Есть несколько излюбленных для публики опережающих индикаторов деловой активности, одним из которых является индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ.

Индекс PMI в октябре составил 48 пунктов vs 48.2 в сентябре. В последний раз индекс PMI был выше 50 пунктов в мае этого года. (выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, ниже этого уровня - на ее снижение).

Следует сказать, что
опросная выборка весьма скромная - всего около 250 производителей.

Как индекс PMI соотносится с динамикой ВВП?

Относительно неплохо, но есть косяки. Например, удивляет сильное расхождение в 2022 году. За исключением нескольких месяцев индекс PMI стабильно превышал 50 при спаде ВВП.

Любой, кто хотя бы немного знаком с экономикой, знает о кривой Филлипса: обратной зависимости между инфляцией и уровнем безработицы. Более низкая безработица => более высокие темпы инфляции.

Но в развитых странах в 2000-х годах (хотя ещё раньше, во время стагфляции в 1970-х годах) кривая сломалась: она стала плоской, то есть зависимость разорвалась. И в значительной степени восстановилась после пандемии covid.

Как выглядит простейшая классическая кривая Филлипса на основе российских данных?

👆Кажется, на фоне напряженности на рынке труда в 2022-2025 годах наклон кривой стал боле крутым.

Но это упрощенный подход. В отечественных реалиях безработица является грубым показателем состояния рынка труда, который не учитывает подстройку, которая происходит в первую очередь за счет изменения заработной платы и неполной занятости, а не за счет изменения уровня безработицы. Лучше использовать альтернативные метрики.

В отличие от НЕнефтегазовых доходов бюджета, прогнозирование нефтегазовых доходов (НГД) гораздо проще и достаточно тесно увязано исключительно с четырьмя факторами: (i) ценой на нефть, (ii) курсом рубля, (iii) объёмом добычи/экспорта сырья и (iv) налоговыми ставками. Однако, как мы знаем, прогнозирование цен на нефть - дело неблагодарное. А ещё есть курс, геополитика,пандемия и вот это вот всё.

Насколько параметры НГД из документа "Основные направления бюджетной политики" (ОНБП) соответствуют тому, что мы имели на самом деле? Хорошо ли прогнозирует Минфин?

По-разному. В 2020 г. на фоне пандемии фактические НГД оказались значительно ниже прогноза - ₽5,2 трлн vs 7,5 трлн. В 2021 и 2022 г. фактические НГД, напротив, были выше прогнозируемых. А в 2023 они почти совпали. Сильно мимо выйдет в этом году.

В 2026 г. Минфин хочет получить ~8,9 трлн при цене российской нефти в $59 за баррель и курсе доллара 92,2. Эти цифры в целом (наверно) выглядят реалистично. Только вот санкции наступают.

Альтернативная Кривая Бевериджа.

Кривая Бевериджа отражает состояние рынка труда через соотношение вакансии и безработицы.

Решил по-
экспериментировать и заменил показатель число вакансии к рабочей силе на индекс Headhunter (HH), который показывает соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансии.

Значения Индекса:
Меньше или равно 1.9 — острый дефицит соискателей.
2.0-3.9 — дефицит соискателей.
4.0-7.9 — умеренный уровень конкуренции за рабочие места. Здоровое соотношение между работодателями и соискателями.
8.0-11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.

👆 Как соотносится уровень безработицы с индексом HH (оба с учетом сезонной корректировки)?

Не очень. Индекс HH показывает постепенную нормализацию ситуации на рынке труда, начиная с IV кв. 2024 года. В сентябре 2025 индекс составил 6,81. При этом уровень безработицы за это время продолжал плавно снижаться, а в сентябре оставался на рекордно низком уровне в 2,1% sa.

Свежая рабочая бумага от МВФ приходит к неутешительным выводам выносит приговор относительно эпизода роста инфляции в 2022 году и режима инфляционного таргетирования (IT).

✅ На протяжении более трех десятилетий эта система (IT) доказывала свою эффективность в мире, где инфляция в значительной степени определялась спросом (supply-driven). Однако в 2022 г. возникла другая проблема, связанная с инфляционным шоком, вызванным преимущественно предложением (supply side), который было нелегко сдержать с помощью обычных инструментов.

✅ Используя глобальную выборку из 33 стран, в которых применяется таргетирование инфляции, и 37 стран, не применяющих таргетирование, авторы сравнили результаты инфляции, ожидания и динамику выпуска до и после кризиса предложения в 2022 г. Результаты поразительны. Централные банки, придерживающиеся IT, систематически добивались не лучших результатов, чем их коллеги, не придерживающиеся таргетирования.

1/2