Новостройки в Москве дорожают и будут дорожать

Друзья, всем привет!

С начала года цены на первичном рынке жилья выросли на 3,5%. Это даже ниже официальной инфляции 4,4% за тот же период. Но ситуация по регионам разная, и особенно выделяется столица.

В 2025-м стоимость первички в Москве увеличилась на 8,2%. На графике видно, что и в последние пару лет столичные цены росли куда быстрее, чем в среднем по стране. Причем существенное расхождение началось в последние 2 года. За это время цены на новостройки в Москве поднялись на 31,5% против 24,2% по России.

Почему?

➡️Доходы москвичей растут активнее. За два года реальные денежные доходы (то есть скорректированные на инфляцию) выросли на 19,6% в Москве и только на 12,3% — в остальных регионах.

➡️Жилье в Москве раскуплено. Если по стране отношение распроданности к стройготовности жилья снизилось до 70%, то по Москве этот показатель держится на уровне 94%. Норма — около 75%. То есть квартиры раскупают крайне быстро.

Всего в Москве по состоянию на июль строят 17,7 млн м². По плану ввода в эксплуатацию разбивка следующая:

◽️5,5 млн (31%) в 2025 г.
◽️4,2 млн (24%) в 2026 г.
◽️4,5 млн (25%) в 2027 г.
◽️3,5 млн (20%) в 2028 г. и позже.
То есть жилье возводить будут еще долго. При этом почти половина (47%) всех строящихся квартир уже продана.

➡️Как и по всей стране, запуски новых проектов стремительно сокращаются из-за высоких ставок. В первом полугодии сокращение составило 38% год к году. Все это приведет к нехватке предложения уже в 2027 году.

Так что причин замедления роста цен пока нет и не предвидится. Да, замедлится рост доходов, но это компенсируется снижением ставок. С точки зрения предложения перспективы тоже мрачные.

#недвижимость 💰bitkogan

Владельцы iPhone в России смогут расплачиваться бесконтактным аналогом Apple Pay с помощью Bluetooth.

Как это работает?

Apple Pay использует NFC (Near Field Communication — коммуникация ближнего поля) для оплаты, в то время как отечественная технология проводит оплату при помощи Bluetooth. И то и другое позволяет платить на расстоянии и без связи. Но так как NFC работает вблизи до нескольких сантиметров, а Bluetooth до нескольких метров, то отечественная технология для безопасности использует Bluetooth Low Energy.

Технологию с названием «Вжух» запустил Сбер с интеграцией внутри приложения. Это позволяет совершать платеж даже без подключения к интернету, достаточно запустить приложение.
К тестированию уже присоединились Т-Банк и Альфа.

В чем плюсы?

◽️Поскольку сервис интегрирован в мобильную версию приложения, то система поддерживает оплату через все существующие платежные системы (МИР, Visa, MasterCard).

◽️Платежи принимаются только в новых биометрических терминалах (которые без кнопок), однако из 2 млн устройств point-of-sales на долю Сбера приходится порядка 1,2 млн.

Вывод

Когда в 2022 году сервисы Apple, Google Pay и Samsung Pay прекратили работу в России, рынок нашел им замену в виде стикеров на телефон. Теперь же выглядит так, что найден полноценный аналог западных технологий.

#tech 💰bitkogan

📺 Геополитика, пошлины и ядерная программа Ирана

Эксклюзивно для VK Видео в новом выпуске программы «Грани будущего» мы с Дмитрием Абзаловым обсудили ключевые события этой недели:

➡️ Какие позиции сторон по мирному урегулированию конфликта будут согласовываться?
➡️ К каким последствиям приведет введение пошлин?
➡️ Что будут обсуждать иранские и европейские дипломаты?

🔗 Подробности — в свежем выпуске. Приятного просмотра!
#видео 💰bitkogan

Каждый стейблкоин поддерживает госдолг США

Для многих криптовалюта ассоциируется с новым видом денежной системы, независимой от государства и его проблем. Но это совсем неправда для долларовых стейблкоинов.

➡️Каждый из них должен быть обеспечен резервами. И по новым американским законам эти резервы должны быть надежными. А что в представлении государства самое надежное? Конечно, долги, которые оно выпускает.

Вот и выходит, что около половины обеспечения стейблкоинов — это гособлигации США. И если однажды случится дефолт по американскому долгу, то будет утеряно и обеспечение стейблкоина. Другими словами, обанкротятся США —обанкротятся и стейблкоины.

▪️Такие регуляции, очевидно, создают преимущества для американского правительства. Чем популярней крипта, тем больше люди пользуются стейблкоинами. И тем больше компании, выпускающие стейблкоины, будут покупать американский долг для обеспечения. Фактически, покупка долларовых стейблкоинов — это покупка американского долга.

А чем выше спрос на гособлигации, тем ниже ставки по ним. Каждый USDT помогает дядюшке Сэму.

➡️Но стоит упомянуть, что пока эффект ограничен. Рынок стейблкоинов — это около $250 млрд. Около половины этих денег вложено в гособлигации, то есть порядка $125 млрд. Вот только рынок американского долга — это почти $25 трлн, то есть величина другого порядка.

Также стоит понимать, что не бывает бесплатных денег. Если они прибывают в стейблкоинах и госдолге США, они убывают в другом месте — со счетов банков. Но и те используют средства клиентов для выдачи кредитов. Если депозитов становится меньше, то и кредитов будет меньше, и ставки по ним будут выше.

По факту, рост популярности стейблкоинов делает кредиты для американцев и американских компаний дороже, а для государства дешевле. Вот вам и независимая финансовая система.

#крипта 💰bitkogan

Трамп атакует ФРС

Дональд Трамп решил перейти от грозных твитов к реальным действиям по захвату контроля над американским ЦБ. Вчера он решил уволить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук.

➡️Просто так уволить члена ФРС нельзя, по закону нужна «веская причина». Такой для Трампа стало обвинение в мошенничестве. Но не спешите радоваться «соринке в глазу» загнивающего Запада.

Масштабы мошенничества по нашим меркам там смешные. Лиза Кук взяла две ипотеки и по каждой из них заявила, что будет использовать ее в качестве основного места жительства. Все дело в том, что по первой ипотеке американские ЦБ дают более низкие ставки. А значит, это подлог документов.

При этом неясно, а есть ли у Трампа вообще такие полномочия. Сама Кук заявила, что тот не имеет права ее увольнять, и она не уйдет.

Очень интересная ситуация: скоро сентябрьское заседание по ставке, а пока не ясно, кто вообще имеет право проголосовать. Дело явно перейдет в суд, где подобных прецендентов еще не было.

▪️Для рынков важно не только, чем закончится суд, но и общая линия политики Трампа: давить на ЦБ для снижения ставок. И он потихоньку продвигается.

В Совете управляющих всего 7 мест. Двое из семи управляющих ФРС, Кристофер Уоллер и Мишель Боуман, назначены Трампом. Они уже голосуют против консенсуса за снижение ставок.

Еще одно место вакантно после отставки Адрианы Куглер в начале этого месяца. На ее место Трамп выдвинул кандидатуру Стивена Мирана, своего преданного экономического советника.

Если удастся сместить Кук, будет уже 4 трамповских управляющих из 7.

Из хороших новостей: американский ЦБ — та еще крепость. По ставке голосуют не только 7 человек из Совета управляющих, но и 5 региональных президентов от 12 региональных федеральных банков, которые заседают на ротационной основе. Поэтому получить большинство для управления процентной ставкой у Трампа все равно не получится. Пока.

▪️Но активные и последовательные попытки заставляют рынки нервничать. Курс доллара ослаб на 0,2%, S&P 500 снизился на 0,2%. Отчасти рынки успокоил факт юридической защиты.

Думаю, все же ФРС выдержит осаду. Один срок Трампа — это мало: суды затянутся, и вероятно, встанут на сторону ФРС. Всех голосующих людей поменять Трамп не успеет. Но все же крови попьет немало в процессе.

#США 💰bitkogan

📚 1 сентября тысячи школ гостеприимно распахнут кошельки родителей...

Средние расходы на подготовку ребёнка к учебному году, по данным ВЦИОМ, достигли 52 тыс. руб. Это на 18% больше, чем год назад.

➡️70% этой суммы уходит на одежду и рюкзак. Остальное — учебники, канцтовары, цветы учителям.

Указанные траты это только «база». Мы же с вами понимаем: без телефона или планшета ребенок сегодня в школе чувствует себя не в своей тарелке.

А теперь зададимся простым вопросом: могут ли семьи себе позволить хотя бы эту базу?

▫️Средняя зарплата в России — 99 400 рублей до налогов. После вычета остаётся около 86 500.

▫️Если работает только один родитель, то школьная корзина в 52 тысячи «съедает» в среднем 60% месячного дохода семьи. Если оба — нагрузка снижается до 30%. Но и это внушительно, учитывая ипотеку, коммуналку и прочие расходы.

Госдума рассматривает законопроект о выплате прожиточного минимума родителям перед учебным годом. Хорошее начинание.

Вспоминается фраза: «Собрали дочку в школу. А по деньгам как замуж отдали…». Неудивительно, что большинство начинает готовиться к сбору в школу за один-два месяца. С такими-то ценами.

#Россия 💰bitkogan

🥇Назад в будущее — 3

Друзья, всем привет!

Золото не обновляет максимум уже больше 4 месяцев. Котировки лишь 4 раза поднимались выше $3400 — и каждый раз ненадолго, максимум на день.

Даже мягкое выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле дало золоту всего +1% роста.

Инвесторы не так сильно верят в дальнейший рост золота:

◽️Хедж-фонды сократили длинные позиции до минимума за полтора месяца. А ведь именно они двигали золото в этом году.

◽️Ювелирам стало дороговато уже давно.

◽️Центробанки покупают менее активно, чем год-два назад.

Будет ли золото расти еще выше?

Без сомнения. Инфляция, рост долга и слабость доллара практически не оставляют выбора в долгосрочной перспективе.

➡️И, кстати, если золото не растет уже 4 месяца, то акции золотодобытчиков уверенно обновляют многолетние максимумы. Barrick, Newmont, Kinross прибавили по 15-20% в августе после сильных отчетов.

➡️Не отстает и «Полюс», одна из самых эффективных золотодобывающих компаний в мире. За последние пару недель котировки компании на Мосбирже выросли на 7,5%. У ЮГК все не так хорошо, однако там вмешалась известная корпоративная история, которая добавляет неопределенности, поэтому инвесторы осторожничают в этом кейсе.

Помните, мы говорили про машину времени? Сейчас наблюдаем уже третий эпизод за последний год.

#золото 💰bitkogan

Ведущий оператор кикшеринга ВУШ Холдинг отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 года.

Ключевые цифры, год к году:
▪️Выручка: –15%
▪️EBITDA: –64%
▪️Чистый убыток: 1,9 млрд руб.

Как объясняют падение? Да всё просто — уже показывали просадку по поездкам за этот период. Один из факторов — плохая погода в Центральной России, люди меньше ездили. А расходы в подготовке к сезону сильно разогнали, ждали большего спроса, которого не случилось.

Теперь к позитиву

◾️База пользователей выросла на 26%, парк СИМ +19% г/г.

◾️В Латинской Америке бешеный рост. Выручка +175%.

Как ВУШ собирается выправлять ситуацию?

◽️Упомянутая Латинская Америка — драйвер роста. Конкуренции почти нет, города крупные, сезонности нет.

◽️Крепкий рубль помогает, т.к. ВУШ — импортер.

◽️Конкуренты закупали самокаты очень агрессивно, несмотря на высокие ставки. ВУШ расширил парк всего лишь на 19%. И не ошибся. Судя по всему, в этом году весь сектор кикшеринга находится под давлением внешних факторов. Поэтому существенное расширение флота не выглядит обоснованным.

◽️Руководство говорит, что во втором полугодии маржинальность улучшится. Меры начали принимать во втором квартале по ходу сезона, и это даст эффект только в будущем.

◽️Проводят внутреннюю оптимизацию: сократили ряд операционных и административных расходов, повышают эффективность по обслуживанию самокатов.

Итог?

Видим неприятную просадку в моменте. Но по заявлению компании, они не в иллюзиях, видят картину и разработали план по выправлению. Получится ли у них? Будем наблюдать за обещанным ростом маржинальности бизнеса в последующих кварталах. Сейчас ситуация выглядит рискованно. Однако не могу не отметить, что нечасто российский бизнес в современных условиях может похвастаться ростом зарубежной экспансии. Как минимум интересный кейс, чтобы понаблюдать за отечественным единорогом.

#российский_рынок 💰bitkogan

Мы уже успели поразмышлять, какие компании станут основными бенефициарами потенциального завершения СВО.

Пофантазируем и представим, что нас ждет экономическое сотрудничество США и России. Какие компании могут от этого выиграть?

▫️«ВСМПО-Ависма». Только во вторник Мантуров заявил, что компания ожидает возобновления сотрудничества с Boeing.
▫️«Русал». Потенциальные проекты с США в области алюминия.
▫️«Роснефть». Идея в том, что ExxonMobil вернется в проект «Сахалин-1». Напомним, что управление активом было передано «Роснефти».
▫️«Новатэк». Россия может начать закупать оборудование у США для флагманского проекта «Арктик СПГ-2». Оборудование — это хорошо, но главная проблема в том, сможет ли «Новатэк» вообще наладить поставки с проекта и как это будет выглядеть в зимние периоды. Ведь для того, чтобы преодолевать Северный морской путь (СМП), необходимы специальные танкеры ледового класса, с которыми у компании есть проблемы.
▫️«Газпром». В СМИ уже были некоторые слухи о том, что США заинтересованы в возобновлении поставок по «Северному потоку-2».

Пока что это все выглядит как нечто невероятное и невообразимое, но тренд по нормализации российско-американских отношений задан. Конечно, Трамп в присущей ему манере может очень быстро изменить свою позицию, но надеемся обойтись без этого.

Вывод. Наполнять свой портфель исключительно компаниями, которые заточены под нормализацию отношений, — неверно, но небольшую аллокацию на них иметь было бы неплохо. В наших стратегиях мы делаем выбор в пользу «ВСМПО-Ависма» (больше спекулятивно) и «Русала».

#геополитика #российский_рынок 💰bitkogan

Какой будет ключевая ставка в 2026 году?

Друзья, всем привет!

Мы часто обсуждаем ближайшее решение по ставке, хотя среднесрочный прогноз не менее важен для инвестиций и бизнес-решений. Что ж, давайте разберем картину по всем факторам инфляции, влияющим на решения ЦБ. Для каждого фактора сразу приведем вывод, какая денежно-кредитная политика требуется из-за него.

◽️Инфляционные ожидания — жесткая ДКП. Они будут повышенными, потому что за последние 5 лет цены выросли на 52%. После такого сложно представить рост цен на 4%. Потребуется несколько лет низкой инфляции, чтобы люди и бизнес поверили в ценовую стабильность.

◽️Рынок труда — жесткая ДКП. У нас по-прежнему не хватает рабочих рук: уровень безработицы на рекордно минимальном уровне 2,2%. И нет причин, почему ситуация быстро выправится. Подстройка будет идти постепенно за счет слабого спроса на труд.

◽️Внешние условия и курс рубля — жесткая ДКП. Сейчас курс рубля очень крепок. На таком длинном промежутке времени, как 1,5 года, его ослабление кажется неизбежным.

◽️Фискальная политика — мягкая ДКП. За постоянными разговорами о повышении дефицита в этом году теряется суть: структурный дефицит снижается по сравнению с прошлым годом. Бюджет все равно тормозит в этом году экономику и инфляцию, но не так сильно, как планировали. Наша оценка фискального импульса на следующий год — это минус 1% ВВП.

◽️Деловая активность — мягкая ДКП. Мы находимся только в начале циклического спада. Экономический рост будет слабым. Сам ЦБ прогнозирует увеличение ВВП всего на 0,5–1,5% в 2026 году.

◽️Кредитование — мягкая ДКП. Спрос на кредиты — это производная от деловой активности. А раз она будет подавлена, то кредит будет расти слабо. Тем более ставки будут все еще высоковаты. ЦБ ждет рост кредита только на 6–11%. Для сравнения, в 2024 году было 16,5%.

◽️Геополитика — мягкая ДКП. Переговоры по миру идут тяжело. Но все же позиции понемногу сближаются. За предстоящие 1,5 года все же можно ожидать мира, а это весьма мощный аргумент за более мягкую политику регулятора.

Итог. В целом проинфляционные и дезинфляционные факторы будут сбалансированы. А значит, ЦБ сможет переходить к нейтральной денежно-кредитной политике.

По оценке Банка России, нейтральная реальная ставка — это 4%. Плюс повышенные инфляционные ожидания — и получаем номинальную ставку около 9%. Поэтому мы считаем, что год мы начнем со ставкой 15%, а затем ЦБ будет плавно ее снижать до 9% на конец 2026 года.

#ставка 💰bitkogan

Топливный кризис в России — обратно в 90-е?

В России нарастает дефицит бензина. Чтобы удержать цены, правительство в конце июля продлило запрет на экспорт бензина для производителей до 31 августа.

▪️Корень проблемы — ремонты нефтеперерабатывающих заводов после атак дронов. Трудно оценить масштабы ущерба, уже пару лет официальная статистика по добыче нефти и газа не публикуется.

По расчетам Reuters, пострадало около 17% мощностей российских НПЗ. Но, похоже, они просто сложили максимальную мощность всех атакованных заводов и решили, что все встали. Так себе оценка, но чего только не напишешь ради сенсации…

Когда же упадут цены на бензин?

На фоне планов правительства продлить запрет на экспорт, который в итоге был одобрен, биржевая стоимость АИ-92, АИ-95 и летнего дизеля за последние пару дней немного скорректировалась.

Но расслабляться пока рано:

1️⃣Геополитика всё ещё может внести свои коррективы.

2️⃣Даже если опт подешевеет, цены на заправках сразу не упадут. АЗС будут пытаться компенсировать свои потери. Плюс, сам бензин — это лишь малая часть цены: остальное съедают налоги, акцизы и доставка, а их снижать никто не собирается.

Несмотря на резкий рост биржевых цен на нефтепродукты стоимость бензина на заправках растёт без резких скачков. Так, по данным Росстата, с 21 июля по 18 августа дизель подешевел на 0,03%, АИ-92 подорожал на 1,42%, а АИ-95 — на 1,46%.

Прогноз остаётся неутешительным. Даже если цены на бирже пойдут вниз, сразу дешевле заправиться не получится.

#нефть 💰bitkogan

Не беги впереди паровоза

Друзья, всем привет!

Через две недели состоится заседание Банка России по ключевой ставке. Ставки денежного рынка указывают на снижение на 1,5–2 п.п., многие аналитики также ждут смягчения на 2 п.п. до 16%.

Аргументы за снижение ставки, правда, есть. И инфляция, и рост экономики складываются ниже прогнозов ЦБ.

➡️ Банк России ожидал квартальный рост цен на 8,5% в годовом выражении (SAAR). Факт выходит ближе к 6%. Годовой прирост ВВП прогнозировали 1,8% г/г по итогам второго квартала, получили — 1,1%. В текущем квартале видим крайне слабую статистику в июле: годовой рост ВВП можно оценить в 0,4%.

Это мощнейшие аргументы за снижение ставки. Но есть аргументы и против.

✔️Инфляционные ожидания увеличиваются и у населения, и у предприятий. Вместе с сокращением рыночных номинальных ставок это означает слишком быстрое уменьшение реальных. Гораздо быстрее, чем ожидал ЦБ.

✔️Рынок труда все еще остается в перегреве. Годовой прирост реальных (скорректированных на инфляцию) зарплат в июне составил 5,1% г/г. Когда быстро идут вверх зарплаты, бизнес старается перенести издержки на труд в конечные цены. Одновременно увеличивающиеся доходы населения позволят это сделать. ЦБ может остановить это, только переманив доходы в сбережения. А для этого нужны высокие ставки.

✔️Кредитование пока растет по верхней границе прогноза ЦБ. С начала года оно прибавило 8,9% в годовом выражении (SAAR). Банк России по году прогнозирует 7–10%. То есть даже с замедлением кредитования мы выходим только на середину прогнозного диапазона. Напомню, что середина прогноза по ключевой ставке подразумевает 16–17% на конец года.

✔️Денежная масса пока тоже увеличивается слишком быстро. ЦБ хотел бы видеть ее рост на 7–10% по итогам года. А она прибавляла в среднем на 13% в годовом выражении (SAAR) с начала года по июль.

▪️Итог. Слабые прогнозы по инфляции и ВВП — это важные аргументы. Поэтому ставку все же снизят. Но я не жду сильного смягчения из-за большого количества контраргументов. Наиболее вероятно ЦБ уменьшит ставку на 1 п.п. до 17% в сентябре. И доведет ее до 15% к концу года. Ну а дальше Вы знаете.

Учитывая, что рынок рассчитывает на более мягкое решение, сейчас не лучшее время для маржинальных позиций по индексу гособлигаций RGBI. При этом по-прежнему можно держать большую позицию в фиксированных облигациях для среднесрочных инвестиций, так как снижения ставки продолжатся в ближайшие 1,5 года.

Остались вопросы — обращайтесь.

#ставка 💰bitkogan

«Эталон»: какие сюрпризы подготовили ко Дню инвестора?

«Эталон» — один из крупнейших российских девелоперов. Вчера компания провела День инвестора, показала финрезы и подкинула пару интересных новостей.

Итоги 1 полугодия 2025 года:

◽️Выручка 77,4 млрд руб. (+35% г/г).
◽️Скорректированная EBITDA = 16,3 млрд руб. (+22% г/г) с рентабельностью 21,5%.
◽️Чистый корпоративный долга / EBITDA = 2,5x (цель 2-3x).

За первое полугодие, несмотря на рост выручки, компания увеличила и чистый убыток, который составил 8,9 млрд руб. Но это объясняется макроусловиями. Большую часть полугодия ключевая ставка была на рекордном уровне — 21%. «Ключ» продолжает оказывать давление на чистую прибыль компании, поэтому пока ее вектор направлен на контроль долговой нагрузки и ликвидности.

Теперь к сюрпризам.

➡️С сентября (ориентировочно в первой декаде) акции «Эталона» начнут торги на Московской бирже. Время выбрано удачно: к концу 2025-го я жду снижения уровня ключевой ставки ЦБ до 15%, что подстегнет спрос на недвижимость.

➡️Главный ход — покупка АО «Недвижимость» за 14 млрд руб. Это +42 земельных участка в Москве и Петербурге, из них 18 проектов выйдут на рынок до конца 2027-го. Все — премиум-сегмент, где спрос мало зависит от цены. Компания давно смотрит на премиальный сегмент. За первое полугодие продажи «Эталона» в нем подскочили на 50%, а рентабельность в Москве — с 35% до 38%.

💭Перефразируя Высоцкого, хочется задать вопрос: «Откуда деньги на сделку, Зин?». Ответ простой: до конца 2025-го пройдет SPO (допэмиссия акций). Все средства пойдут в компанию, без дорогого долга. Действующие акционеры получат преимущественное право на приобретение новых акций.

А что же с АФК? Ведь «Система» — крупнейший акционер «Эталона». Официально «Система» утверждает, что при получении всех необходимых согласований планирует участвовать в SPO компании. Она также отмечает, что не планирует снижать свою долю в застройщике. Это означает, что ее участие в SPO может быть существенным.

День инвестора подтвердил долгосрочный интерес к ценным бумагам «Эталона»:

1️⃣«Эталон» наращивает земельный банк в Москве, в то время как большинство игроков продают свои портфели.
2️⃣Расширение к 2026 году охвата до 15 регионов против текущих 12, что нарастит продажи.
3️⃣Новый дочерний бренд элитной недвижимости «AURIX» за счет сделки с АО «Бизнес-Недвижимость» получит мощный старт в Москве.
4️⃣Снижение «ключа» облегчит обслуживание долга, что даст возможность в будущем платить дивиденды и повысит спрос на недвижимость за счет ипотечных сделок.

#российский_рынок 💰bitkogan

«Самолет»: 1 полугодие 2025-го — полет нормальный

Сегодня урожайный день на раскрытие финансовых результатов, в том числе со стороны девелоперов. По горячим следам посмотрим на цифры «Самолета».

✔️Финансы:

▪️Выручка компании составила 171 млрд руб.
▪️Операционная рентабельность выросла на 4 процентных пункта г/г, до 29%.
▪️EBITDA увеличилась на 21% г/г, до 52,1 млрд руб., а скорректированная EBITDA прибавила 7% г/г и достигла 57,5 млрд руб.
▪️⁠Рентабельность по скорректированной EBITDA по итогам 1П 2025 составила 34%.
▪️Чистая прибыль = 1,8 млрд руб.
▪️Чистый корпоративный долг на 30.06.2025 = 128,1 млрд руб., а коэффициент «чистый долг / EBITDA» оказался на уровне 1,13х.

Что хотелось бы отметить в первую очередь?

1️⃣Оцениваем результаты как достаточно уверенные, учитывая ситуацию на рынке недвижимости в РФ. Обращает на себя внимание рост операционной рентабельности, а также увеличение показателя EBITDA при том, что выручка осталась на уровне прошлого года.

2️⃣Маржа выросла, главным образом, за счет грамотной работы новой команды менеджмента по оптимизации издержек. Так, коммерческие и административные расходы снизились на 12% и 8%. Кроме того, еще один позитивный фактор — компания продолжает сохранять долговую нагрузку на комфортном и управляемом уровне.

✔️Операционные показатели:

▫️Объем продаж первичной недвижимости составил 121 млрд руб. (553,2 тыс. кв. м, 96% от прогноза компании на период).
▫️Общее количество заключенных контрактов = 15,9 тыс.
▫️Доля контрактов, заключенных с участием ипотечных средств, = 54%.
▫️Средняя цена за кв. м = 216,8 тыс. руб.

Что интересного здесь?

➡️Прежде всего, «Самолет» выполнил собственный прогноз по продажам на 96%, что в текущих условиях очень хорошо. В целом, операционные показатели ожидаемо продемонстрировали некоторое снижение на фоне высокой базой первой половины 2024 г.
➡️По итогам 1П 2025 г. «Самолет» впервые вышел на первое место среди российских застройщиков по объемам ввода жилья, а также сохранил лидерство по объемам строительства.

Итог?

«Самолет» остается нашим фаворитом в российском секторе Real Estate. Компания в сложных условиях сохраняет рост показателей. По мультипликаторам бумага выглядит дешевле аналогов. Так, коэффициент EV / EBITDA составляет около 1,8х, тогда как среднее по сектору — на уровне 2,8х.

С учетом возможного улучшения ситуации в геополитике, а также ослабления денежно-кредитной политики Центробанка акции «Самолета» могут опережать в росте как рынок, так и конкурентов.

#российский_рынок 💰bitkogan

Tilray и другие

Друзья, всем привет!

Недавно в личном блоге я рассказывал о ситуации с компанией Tilray из сектора «экологии и рекреации». Или, как мы любим их нежно называть — «экологи».

В чем суть истории? Бумага показала стремительный рост: за последние пару недель котировки «отракетили» в 2,2 раза. Впрочем, другие представители отрасли также не отставали. К примеру, капитализация Canopy Growth взлетела в 1,8 раза, Aurora Cannabis — в 1,3 раза, Curaleaf — в 1,9 раза.

▪️Основная причина — инициатива президента Трампа переклассифицировать продукцию отрасли в менее опасную. То есть, перевести данное вещество из так называемого Schedule I в Schedule III, в категорию, менее строгую для контроля.

➡️Здесь уже другие условия, в частности, при взаимодействии с банками, кредитовании и т.д.

Это стало мощнейшим спекулятивным фактором для «экологов». Более того, по ряду бумаг мы наблюдали классический шорт-сквиз. Что это такое? Предположим, что по какой-то бумаге накопилось существенное количество коротких позиций, которые стали закрываться одновременно. Это приводит к резкому росту котировок.

➡️К примеру, по Tilray доля таких позиций лишь несколько дней назад составляла более 17%, а за последнее время снизилась до 13%. Катализатором стали новости от Трампа. Вот тебе, бабушка, как говорится, и Юрьев день.

Со спекуляциями все понятно. А насколько данный сектор сегодня интересен в фундаментальном плане?

Рассмотрим пример Tilray. Картина, прямо скажем, неоднозначная.

Выручка растет слабо, компания пока убыточна. С другой стороны, на счетах приличное количество кэша, а свободный денежный поток (FCF), по прогнозам Bloomberg, может выйти в положительную зону уже в ближайшие годы.

Кроме того, за последние годы компания существенно снизила долговую нагрузку. Так, если совокупный долг в 2019 г. составлял около $1 млрд, то на конец 2025 финансового года показатель снизился до $330 млн, то есть примерно в 3 раза. Собственно, и отношение чистого долга к EBITDA упало с 6,7х до 1,1х. Вполне возможно, это — начало оздоровление бизнеса в целом.

Переходим к выводам. Спекулятивный фактор на сегодня, видимо, практически отыгран. Правда, в таких взрывных историях ничего исключать нельзя. Может быть, еще полетает. Однако, далее рынок может начать прайсить будущее улучшение финансовых показателей, если компания даст новые позитивные прогнозы, а рынок продукции компании позволит рассчитывать на улучшения. Так что тут, по нашим оценкам, потенциал еще вполне может быть.

Tilray, разумеется, не единственная бумага в секторе. Мы ее рассмотрели, так как акция включена в одну из стратегий мобильного приложения bitkogan. В настоящее время мы готовим большой аналитический обзор по всей отрасли, в котором познакомим вас подробно как с рынком, так и с другими именами. Не пропустите!

#экологи 💰bitkogan

Сожми сильнее — вырастет больше...

На рынке инвестор может получать доход от роста, падения, стагнации, дефолта, обесценения, и еще кучи разных сценариев.

Но есть истории, когда акции росли на сотни процентов в одночасье, а инвесторы все равно теряли деньги.

Речь идет о шорт-сквизе, когда люди, вставшие в короткую позицию, вынуждены массово выкупать бумагу, против которой они ставили.

💰В Bitkogan App в нашей неизменной рубрике «время поучительных историй» мы разобрали самые громкие провалы:

➡️Почему в результате шорт-сквиза инвесторы не только теряют деньги, но и остаются должны брокеру?
➡️Как шорты могут составлять 140% от находящихся в свободном обращении акций?
➡️И при чем тут Porsche и Volkswagen?

Материал в свободном доступе в разделе «Фабрика идей». Enjoy!
💰bitkogan

Вчера после закрытия торгов «Магнит» опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года.

Данные год к году:
◽️Выручка +14,6% (₽1,67 трлн)
◽️EBITDA +10,7% (₽85,6 млрд), маржа 5,1%
◽️Чистая прибыль –70,2% (₽6,5 млрд)
◽️Чистый долг +94,5% (₽430,6 млрд)
◽️NetDebt/EBITDA = 2,4x

Операционные результаты:
✔️ Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 9,8% за счет увеличения среднего чека (+9,3%). Остальной рост пришелся на органическое развитие сети.
✔️ За полугодие открыто 1 391 магазин — рекорд для сети, еще 1 672 торговые точки обновлены.
✔️ Онлайн-оборот почти удвоился до ₽77,6 млрд. Его доля пока лишь 5% выручки, но рост самый быстрый.
✔️ Компания сохраняет жесткий контроль над SG&A: расходы на персонал практически не увеличились как доля от выручки.

На фоне высоких процентных ставок и роста заимствований чистая прибыль снизилась. При этом падение маржинальности по EBITDA — общий тренд для сектора, его фиксируют и другие ритейлеры.

Вывод. В целом «Магнит» выглядит неплохо за счет сильной операционной динамики и контроля расходов. Будем надеяться на ускорение роста на фоне масштабного развития сети, хотя давление долговой нагрузки пока ограничивает финансовый результат.

#российский_рынок 💰bitkogan

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья! Сегодня встретимся в прямом эфире нашего традиционного стрима с политологом Дмитрием Абзаловым. Время — 10:30 МСК.

➡️Обсудим ключевые события прошедшей недели.
➡️Узнаем, что ждать от недели грядущей.

Эфир пройдет на нашем YouTube-канале Bitkogan Talks.

Геополитика:
▪️Между Россией и Азербайджаном зреет военный конфликт?
▪️США ввели 50-процентные пошлины против Индии из-за России.
▪️Украину примут в ЕС?

Россия:
▫️На сколько п.п. Центробанк опустит ставку?
▫️Траты на подготовку к школе превысили 52 000 рублей.
▫️Украина усилила атаки на НПЗ: что будет с ценами на бензин?
▫️Банки обяжут платить жертвам мошенников?

США и мир:
◾️Трамп атакует ФРС.
◾️Илон Маск требует миллионы у OpenAI.
◾️Китай готовится к войне?

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

Также мы ведем трансляцию эфира ВКонтакте.

#видео 💰bitkogan

GloraX — новая надежда на девелопмент?

Продолжаем серию отчетов из сектора девелопмента. На очереди кандидат на IPO, девелопер GloraX, который отчитался за 6 месяцев 2025 г. и показал неплохую динамику, превышающую среднюю по рынку.

Результаты по МСФО (г/г):
◽️Выручка: 18,7 млрд | +45%.
◽️EBITDA: 7,8 млрд | +59%.
◽️Рентабельность по EBITDA - 42%.
◽️Чистая прибыль: 2,3 млрд | +270%.

Компания продолжает показывать опережающие темпы роста, поскольку является одним из лидеров по развитию в регионах. Доля таких проектов в выручке составила 22%, при этом рентабельность именно региональных проектов (44%) превышает показатели «столичных» (40%). Это говорит о том, что модель региональной экспансии GloraX также эффективна, как его работа в домашних регионах.

При этом в отличие от сектора в целом компания не только приросла по выручке, но и одна из немногих смогла показать положительную динамику чистой прибыли.

Соотношение чистый долг / EBITDA осталось на прежнем уровне 2,8х — это ниже, чем в среднем по сектору, если в отрасли не учитывать корректировки чистого долга.

GloraX стабильно идет по прогнозу, данному на Дне инвестора. Напомним прогноз компании на 2025 г. (в руб.):
◽️Выручка: не менее 45 млрд.
◽️EBITDA: не менее 13,5 млрд.

По итогам 1 полугодия компания идет вровень со своими прогнозами — по выручке достигнуто 42% от годового плана (традиционно доля первого полугодия в годовой выручке — около 40%), по EBITDA — уже 58%, а по продажам и объему стройки — превысили 45% от годового плана. Это сильно увеличивает шансы GloraX достичь ожидаемых показателей, представленных на Дне инвестора.

Отчетность оцениваем позитивно. Компания продолжает показывать темпы выше публичных конкурентов в тяжелых условиях для рынка. Уже 2,5 года маржинальность остается на рекордном для сектора уровне (>40% по валовой прибыли, >30% по EBITDA).

Ждем, удастся ли компании выдержать такие показатели и во втором полугодии 2025 г. — для отрасли 3 и 4 кварталы будут показательными из-за более живого спроса и дальнейшего снижения ключевой ставки.

#российский_рынок 💰bitkogan