Из резюме обсуждения ключевой ставки (да, слишком часто начал цитировать документ, простите):

Финансовое состояние компаний остается стабильным, а снижение их финансового результата с рекордных уровней 2023–2024 годов согласуется с завершением периода перегрева спроса и возвращением к сбалансированным темпам роста экономики

И ещё

Доля прибыльных компаний хотя и снизилась, оставалась высокой и превышала уровни 2018–2019 годов. Однако в целом динамика этого показателя может не в полной мере отражать изменение ситуации с финансовым положением компаний. Бизнес продолжает адаптироваться к новым условиям, могут меняться структура и количество компаний внутри одной группы или холдинга, «центры прибыли». Все это может влиять на количество прибыльных и убыточных компаний, но не отражать реального положения дел в отрасли или экономике в целом

2/2

Курс доллара вновь < 80 (хотя сегодня уже нет).

Вернемся к руководству по валютной аналитике. Ака "на что обратить внимание, когда спрашивают про курс" (ирония) 😂

✅ Смотрим на фундаментальные факторы. Что там происходит с профицитом торгового баланса или, в более широком смысле, сальдо счета текущих операции. Расширение профицита торгового баланса, скорее всего, приведёт к укреплению рубля. Закрепляем

✅ Делаем акцент на высокую ключевую ставку => более привлекательные рублёвые сбережения.

✅ Смотрим на операции в рамках бюджетного правила (+ "нерегулярные" операции вне бюджетного правила). Если чистые продажи валюты будут чуток выше, чем в предыдущем месяце, то говорим журналистам/друзьям/коллегам с работы, что ₽ должен немного укрепиться.

✅ Если рубль начинает укрепляться в конце месяца, то ссылаемся на налоговый период: компании-экспортеры обменивают валютную выручку для оплаты налогов в рублях.

✅ Если собеседник не удовлетворен ответами, то говорим, что курс "нарисован" центральным банком.

И еще немного о финансовых показателях.

Как чувствуют себя предприятия, связанные с производством готовых металлических изделий (около военная продукция) ?

Отлично. Супер.

Накопленный финансовый результат за 2023 год составил 477,2 млрд рублей, а в 2024 году - 519,8 млрд рублей. Для сравнения: в 2021 году - 194,7 млрд рублей.

Траектория за январь-август этого года несколько выше, чем за соответствующий период 2024 года.

Есть несколько излюбленных для публики опережающих индикаторов деловой активности, одним из которых является индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ.

Индекс PMI в октябре составил 48 пунктов vs 48.2 в сентябре. В последний раз индекс PMI был выше 50 пунктов в мае этого года. (выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, ниже этого уровня - на ее снижение).

Следует сказать, что
опросная выборка весьма скромная - всего около 250 производителей.

Как индекс PMI соотносится с динамикой ВВП?

Относительно неплохо, но есть косяки. Например, удивляет сильное расхождение в 2022 году. За исключением нескольких месяцев индекс PMI стабильно превышал 50 при спаде ВВП.

Любой, кто хотя бы немного знаком с экономикой, знает о кривой Филлипса: обратной зависимости между инфляцией и уровнем безработицы. Более низкая безработица => более высокие темпы инфляции.

Но в развитых странах в 2000-х годах (хотя ещё раньше, во время стагфляции в 1970-х годах) кривая сломалась: она стала плоской, то есть зависимость разорвалась. И в значительной степени восстановилась после пандемии covid.

Как выглядит простейшая классическая кривая Филлипса на основе российских данных?

👆Кажется, на фоне напряженности на рынке труда в 2022-2025 годах наклон кривой стал боле крутым.

Но это упрощенный подход. В отечественных реалиях безработица является грубым показателем состояния рынка труда, который не учитывает подстройку, которая происходит в первую очередь за счет изменения заработной платы и неполной занятости, а не за счет изменения уровня безработицы. Лучше использовать альтернативные метрики.

В отличие от НЕнефтегазовых доходов бюджета, прогнозирование нефтегазовых доходов (НГД) гораздо проще и достаточно тесно увязано исключительно с четырьмя факторами: (i) ценой на нефть, (ii) курсом рубля, (iii) объёмом добычи/экспорта сырья и (iv) налоговыми ставками. Однако, как мы знаем, прогнозирование цен на нефть - дело неблагодарное. А ещё есть курс, геополитика,пандемия и вот это вот всё.

Насколько параметры НГД из документа "Основные направления бюджетной политики" (ОНБП) соответствуют тому, что мы имели на самом деле? Хорошо ли прогнозирует Минфин?

По-разному. В 2020 г. на фоне пандемии фактические НГД оказались значительно ниже прогноза - ₽5,2 трлн vs 7,5 трлн. В 2021 и 2022 г. фактические НГД, напротив, были выше прогнозируемых. А в 2023 они почти совпали. Сильно мимо выйдет в этом году.

В 2026 г. Минфин хочет получить ~8,9 трлн при цене российской нефти в $59 за баррель и курсе доллара 92,2. Эти цифры в целом (наверно) выглядят реалистично. Только вот санкции наступают.

Альтернативная Кривая Бевериджа.

Кривая Бевериджа отражает состояние рынка труда через соотношение вакансии и безработицы.

Решил по-
экспериментировать и заменил показатель число вакансии к рабочей силе на индекс Headhunter (HH), который показывает соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансии.

Значения Индекса:
Меньше или равно 1.9 — острый дефицит соискателей.
2.0-3.9 — дефицит соискателей.
4.0-7.9 — умеренный уровень конкуренции за рабочие места. Здоровое соотношение между работодателями и соискателями.
8.0-11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.

👆 Как соотносится уровень безработицы с индексом HH (оба с учетом сезонной корректировки)?

Не очень. Индекс HH показывает постепенную нормализацию ситуации на рынке труда, начиная с IV кв. 2024 года. В сентябре 2025 индекс составил 6,81. При этом уровень безработицы за это время продолжал плавно снижаться, а в сентябре оставался на рекордно низком уровне в 2,1% sa.

Свежая рабочая бумага от МВФ приходит к неутешительным выводам выносит приговор относительно эпизода роста инфляции в 2022 году и режима инфляционного таргетирования (IT).

✅ На протяжении более трех десятилетий эта система (IT) доказывала свою эффективность в мире, где инфляция в значительной степени определялась спросом (supply-driven). Однако в 2022 г. возникла другая проблема, связанная с инфляционным шоком, вызванным преимущественно предложением (supply side), который было нелегко сдержать с помощью обычных инструментов.

✅ Используя глобальную выборку из 33 стран, в которых применяется таргетирование инфляции, и 37 стран, не применяющих таргетирование, авторы сравнили результаты инфляции, ожидания и динамику выпуска до и после кризиса предложения в 2022 г. Результаты поразительны. Централные банки, придерживающиеся IT, систематически добивались не лучших результатов, чем их коллеги, не придерживающиеся таргетирования.

1/2