По следам бурной дискуссии в одном закрытом чате.

Известный заморский экономист John Cochrane напоминает нам о следующем:

Снижение процентных ставок быстро приводит к разговорам о том, что “это вызовет инфляцию”. (А в кругах, занимающихся денежно-кредитной политикой, - “ты идиот”.) Но, честно говоря, мы действительно не знаем, произойдет ли это, насколько сильно и как скоро.

Старина Дональд всячески требует снижение ставок. Но не стоит высмеивать Трампа за то, что он не знает основ экономики. Каков же эффект постоянно снижающихся % ставок - действительно интересная и открытая тема, достойная цивилизованного обсуждения. Всё не так однозначно.

1/3

Реакция новокейнсианской модели на потрясения денежно-кредитной политики различной продолжительности.

Начнём в правом нижнем углу. Это стандартный результат: временное снижение процентных ставок (i) приводит к росту инфляции.

Но что, если шок будет более длительным?

В верхнем левом углу представлен вариант: постоянное повышение процентной ставки приводит к немедленному и постоянному росту инфляции! И, наоборот, постоянное снижение процентной ставки приводит к постоянному снижению инфляции.

Вверху справа показано устойчивое, но непостоянное изменение процентных ставок, которое по-прежнему подталкивает инфляцию в том же направлении. В нижнем левом показано, как шок при должной настойчивости может привести к тому, что инфляция меняется без изменения процентных ставок вообще.

Да, современные модели допускают такое.

3/3

Из пресс конференции мы узнали, что, по оценкам Банка России, экономика только в первом полугодии следующего года выйдет из состояния перегрева. То есть разрыв выпуска сохраняется.

📄 В недавней статье упоминается, что

При перегреве в экономике оказывается недостаточным просто вернуть ее в состояние равновесия – когда инфляция соответствует целевой, а производство – своему потенциалу (т.е. максимальному выпуску без ускорения роста цен)

Для возврата инфляционных ожиданий к первоначальным низким уровням и стабилизации инфляции на целевом уровне в среднесрочном горизонте потребуется временное формирование так называемого отрицательного разрыва выпуска – когда спрос будет несколько ниже своего потенциала, а рост цен некоторое время держится ниже цели

То есть, возможно, и придётся уходить в отрицательный разрыв.

📌 Согласно последнему среднесрочному прогнозу, ЦБ ожидает прироста ВВП на 0,5-1,5% в 2026 г., 1,5-2,5% в 2027 г.

Просто интересно, насколько реалистичны эти цифры при таких раскладах?

Из резюме обсуждения ключевой ставки (да, слишком часто начал цитировать документ, простите):

Финансовое состояние компаний остается стабильным, а снижение их финансового результата с рекордных уровней 2023–2024 годов согласуется с завершением периода перегрева спроса и возвращением к сбалансированным темпам роста экономики

И ещё

Доля прибыльных компаний хотя и снизилась, оставалась высокой и превышала уровни 2018–2019 годов. Однако в целом динамика этого показателя может не в полной мере отражать изменение ситуации с финансовым положением компаний. Бизнес продолжает адаптироваться к новым условиям, могут меняться структура и количество компаний внутри одной группы или холдинга, «центры прибыли». Все это может влиять на количество прибыльных и убыточных компаний, но не отражать реального положения дел в отрасли или экономике в целом

2/2

Курс доллара вновь < 80 (хотя сегодня уже нет).

Вернемся к руководству по валютной аналитике. Ака "на что обратить внимание, когда спрашивают про курс" (ирония) 😂

✅ Смотрим на фундаментальные факторы. Что там происходит с профицитом торгового баланса или, в более широком смысле, сальдо счета текущих операции. Расширение профицита торгового баланса, скорее всего, приведёт к укреплению рубля. Закрепляем

✅ Делаем акцент на высокую ключевую ставку => более привлекательные рублёвые сбережения.

✅ Смотрим на операции в рамках бюджетного правила (+ "нерегулярные" операции вне бюджетного правила). Если чистые продажи валюты будут чуток выше, чем в предыдущем месяце, то говорим журналистам/друзьям/коллегам с работы, что ₽ должен немного укрепиться.

✅ Если рубль начинает укрепляться в конце месяца, то ссылаемся на налоговый период: компании-экспортеры обменивают валютную выручку для оплаты налогов в рублях.

✅ Если собеседник не удовлетворен ответами, то говорим, что курс "нарисован" центральным банком.

И еще немного о финансовых показателях.

Как чувствуют себя предприятия, связанные с производством готовых металлических изделий (около военная продукция) ?

Отлично. Супер.

Накопленный финансовый результат за 2023 год составил 477,2 млрд рублей, а в 2024 году - 519,8 млрд рублей. Для сравнения: в 2021 году - 194,7 млрд рублей.

Траектория за январь-август этого года несколько выше, чем за соответствующий период 2024 года.

Есть несколько излюбленных для публики опережающих индикаторов деловой активности, одним из которых является индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ.

Индекс PMI в октябре составил 48 пунктов vs 48.2 в сентябре. В последний раз индекс PMI был выше 50 пунктов в мае этого года. (выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, ниже этого уровня - на ее снижение).

Следует сказать, что
опросная выборка весьма скромная - всего около 250 производителей.

Как индекс PMI соотносится с динамикой ВВП?

Относительно неплохо, но есть косяки. Например, удивляет сильное расхождение в 2022 году. За исключением нескольких месяцев индекс PMI стабильно превышал 50 при спаде ВВП.

Любой, кто хотя бы немного знаком с экономикой, знает о кривой Филлипса: обратной зависимости между инфляцией и уровнем безработицы. Более низкая безработица => более высокие темпы инфляции.

Но в развитых странах в 2000-х годах (хотя ещё раньше, во время стагфляции в 1970-х годах) кривая сломалась: она стала плоской, то есть зависимость разорвалась. И в значительной степени восстановилась после пандемии covid.

Как выглядит простейшая классическая кривая Филлипса на основе российских данных?

👆Кажется, на фоне напряженности на рынке труда в 2022-2025 годах наклон кривой стал боле крутым.

Но это упрощенный подход. В отечественных реалиях безработица является грубым показателем состояния рынка труда, который не учитывает подстройку, которая происходит в первую очередь за счет изменения заработной платы и неполной занятости, а не за счет изменения уровня безработицы. Лучше использовать альтернативные метрики.