Orange is the new black

Красный график на картинке выше — волатильность BTC/USD.

Несмотря на недавнюю встряску, волатильность Биткоина сейчас на исторических лоях. Такой же низкой она была осенью 2023 перед началом бычьего рынка.

Тут надо сделать поправку, что BTC, как взрослеющий и дорожающий актив, с годами теряет волатильность.
Но даже с этой поправкой картина совсем не похожа на топ и конец цикла. Под каким углом ни посмотри:

➖ низкая волатильность

➖ смыв плечей 11 октября

➖ уныние и дисконты в трежери компаниях. Из-за этого уныния до сих пор не выстрелил нарратив криптокредита, который продвигает Strategy.
Их флагманский кредитный продукт называется STRC. Это подобие облигаций — бессрочных, с большим запасом обеспеченных Биткоином.
STRC приносит конские 10.25% годовых, и по мере снижения ключевой ставки институционалам будет всё труднее не замечать этого сверхдоходного слона в комнате.
Кроме STRC в этой же комнате находятся $145t, таков размер рынка облигаций. Слону еще есть куда расти.

➖ очень благоприятное макро. Везде бюджетные дефициты, везде расчехляются печатные станки. QT в ближайшее время закончится, а затем неизбежно начнется QE. Вот здесь хорошая статья про ликвидность и про то, почему скорый переход к QE неизбежен

➖ ETF и суверенные фонды продолжают накапливать BTC, недавно к ним присоединились пенсионные фонды

➖ Трамп с семьей и придворными по макушку в крипте

➖ Ставка на распространение долларовых стейблов, обеспеченных BTC в госрезервах — единственный вариант для США сохранить доминирование доллара. Золотые слитки в Форт-Ноксе решили от греха подальше не пересчитывать.

———————————
Заметьте, тут нет пункта про медвежьи настроения криптосообщества. Криптаны теперь часть большой игры, и их мнение мало на что влияет.

Конечно, нас ждет еще немало рыжих лебедей. Кроме приевшихся приколов с тарифами, Трамп недавно придумал воевать с картелями.
(Нюанс в том, что в ряде стран Южной Америки наркокартели плотно срослись с государством).

Но если ваша инвестиционная стратегия позволяет не обращать внимания на краткосрочные падения цены, то сейчас лучшее время, чтобы владеть Биткоином.

Шоу дронов с мемами про Биткоин над Луганским озером
*это Lugano Lake в Швейцарии, а не Луганск. Надеюсь, над Луганском скоро тоже будут летать дроны лишь для показа добрых мемов

Yield Basis. Третье пришествие Михаила Егорова

Когда легендарный основатель возвращается и снова создает что-то большое и полезное — это вызывает уважение.

Первым продуктом Михаила Егорова был Curve, который до сих пор служит становым хребтом DeFi.
Вторым был децентрализованный стейблкоин crvUSD и рынок Llama Lend с обратимой ликвидацией.

Сейчас Егоров вернулся в третий раз. Его протокол Yield Basis, построенный поверх Curve и crvUSD, претендует на математический грааль DeFi — преодоление Impermanent Loss.

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖
Когда я изучал раннюю документацию Yield Basis, складывалось ощущение, что это нишевый продукт. Потерь на Impermanent Loss нет, но есть потери на поддержании плеча.

И чтобы эти потери были низкими, нужны сторонние пулы ликвидности, об которые пул Yield Basis будет проводить ребаланс.

Но DEX ликвидность по BTC/USD традиционно не очень глубокая, что ограничивает ребаланс. А арбитраж с пулами на CEX дороже из-за капиталоемкости и рисков.
Думал я.

Сейчас, пообщавшись с Михаилом и еще раз подробно изучив документацию, я пришел к выводу, что это ни фига не нишевый продукт. Yield Basis не страдает от CEX арбитражников, он на них зарабатывает.

У Yield Basis есть некоторая неопределенность, но есть и огромный потенциал. Он реализуется,

1. Если бэктест-симуляция, которая показала ~15% APR с 2023 года, воспроизведется в реальности (пока что воспроизводится, но времени еще прошло мало). Михаил заявляет, что в реальности должно быть еще лучше, т.к. симуляция не учитывает живые DEX объемы, а только арбитраж;

2. Если ничего не сломается при экстремальной волатильности (хотя протокол пережил 11 октября, и ничего не сломалось);

3. И если подтвердится предположение, что TVL может спокойно скейлиться без потери доходности хотя бы до $5-10b TVL (Михаил утверждает, что для падения APR потребуются десятки миллиардов TVL).

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖
Шансы нравятся. В связи с этим последние дни набивал карманы токенами YB.

31.10.25
TVL Yield Basis = $150m
Цена токена YB = $0.56

31.10.26
Сценарий под кодовым названием "пикник на луне". Вероятность 70%
TVL Yield Basis > $10b
Цена токена YB > $5.6

Сценарий под кодовым названием "валяемся в грязи". Вероятность 30%
TVL Yield Basis: $1k
Цена токена YB: делистнут даже с Curve

Когда это твой третий цикл

https://x.com/StreamDefi/status/1985556360507822093

Меньше месяца назад написал статью с разбором рисков лендинга, в которой прошелся по хрупкой и непрозрачной структуре Stream Finance.

И вот Stream Finance сообщает, что внешний менеджер, управляющий их активами, потерял $93m.
Stream подрядил юристов разобраться в вопросе, а пока что заморозил возможность вывода денег из протокола.

Посочувствуем обманутым вкладчикам

Биткоин тестирует уровень поддержки

Когда открыл лонг с максимальным плечом, а Wintermute не успел тебя ликвидировать

Бычка, biatch

Люблю ходить по морю в шторм. В соленых волнах можно спрятать свои слёзы
(с) Майкл Сэйлор

Рынок никогда не устанет нас удивлять. Движение цены необычное, почти без отскоков и без серьезных новостей.

Даже в апреле во время тарифных войн просадка по BTC была меньше.
Притом в апреле S&P 500 падал на 20%, а сейчас пасется в 5% от ATH.

Когда происходит подобное, дегены пытаются найти зацепки, чтобы объяснить себе происходящее.

Сегодняшний набор зацепок:

➖ конец четырехлетнего цикла

➖ вынужденные продажи от ММов, обанкротившихся на ликвидациях 11 октября

➖ TradFi дяди не вступаются за криптанов, из ETF продолжаются оттоки

➖ макро в краткосроке стало выглядеть менее оптимистично: есть сомнения по снижению ставки в декабре, и вдобавок подъехал FUD по йене.

Но всех этих факторов недостаточно, чтобы объяснить настолько убогий прайс экшен.

Остается принять тот факт, что рынок — как айсберг, большая часть которого не видна глазу. Нет смысла анализировать айсберг по его надводной части, можно лишь определить, в каком направлении он медленно дрейфует.

И главное направление, куда движется рынок — это печатание денег.
И основными бенефициарами печатания денег по-прежнему выступают Биткоин, золото, акции и коммерческая недвижимость.

Биткоин, чью темную волатильную сторону мы наблюдаем прямо сейчас, из этой четверки представляется самым интересным активом.

Но чем волатильнее актив, тем дольше горизонт инвестирования.
Чтобы инвестировать в BTC и выйти победителем, дегену должно быть абсолютно всё равно, сколько он будет стоить через месяц или через год.

————————————

Уверен, что мы всё еще на бычьем рынке, и к концу лета 2026, незадолго до промежуточных выборов в США, цены будут сильно выше, чем сейчас.

А если нет, то какая разница? Ведь рынок — это устройство для трансфера денег от нетерпеливых к терпеливым.

P. S. Тем, кто ждет ликвидации Майкла Сэйлора, чтобы начать покупать крипту, можно лишь посоветовать не задерживать дыхание

Бычий рынок закончился

https://x.com/decodejar/status/1992330501529686100

У меня для вас две новости: хорошая и плохая.
Плохая новость в том, что бычий рынок закончился.
Хорошая новость в том, что медвежий рынок тоже заканчивается.

Сначала был крабовый 2023 год; в конце 2023 началась бычка.

Потом одобрение ETF, потом кульминация в виде избрания Трампа. Эйфория, 3.5х премия цены MSTR к NAV, мемкоин-мания, TRUMP с FDV $80b. Цифра FDV в $80b, согласитесь, навевает ностальгию сквозь фейспалм.

Потом, начиная с Мелании — медвежий рынок, который наложился на большое количество покупателей из TradFi. Поэтому просадки по BTC были неглубокие, а по альтам вполне приличные.

У Виталика традиционно своя атмосфера, поэтому посередине медвежки случился аутперформ ETH на нарративе DAT компаний. В 2022 тоже был аналогичный рост эфира на нарративе The Merge.

11 октября было аналогом FTX дампа с вынужденными продажами, а сейчас идут последние недели/месяцы этого медвежьего рынка.
Отчаяние, страх, апатия.

➖➖➖➖➖➖➖➖➖
Всё это, естественно, умственная эквилибристика, и нынешний цикл никак не натягивается на предыдущие.

Но каждый уважающий себя бык должен время от времени закидываться освежающим хопиумом, а как иначе? Life is short, go long to hedge.
*только не с плечом, ради всего святого

Что тебе даёт такую уверенность?

Почему это всё же не конец цикла? Причин много:

➖ ETF

➖ пенсионные фонды

➖ Трамп и его приближенные (несмотря на всю злость криптанов на него, Трамп все еще очень буллиш для крипты)

➖ в целом США vs Китай, и с учетом того, что с Китаем уже невозможно посоревноваться в золоте, для США единственный способ зацепиться за доминирование — наращивать резерв BTC и всячески качать BTC и стейблы

➖ нарратив BTC в госрезервах (не только США) готов выстрелить

➖ нарратив криптокредита STRC готов выстрелить

➖ DAT в целом очень слабо залевереджены, и тот мини-пузырь, что был, считаю тестовым. DAT при должном развитии могут зачерпнуть много ликвидности из fixed income рынка, в котором лежит $145t. Плюс притоки в акции DAT

➖ ниша доходных активов пустует, ее готовы занять BTC (и отчасти ETH), описано здесь


Очень много хороших катализаторов, и рост Биткоина вопрос не если, а когда. А когда?
Все эти тезисы вообще не гарантируют немедленного возобновления бычки, они могут сыграть и через год, и через два.

Почему я всё же считаю, что мы увидим новые ATH в 2026 — ликвидность. Во всем мире наконец-то, НАКОНЕЦ-ТО, начинают печатать бабки.

Ползучее, неофициальное QE в США, программы стимулирования в Китае, Японии и Европе. AI-гонка, сопутствующая гонка электричества, гонка робототехники, и все уже и без того в долгах, которые обслуживать тоже дорого и инфляционно.

Никто уже не говорит о затягивании поясов, никто не хочет и не может снижать бюджетные дефициты. Вряд ли вы сможете сходу назвать всех премьеров, которые сменились в Великобритании и во Франции за последние три года. И причиной тому никак не желающие сходиться ожидания и реальность — фискальная и демографическая.

Долги выплачиваются и будут выплачиваться из станка со всеми веселыми последствиями.
И сейчас (при умеренной инфляции) очень хороший период для того, чтобы подпечатать.

Плюс сверхнакаленная политическая борьба в США, там уже не брезгуют никакие козыри доставать из-под стола в Овальном кабинете. И победу в этой борьбе тоже постараются напечатать, а там, глядишь, технический прогресс спишет все долги.

Бычьи новости недели

➖ Vanguard, компания с $11t под управлением, разрешила своим клиентам покупать ETF на Биткоин.
Эффект от этой новости будем наблюдать в цифрах притоков в ETF в ближайшие месяцы.

Vanguard еще имеет шанс побороться за ETF-пирог, если запустит собственные криптопродукты и начнет заниматься тем, что умеет лучше всего: демпинговать.


➖ Strategy создала денежный резерв в $1.44b. Кэша хватит на 21 месяц выплаты процентов по долгу.

4D шахматы от Сэйлора:
🔸 Резерв кэша снижает вероятность исключения из MSCI и других индексов. Если компания избежит исключения, это сэкономит несколько миллиардов давления продаж на акции MSTR.
🔸 Если Strategy всё же исключат из индексов, то Сэйлор только что зафронтранил будущие продажи.
🔸 И показал скептикам, что компания на не самом лучшем рынке может за неделю поднять полтора миллиарда через прямую продажу акций, сохранив небольшую премию к NAV. Хороший ответ на FUD и ложные слухи про ликвидацию.


➖ Компания Amundi, управляющая активами на €2.3t, токенизировала один из своих фондов на блокчейне Эфира.

Подобные новости уже не вызывают ажиотажа. Тем не менее, именно из таких кирпичиков складывается цифровое будущее.
Оно складывается из небывало дешевых транзакций в эфирном мейннете, из амбициозной дорожной карты, из нацеленности на производство блоков раз в 3 секунды.

Мировые финансы будут сеттлиться на Эфириуме. Часть напрямую, часть в виде пруфов.
Полезно помнить об этом не только в те моменты, когда цена около ATH

Про привычки. Metamask & Hyperliquid

Биткоин чилит в ожидании полноценного бычьего рынка, а мы поговорим об удержании пользователей

I.
Внимание людей отвлекается на новое и блестящее. А потом возвращается на протоптанные нейронные тропинки.
Потому что привычки, доверие и привязанность экономят энергию.

Сила привычки настолько велика, что большинство криптанов до сих используют Метамаск.
Устаревший как говно мамонта, неуклюжий как мамонт, но отказывающийся вымирать благодаря своим юзерам. И в деле доения юзеров проявляющий необычайную ловкость.

Криптаны до сих пор теряют деньги в LP Юнисвапа, до сих пор используют для переводов сеть Трон.

По привычке держат бесполезные шиткоины. Понимая, что они бесполезны, и никакого тезиса за ними давно нет, но выбросить жалко.
Держат LUNC и LUNA, каждый с девятизначной капой, несмотря на то, что их основатель недавно получил 15 лет тюрьмы.
Вот это я понимаю, долгий горизонт инвестирования.


II.
Год назад Гиперликвид был королем децентрализованных перпов, а сейчас занимает долю рынка в 20%. И большое сообщество благодарных беливеров не помогло. И классный продукт не помог. И прибыльность, и большие байбэки, и богатая команда.

Основатели решили, что лучший маркетинг — цена токена, и пустили всю выручку на байбэки. И пока рано говорить, что они ошиблись.

Сможет ли HL вернуться? Шансы неплохие.
Для возвращения Гиперликвиду нужно интегрироваться не только в Метамаск, но и в другие каналы дистрибуции.
Прежде всего web2.

И у HL есть конкурентное преимущество в этой борьбе: большая выручка, которой можно поделиться. Лайтеру с этим будет сложнее, но шансы тоже есть.

Предположу, что в войнах перпов и рынков предсказаний победит проект, который встроится в интерфейс Твиттера. Минус в том, что Твиттер будет диктовать правила.
➖➖➖➖➖➖➖➖

Выводы:

1. Почти каждый успешный проект становится жертвой своего успеха. Иногда конкуренты копируют продукт, заливая поле деньгами и админресурсом. А иногда проект сам превращается в неповоротливого мамонта.

2. Хорошо быть кошельком или соцсетью, где юзер проводит тонну времени. Тяжело быть обычным криптопроектом.

3. Буду внимательно присматриваться к токену Рабби, когда он выйдет

Интерстеллар, только сын главного героя торгует перпы

Вечер католического Рождества 7 лет назад. Zoom out