Сегодня, 1 февраля, меняются правила выдачи семейной ипотеки. В частности, вводится правило "одна семья – одна льготная ипотека".

Помню историю о том, что на пике бума льготной ипотеки (в основном это касалось массовой льготной ипотеки) программа стала настолько регрессивной, что аудиторы Счетной палаты выявили, что на конец 2023 года в России насчитывалось 114,9 тыс. заемщиков, оформивших одновременно два и более льготных ипотечных кредита. А одному человеку удалось получить 26 кредитов с государственной поддержкой.

Короче говоря, если мы инвестируем в идею о том, что семейная ипотека направлена на обеспечение доступным жильем, то давайте тогда без всяких возможностей для получения прибыли. В конце концов, вроде как программа адресная.

Как всегда, полезные врезки из бюллетеня "О чем говорят тренды" Департамента исследований и прогнозирования Банка России 🙏


1️⃣ За период с 1 по 26 января рост цен составил 1,91%. Это значительно выше темпов роста цен в начале 2019 г., когда было проведено предыдущее повышение НДС (тогда за 26 дней января рост составил 1,0%). При этом сравнение медианных приростов цен по сопоставимым товарным группам (выборка получилась достаточно узкой) указывает на то, что эффект от прямого переноса повышения НДС в цены в этом году может быть сопоставим с величиной 2019 г.
Это значит, что существенное проинфляционное влияние в январе оказывали другие разовые факторы: индексация тарифов и повышение других сборов (утильсбор, акцизы и минимальные цены на алкогольные напитки и табак), а также более быстрое, чем обычно в этом месяце, удорожание туристических услуг.

1/2

2️⃣ Суммарный вклад спроса в рост цен оказался минимальным с 2020 г. (положительный шок спроса - 3,7% г/г) под влиянием жесткой ДКП, что полностью соответствовало ожиданиям Банка России. Вклад со стороны шоков предложения был минимальным с 2019 года (2% г/г).

Крайне рекомендуем ознакомиться с материалом полностью.

2/2

НДСный январь закончился. За период с 27 января по 2 февраля 2026 г. ИПЦ составил 0,20%. По недельным данным инфляция в январе составила 2,04% (окончательная цифра за январь будет известна 13 февраля). Прилично.

Вообще, если посмотреть на расхождение между недельными оценками ИПЦ (в 2026 г. на основе 110 товаров и услуг*) и итоговым числом за месяц (558 товаров и услуг в 2026), то за последние годы оно было минимальным. Но есть исключения. Например, в феврале 2022 г. расхождение составило почти 0,8 п.п. А вот в январе 2019 г. (тоже НДСный) недельные цифры за месяц vs м/м не сильно отличались.

(* обновлённые веса используются, начиная с первой недели февраля)

Рынок труда. Безработица vs альтернативные метрики.

Безработица в декабре выросла до 2,2% с минимальных 2,1% в ноябре. А c учетом сезонной корректировки осталась на уровне 2,1%. Но безработица - это грубый показатель рынка труда:

i) Она не учитывает российскую специфику: приспособление рынка труда к экономической конъюнктуры происходит, главным образом, за счёт сжатия продолжительности рабочего времени (трехдневка, четырёхдневка и прочие радости) и изменения стоимости труда, а не за счет изменения уровня безработицы.

ii) Безработица является запаздывающим к экономическому циклу индикатором: она начинает расти после наблюдаемого спада других показателей.

📌 Индекс Headhunter (соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансии) показывает подвижки в сторону нормализации, начиная с 2024 г. В январе 2026 г. индекс достиг 9.6.

(8-11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.)

-50 б.п. или холд?

В пятницу, 13 февраля (совпадение? Не думаю), Банк Росси проведет свое первое в этом году заседание по ключевой ставке. По мнению редакции канала, у совета директоров есть только два очевидных варианта действий: сохранить ставку на уровне 16% или снизить ее до 15,5% (или компромиссный вариант - снижение на 25 б.п. до 15,75%). Давайте рассмотрим аргументы за и против сохранения ставки:

⛔️ Банк России будет действовать осторожно. Согласно недельным данным, в январе инфляция составила 2,04%. Прилично. Да, существенное проинфляционное влияние в январе оказывали разовые факторы: индексация тарифов, повышение других сборов (утильсбор, акцизы и минимальные цены на алкогольные напитки и табак) + удорожание туристических услуг (поездки в ОАЭ, на Черноморское побережье РФ). Ну и НДС (прямой вклад НДС в рост цен исходя из недельных данных составляет примерно 0,4- 0,7%). С другой стороны, инфляционные ожидания населения в январе на удивление не изменились (13,7%), в то время как ИО бизнеса выросли. Однако данные за один месяц - не показатель. ЦБ смотрит на прирост цен за 3 месяца. В недавнем интервью г-н Заботкин, заместитель председателя Банка России, подчеркнул, что точный вклад НДС в инфляцию можно будет оценить в конце первого квартала.

А в бюллетене "О чем говорят тренды" были высказаны следующие мысли:

"Вместе с тем заметная реакция цен на повышение налогов и тарифов в январе несет риски сохранения высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса. В свою очередь, это может удлинить инерционный инфляционный «хвост» от январского роста цен и замедлить дальнейшее снижение темпов роста цен. Это требует дополнительной осмотрительности при принятии решения по ДКП, чтобы исключить новый раунд устойчивого ускорения роста цен и возникновение потребности в повышении ключевой ставки."

В связи с этим совету директоров ЦБ было бы логично взять паузу для дальнейшего анализа данных.

❇️ Аппелировать к правилу Тейлора (которое определяет оптимальную номинальную % ставку) в этот раз мы не будем (ну ладно, почти не будем)). В декабре оно нам не сильно помог. Отдельные коллеги и вовсе критикуют правило. Но!!! Опять же, выскажу, что исходя из правило сложно невозможно обосновать сохранение ставки на уровне 16%.

При ожидаемой через 3 квартала (9 месяцев) инфляции в 5% г/г, и минимальном положительном разрыве выпуска (0,5%) у меня получилось 14,8%. При ожидаемой инфляции в 5,5% - 15,2%, при 6% через 9 месяцев - 15,5%. 16% не получается.

Впрочем, февральское решение носит скорее косметический характер. Более важным является то, что произойдет с изменением среднесрочной траектории % ставки.