без учета валютной переоценки) составила 1,9% в декабре (1,5% по итогам 12М25). Качество кредитного портфеля остается стабильным: доля просроченной задолженности в помесячном сопоставлении не изменилась (2,6%).

📊 В декабре динамика розничного портфеля ускорилась (+2,3% м/м) за счет ипотеки (+3,9% м/м), в то время как портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться (-1,0% м/м). Динамика корпоративного портфеля сохранилась (+0,7% м/м, без учета валютной переоценки). В 2025 г. совокупный кредитный портфель Сбербанка вырос на 8,8% г/г (+1,0% г/г в декабре).

✔️ Норматив достаточности капитала Н20.0 на 01.01.2026 составил 13,5% – выше минимального таргета менеджмента (13,3%).

🗓 26 февраля 2026 г. Сбербанк опубликует финансовые результаты по МСФО.

💡 Наше мнение:

🔹 По итогам 2025 г. Сбербанк достиг своих финансовых целей по рентабельности капитала и чистой прибыли. Поддержку результатам оказала сильная динамика чистого процентного дохода и высокая операционная эффективность (CIR – 29,5% за 12М25).

🔹 Ранее менеджмент уже объявил цели на 2026 г., согласно которым ожидает ускорения темпов роста кредитного портфеля и снижение стоимости риска (в годовом сопоставлении), а также рентабельность капитала на уровне 22%.

🔹 Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка благодаря привлекательной дивидендной доходности (13% – за 2025 г., по нашей оценке) и хорошей экспозиции на дальнейшее снижение КС.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: тест спроса в старых выпусках

🏛 Сегодня на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26228 (2030 г., остаток – 100 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26230 (2039 г., остаток – 89 млрд руб.).

💡 Мы полагаем, что объем размещения останется умеренным и едва ли превысит 50 млрд руб.

📄 На прошлой неделе совокупный объем размещения оказался минимальным с начала апреля 2025 г. и составил 22 млрд руб. (в деньгах).

📊 Сдерживающими факторами для результатов аукционов могут выступить:
🔹 ускорение инфляции до 1,26% с начала года против 0,2% за предыдущий период;
🔹 объем торгов на вторичном рынке по-прежнему на устойчивой основе не превышает 20 млрд руб., в то время как во второй половине декабря он составлял 30–50 млрд руб.

🗓 Основной объем размещения, скорее всего, придется на ОФЗ-26228, так как на последних аукционах большим спросом пользуются более короткие бумаги. В ходе двух состоявшихся в 2025 г. аукционов по данной бумаге объем размещения варьировался в диапазоне 20–30 млрд руб.

🖋 Длинный ОФЗ-26230 едва ли будет размещен в большом объеме ввиду его дороговизны: выпуск торгуется на 30 б.п. ниже по доходности по сравнению с соседним по срочности ОФЗ-26247.

🏆 Для исполнения квартального плана в 1,2 трлн руб. (в деньгах) за оставшиеся 10 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: спрос на высокую дюрацию

🏛 В ходе сегодняшних аукционов ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 75 млрд руб. (51 млрд руб. в деньгах).

🖋 Объем размещения по короткому ОФЗ-26228 (2030 г.) составил 14,9 млрд руб. при спросе 57 млрд руб. Несмотря на сравнительно высокий спрос, ведомство решило не проводить ДРПА.

📊 Средневзвешенная доходность составила 14,64%, что предполагает премию к вторичному рынку в ~3 б.п. Доля крупнейшей заявки на Мосбирже составила 10%, еще 33% пришлось на 5 одинаковых заявок по 1 млрд руб. каждая.

📈 Длинный ОФЗ-26230 (2039 г.) был размещен в объеме 60,0 млрд руб. (в т.ч. 9,1 млрд руб. в ходе ДРПА), что превзошло наши ожидания. Примечательно, что около 42% размещения пришлось на СПВБ. Спрос составил 74,6 млрд руб. Высокая дюрация бумаги (7 лет) на стадии снижения ключевой ставки могла способствовать росту спроса на данный выпуск.

🧮 Размещение также прошло с премией в 3-4 б.п., средневзвешенная доходность – 14,71%. На долю трех крупнейших сделок на Мосбирже пришлось 16%.

🏆 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 9 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~125 млрд руб. (в деньгах).

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: темпы роста цен замедляются, но все еще высокие

🖋 За период с 13 по 19 января инфляция замедлилась до 0,45% н/н с 0,73% ранее в 7-дневном формате. Во время прошлого повышения НДС (в 2019 г.) за сопоставимый период инфляция составила 0,23%. В годовом выражении инфляция выросла до 6,5% г/г с 6,3% ранее.

🧮 Ослабление ценового давления было обусловлено комбинацией факторов (в сопоставимом выражении), в том числе:

⤵️ резким замедлением роста цен на овощи (+2,7%/+4,6% неделей ранее),
⤵️ прекращением роста цен на автомобили (+0,1%/+0,9%) и на услуги общественного транспорта (+0,1%/+5,9%),
⤵️ нормализацией роста цен на мясо (+0,1%/+0,3%), молочные продукты (+0,1%/+0,2%) и на бензин (+0,1%/+0,7%).

🌡 Оценки недельной устойчивой инфляции остаются на повышенном уровне. По нашим расчетам, оперативная оценка данного индикатора, отражающая вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, остается на уровне 9-10 п.п. после 3-4 п.п. в ноябре - декабре. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

⚡️ Повышение косвенных налогов оказывает влияние и на те группы товаров, что выведены из-под него:
🔹 По нашей оценке, только 50% текущих темпов роста цен можно связать напрямую с повышением НДС, как и в прошлый раз.
🔹 Рост цен на остальные позиции (напр., на социально значимые товары, на которые по-прежнему распространяется ставка НДС в 10%) уже привлек внимание ФАС на прошлой неделе. С начала года цены на социально значимые хлеб, масло, мясо, рыбу и прочие товары выросли на ~1% из общего ожидаемого эффекта от повышения НДС в 1,7%. Овощи и вовсе уже успели подорожать на 10,6% (при сезонной норме роста в ~4% за сопоставимый период января).

🛍 Сохранение высоких темпов роста цен даже по позициям, выведенным из-под увеличения НДС, по-прежнему можно интерпретировать как признак повышенной потребительской активности в январе. Ранее, в ноябре - декабре 2025 г., спрос, по нашим оценкам, был пониженным – лишь на 1-2% превышал предложение против 6-7% в среднем за 3К25.

📌 Как мы и ожидали ранее, темпы роста инфляции замедляются. Впрочем, до ближайшего заседания ЦБ по ставке (13 февраля) успеет выйти статистика еще за три недели, что по-прежнему сохраняет для ЦБ поле для выбора как в пользу продолжения цикла снижения ставки (-50 б.п.), так и для паузы. В данных условиях мы оставляем неизменным свой прогноз и ожидаем достижения ключевой ставкой уровня в 15% к концу 1К26.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⬆️ Внешний сектор: скромный ноябрь

✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за ноябрь, дополняющие предварительные данные по внешней торговле. Текущий счет в ноябре был сведен с профицитом в 2,0 млрд долл. после профицита в 3,9 млрд долл. в октябре (по уточненным данным). Накопленный за 11М25 профицит (38,1 млрд долл.) остается в полтора раза ниже прошлогоднего уровня (59,9 млрд долл.).

⚖️ Профицит текущего счета сжался на 1,9 млрд долл. м/м из-за того, что сокращение экспорта оказалось более существенным (-4,0 млрд долл. м/м), чем снижение импорта (-1,0 млрд долл. м/м) и инвестиционных расходов (-1,1 млрд долл. м/м):

⤵️ Экспорт сжался на 9,9% м/м до 36,5 млрд долл. на фоне снижения цен на нефть (-12,7% м/м в декабре и -16,4% м/м в ноябре).

⤵️ Импорт сократился на 2,9% м/м до 33,3 млрд долл. за счет сегмента импорта услуг, что было обусловлено снижением расходов россиян на зарубежные поездки (по данным ЦБ). При этом импорт товаров, в большей степени подверженный укреплению рубля, вырос на 0,4 млрд долл. м/м.

⚡️ Предварительные данные по внешней торговле Китая свидетельствуют о резком росте как импорта РФ (+23% м/м), так и экспорта (+17% м/м) в декабре. Если динамика импорта укладывается в рамки сезонности (приближение праздников и туризм), то экспорт растет вне привычных паттернов, главным образом за счет увеличения экспорта металлов (+54% м/м) при умеренном росте нефтепродуктов (+4,3% м/м). На основе предварительных данных можно ожидать, что профицит текущего счета по итогам года может составить 35-36 млрд долл.

🔭 Профицит текущего счета в наступившем 2026 г. останется под давлением следующих факторов:
🔹 Мы ожидаем, что в текущем году экспортные поступления сохранятся сдержанными на фоне прогнозируемого снижения среднегодовых цен на российскую нефть на 5–10% г/г (с 56 долл./барр. до 49-50 долл./барр.).
🔹 Пока рубль остается относительно крепким, что ограничивает масштабы сокращения импорта.

💡 Как следствие, мы ожидаем, что профицит текущего счета в 2026 г. может сжаться до 27–30 млрд долл. Наряду с другими фундаментальными факторами это будет оказывать давление на рубль, который к концу текущего года может вернуться в диапазон 93–97/долл.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 19-23 января

⚖️ Фондовый рынок США немного снизился (S&P 500 -0,4%) по итогам сокращенной по случаю праздника недели на фоне сообщений о развитии ситуации вокруг Гренландии. Не добавила инвесторам оптимизма и квартальная отчетность компаний. Впрочем, акции технологического сектора показали рост.

📉 Европейские рынки (EuroSTOXX -1,4%) остро отреагировали на угрозы Трампа ввести дополнительные 10%-е пошлины на импорт из ЕС и на возможность ответных торговых мер. Однако часть потерь была отыграна, после того как глава Белого дома смягчил риторику, выступая на ВЭФ в Давосе.

🚀 Выросли цены на нефть (Brent +3,2%) под влиянием новостного фона. Кроме того, МЭА повысило прогноз мирового спроса на нефть на 2026 г. При этом реакция на более существенный, чем ожидалось, рост нефтяных резервов в хранилищах США была сдержанной.

⚖️ Китайские акции двигались разнонаправленно: в Гонконге котировки снизились (Hang Seng -0,4%), после того как регулятор сигнализировал о намерении охладить излишний энтузиазм на первичном рынке, а на материке торги закрылись в плюсе (Shanghai Comp. +0,8%) – инвесторы все еще «переваривали» превзошедшую ожидания макростатистику, опубликованную на предыдущей неделе.

📈 Российский рынок акций поднялся (IMOEX +1,5%) под влиянием новостного фона, в то время как курс рубля впервые с начала декабря 2025 г. укрепился ниже 10,9/юань (фьючерс USDRUB опустился ниже 76/долл.). Среди лидеров рынка вновь были акции золотодобытчиков за счет продолжающегося роста цен на золото.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Инфляция в декабре: замедление перед новогодним рывком
- Федеральный бюджет в декабре: план по дефициту выполнен 🔥
- Аукционы Минфина: спрос на высокую дюрацию
- Монитор ИПЦ: темпы роста цен замедляются, но все еще высокие
- Внешний сектор: скромный ноябрь 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ГК «Астра»: компания подтвердила возможность привлечения стратегического инвестора
- Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за декабрь и 12М25 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 19-23 января

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 26 по 30 января

🛢 Нефть и газ: Газпром
На фоне сохранения цен на газ на TTF выше 450 долл./тыс.куб.м и стабилизации Brent на уровне около 65 долл./барр. мы продолжаем считать акции Газпрома привлекательными для покупки.

🏭 Металлургия: Норникель
Сохраняем предпочтения к Норникелю на фоне сохраняющихся повышенных цен на ключевые металлы в портфеле компании (никель, медь, палладий). Операционные результаты за 2025 г., планируемые к публикации в среду, 28 января, должны привлечь к компании дополнительное внимание инвесторов.

☎️ Телекоммуникации: МТС
Мы ожидаем, что высокая дивидендная доходность (~15%) окажет поддержку котировкам бумаги на этой неделе.

🏛 Банковский сектор: ДОМ.РФ
На прошлой неделе ДОМ.РФ представил Стратегию развития на 2025-2030 гг., согласно которой ожидает роста активов к 2030 г. более чем на 60% (до 10,3 трлн руб.) и ROE выше 20%. Группа одной из первых в секторе опубликует финансовые результаты по МСФО за 2025 г. (18 февраля), и мы полагаем, что ожидание рекомендации по дивидендам (дивидендная доходность – 12%, по нашей оценке) и подтверждение сильной динамики финансовых показателей могут поддержать интерес инвесторов к акциям.

#Акции #Топ_Пики
$GAZP $GMKN $MTSS $DOMRF
@capital_mkts