Наткнулся в СМИ на слухи о продаже сервиса «Островок» Яндексу. Сама по себе возможная сделка в тревел-сегменте интересна. Но главный вопрос — какая справедливая стоимость актива.

➡️Публично от источников и экспертов фигурируют оценки — от 9 до 27 млрд руб. Диапазон огромный. Оценку осложняет непубличный статус компании, но понять приближенные к реальности значения можно.

Что с рынком путешествий?

На мой взгляд, рынок для «Островка» выглядит вполне неплохо. Внутренний туризм в России получил дополнительный буст за последние несколько лет. Государство активно поддерживает туристическую инфраструктуру, регионы вкладываются в развитие, а потребитель постепенно привыкает путешествовать внутри страны.

Что с показателями?

▪️Совокупная выручка компаний, входящих в группу «Островок», по итогам 2025 года составила 10,9 млрд руб. (+13,5% YoY). Открытых показателей EBITDA нет, поэтому берем международные аналоги — % Booking EBITDA margin — около 35% и Trip.com – 25%.

Booking и Trip.com — международные игроки с другой структурой, более широкой географией присутствия, ликвидностью и др., но как ориентир их использовать можно.

Если применить к «Островку» маржу 25-35%, получим EBITDA примерно 2,8-3,8 млрд руб. Дальше смотрим на EV/EBITDA: Booking — торгуется около 13,6x.; Trip.com — около 7x.

▫️Из среднего показателя EBITDA и среднего мультипликатора получается, что оценка стоимости бизнеса «Островка» в районе 32 млрд руб.

Какой нюанс

Скорее всего, в итоговую стоимость актива будет заложен страновой дисконт. С учетом него справедливый диапазон оценки «Островка», на мой взгляд, может быть ближе к 25–30 млрд руб.

Верхняя граница — стоимость актива, озвученная в СМИ, близка к реальности, а вот нижняя — вызывает сомнения. Выше — тоже возможно, если потенциальный покупатель увидит серьезные эффекты от синергии.

Остались вопросы — обращайтесь!

#российский_рынок
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Найм больше никогда не будет прежним

Рынок меняется, и привычные сигналы работают все хуже: раньше HR приходилось опираться на сухие резюме или тестовые задания, а теперь все то же самое помогает обходить ИИ.

Как теперь обстоят дела с поиском сотрудников? На митапе hh‎.ru руководители из Яндекса, Selectel, Navio и Островка поделились своими кейсами:

◽Резюме не гарантирует знание. Вместо шаблонных тестов компании смотрят на действия кандидата в реальном времени и обсуждают принятые решения. Например, в Navio собеседования проводят будущие коллеги – это помогает оценить человека со стороны и понять, как будут решаться проблемы в команде.

◽Навыки и скорость их развития выходят на первый план. С приходом ИИ разделение на фиксированные должности перестает работать, ведь они постоянно меняются. 85% профессий, которые будут востребованы в 2030 году, еще не изобретены, поэтому важно, чтобы кандидат мог быстро адаптироваться – их проще освоить, чем заново учиться профессии. К тому же иногда проще доучить человека, чем искать «идеального кандидата».

◽От интуиции к системе. С ростом команды найм становится сложнее – слишком большую роль играет человеческий фактор. Но если кандидат оценивается не сквозь призму впечатлений, а через набор индикаторов – это помогает ускорить найм и повышает эффективность поиска

◽ИИ – помощник, а не отборщик. Несмотря на усиление роли искусственного интеллекта в повседневной работе, AI не может полностью заменить человека, но позволяет кратно увеличить качество найма: через транскрипцию интервью или оценку софт-скиллов.

Полная версия митапа hh‎.ru, видео выступлений и разбор кейсов — в статье на VC

Предлагаем провести вечер пятницы вместе с Евгением Борисовичем. Сегодня, уже через 40 минут, в прямом эфире «Рынки в моменте. Что делаем» он вместе с управляющим активами Александром Емельяновым обсудят самые острые вопросы — включая:

▪️12 недель снижения индекса Мосбиржи — когда будет разворот?
▪️на рынке облигаций «сжимается пружина»?
▪️рубль продолжает укрепляться — пора ли докупать валюту?
▪️нефть $90 — неужели США и Иран договорились?

Регистрация на эфир по ссылке. Встречаемся в 19:00 по МСК. Не пропустите, будет интересно!

Борьба за богатых

Объем финансового капитала состоятельных клиентов с активами от 100 млн руб. по итогам 2025 года достиг 23,9 трлн рублей, — данные Frank RG. При этом темпы роста рынка год к году замедляются: +12% против +40% годом ранее.

Одна из причин — в снижении притока новых денег, в результате чего представители банковского сектора вынуждены конкурировать за удержание клиентов и предлагать лучшие решения.

➡️Переход на систему статусов. Премиальное обслуживание больше не отличается едиными условиями для всех. Вместо этого появляются уровни, где обслуживание становится более гибким.

Например, Premium у Т-Банка делится на Bronze, Silver, Gold и Diamond в зависимости от баланса и активности. К слову, за эти уровни банк забрал одну из своих 8 наград на премии FINAWARD’26. Аналогичную механику разделения на четыре уровня привилегий недавно фактически повторил Ozon Банк в рамках запуска своего Ozon Банк Ultra.

Это свидетельствует о том, что конкуренция окончательно смещается из плоскости базовых продуктов в область вовлеченности клиента и экосистемных сценариев.

➡️Выход за рамки финансов. Одних только условий по карте недостаточно. Премиум-банкинг у большинства клиентов ассоциируется с лайфстайлом и консьерж-сервисом — в сценариях, где банк берет на себя повседневную рутину клиента.

Согласно данным Frank RG, среди private-клиентов 63,2% называют лайфстайл и консьерж-сервисы ключевым элементом обслуживания, а общее число таких запросов за год выросло почти в четыре раза – с 55,5 тыс. до 207,4 тыс. Закономерно, что на Frank Private Banking Award 2026 сервис T-Private был признан лучшим ежедневным банкингом с выгодным предложением привилегий.

Почему это важно?

Все типы пользователей ищут приложение и банкинг, который будет удобен в использовании и выгоден в обслуживании.

Однако когда речь заходит про high net worth individuals, то конкуренция через одни только вклады с высокими ставками или кэшбеком перестает работать в привычном виде.

✔️Опыт клиента выходит на первый план: для состоятельных пользователей важно не только качество обслуживания, но и нефинансовые привилегии, за которые они готовы платить не малые деньги.

Поэтому для оценки долгосрочных перспектив финтех-компаний помимо финансовых метрик важно оценивать способность бизнеса удерживать и монетизировать премиальную базу внутри собственной экосистемы.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Жилая или коммерческая недвижимость, что сегодня доходнее?

Жилая недвижимость выигрывает не только в периоды роста доходов и снижения ипотечных ставок, но и в нестабильные времена, когда люди переводят деньги в осязаемые активы. Коммерческая сильнее зависит от экономики, рисков больше, но доходность обычно выше.

▪️Так что выгоднее сейчас?
▪️Почему покупка квартиры на котловане уже не так выгодна, как раньше?
▪️Что приносит больше, аренда жилья в Москве или на Дальнем Востоке?
▪️Как рынок коммерческой недвижимости адаптировался после 2022 года?
▪️Что перспективнее, склады или офисы?

Эти и другие вопросы обсудили с председателем совета директоров ПАО «АПРИ» Алексеем Овакимяном и директором по связям с инвесторами Игорем Файнманом.

➡️Смотрите в VK Видео и на YouTube.

#видео

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Срок Набиуллиной заканчивается. Что дальше?
 
Срок полномочий главы Банка России Эльвиры Набиуллины истекает в июне 2027 года. Это ее третий срок, по закону больше нельзя. И вопрос: кто придет на смену достаточно важный и для инвесторов, и для всех россиян?
 
➡️В руках центробанка находится денежное предложение. Буквально власть создавать деньги в экономике. От того, как используется эта власть, зависит и инфляция, и курс рубля. Именно Банк России определяет, обесценятся ли наши сбережения в рублях: депозиты, облигации, деньги на счетах, наличные.
 
При Набиуллиной все же была выстроена понятная система инфляционного таргетирования. Ключевая ставка сейчас выше инфляции, а потому хранить деньги в рублях привлекательно. Но чтобы принимать тяжелые и при этом нужные решения по ставке, ЦБ должен быть самостоятельным субъектом.
 
▪️В отличие от мировых центробанков, вроде ФРС или ЕЦБ, институциональная независимость Банка России заметно слабее. За решение по ставке голосует члены Совета директоров, при чем только в обязанности одного из них входит курирование денежно-кредитной политики (это Заботкин). Остальные члены Совета директоров заняты широким спектром обязанностей ЦБ.

К тому же, по представлению председателя, Госдума может освободить от должности любого из них. Проще говоря, если новый председатель захочет проводить более мягкую денежно-кредитную политику и быстрее снижать ставку, едва ли внутри Совета директоров возникнет серьезное сопротивление. В этом смысле российская система ближе к ЦБ Турции, где многое зависит именно от позиции председателя. А потому так важно, кто будет назначен следующим.
 
▪️Кандидата должен выдвинуть Президент и поддержать Госдума. Предугадать заранее будущего главу ЦБ невозможно. Это может быть и кто-то из текущих руководителей ЦБ, и совершенно новый человек с другими идеями и целями. Это даже может быть Набиуллина, ради которой могут изменить закон или обнулить ее сроки.
 
Но когда кандидата объявят — это станет важным сигналом для всех. Будет ли Банк России держать необходимую ключевую ставку ради борьбы с инфляцией или будет стимулировать экономику и поддерживать бюджет в ущерб ценности рубля и рублевым сбережениям?
 
На данный момент рынок живет в условиях неопределенности. Это может быть одной из причин, почему не снижаются высокие доходности по длинным гособлигациям. А дальше это транслируется и в цены акций, и во все процентные ставки в экономике. Чем раньше мы узнаем будущего главу ЦБ, тем быстрее поймем будущий вектор политики, тем ниже будет неопределенность и ниже потери от нее для всего общества.

#цб

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Сегодня наша традиционная встреча с Дмитрием Абзаловым «Неделя. Отражение» пройдет в прямом эфире в 10:30 МСК.

▪️США и Иран близки к достижению мирной сделки?
▪️Почему обострились отношения между Россией и Арменией?
▪️Как отреагировал рынок на решение ВТБ провести новую допэмиссию?
▪️Почему Израиль намерен расширить контроль над Газой?

Обсудим эти и другие ключевые события прошедшей недели на YouTube и VK.

#видео
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Куда разместить деньги, если не в доллар?

Доверие к доллару падает. Делимся альтернативными вариантами, куда вложить деньги среди резервных валют.

Евро

Рынок облигаций в Европе является очень развитым, но есть сложность. Дело в том, что стандартный минимальный лот для облигаций в Европе — это 100–200 тысяч евро. Диверсифицированный портфель с такими минимальными лотами должен быть очень значительным. Не всем доступны такие суммы. Есть ли выход?

▫️Можно обратить внимание на государственные облигации. Там лотность меньше. Но и доходность очень низкая.

▫️Остаются ETF, ориентированные на облигации. Они платят дивиденды, т.е. это — фиксированный доход. Да и выбор ETF просто огромен. Для поиска подходящего ETF отлично подходит ресурс www.investing.com. — есть выбор из огромного количества ETF на любой вкус: отраслевые, облигации повышенной доходности и др.

Примеры:

➡️iShares Core € Corp Bond UCITS ETF EUR (IEAC) — данный ETF из облигаций номинирован в европейской валюте и стоит около 120 евро. Платит дивиденды на уровне 3,36% годовых — не так плохо для европейского рынка. Общие активы фонда = 8,55 млрд евро. Т.е. это очень крупный фонд.

➡️Или вот, например, iShares € Corp Bond ESG SRI UCITS ETF EUR (OM3F) — также ETF из облигаций объемом 4,31 млрд евро. Платит дивиденды в размере 3,24% годовых. Стоит около 5 евро. Обращается на бирже XETRA.

Швейцарский франк

Потенциальное ослабление доллара можно пережить в швейцарском франке и связанными с ним инструментами. С начала года франк держится крепче и доллара, и евро. В самой Швейцарии околонулевая инфляция (0,3% CPI г/г в марте) и нулевая ставка ЦБ.

▪️Среди инструментов, доступных на биржах США, можно рассмотреть iShares MSCI Switzerland ETF (EWL) — это аллокация на фондовый рынок Швейцарии (компании крупной и средней капитализации). 38% фонда — акции сектора здравоохранения, 19% — финансовый сектор.

▪️Инструменты с листингом на бирже Швейцарии, обеспечивающие хедж от инфляции и ослабления доллара:

➡️

iShares Gold CHF Hedged ETF (CSGLDC) — номинированный во франках ETF на золото с физическим обеспечением. Доходность соответствует цене золота в швейцарских франках.

➡️

UBS SXI Real Estate ETF CHF dis (SRFCHA) — фонд инвестирует в швейцарские REIT и акции сектора недвижимости.

Если есть вопросы — обращайтесь!

#инвестиции
💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Бизнес — дело семейное

По данным PwC за 2025 г., семейный бизнес занимает 2/3 мирового ВВП и обеспечивает порядка 60% занятости. Почему эта форма занятости так важна для любой экономики и причем тут малый бизнес?

➡️Старт у всех один. Семейный «подряд» начинается как малое предприятие. Разумеется, не все доживают до среднего и крупного бизнеса, однако успешные примеры династических брендов у всех на слуху. Например, 70% акций немецкого фармацевтического холдинга Merck KGaA (не путать с американской одноименной Merck) владеет одна семья вот уже 13 поколений аж с 1668 г. И таких примеров в развивающихся странах множество: от промышленности (Henkel, Bosch, BMW) до модных люксовых брендов вроде L'Oréal, LVMH, Hermès.

➡️Патриотичные инвестиции. Семейный бизнес исторически чаще всего возникал вокруг капитала, который был привязан к конкретной физической точке: производство, фермерские угодья, торговые партнеры и так далее.

➡️Длинный горизонт планирования. Семейный бизнес создается не на один день и имеет долгосрочные цели дольше жизни основателя.

Как разные страны защищают дело поколений?

Налоги на наследство — это одна из главных нерыночных проблем при передаче бизнеса, поэтому преференций, которые улучшали бы конкурентное преимущество «семьи» на рынке, практически не встречается.

✔️В Европе чаще всего освобождают от налога на наследство 75–100% стоимости активов при условиях сохранения рабочих мест и преемственности бизнеса в руках наследника на конкретный срок.

✔️В Скандинавии шли по пути создания фондов (foundation) из-за крайне высоких налогов на наследство. Исторически семейный бизнес бессрочно передавался в фонд, который юридически был обязан направлять средства от коммерческой деятельности на общее благо вроде инвестиций в науку, благотворительности и т.д. — по сути это аналог эндаумент-фонда, о котором мы писали ранее.

С одной стороны, это помогало предотвратить корпоративные споры и дробление бизнеса, с другой — защитить наследников от налогов и обеспечить контроль над компанией через совет директоров фонда. Яркие примеры: Carlsberg Foundation, Novo Nordisk Foundation, фонды IKEA, H&M и другие.

✔️В Азии сильнее всех отличились японцы. Основным способом передачи семейного дела стало усыновление взрослого мужчины: чаще всего зятя или компетентного сотрудника.

Более 90% из 80 тыс. ежегодных усыновлений в Японии приходится на взрослых мужчин, которые меняют фамилию и продолжают дело новой для себя семьи.

Такая традиция закрепилась в стране с 13 века и помогала решить проблему передачи дела даже при наличии непутевых наследников или вовсе в их отсутствие. Среди ярких примеров Toyota, Suzuki, Canon и Kikkoman.

А как с этим в России?

До 1917 г. существовали торговые дома и купеческие династии (Морозовых, Рябушинских, Третьяковых и т.д.), где капитал передавался из поколения в поколение. Революция фактически сломала преемственность и лишила страну семейного бизнеса почти на век.

Из плюсов: в России нет налога на наследство и дарение между близкими родственниками, а также есть аналоги трастов и личных фондов от 100 млн руб., которые позволяют освободить имущество от дробления активов и налогов для выгодоприобретателя.

➡️Но одних механизмов мало: только ≈1/3 собственников планируют передачу бизнеса следующему поколению. И более 40% не планируют передачу наследникам вовсе. И дело не только в культуре или молодости российского бизнеса, но и в объективных причинах вокруг:

Рост налоговой нагрузки, высокие процентные ставки и регуляторное давление внутри привели к тому, что российский бизнес, в первую очередь, думает не о том, как передать капитал, а о том, как выжить в рамках одного поколения. Подробнее об этом писал

здесь

.

Для успешной работы бизнеса по факту нужно главное условие — не мешать. И вместе с этим обеспечить:
◽️доступ к капиталу
◽️снижение налоговой и регуляторной нагрузки
◽️стабильный курс ДКП
◽️и далее по списку...

И пока насущные проблемы будут висеть дамокловым мечом над бизнесом, думать в перспективе поколений становится все сложнее и сложнее.

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Новый выпуск программы «Грани будущего»

▪️Путин на ПМЭФ 2026

▪️Показания Рубио в Конгрессе

▪️Новое заседание ОПЕК+

Для VK Видео Евгений Коган с Дмитрием Абзаловым обсудили ключевые события этой недели.

🔗Подробности — в свежем выпуске. Приятного просмотра!

#видео

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

FinEx уходят по-ирландски

Вышла новость о том, что фонды FinEx (FinEx Funds ICAV и FinEx Physically Backed Funds ICAV), заблокированные у российских инвесторов, могут быть ликвидированы.

➡️В обычных условиях при решении совета директоров фонда погашение паев происходит по стандартной процедуре: активы распродаются, затем средства поступают в Euroclear и распределяются среди пайщиков, исходя из ликвидационной стоимости чистых активов.

А как может быть сейчас?

◽️Ключевое отличие от стандартной процедуры в том, что решение о ликвидации (или отсутствии ликвидации) выносится на усмотрение Высокого Суда Ирландии — суд начинает рассмотрение 8 июня.

Важно: именно суд будет определять, как именно будут (и будут ли) ликвидироваться фонды.

Ключевой нюанс: если решение суда о ликвидации будет положительным, неизвестно, куда могут быть распределены средства пайщиков после продажи активов, и далеко не факт, что они будут переданы в Euroclear.

Впрочем, без снятия санкций и восстановления моста НРД-Euroclear эти средства получить все равно будет невозможно.

Поэтому обход этой структуры даже более предпочтителен.

В случае стандартной процедуры для инвесторов с ВНЖ Евросоюза и лицензией Минфина Бельгии еще мог бы быть возможен выход через погашение паев, но это точно не массовая история, да и сама ситуация, как вы понимаете, далеко не стандартная.

Почему фонды решили ликвидировать именно сейчас?

Фонды FinEx заблокированы с 2022 года — с тех пор, как из рыночного стакана вышел маркетмейкер.

Управляющая компания искала пути вывода средств, однако Казначейство Бельгии в итоге отказало FinEx в лицензии на разблокировку и перевод бумаг из НРД.

➡️Выхода из этого юридического тупика нет, поэтому решение выносится на усмотрение Высокого Суда.

Что делать?

Выходов по большому счету тут два:
➡️Продолжать держать паи и ждать снятия санкций с НРД или альтернативных маршрутов в обход Euroclear. Здесь надо учитывать, что предположить, сколько это займет времени, практически невозможно.

➡️Продавать паи на внебирже квалифицированным инвесторам. Вариант неблагоприятный, поскольку дисконты на продажу составляют 60-70% от первоначальной цены.

В любом случае стоит набраться терпения и ожидать подробностей. К тому же, в случае с судебной ликвидацией мы не исключаем более быстрого разрешения ситуации, если вдруг активы пойдут в обход бельгийского депозитария.

С одной стороны, депозитарный цугцванг… с другой — окно возможностей. Правда, пока не понятно, будет ли оно вообще открыто в итоге.

#инвестиции

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

❓ Представьте ситуацию: вы купили акцию. Через некоторое время она выросла на 15%. Вы довольны сделкой, но тут начинается коррекция — цена снижается на 7%.

Что будете делать?
А) Зафиксирую прибыль, пока она не растаяла
Б) Докуплю — цена стала привлекательнее
В) Ничего не буду делать, пока ситуация не прояснится
Г) Приму решение, исходя из того, что показывает график

Выбрали? Теперь смотрите наш ответ 👇
Большинство инвесторов ищут универсальный рецепт на такой случай. Но на рынке его не существует. Все зависит от контекста «под капотом» графика:

▪️Цена находится в рамках восходящего тренда или просто отскакивает на нисходящем?
▪️Что происходит с объемами? Это фиксация прибыли крупным игроком или сброс лишних пассажиров?
▪️Есть ли признаки слабости покупателя у сильного уровня сопротивления?

Технический анализ помогает понимать происходящее и принимать решения на основе системы, а не эмоций.
Этому мы будем учиться на интенсиве «Мастер технического анализа», который стартует 30 июня.

🎁 До 11 июня на участие действует скидка 40%. Узнайте подробности по ссылке и занимайте место.

Реклама. ООО «ФИНАНСЫ.АНАЛИТИКА.НОВОСТИ». ОГРН 1227700077373

Акции Lenovo летят в стратосферу

За последний месяц капитализация Lenovo (тикер 992 HK) более чем удвоилась. Lenovo — это большая компания, лидер на мировом рынке компьютеров. Сдвинуть ее котировки не так просто. Что же случилось?

▪️Случился очень сильный отчет за 1 квартал, который вышел 22 мая, а рынок до сих пор его переваривает. Выручка увеличилась на 27% (г/г), скорр. показатель EPS вырос в 6 раз. Выручка, связанная с ИИ (ИИ-ПК, смартфоны и серверы), выросла на 84% (г/г): ее доля в общих доходах компании увеличилась до 38%.

➡️Кроме ИИ, в истории с Lenovo есть другое волшебное слово — Nvidia. Lenovo готовится продавать стойки с графическими процессорами Nvidia для дата-центров. Плюс Nvidia на днях сотрясла рынок, представив чипы для ПК. Lenovo — одна из первых компаний, в чьих ноутбуках и ПК будут установлены новые чипы Nvidia.

Переход Lenovo на ИИ-рельсы становится очевидным для рынка. Мировые инвестбанки пересматривают свои прогнозы и целевые цены. Если рассматривать Lenovo как ИИ-фишку, то даже сейчас ее акции не выглядят перегретыми: форвардные P/S 0,46х, P/E 19,2x. У конкурента Dell, который тоже сейчас бурно растет на теме ИИ, мульты выше: P/S 1,86х, P/E 27,0x.
 
Однако рисков тоже хватает: подорожание чипов, рост капитальных затрат, срыв монетизации ИИ-серверов. При чистой марже около 3-4% компания уязвима перед любым из этих факторов.  

 
В китайской стратегии приложения Bitkogan прибыль по позиции Lenovo составляет уже 183%. Не исключаем частичной фиксации, если рост котировок продолжится.

#технологии

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Стволовые клетки — пенициллин XXI века?

Мы не раз отмечали, что биотехнологии — один из самых перспективных трендов на годы вперед, особенно с учетом новых технологий, которые ускоряют важные для человечества разработки.

▪️Одна из них — использование стволовых клеток пуповинной крови для лечения заболеваний крови, иммунных нарушений, ДЦП, сердечно-сосудистых болезней и повреждений спинного мозга.

Если вкратце — это молодые, высокоактивные клетки, которые при трансплантации восстанавливают систему кроветворения.

Обсудили с директором биотехнологической компании «Гемабанка» Иваном Потаповым и IR-директором компании Дмитрием Красоткиным:

▪️Как застраховать будущее детей?
▪️Сколько стоит хранение стволовых клеток?
▪️Какие препараты доступны в России и разрабатываются?
▪️Каких прорывов ждать в ближайшие 10 лет?

➡️Смотрите в VK Видео и на YouTube.

#видео

💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX