Акционерное соглашение «Норникеля» (GMKN RX) и «Русала» (RUAL RX) или что будет с дивидендами ГМК, начиная с 2023 г.?
Полагаем, этим вопросом сегодня задаются многие. Решили поделиться своим мнением по данной теме.
Какова диспозиция на сегодняшний день?
Акционерное соглашение действует до 1 января 2023 г. Что будет с дивидендами «Норникеля» после этой даты, пока не очень понятно. Логично предположить, что в предстоящие полтора года (ну или до того момента, пока не будет заключено новое соглашение) мы услышим массу спекуляций на эту тему, что может привести к повышенной волатильности в котировках обеих компаний.
В 2020 г. Потанину удалось убедить «Русал» снизить дивиденды после двух известных аварий. По всей видимости, разменной картой в этой игре стал недавний buy back, с помощью которого «Русал» «обкешился» и получил необходимую сумму, чтобы обслуживать долг и поддерживать инвестпрограмму. Несмотря на то, что доля алюминиевого гиганта в ГМК после этого незначительно снизилась, блок-пакет пока удалось сохранить.
В 2021 г. также сохраняется интрига, которая связана с влиянием экспортных пошлин, введенных недавно Правительством РФ. Недавно Владимир Потанин оценил потери «Норникеля» от введения экспортных пошлин в $500 млн. Это примерно 3% от прогнозной выручки на 2021 г. и около 5% от прогнозной EBITDA.
Мы полагаем, что, скорее всего, ГМК не пойдет на сокращение дивидендов в последний год действия старого соглашения. Вполне возможно, эта карта будет разыграна в игре с «Русалом», чтобы продавить более выгодные условия нового соглашения, если оно будет заключено. Не секрет, что Потанин хочет сократить дивиденды, чтобы больше средств направлять на инвестпрограммы «Норникеля».
Еще одним инструментом в данном случае могут быть новые программы buy back в акциях ГМК. Если дивиденды будут меньше, «Русал» сможет получать необходимую ликвидность, предъявляя акции «Норникеля» к выкупу. Правда, есть шанс потерять блок-пакет, а вместе с ним и право влиять на решения Совета директоров «Норникеля». По результатам последнего buy back доля «Русала» в ГМК снизилась на 1,4 п.п. до 26,4%. В принципе, запас прочности как минимум для еще одного выкупа есть.
Насколько можно понять по публикациям СМИ, которые цитируют первых лиц компаний, консультации по новому соглашению уже ведутся. Повторяем: этот процесс может быть сопряжен со словесными интервенциями, которые, как правило, приводят к росту волатильности в акциях обсуждаемых компаний. Мы полагаем, что акционеры договорятся, только, по всей видимости, будет изменена формула. Тем не менее, во время этого процесса акции обеих компаний может «потрясти».
На текущий момент акции «Норникеля» торгуются по следующим форвардным мультипликаторам: P/S – 3,1х, EV/EBITDA – 5,5х, P/E – 8,0х. Соответственно, по акциям «Русала» коэффициенты следующие: P/S – 0,9х, EV/EBITDA – 6,5х, P/E – 3,2х
@bitkogan
Полагаем, этим вопросом сегодня задаются многие. Решили поделиться своим мнением по данной теме.
Какова диспозиция на сегодняшний день?
Акционерное соглашение действует до 1 января 2023 г. Что будет с дивидендами «Норникеля» после этой даты, пока не очень понятно. Логично предположить, что в предстоящие полтора года (ну или до того момента, пока не будет заключено новое соглашение) мы услышим массу спекуляций на эту тему, что может привести к повышенной волатильности в котировках обеих компаний.
В 2020 г. Потанину удалось убедить «Русал» снизить дивиденды после двух известных аварий. По всей видимости, разменной картой в этой игре стал недавний buy back, с помощью которого «Русал» «обкешился» и получил необходимую сумму, чтобы обслуживать долг и поддерживать инвестпрограмму. Несмотря на то, что доля алюминиевого гиганта в ГМК после этого незначительно снизилась, блок-пакет пока удалось сохранить.
В 2021 г. также сохраняется интрига, которая связана с влиянием экспортных пошлин, введенных недавно Правительством РФ. Недавно Владимир Потанин оценил потери «Норникеля» от введения экспортных пошлин в $500 млн. Это примерно 3% от прогнозной выручки на 2021 г. и около 5% от прогнозной EBITDA.
Мы полагаем, что, скорее всего, ГМК не пойдет на сокращение дивидендов в последний год действия старого соглашения. Вполне возможно, эта карта будет разыграна в игре с «Русалом», чтобы продавить более выгодные условия нового соглашения, если оно будет заключено. Не секрет, что Потанин хочет сократить дивиденды, чтобы больше средств направлять на инвестпрограммы «Норникеля».
Еще одним инструментом в данном случае могут быть новые программы buy back в акциях ГМК. Если дивиденды будут меньше, «Русал» сможет получать необходимую ликвидность, предъявляя акции «Норникеля» к выкупу. Правда, есть шанс потерять блок-пакет, а вместе с ним и право влиять на решения Совета директоров «Норникеля». По результатам последнего buy back доля «Русала» в ГМК снизилась на 1,4 п.п. до 26,4%. В принципе, запас прочности как минимум для еще одного выкупа есть.
Насколько можно понять по публикациям СМИ, которые цитируют первых лиц компаний, консультации по новому соглашению уже ведутся. Повторяем: этот процесс может быть сопряжен со словесными интервенциями, которые, как правило, приводят к росту волатильности в акциях обсуждаемых компаний. Мы полагаем, что акционеры договорятся, только, по всей видимости, будет изменена формула. Тем не менее, во время этого процесса акции обеих компаний может «потрясти».
На текущий момент акции «Норникеля» торгуются по следующим форвардным мультипликаторам: P/S – 3,1х, EV/EBITDA – 5,5х, P/E – 8,0х. Соответственно, по акциям «Русала» коэффициенты следующие: P/S – 0,9х, EV/EBITDA – 6,5х, P/E – 3,2х
@bitkogan
В Москве продлили работу летних веранд без необходимости предъявления QR-кодов.
Такой режим работы летних площадок установлен до 1 августа.
С 28 июня посещение помещений ресторанов возможно только посетителями с QR-кодами. Данное ограничение не касалось веранд, но лишь до 11 июля. Такое решение являлось компромиссом между попытками снизить заболеваемость и удержать бизнес на плаву. Но, учитывая незначительное количество вакцинированных, запретить посещение веранд посетителями без QR-кодов означало фактическое прекращение работы заведения.
В нынешней ситуации веранды – едва ли не единственный способ как-то «отбить» хотя бы часть расходов.
Сейчас мы видим увеличение темпов вакцинации, но, чтобы людей с QR-кодами стало много, нужно больше, чем пару недель (как минимум, потому, что между двумя прививками Спутником-V нужно 3 недели). И решение мэрии дать ресторанам возможность принимать всех посетителей на верандах до 1 августа – это вполне логичный шаг, который может стать светом в конце тоннеля.
Но это не все: городские власти готовы пойти дальше. Например, заммэра Москвы Владимир Ефимов объявил, что рестораны могут получить отсрочки по арендным платежам до конца года, и некоторые другие меры поддержки.
Надеюсь, эти послабления станут началом дальнейшей реальной поддержки сектора услуг, который в очередной раз, увы, под ударом.
@bitkogan
Такой режим работы летних площадок установлен до 1 августа.
С 28 июня посещение помещений ресторанов возможно только посетителями с QR-кодами. Данное ограничение не касалось веранд, но лишь до 11 июля. Такое решение являлось компромиссом между попытками снизить заболеваемость и удержать бизнес на плаву. Но, учитывая незначительное количество вакцинированных, запретить посещение веранд посетителями без QR-кодов означало фактическое прекращение работы заведения.
В нынешней ситуации веранды – едва ли не единственный способ как-то «отбить» хотя бы часть расходов.
Сейчас мы видим увеличение темпов вакцинации, но, чтобы людей с QR-кодами стало много, нужно больше, чем пару недель (как минимум, потому, что между двумя прививками Спутником-V нужно 3 недели). И решение мэрии дать ресторанам возможность принимать всех посетителей на верандах до 1 августа – это вполне логичный шаг, который может стать светом в конце тоннеля.
Но это не все: городские власти готовы пойти дальше. Например, заммэра Москвы Владимир Ефимов объявил, что рестораны могут получить отсрочки по арендным платежам до конца года, и некоторые другие меры поддержки.
Надеюсь, эти послабления станут началом дальнейшей реальной поддержки сектора услуг, который в очередной раз, увы, под ударом.
@bitkogan
Мировые цены на продовольствие наконец упали с 10-летнего максимума.
Продовольственный индекс ООН в июне упал на 2,5% после 12 месяцев роста подряд, который завершился 10-летним максимумом в мае. Зерно и растительные масла дешевели, нивелировав эффект небольшого роста цен на мясо и сахар.
Цены на весь продовольственный спектр росли в течение года благодаря мощному китайскому импорту, постепенному открытию экономик и погодным катаклизмам в ключевых регионах производства. Но июнь принес Центробанкам, воюющим с инфляцией, небольшую передышку.
Впрочем, упомянутый индекс отслеживает цены на базовые товары, и до магазинных полок их небольшое снижение доберется с некоторым лагом. К тому времени индекс снова может вернуться к росту.
В своем последнем релизе Продовольственная Организация ООН повысила оценку глобальных запасов зерна в сезоне 2021-22 на 2,4% относительно текущего сезона до 836 млн. тонн. Рост запасов – впервые за четыре года.
Несмотря на небольшое снижение цен, ООН проявляет беспокойство по поводу дороговизны продовольствия. На наш взгляд, не зря. В портфеле «Товарные рынки» сервиса по подписке продовольствие имеет наибольший вес из всех классов товарных активов.
Медь и другие базовые металлы дешевеют.
Более осторожное отношение к риску затронуло и цены на металлы. Инвесторы опасаются, что распространение новых штаммов Covid-19 может поставить восстановление экономик в разных частях света под угрозу. И даже клятвенные обещания регуляторов от ФРС и ЕЦБ до Китая сохранять или даже усилить стимулирующую политику уже не имеют прежнего эффекта.
Фокус трейдеров сместился с роста к возможности рецессии. Ее мало кто серьезно ожидает, но само слово создает определенное давление на сильно подорожавшие за год активы. Медь опускалась ниже $9300 за тонну, потеряв 13% с майского рекорда. На LME спот цена опустилась на $32 ниже 3-хмесячного фьючерса, то есть кривая перешла в контанго.
Это сигнализирует об отсутствии дефицита металла в моменте. Нарратив же о долгосрочном дефиците по мере декарбонизации мировой экономики уже не так впечатляет на фоне разговоров о рецессии.
В нефть вернулась волатильность.
После спокойного роста в мае и июне на рынок нефти вернулась волатильность. CBOE Crude Oil Volatility Index подскочил на этой неделе на 30%. Индекс отражает ожидания по волатильности цен на нефть в следующие 30 дней. Неплохую заваруху устроил демарш Эмиратов🙄. На рынке полагают, что, даже если официальной договоренности ОПЕК о росте добычи в августе не последует, многие могут начать ее повышать неофициально. Но поскольку это неточно, растет неопределенность, а с ней и волатильность.
@bitkogan
Продовольственный индекс ООН в июне упал на 2,5% после 12 месяцев роста подряд, который завершился 10-летним максимумом в мае. Зерно и растительные масла дешевели, нивелировав эффект небольшого роста цен на мясо и сахар.
Цены на весь продовольственный спектр росли в течение года благодаря мощному китайскому импорту, постепенному открытию экономик и погодным катаклизмам в ключевых регионах производства. Но июнь принес Центробанкам, воюющим с инфляцией, небольшую передышку.
Впрочем, упомянутый индекс отслеживает цены на базовые товары, и до магазинных полок их небольшое снижение доберется с некоторым лагом. К тому времени индекс снова может вернуться к росту.
В своем последнем релизе Продовольственная Организация ООН повысила оценку глобальных запасов зерна в сезоне 2021-22 на 2,4% относительно текущего сезона до 836 млн. тонн. Рост запасов – впервые за четыре года.
Несмотря на небольшое снижение цен, ООН проявляет беспокойство по поводу дороговизны продовольствия. На наш взгляд, не зря. В портфеле «Товарные рынки» сервиса по подписке продовольствие имеет наибольший вес из всех классов товарных активов.
Медь и другие базовые металлы дешевеют.
Более осторожное отношение к риску затронуло и цены на металлы. Инвесторы опасаются, что распространение новых штаммов Covid-19 может поставить восстановление экономик в разных частях света под угрозу. И даже клятвенные обещания регуляторов от ФРС и ЕЦБ до Китая сохранять или даже усилить стимулирующую политику уже не имеют прежнего эффекта.
Фокус трейдеров сместился с роста к возможности рецессии. Ее мало кто серьезно ожидает, но само слово создает определенное давление на сильно подорожавшие за год активы. Медь опускалась ниже $9300 за тонну, потеряв 13% с майского рекорда. На LME спот цена опустилась на $32 ниже 3-хмесячного фьючерса, то есть кривая перешла в контанго.
Это сигнализирует об отсутствии дефицита металла в моменте. Нарратив же о долгосрочном дефиците по мере декарбонизации мировой экономики уже не так впечатляет на фоне разговоров о рецессии.
В нефть вернулась волатильность.
После спокойного роста в мае и июне на рынок нефти вернулась волатильность. CBOE Crude Oil Volatility Index подскочил на этой неделе на 30%. Индекс отражает ожидания по волатильности цен на нефть в следующие 30 дней. Неплохую заваруху устроил демарш Эмиратов🙄. На рынке полагают, что, даже если официальной договоренности ОПЕК о росте добычи в августе не последует, многие могут начать ее повышать неофициально. Но поскольку это неточно, растет неопределенность, а с ней и волатильность.
@bitkogan
Сегодня проходил бук-билдинг потенциально интересного размещения нового выпуска рублевых облигаций Камаз Б08.
Невысокая дюрация – срок до погашения 2 года – отличный выбор сейчас.
Изначально банки-организаторы ориентировали на ставку купона около 9% годовых. Это очень щедро для эмитента такого уровня надежности. Но чудес не бывает и было ясно, что ставка будет значительно ниже.
В сервисе по подписке в портфеле «Российские Активы» мы подавали заявку по купону на уровне не ниже 8,50% годовых. Это также подразумевало премию. Но все получилось еще агрессивнее и высокий спрос позволил установить ставку на уровне 8,30% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,56% годовых к погашению. Таким образом, в пул инвесторов мы не попали.
ПАО «Камаз» – отличная компания с высоким кредитным качеством, но мы не жалеем. В первую очередь важно, чтобы ставка устраивала нас. И мы не готовы покупать даже прекрасных эмитентов любой ценой. Пропустим ход.
На следующей неделе ожидается по крайней мере два интересных размещения, которые, скорее всего, предложат доходности выше.
@bitkogan
Невысокая дюрация – срок до погашения 2 года – отличный выбор сейчас.
Изначально банки-организаторы ориентировали на ставку купона около 9% годовых. Это очень щедро для эмитента такого уровня надежности. Но чудес не бывает и было ясно, что ставка будет значительно ниже.
В сервисе по подписке в портфеле «Российские Активы» мы подавали заявку по купону на уровне не ниже 8,50% годовых. Это также подразумевало премию. Но все получилось еще агрессивнее и высокий спрос позволил установить ставку на уровне 8,30% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,56% годовых к погашению. Таким образом, в пул инвесторов мы не попали.
ПАО «Камаз» – отличная компания с высоким кредитным качеством, но мы не жалеем. В первую очередь важно, чтобы ставка устраивала нас. И мы не готовы покупать даже прекрасных эмитентов любой ценой. Пропустим ход.
На следующей неделе ожидается по крайней мере два интересных размещения, которые, скорее всего, предложат доходности выше.
@bitkogan
Слабость внебиржевого рынка акций США означает проблемы для криптовалют и акций-мемов.
К данной информации я бы отнесся достаточно серьезно.
О чем речь? Что это за фонды внебиржевых акций?
Есть такой рынок – рынок OTC. На этом рынке работают в основном профессионалы. Неквалифицированных инвесторов тут в принципе быть не должно. Как говорится, по уставу не положено.
Можно сказать, профи рынка перестали смотреть на мир сквозь призму розовых очков и отнюдь не спешат тариться. Скорее, предпочитают «посидеть на заборе».
А куда, спросите вы, идут деньги?
Смотрим на доходности десятилетних UST, и вопрос отпадает сам собой. Обратите внимание: доходности упали за последний месяц-полтора с 1,7 до 1,3. Это достаточно существенное движение. Опять же: UST – это не то место, где рулят дилетанты. Это большие и умные деньги.
И еще. Смотрим на индекс DXY. С 89 фигуры он плавно «переехал» на 92 уровень. Не драматическое изменение, но все же.
Выводы: большие деньги идут в доллар, идут от риска, идут в качественные бонды.
Наш бондовый сертификат спокойно и уверенно, хотя и неторопливо, продолжает свой рост. Цена уже достигла 115. Он, в отличие от остальных, на максимальных значениях. Доходность его (заметьте, чистая доходность для инвестора) превысила 7,3% годовых в долларах США.
Это тоже весьма показательный момент. Большие деньги идут в надежность, а не в риск.
Вся информация по сертификатам @Bitkogans
Катастрофы пока не жду. Просадки в основном все выкупаются. Но – еще раз – никаких плеч❗️Никакого гусарства. Иначе скоро придётся рыдать…
@bitkogan
К данной информации я бы отнесся достаточно серьезно.
О чем речь? Что это за фонды внебиржевых акций?
Есть такой рынок – рынок OTC. На этом рынке работают в основном профессионалы. Неквалифицированных инвесторов тут в принципе быть не должно. Как говорится, по уставу не положено.
Можно сказать, профи рынка перестали смотреть на мир сквозь призму розовых очков и отнюдь не спешат тариться. Скорее, предпочитают «посидеть на заборе».
А куда, спросите вы, идут деньги?
Смотрим на доходности десятилетних UST, и вопрос отпадает сам собой. Обратите внимание: доходности упали за последний месяц-полтора с 1,7 до 1,3. Это достаточно существенное движение. Опять же: UST – это не то место, где рулят дилетанты. Это большие и умные деньги.
И еще. Смотрим на индекс DXY. С 89 фигуры он плавно «переехал» на 92 уровень. Не драматическое изменение, но все же.
Выводы: большие деньги идут в доллар, идут от риска, идут в качественные бонды.
Наш бондовый сертификат спокойно и уверенно, хотя и неторопливо, продолжает свой рост. Цена уже достигла 115. Он, в отличие от остальных, на максимальных значениях. Доходность его (заметьте, чистая доходность для инвестора) превысила 7,3% годовых в долларах США.
Это тоже весьма показательный момент. Большие деньги идут в надежность, а не в риск.
Вся информация по сертификатам @Bitkogans
Катастрофы пока не жду. Просадки в основном все выкупаются. Но – еще раз – никаких плеч❗️Никакого гусарства. Иначе скоро придётся рыдать…
@bitkogan
В российских школах начнут учить финансовой грамотности.
Радость-то какая! Дождались.
Начиная с 1 сентября 2022 года (а по желанию родителей – раньше) наших деток в обязательном порядке начнут учить финансовой грамоте.
Очень разумно.
Впрочем, во всей этой конструкции есть одно слабое звено. Нет, не учебники даже… Это дело поправимое. Учебники можно организовать и усовершенствовать. Время есть. Я про учителей.
Дело в том, что учить – дело нехитрое.
Разработали методику. Заставили учителей пройти дополнительную подготовку. Дополнили учебники по обществознанию и географии, и вуаля.
Можно приступать.
А вот будет ли это интересно нашим детям? Насколько серьезно мы подготовим учителей? Самое важное звено во всем этом процессе – это преподаватель.
Сегодня уровень знаний современного российского учителя об экономике и основам финансов – это штука… творческая, скажем так.
Учитель может качественно учить лишь тогда и в том случае, когда:
- сам все досконально понял,
- самому ему это все интересно,
- он в состоянии донести все эти моменты до детей, просто и доходчиво.
Какой выход? Немедленно, как массовую вакцинацию, но только онлайн, начать обучение учителей.
Если мы хотим чтобы они, дорогие наши учителя, сами во всем разобрались и, самое главное, чтобы им самим это стало интересно, учить их нужно начинать немедленно.
Теперь – вопросы в студию.
В бюджете на образование все это у нас заложено? Методики обучения учителей уже разработаны? Преподаватели, способные дать необходимые знания нашим педагогам, уже набраны?
Вопросов гораздо больше, в действительности. Убежден: вразумительных ответов будет меньше…
Главное: если мы хотим, чтобы наши дети досконально разобрались в том, что такое ипотека, что такое кредитное рабство, как определить финансовые пирамиды, что вообще такое фондовый и финансовый рынок и т.д., для начала все это должны понять учителя. И понять по-настоящему. Не для ☑️
@bitkogan
Радость-то какая! Дождались.
Начиная с 1 сентября 2022 года (а по желанию родителей – раньше) наших деток в обязательном порядке начнут учить финансовой грамоте.
Очень разумно.
Впрочем, во всей этой конструкции есть одно слабое звено. Нет, не учебники даже… Это дело поправимое. Учебники можно организовать и усовершенствовать. Время есть. Я про учителей.
Дело в том, что учить – дело нехитрое.
Разработали методику. Заставили учителей пройти дополнительную подготовку. Дополнили учебники по обществознанию и географии, и вуаля.
Можно приступать.
А вот будет ли это интересно нашим детям? Насколько серьезно мы подготовим учителей? Самое важное звено во всем этом процессе – это преподаватель.
Сегодня уровень знаний современного российского учителя об экономике и основам финансов – это штука… творческая, скажем так.
Учитель может качественно учить лишь тогда и в том случае, когда:
- сам все досконально понял,
- самому ему это все интересно,
- он в состоянии донести все эти моменты до детей, просто и доходчиво.
Какой выход? Немедленно, как массовую вакцинацию, но только онлайн, начать обучение учителей.
Если мы хотим чтобы они, дорогие наши учителя, сами во всем разобрались и, самое главное, чтобы им самим это стало интересно, учить их нужно начинать немедленно.
Теперь – вопросы в студию.
В бюджете на образование все это у нас заложено? Методики обучения учителей уже разработаны? Преподаватели, способные дать необходимые знания нашим педагогам, уже набраны?
Вопросов гораздо больше, в действительности. Убежден: вразумительных ответов будет меньше…
Главное: если мы хотим, чтобы наши дети досконально разобрались в том, что такое ипотека, что такое кредитное рабство, как определить финансовые пирамиды, что вообще такое фондовый и финансовый рынок и т.д., для начала все это должны понять учителя. И понять по-настоящему. Не для ☑️
@bitkogan
Очередной скандал с участием европейских автогигантов близится к завершению.
Европейские антимонопольные органы в четверг заявили, что три крупнейших автопроизводителя Германии вступили в незаконный сговор с целью ограничения эффективности технологии выбросов. Это привело к высокому уровню вредного загрязнения дизельным топливом.
Какие штрафы получили автопроизводители?
Volkswagen (VOW) и его подразделения Porsche и Audi должны заплатить $590 млн. BMW (BMW) заплатит $442 млн, в рамках урегулирования. А вот третий участник преступного картеля – Daimler (DAI) – избежал штрафа, который составил бы $860 млн, потому что первым сообщил о преступном картеле.
Сюжет в какой-то степени повторяет крупнейший скандал в 2015 году. Тогда Volkswagen признал, что миллионы произведенных им автомобилей были оснащены программным обеспечением, предназначенным для обмана официальных тестеров выбросов. Всего за последние пять лет Volkswagen выплатил более $20 млрд в виде штрафов и судебных исков, связанных с мошенничеством вокруг выбросов дизельного топлива.
Неудивительно, что эти автопроизводители активно участвуют в освоении рынка электрокаров. Отличная возможность забыть о бесконечных штрафах и давлении со стороны Еврокомиссии☺️
С другой стороны, штрафы оказались несколько ниже ожиданий. Плюс у автогигантов все ещё есть возможность обжаловать новые санкции.
Акции компаний завершили вчерашний день торгов падением: Volkswagen (VOW) -2.79%, BMW (BMW) -2.12%. Любопытно, что такую же отрицательную картинку показал и Daimler (DAI) -2.3%, который избежал штрафа.
@bitkogan
Европейские антимонопольные органы в четверг заявили, что три крупнейших автопроизводителя Германии вступили в незаконный сговор с целью ограничения эффективности технологии выбросов. Это привело к высокому уровню вредного загрязнения дизельным топливом.
Какие штрафы получили автопроизводители?
Volkswagen (VOW) и его подразделения Porsche и Audi должны заплатить $590 млн. BMW (BMW) заплатит $442 млн, в рамках урегулирования. А вот третий участник преступного картеля – Daimler (DAI) – избежал штрафа, который составил бы $860 млн, потому что первым сообщил о преступном картеле.
Сюжет в какой-то степени повторяет крупнейший скандал в 2015 году. Тогда Volkswagen признал, что миллионы произведенных им автомобилей были оснащены программным обеспечением, предназначенным для обмана официальных тестеров выбросов. Всего за последние пять лет Volkswagen выплатил более $20 млрд в виде штрафов и судебных исков, связанных с мошенничеством вокруг выбросов дизельного топлива.
Неудивительно, что эти автопроизводители активно участвуют в освоении рынка электрокаров. Отличная возможность забыть о бесконечных штрафах и давлении со стороны Еврокомиссии☺️
С другой стороны, штрафы оказались несколько ниже ожиданий. Плюс у автогигантов все ещё есть возможность обжаловать новые санкции.
Акции компаний завершили вчерашний день торгов падением: Volkswagen (VOW) -2.79%, BMW (BMW) -2.12%. Любопытно, что такую же отрицательную картинку показал и Daimler (DAI) -2.3%, который избежал штрафа.
@bitkogan
На российской бирже может состояться еще одно любопытное размещение.
Недавно стало известно, что один из крупнейших частных операторов медицинских услуг в РФ, компания «ЕМС» («Европейский медицинский центр») намерена провести IPO на Московской бирже.
Решили разобраться, насколько может быть интересно данное размещение.
Что известно об IPO «ЕМС» к текущему моменту?
– Размещаться будет кипрская компания United Medical Group, работающая под брендом «ЕМС».
– Инвесторам будут предложены депозитарные расписки (ГДР), каждая из которых соответствует 1 акции «ЕМС».
– Индикативный ценовой диапазон определен на уровне $12,5–14,0 за ГДР.
– Исходя из диапазона сама компания оценена в $1,125–1,260 млрд.
– Предполагается, что free float после размещения составит приблизительно 44%.
– Организаторы IPO – Citigroup, J.P. Morgan и VTB Capital.
Давайте проанализируем текущее состояние «ЕМС», для чего рассмотрим триггеры компании, а также риски, которые могут быть сопряжены с инвестициями в ее ГДР. Кроме того, проведем сравнительный анализ, для того, чтобы понять, насколько дорого или дешево относительно аналогов размещается «ЕМС».
Триггеры «ЕМС».
– Динамичное развитие рынка частных медицинских услуг в РФ. По данным Росстата и NEO Center, с 2016 по 2019 гг. рынок вырос на 53% до 270 млрд руб. Как ожидается, в 2025 г. объем рынка может вырасти еще на 85-90% и превысить 500 млрд руб.
– Лидерские позиции компании на рынке. «ЕМС» является одним из ведущих игроков, соответственно, компания может стать реальным бенефициаром роста рынка.
– Рост финансовых показателей. Так, в 2020 г. выручка «ЕМС» увеличилась на 12% до $275 млн, а EBITDA – на 20% до $111 млн. Рентабельность EBITDA при этом составила около 42%. Это сравнительно высокий показатель. К примеру, у компании MD Medical («Мать и дитя») в 2020 г. маржа EBITDA составила 32%.
– Высокие дивиденды. Согласно дивидендной политике «ЕМС», на выплаты планируется направлять 100% чистой прибыли по МСФО. В 2021 г. компания может заплатить около $135 млн, что соответствует доходности около 11% годовых, если считать по средней цене диапазона размещения. При этом надо отметить, что в ближайшие годы компания не планирует существенных капвложений, так что шансы на то, что она будет распределять прибыль, достаточно высоки.
– Высокая степень диверсификации выручки. Основную часть выручки «ЕМС» получает от лечения онкологии (около 18%). Далее идут сегменты услуг в области женского здоровья, терапии, травматологии и неотложки. Также компания оказывает услуги в области хирургии и нейрохирургии, стоматологии, сердечно-сосудистых заболеваний и проч.
– Потенциально высокая ликвидность акций на рынке. Free float в размере 44% – это большая редкость на российском фондовом рынке. Отметим, что такой большой free float – принципиальное желание акционеров.
– Мобильная платформа «Здоровье на 360». Компания идет в ногу со временем и оказывает свои услуги с использованием весьма удобной онлайн-платформы.
Теперь несколько слов о том, как компания оценена (предварительно) в сравнении с аналогами. Для этого мы применили классический сравнительный анализ, который дал много пищи для размышлений.
@bitkogan
Недавно стало известно, что один из крупнейших частных операторов медицинских услуг в РФ, компания «ЕМС» («Европейский медицинский центр») намерена провести IPO на Московской бирже.
Решили разобраться, насколько может быть интересно данное размещение.
Что известно об IPO «ЕМС» к текущему моменту?
– Размещаться будет кипрская компания United Medical Group, работающая под брендом «ЕМС».
– Инвесторам будут предложены депозитарные расписки (ГДР), каждая из которых соответствует 1 акции «ЕМС».
– Индикативный ценовой диапазон определен на уровне $12,5–14,0 за ГДР.
– Исходя из диапазона сама компания оценена в $1,125–1,260 млрд.
– Предполагается, что free float после размещения составит приблизительно 44%.
– Организаторы IPO – Citigroup, J.P. Morgan и VTB Capital.
Давайте проанализируем текущее состояние «ЕМС», для чего рассмотрим триггеры компании, а также риски, которые могут быть сопряжены с инвестициями в ее ГДР. Кроме того, проведем сравнительный анализ, для того, чтобы понять, насколько дорого или дешево относительно аналогов размещается «ЕМС».
Триггеры «ЕМС».
– Динамичное развитие рынка частных медицинских услуг в РФ. По данным Росстата и NEO Center, с 2016 по 2019 гг. рынок вырос на 53% до 270 млрд руб. Как ожидается, в 2025 г. объем рынка может вырасти еще на 85-90% и превысить 500 млрд руб.
– Лидерские позиции компании на рынке. «ЕМС» является одним из ведущих игроков, соответственно, компания может стать реальным бенефициаром роста рынка.
– Рост финансовых показателей. Так, в 2020 г. выручка «ЕМС» увеличилась на 12% до $275 млн, а EBITDA – на 20% до $111 млн. Рентабельность EBITDA при этом составила около 42%. Это сравнительно высокий показатель. К примеру, у компании MD Medical («Мать и дитя») в 2020 г. маржа EBITDA составила 32%.
– Высокие дивиденды. Согласно дивидендной политике «ЕМС», на выплаты планируется направлять 100% чистой прибыли по МСФО. В 2021 г. компания может заплатить около $135 млн, что соответствует доходности около 11% годовых, если считать по средней цене диапазона размещения. При этом надо отметить, что в ближайшие годы компания не планирует существенных капвложений, так что шансы на то, что она будет распределять прибыль, достаточно высоки.
– Высокая степень диверсификации выручки. Основную часть выручки «ЕМС» получает от лечения онкологии (около 18%). Далее идут сегменты услуг в области женского здоровья, терапии, травматологии и неотложки. Также компания оказывает услуги в области хирургии и нейрохирургии, стоматологии, сердечно-сосудистых заболеваний и проч.
– Потенциально высокая ликвидность акций на рынке. Free float в размере 44% – это большая редкость на российском фондовом рынке. Отметим, что такой большой free float – принципиальное желание акционеров.
– Мобильная платформа «Здоровье на 360». Компания идет в ногу со временем и оказывает свои услуги с использованием весьма удобной онлайн-платформы.
Теперь несколько слов о том, как компания оценена (предварительно) в сравнении с аналогами. Для этого мы применили классический сравнительный анализ, который дал много пищи для размышлений.
@bitkogan
«ЕМС» намерена, как мы видим из таблицы, разместиться несколько дороже, чем сегодня торгуется по P/S и EV/EBITDA MD Medical Group («Мать и дитя»). По предварительным параметрам IPO, «ЕМС» оценена по этим мультипликаторам в примерно в 4,3х и 12,0х соответственно.
В принципе, премия к MD вполне объяснима различной спецификой и более динамичным рынком, на котором работает «ЕМС». Кроме того, последняя имеет более высокую рентабельность, высокие дивиденды и отличные перспективы роста некоторых направлений (например, онкология или кардиология). Плюс более высокие дивиденды и отличная предполагаемая после IPO ликвидность.
Гораздо более любопытная картина складывается при сравнении «ЕМС» с аналогичными компаниями с развивающихся рынков: здесь мы видим существенный дисконт оценки «ЕМС» при размещении к среднеотраслевым коэффициентам. На наш взгляд, в основном на это и будут ориентироваться инвесторы в ходе IPO. Сравнение с компаниями развитых рынков здесь приведено чисто иллюстративно.
Несколько слов о рисках.
– Сравнение с MD Medical Group. Более высокая оценка компании на размещении в сравнении с единственным российским аналогом может а) отпугнуть определенный процент инвесторов; б) заставить компанию и организаторов понизить ценовой диапазон.
– Конкуренция на рынке. Мы говорили о том, что российский рынок частных медицинских услуг развивается и растет. Но параллельно растут и конкуренты. Рынок, на самом деле, очень насыщенный: «Медси», «СМ-Клиник», «Медицина», «Будь здоров» и многие другие тоже хотят отвоевать больше места под солнцем. Конкурентная борьба тут идет нешуточная.
– Внешние факторы: удачно ли выбран момент? Летом рынки может накрыть коррекция, мы об этом неоднократно говорили. Проводить IPO в момент, когда на рынках повышенная волатильность – это определенный риск.
Выводы. IPO «ЕМС» – это однозначно интересно. Экспресс-анализ компании показывает, что фундаментально это достаточно сильная история с прочными позициями на рынке, высокой рентабельностью, низким долгом и хорошими перспективами дальнейшего роста. Более того: российский фондовый рынок пополнится компанией из сектора, который у нас почти не представлен, а это может вызвать дополнительный интерес инвесторов. Да, безусловно, риски есть, но где их нет?
Будем внимательно следить за развитием событий. Не исключено, что будем участвовать в IPO «ЕМС» в нашем сервисе по подписке.
Следите за обновлениями.
@bitkogan
В принципе, премия к MD вполне объяснима различной спецификой и более динамичным рынком, на котором работает «ЕМС». Кроме того, последняя имеет более высокую рентабельность, высокие дивиденды и отличные перспективы роста некоторых направлений (например, онкология или кардиология). Плюс более высокие дивиденды и отличная предполагаемая после IPO ликвидность.
Гораздо более любопытная картина складывается при сравнении «ЕМС» с аналогичными компаниями с развивающихся рынков: здесь мы видим существенный дисконт оценки «ЕМС» при размещении к среднеотраслевым коэффициентам. На наш взгляд, в основном на это и будут ориентироваться инвесторы в ходе IPO. Сравнение с компаниями развитых рынков здесь приведено чисто иллюстративно.
Несколько слов о рисках.
– Сравнение с MD Medical Group. Более высокая оценка компании на размещении в сравнении с единственным российским аналогом может а) отпугнуть определенный процент инвесторов; б) заставить компанию и организаторов понизить ценовой диапазон.
– Конкуренция на рынке. Мы говорили о том, что российский рынок частных медицинских услуг развивается и растет. Но параллельно растут и конкуренты. Рынок, на самом деле, очень насыщенный: «Медси», «СМ-Клиник», «Медицина», «Будь здоров» и многие другие тоже хотят отвоевать больше места под солнцем. Конкурентная борьба тут идет нешуточная.
– Внешние факторы: удачно ли выбран момент? Летом рынки может накрыть коррекция, мы об этом неоднократно говорили. Проводить IPO в момент, когда на рынках повышенная волатильность – это определенный риск.
Выводы. IPO «ЕМС» – это однозначно интересно. Экспресс-анализ компании показывает, что фундаментально это достаточно сильная история с прочными позициями на рынке, высокой рентабельностью, низким долгом и хорошими перспективами дальнейшего роста. Более того: российский фондовый рынок пополнится компанией из сектора, который у нас почти не представлен, а это может вызвать дополнительный интерес инвесторов. Да, безусловно, риски есть, но где их нет?
Будем внимательно следить за развитием событий. Не исключено, что будем участвовать в IPO «ЕМС» в нашем сервисе по подписке.
Следите за обновлениями.
@bitkogan
Московская биржа допустила к торгам паи ЗПИФ «ПНК-Рентал», старт торгов – вчера, 8 июля.
ISIN код – RU000A1013V9.
PNK можно поздравить: если ранее покупка паев могла быть осуществлена исключительно через УК и собственную платформу pnkrental.ru, то теперь у паев будет биржевая цена. Появится и ликвидность.
В чем фишка PNK?
Сегодня в РФ, в отличие от других стран, торгующихся на бирже качественных REITов практически нет. А инструмент этот, на мой взгляд, весьма хорош. С одной стороны, более чем интересная доходность, обеспеченная реальными денежными потоками от сданной в аренду складской недвижимости. В случае с PNK – это, по их словам, 20% за прошедший год, потому что из фонда продали один из объектов. Хотя целевая доходность озвучивалась на уровне 11,5% годовых. Что ж, достойно.
Как считалась доходность?
Самый простой, прямой вариант, который берем из опубликованной раскрытой информации:
- стоимость пая на 30 июня 2020 года – 1499,16 рублей.
- Она же на 30 июня 2021 года – 1687,96 рублей.
К этому добавляем выплаченный доход на 1 пай:
- за 3-м квартал 2020 – 19,06 рубля.
- за 4-й квартал 2020 – 45,05 рубля.
- за 1 квартал 2021 – 47,66 рубля.
Стоимость пая на конец период минус стоимость пая на начало периода плюс сумма выплаченных доходов к стоимости пая на начало периода равно 20,05%.
Во всей этой конструкции есть один нюанс. Расчет стоимости пая производился на основании денежных потоков от сдаваемой в аренду или продаваемой недвижимости. Цена – результат оценки. Это конечно здорово, честно, но как-то творчески.
Со вчерашнего дня есть рыночная цена пая и, соответственно, возможность оценивать актив по классике – mark-to-market. А это уже, как говорится, совершенно другой коленкор.
Первый день торгов выдался весьма волатильным – это нормально для выхода на биржу любого инструмента. Как акции, так и REIT. Диапазон движения цены вчера был очень широким – 1656,20-1974,60 рублей. Сейчас цена «устаканилась» на уровне 1730 рублей. Полагаю, что покупка здесь и примерно до уровня 1760 рублей может быть вполне оправданной. По моему мнению, именно этот диапазон может быть сегодня комфортным как для инвесторов, так и для эмитента.
Ну а дальше… Дальше будем надеяться, что цена будет потихоньку расти. У компании амбициозные планы. Да и все вокруг пока, скорее, этому будет способствовать.
Еще один важный момент.
Паи REIT можно считать относительно неплохим антиинфляционным инструментом. По крайней мере, ПНК – точно.
Почему?
Договоры аренды могут быть пересмотрены с опцией повышения ставки в случае роста инфляции. Получается весьма любопытный инструмент, со всех сторон.
Полагаю, не за горами то время, когда количество REIT у нас на бирже увеличится, ведь инструмент этот очень востребован. А если есть спрос, появится и предложение.
@bitkogan
ISIN код – RU000A1013V9.
PNK можно поздравить: если ранее покупка паев могла быть осуществлена исключительно через УК и собственную платформу pnkrental.ru, то теперь у паев будет биржевая цена. Появится и ликвидность.
В чем фишка PNK?
Сегодня в РФ, в отличие от других стран, торгующихся на бирже качественных REITов практически нет. А инструмент этот, на мой взгляд, весьма хорош. С одной стороны, более чем интересная доходность, обеспеченная реальными денежными потоками от сданной в аренду складской недвижимости. В случае с PNK – это, по их словам, 20% за прошедший год, потому что из фонда продали один из объектов. Хотя целевая доходность озвучивалась на уровне 11,5% годовых. Что ж, достойно.
Как считалась доходность?
Самый простой, прямой вариант, который берем из опубликованной раскрытой информации:
- стоимость пая на 30 июня 2020 года – 1499,16 рублей.
- Она же на 30 июня 2021 года – 1687,96 рублей.
К этому добавляем выплаченный доход на 1 пай:
- за 3-м квартал 2020 – 19,06 рубля.
- за 4-й квартал 2020 – 45,05 рубля.
- за 1 квартал 2021 – 47,66 рубля.
Стоимость пая на конец период минус стоимость пая на начало периода плюс сумма выплаченных доходов к стоимости пая на начало периода равно 20,05%.
Во всей этой конструкции есть один нюанс. Расчет стоимости пая производился на основании денежных потоков от сдаваемой в аренду или продаваемой недвижимости. Цена – результат оценки. Это конечно здорово, честно, но как-то творчески.
Со вчерашнего дня есть рыночная цена пая и, соответственно, возможность оценивать актив по классике – mark-to-market. А это уже, как говорится, совершенно другой коленкор.
Первый день торгов выдался весьма волатильным – это нормально для выхода на биржу любого инструмента. Как акции, так и REIT. Диапазон движения цены вчера был очень широким – 1656,20-1974,60 рублей. Сейчас цена «устаканилась» на уровне 1730 рублей. Полагаю, что покупка здесь и примерно до уровня 1760 рублей может быть вполне оправданной. По моему мнению, именно этот диапазон может быть сегодня комфортным как для инвесторов, так и для эмитента.
Ну а дальше… Дальше будем надеяться, что цена будет потихоньку расти. У компании амбициозные планы. Да и все вокруг пока, скорее, этому будет способствовать.
Еще один важный момент.
Паи REIT можно считать относительно неплохим антиинфляционным инструментом. По крайней мере, ПНК – точно.
Почему?
Договоры аренды могут быть пересмотрены с опцией повышения ставки в случае роста инфляции. Получается весьма любопытный инструмент, со всех сторон.
Полагаю, не за горами то время, когда количество REIT у нас на бирже увеличится, ведь инструмент этот очень востребован. А если есть спрос, появится и предложение.
@bitkogan
Деловая активность в мире замедляется.
Глобальный индекс деловой активности J.P.Morgan в июне составил 56,6 после 58,5 месяцем ранее. Это минимальное значение индекса за три месяца.
Замедляется рост деловой активности как в промышленности, так и в секторе услуг. В услугах индекс упал с 59,6 до 57,5. В промышленности – с 56 до 55,5.
Основные причины глобального разворота.
Первая и основная причина: возвращение COVID в развивающиеся страны и последующие ограничительные меры на этом фоне (как, например, в России). В следующем месяце, скорее всего, мы увидим еще более низкие глобальные индексы деловой активности из-за дельта-штамма. Возможно, это замедлит рост на пару месяцев.
Основной риск для рынков: дельта-штамм с некоторой вероятностью может вернуться в развитые страны, например, в США. Тогда мы, как минимум, увидим серьезные коррекции.
Вторая причина: сбои в цепочках поставок в сочетании с ростом цен на сырье, что бьет по промышленному сектору во всем мире.
Основной риск для рынков: если инфляция на этом фоне перестанет быть контролируемой и приведет к сворачиванию QE в развитых странах и/или к оттоку капитала из развивающихся (внимание, в первую очередь, на Турцию).
Третья причина: страны рано или поздно начинают исчерпывать свой потенциал восстановления. Даже США, где сняты ограничения и осуществляются меры поддержки, восстанавливается все медленнее. Этот кризис – причина безвозвратных потерь: часть бизнесов больше никогда не откроется и часть народу никогда не выйдет на работу.
Основной риск для рынков: разочарование инвесторов, которые ждали бума, а увидят медленный и неспешный рост во второй половине 2021 и в 2022 годах. Также допускаю, что в 2022 году прогнозы по восстановлению экономики во многих странах могут быть понижены, увы.
Картина, которую мы видим сейчас, может поменять глобальные расклады. Экономический рост вполне может оказаться более зыбким, чем все ожидают. С одной стороны, это может стать разочарованием для рынков, с другой – новой надеждой. Commodities в последнее время дешевеют, что может снижать инфляционное давление в мире. Мы видим, что сейчас инвесторы уходят в доллары и американские гособлигации. Как я уже писал с утра, доходности UST падают, DXY растет. Снижение цен на сырье и замедление экономического роста способны побудить центральные банки снижать QE менее резко, чем мы ожидали, что может оказать поддержку рынку.
Тем не менее, описанные риски нельзя недооценивать. Потому что именно такие глобальные процессы больше всего сейчас влияют на то, увидим ли мы коррекции или будем и дальше подрастать, из-за избытка ликвидности.
@bitkogan
Глобальный индекс деловой активности J.P.Morgan в июне составил 56,6 после 58,5 месяцем ранее. Это минимальное значение индекса за три месяца.
Замедляется рост деловой активности как в промышленности, так и в секторе услуг. В услугах индекс упал с 59,6 до 57,5. В промышленности – с 56 до 55,5.
Основные причины глобального разворота.
Первая и основная причина: возвращение COVID в развивающиеся страны и последующие ограничительные меры на этом фоне (как, например, в России). В следующем месяце, скорее всего, мы увидим еще более низкие глобальные индексы деловой активности из-за дельта-штамма. Возможно, это замедлит рост на пару месяцев.
Основной риск для рынков: дельта-штамм с некоторой вероятностью может вернуться в развитые страны, например, в США. Тогда мы, как минимум, увидим серьезные коррекции.
Вторая причина: сбои в цепочках поставок в сочетании с ростом цен на сырье, что бьет по промышленному сектору во всем мире.
Основной риск для рынков: если инфляция на этом фоне перестанет быть контролируемой и приведет к сворачиванию QE в развитых странах и/или к оттоку капитала из развивающихся (внимание, в первую очередь, на Турцию).
Третья причина: страны рано или поздно начинают исчерпывать свой потенциал восстановления. Даже США, где сняты ограничения и осуществляются меры поддержки, восстанавливается все медленнее. Этот кризис – причина безвозвратных потерь: часть бизнесов больше никогда не откроется и часть народу никогда не выйдет на работу.
Основной риск для рынков: разочарование инвесторов, которые ждали бума, а увидят медленный и неспешный рост во второй половине 2021 и в 2022 годах. Также допускаю, что в 2022 году прогнозы по восстановлению экономики во многих странах могут быть понижены, увы.
Картина, которую мы видим сейчас, может поменять глобальные расклады. Экономический рост вполне может оказаться более зыбким, чем все ожидают. С одной стороны, это может стать разочарованием для рынков, с другой – новой надеждой. Commodities в последнее время дешевеют, что может снижать инфляционное давление в мире. Мы видим, что сейчас инвесторы уходят в доллары и американские гособлигации. Как я уже писал с утра, доходности UST падают, DXY растет. Снижение цен на сырье и замедление экономического роста способны побудить центральные банки снижать QE менее резко, чем мы ожидали, что может оказать поддержку рынку.
Тем не менее, описанные риски нельзя недооценивать. Потому что именно такие глобальные процессы больше всего сейчас влияют на то, увидим ли мы коррекции или будем и дальше подрастать, из-за избытка ликвидности.
@bitkogan