Забавная рабочая бумага от Александра Попова из Европейского центрального банка.
Основной посыл: визит Папы Римского увеличивает торговлю.
Этот эффект наиболее заметен в странах, которые находятся “на более низких стадиях экономического развития”, с относительно слабыми глобальными торговыми связями и в которых само католическое население невелико. В частности, рост торговли, по-видимому, распространяется как на потребительские товары, так и на капитальные товары, а также на услуги; это не просто кратковременный всплеск продаж папских сувениров и паломнического туризма.
Основной посыл: визит Папы Римского увеличивает торговлю.
Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что за пять лет, последовавших за визитом Папы Римского (в частности, за визитом папы Иоанна Павла II, который посетил 129 стран в период с 1979 по 2004 год) в другую страну, объем торговли между этой страной и ее торговыми партнерами, в которых проживает большая часть католического населения, значительно увеличился
Этот эффект наиболее заметен в странах, которые находятся “на более низких стадиях экономического развития”, с относительно слабыми глобальными торговыми связями и в которых само католическое население невелико. В частности, рост торговли, по-видимому, распространяется как на потребительские товары, так и на капитальные товары, а также на услуги; это не просто кратковременный всплеск продаж папских сувениров и паломнического туризма.
👍4🔥1👌1💯1
Главный виновник нынешних дефляционных процессов в Китае - структурные "изъяны" в модели экономического роста (слабый внутренний спрос).
Что с этим делать? Даю лайфхак.
Необходимо переориентировать экономику с инвестиций и экспорта на потребление. То есть приложить усилия для увеличения доли потребления в валовом внутреннем продукте. Чтобы расходы домохозяйств в % от ВВП составляли не около ~40%, как сейчас, а как минимум 60%, а лучше все 70%.
Но для того, чтобы добиться этого, требуется и увеличение доходов, и распределение большего богатства среди потребителей и ещё много другого.
У нас есть прекрасный пример страны, ставшей жертвой дефляции, - Япония. Народная мудрость гласит, что лучше учиться на чужих ошибках, чем повторять их. Вперёд. Пока не стало слишком поздно.
Что с этим делать? Даю лайфхак.
Необходимо переориентировать экономику с инвестиций и экспорта на потребление. То есть приложить усилия для увеличения доли потребления в валовом внутреннем продукте. Чтобы расходы домохозяйств в % от ВВП составляли не около ~40%, как сейчас, а как минимум 60%, а лучше все 70%.
Но для того, чтобы добиться этого, требуется и увеличение доходов, и распределение большего богатства среди потребителей и ещё много другого.
У нас есть прекрасный пример страны, ставшей жертвой дефляции, - Япония. Народная мудрость гласит, что лучше учиться на чужих ошибках, чем повторять их. Вперёд. Пока не стало слишком поздно.
👍6
В свежей статье Александра Чудаева из РАНХиГС индифицированы основные факторы инфляционного риска в России. В частности, о влиянии переноса динамики обменного курса на потребительские цены:
И ещё:
Сама по себе тема асимметричного переноса курса в инфляцию в российских реалиях не новая (вот например, работа от 2019 года). Так что +1 в копилку. Что касается того, чтобы уделять больше внимания динамике обменного курса, то это правильно. Только вот не совсем ясно, как регулятор сможет стабилизировать курс рубля в случае резкого ослабления.
Банк России существует в режиме инфляционного таргетирования, не проводит валютных интервенций. Курс плавающий. Из инструментов, по сути, остаются только вербальные вмешательства (всё в порядке, ситуация под контролем). Ну, либо не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила (как в конце 2024 года). Но эффект от них минимален.
Исследование выявило ряд особенностей эффекта переноса курсовой динамики в российские потребительские цены: эффект усиливается с ростом уровня ин- фляции, при этом имеет место асимметрия по направлению − в условиях высокоинфляционной среды цены растут сильнее при ослаблении рубля, чем падают при его укреплении, в то время как для низкоинфляционной обстановки характерна обратная ситуация.
И ещё:
В условиях неблагоприятной ин- фляционной обстановки Банку России необходимо уделять большее внимание тенденциям курсовой динамики, так как в такие моменты наблюдается повышенный эффект переноса валютного курса в потребительскую инфляцию следующего месяца. При этом стоит учитывать, что усиление эффекта касается именно ситуаций ослабления национальной валюты, в то время как вклад укрепления курса рубля в снижение инфляции в среднем остается постоянным.
Сама по себе тема асимметричного переноса курса в инфляцию в российских реалиях не новая (вот например, работа от 2019 года). Так что +1 в копилку. Что касается того, чтобы уделять больше внимания динамике обменного курса, то это правильно. Только вот не совсем ясно, как регулятор сможет стабилизировать курс рубля в случае резкого ослабления.
Банк России существует в режиме инфляционного таргетирования, не проводит валютных интервенций. Курс плавающий. Из инструментов, по сути, остаются только вербальные вмешательства (всё в порядке, ситуация под контролем). Ну, либо не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила (как в конце 2024 года). Но эффект от них минимален.
👍5
Как изменились поставки российского трубопроводного газа в ЕС за 3 года?
📉 От былых величин мало чего осталось. В январе 2022 по "Северному потоку" шло +- 145 млн куб. м в сутки. Летом 2022 года поставки начали резко сокращаться, а в сентябре 2022 года произошел взрыв. Поставки по газопроводу Ямал-Европа, который проходит через Польшу, окончательно прекратились летом 2022 года. С января 2025 года поставки через Украину прекратились. Нынче остается только "Турецкий поток" - 45-50 млн куб. м в сутки.
📌 Ключевой вопрос - насколько Россия сможет нарастить экспорт газа в Европу, в случае завершения конфликта на Украине. ЕС работает над планом поэтапного прекращения оставшегося импорта российских энергоносителей к 2027 году. Хотя публикация документа была отложена, Европейская комиссия заявила, что стратегия все еще находится в стадии подготовки.
Конечно, речь не идет о возвращении поставок к показателям "до 2022 года", но увеличение до 150-200 млн куб. м в сутки в нынешних условиях выглядело бы как победа.
📉 От былых величин мало чего осталось. В январе 2022 по "Северному потоку" шло +- 145 млн куб. м в сутки. Летом 2022 года поставки начали резко сокращаться, а в сентябре 2022 года произошел взрыв. Поставки по газопроводу Ямал-Европа, который проходит через Польшу, окончательно прекратились летом 2022 года. С января 2025 года поставки через Украину прекратились. Нынче остается только "Турецкий поток" - 45-50 млн куб. м в сутки.
📌 Ключевой вопрос - насколько Россия сможет нарастить экспорт газа в Европу, в случае завершения конфликта на Украине. ЕС работает над планом поэтапного прекращения оставшегося импорта российских энергоносителей к 2027 году. Хотя публикация документа была отложена, Европейская комиссия заявила, что стратегия все еще находится в стадии подготовки.
Конечно, речь не идет о возвращении поставок к показателям "до 2022 года", но увеличение до 150-200 млн куб. м в сутки в нынешних условиях выглядело бы как победа.
👍3👎1
Если мы откроем практически любой учебник по экономике, то, скорее всего, увидим главу (ну или хотя бы несколько предложений), посвященную денежному мультипликатору.
Конечно, любой студент-первокурсник экономического факультета должен ознакомиться с этой концепцией, но проблема в том, что она устарела: она не описывает современные реалии денежного обращения.
Денежный мультипликатор показывает взаимосвязь между банками, Центральным банком и денежной массой. Простое уравнение выглядит следующим образом:
MM= 1/RR, где MM- денежный мультипликатор, а RR- нормативы обязательных резервов (сколько банк должен держать в резервах).
Уравнение показывает, что сумма денег (депозитов), которую "создают" банки, обратно пропорциональна резервным требованиям, установленным Центральным банком.
Например, давайте предположим, что норма резервирования равна 10%. Если банк предоставит взаймы дополнительные 100 долларов, то к денежной массе в конечном итоге добавится $1000 (или 100 × 1, деленное на 0,10). И если норма составляла бы 5%, то на каждые дополнительные 100 долларов кредитов, выданных банком, к денежной массе добавлялось бы $2000 (или 100 x 1, деленное на 0,05).
Как обстоят дела нынче?
1️⃣ Взаимосвзяь между резервами и кредитами обычно работает в обратном направлении по сравнению с тем, что описано в некоторых учебниках по экономике. Банки сначала решают, сколько выдавать кредитов, в зависимости от доступных им выгодных возможностей кредитования, которые, в свою очередь, будут зависеть от процентной ставки (но не только). Именно эти решения о кредитовании определяют, сколько банковских депозитов создается банковской системой. Объем банковских депозитов, в свою очередь, влияет на то, сколько денег банки хотят держать в резерве (для покрытия изъятий средств населением, осуществления платежей другим банкам или удовлетворения нормативных требований к ликвидности).
2️⃣ Не во всех странах существуют обязательные резервные требования к коммерческим банкам. Например, ФРС отменила резервные требования в марте 2020 года (то есть RR= 0).
Короче говоря, банковские резервы уже не являются ограничителем кредитования как было раньше. Понятно, что вышеописанное - это общая картина, и на самом деле всё не так просто. Тем не менее, те времена, когда денежный мультипликатор был валидной концепцией, давно прошли.
Теория: Teaching the Linkage Between Banks and the Fed: R.I.P. Money Multiplier от Федерального резервного банк Сент-Луиса.
Конечно, любой студент-первокурсник экономического факультета должен ознакомиться с этой концепцией, но проблема в том, что она устарела: она не описывает современные реалии денежного обращения.
Денежный мультипликатор показывает взаимосвязь между банками, Центральным банком и денежной массой. Простое уравнение выглядит следующим образом:
MM= 1/RR, где MM- денежный мультипликатор, а RR- нормативы обязательных резервов (сколько банк должен держать в резервах).
Уравнение показывает, что сумма денег (депозитов), которую "создают" банки, обратно пропорциональна резервным требованиям, установленным Центральным банком.
Например, давайте предположим, что норма резервирования равна 10%. Если банк предоставит взаймы дополнительные 100 долларов, то к денежной массе в конечном итоге добавится $1000 (или 100 × 1, деленное на 0,10). И если норма составляла бы 5%, то на каждые дополнительные 100 долларов кредитов, выданных банком, к денежной массе добавлялось бы $2000 (или 100 x 1, деленное на 0,05).
Как обстоят дела нынче?
1️⃣ Взаимосвзяь между резервами и кредитами обычно работает в обратном направлении по сравнению с тем, что описано в некоторых учебниках по экономике. Банки сначала решают, сколько выдавать кредитов, в зависимости от доступных им выгодных возможностей кредитования, которые, в свою очередь, будут зависеть от процентной ставки (но не только). Именно эти решения о кредитовании определяют, сколько банковских депозитов создается банковской системой. Объем банковских депозитов, в свою очередь, влияет на то, сколько денег банки хотят держать в резерве (для покрытия изъятий средств населением, осуществления платежей другим банкам или удовлетворения нормативных требований к ликвидности).
2️⃣ Не во всех странах существуют обязательные резервные требования к коммерческим банкам. Например, ФРС отменила резервные требования в марте 2020 года (то есть RR= 0).
Короче говоря, банковские резервы уже не являются ограничителем кредитования как было раньше. Понятно, что вышеописанное - это общая картина, и на самом деле всё не так просто. Тем не менее, те времена, когда денежный мультипликатор был валидной концепцией, давно прошли.
Теория: Teaching the Linkage Between Banks and the Fed: R.I.P. Money Multiplier от Федерального резервного банк Сент-Луиса.
💯2
Ну, по крайней мере, было дано объяснение того, как рассчитывались пошлины. Хотя, конечно, это не сделало ситуацию менее безумной.
В целом, методология очень простая:
Делим положительное сальдо торгового баланса страны с США на общий объем ее экспорта в США. Затем разделяем это число на два и получаем reciprocal tariff rate.
🇨🇳 Положительное сальдо торгового баланса Китая с США в 2024 году составило $295 млрд при общем объеме экспорта в $438 млрд. Делим 295 на 439 и получаем 67,3. Слегка округляем до 68%, затем делим на 2 =
34%.
🇪🇺 Положительное сальдо ЕС с США- $236 млрд, экспорт $606 млрд= 0,39%/2= 20%. Опять же, тут необходимо немного округлить.
🇯🇵 Положительное сальдо Японии с США- $68 млрд, экспорт- $148 млрд = 46%/2= 23%. По факту 24%.
P.S. Трамп ввел 10%-ные пошлины против островов Херд и Макдональд. Население островов составляет 0 человек. Главные обитатели- пингвины. Вопрос- откуда такая нелюбовь к пингвинам?
В целом, методология очень простая:
Делим положительное сальдо торгового баланса страны с США на общий объем ее экспорта в США. Затем разделяем это число на два и получаем reciprocal tariff rate.
🇨🇳 Положительное сальдо торгового баланса Китая с США в 2024 году составило $295 млрд при общем объеме экспорта в $438 млрд. Делим 295 на 439 и получаем 67,3. Слегка округляем до 68%, затем делим на 2 =
34%.
🇪🇺 Положительное сальдо ЕС с США- $236 млрд, экспорт $606 млрд= 0,39%/2= 20%. Опять же, тут необходимо немного округлить.
🇯🇵 Положительное сальдо Японии с США- $68 млрд, экспорт- $148 млрд = 46%/2= 23%. По факту 24%.
P.S. Трамп ввел 10%-ные пошлины против островов Херд и Макдональд. Население островов составляет 0 человек. Главные обитатели- пингвины. Вопрос- откуда такая нелюбовь к пингвинам?
❤5😁5👍2👌2
Кажется, что команда Трампа, помимо прочего, ещё и не понимает элементарных вещей. Например, они, видимо, думают, что импорт негативно влияет на ВВП.
Давайте вернемся к основам.
ВВП = потребление + инвестиции + государственные расходы + чистый экспорт.
Чистый экспорт представляет собой разницу между экспортом и импортом. То есть экспорт минус импорта. Поскольку импорт в этом уравнении имеет отрицательный знак, многие люди думают, что если импорт растет, то ВВП (и, следовательно, экономический рост) снижается. Это не так.
На самом деле импорт также включается в потребление, инвестиции и государственные расходы.
По сути разбивка ВВП выглядит следующим образом:
ВВП =
Потребительские товары, которые мы производим для потребителей + потребительские товары, которые мы импортируем для потребителей
+ Капитальные товары, которые мы производим для компаний + капитальные товары, которые мы импортируем для компаний
+ Товары, которые мы производим для государства + товары, которые мы импортируем для государства
+ Экспорт - капитальные товары, которые мы импортируем для компаний - потребительские товары, которые мы импортируем для потребителей - Товары, которые мы импортируем для государства.
Таким образом, вы можете видеть, что, хотя импорт вычитается из ВВП в конце этого уравнения, он также добавляется к другим частям уравнения. Другими словами, импорт сначала добавляется к ВВП, а затем снова вычитается. Соответственно, общий вклад импорта в ВВП равен нулю.
То есть уравнение можно записать и по-другому:
ВВП= потребительские товары, которые мы производим для потребителей + капитальные товары, которые мы производим для компаний + товары, которые мы производим для государства + товары, которые мы производим для иностранцев.
Так почему бы нам не записать уравнение таким образом? Почему мы сначала добавляем импортные данные, а затем снова их вычитаем?
Ответ заключается в том, что это неудобно. Это означает, что мы должны отслеживать, откуда берется каждый элемент потребления, инвестиций и т.д. А это сложно. Гораздо проще просто напрямую измерить потребление, инвестиции и государственные расходы, а затем в конце вычесть импорт, чтобы убедиться, что он не учитывается в ВВП. Но этот простой метод часто приводит к путанице.
В общем, чтобы было понятно, покупка отечественных товаров и услуг увеличивает ВВП, поскольку увеличивает внутреннее производство, но покупка импортных товаров и услуг не оказывает прямого влияния на ВВП. Да, решение об увеличении импорта товаров может косвенно повлиять на ВВП. Но это не одно и то же.
Вот, допустим, я живу в Лос-Анджелесе и покупаю PlayStation. Потребление растет. Но мы не хотим учитывать это в ВВП, поскольку игровая консоль была произведена за пределами США, поэтому мы вычитаем стоимость консоли.
Короче говоря, импорт не отражается отрицательно на ВВП, он равен нулю. Ещё раз он равен нулю. Теория тут.
Давайте вернемся к основам.
ВВП = потребление + инвестиции + государственные расходы + чистый экспорт.
Чистый экспорт представляет собой разницу между экспортом и импортом. То есть экспорт минус импорта. Поскольку импорт в этом уравнении имеет отрицательный знак, многие люди думают, что если импорт растет, то ВВП (и, следовательно, экономический рост) снижается. Это не так.
На самом деле импорт также включается в потребление, инвестиции и государственные расходы.
По сути разбивка ВВП выглядит следующим образом:
ВВП =
Потребительские товары, которые мы производим для потребителей + потребительские товары, которые мы импортируем для потребителей
+ Капитальные товары, которые мы производим для компаний + капитальные товары, которые мы импортируем для компаний
+ Товары, которые мы производим для государства + товары, которые мы импортируем для государства
+ Экспорт - капитальные товары, которые мы импортируем для компаний - потребительские товары, которые мы импортируем для потребителей - Товары, которые мы импортируем для государства.
Таким образом, вы можете видеть, что, хотя импорт вычитается из ВВП в конце этого уравнения, он также добавляется к другим частям уравнения. Другими словами, импорт сначала добавляется к ВВП, а затем снова вычитается. Соответственно, общий вклад импорта в ВВП равен нулю.
То есть уравнение можно записать и по-другому:
ВВП= потребительские товары, которые мы производим для потребителей + капитальные товары, которые мы производим для компаний + товары, которые мы производим для государства + товары, которые мы производим для иностранцев.
Так почему бы нам не записать уравнение таким образом? Почему мы сначала добавляем импортные данные, а затем снова их вычитаем?
Ответ заключается в том, что это неудобно. Это означает, что мы должны отслеживать, откуда берется каждый элемент потребления, инвестиций и т.д. А это сложно. Гораздо проще просто напрямую измерить потребление, инвестиции и государственные расходы, а затем в конце вычесть импорт, чтобы убедиться, что он не учитывается в ВВП. Но этот простой метод часто приводит к путанице.
В общем, чтобы было понятно, покупка отечественных товаров и услуг увеличивает ВВП, поскольку увеличивает внутреннее производство, но покупка импортных товаров и услуг не оказывает прямого влияния на ВВП. Да, решение об увеличении импорта товаров может косвенно повлиять на ВВП. Но это не одно и то же.
Вот, допустим, я живу в Лос-Анджелесе и покупаю PlayStation. Потребление растет. Но мы не хотим учитывать это в ВВП, поскольку игровая консоль была произведена за пределами США, поэтому мы вычитаем стоимость консоли.
Короче говоря, импорт не отражается отрицательно на ВВП, он равен нулю. Ещё раз он равен нулю. Теория тут.
Telegram
Гусь Василий под тополем
да сук, да ну так не бывает
там ведь действительно нет никакого смысла в списке стран
ни по алфавиту, ни по размеру торговли или дефицита с США, ни по размеру ВВП, ни по численности населения, ни по географическим районам
это действительно выглядит как…
там ведь действительно нет никакого смысла в списке стран
ни по алфавиту, ни по размеру торговли или дефицита с США, ни по размеру ВВП, ни по численности населения, ни по географическим районам
это действительно выглядит как…
🔥9❤1👍1😐1
Рубрика "вопросы, на которые нет ответов."
1️⃣ "Взаимные" тарифы были рассчитаны на основе данных о торговле за 2024 год. Но, как мы понимаем, потоки экспорта и импорта постоянно меняются. Означает ли это, что команда Трампа будет обновлять тарифные ставки каждый год? Возьмем, к примеру, Швейцарию. В конце года Швейцария экспортировала в Америку больше золота, чем обычно, что привело к увеличению положительного сальдо торгового баланса. В результате ставка была установлена на уровне 31%. А вот если бы использовали данные за 2023 год, то была бы в районе 23%.
2️⃣ Зачем устанавливать единую ставку для всех стран ЕС: ведь, торговля с США внутри блока очень неравномерна? В 2024 году у США было положительное сальдо торгового баланса с Нидерландами ($55 млрд) и дефицит с Ирландией ($86 млрд). Для обеих стран ставка одинакова. В чем тут логика? Если бы правила применялись на уровне отдельных стран-участниц, то 15 стран получили бы более высокий тариф.
P.S. Ни для кого не секрет, что наиболее пострадавший регион - Азия (см. диаграмму). Подавляющее большинство товаров, экспортируемых в США, не подпадают под ограниченный перечень товаров, на которые не распространяются тарифы (который включает фармацевтические препараты, полупроводники, лесоматериалы и некоторые полезные ископаемые). Например, для Вьетнама почти 100% экспорта в США будет облагаться пошлинами (страна выступает в качестве "прокладки" для китайского экспорта в США).
Впрочем, в ближайшее время мы, вероятно, увидим некоторое ослабление пошлин для отдельных стран.
1️⃣ "Взаимные" тарифы были рассчитаны на основе данных о торговле за 2024 год. Но, как мы понимаем, потоки экспорта и импорта постоянно меняются. Означает ли это, что команда Трампа будет обновлять тарифные ставки каждый год? Возьмем, к примеру, Швейцарию. В конце года Швейцария экспортировала в Америку больше золота, чем обычно, что привело к увеличению положительного сальдо торгового баланса. В результате ставка была установлена на уровне 31%. А вот если бы использовали данные за 2023 год, то была бы в районе 23%.
2️⃣ Зачем устанавливать единую ставку для всех стран ЕС: ведь, торговля с США внутри блока очень неравномерна? В 2024 году у США было положительное сальдо торгового баланса с Нидерландами ($55 млрд) и дефицит с Ирландией ($86 млрд). Для обеих стран ставка одинакова. В чем тут логика? Если бы правила применялись на уровне отдельных стран-участниц, то 15 стран получили бы более высокий тариф.
P.S. Ни для кого не секрет, что наиболее пострадавший регион - Азия (см. диаграмму). Подавляющее большинство товаров, экспортируемых в США, не подпадают под ограниченный перечень товаров, на которые не распространяются тарифы (который включает фармацевтические препараты, полупроводники, лесоматериалы и некоторые полезные ископаемые). Например, для Вьетнама почти 100% экспорта в США будет облагаться пошлинами (страна выступает в качестве "прокладки" для китайского экспорта в США).
Впрочем, в ближайшее время мы, вероятно, увидим некоторое ослабление пошлин для отдельных стран.
👍4❤1🔥1
Чем принципиально отличается структура роста ВВП РФ в 2023 и 2024 году?
📦 Рост ВВП в 2023 году - это в определённой степени история про запасы. Изменение запасов материальных оборотных средств включает (i) изменение производственных запасов, (ii) незавершенного производства, (iii) готовой продукции и (iv) товаров для перепродажи.
Важно: в статистике учитывается не стоимость запасов самих по себе , а изменение их стоимости. Если запасы увеличились, то ВВП будет расти, если уменьшились, то будет падать. На фоне усиления санкционного давления (плюс восстановления потребительского спроса) компании/предприятия запасались. В результате изменение запасов дало +3 п.п. к ВВП. Это очень много. В 2024 году ситуация была иной - запасы оказали негативное влияние (-1,2 п.п.).
🛢Сильно отрицательный вклад чистого экспорта в 2023 году
и околонулевой в 2024.
( Рост ВВП в 2023 и 2024 годах составил 4,1%.)
📦 Рост ВВП в 2023 году - это в определённой степени история про запасы. Изменение запасов материальных оборотных средств включает (i) изменение производственных запасов, (ii) незавершенного производства, (iii) готовой продукции и (iv) товаров для перепродажи.
Важно: в статистике учитывается не стоимость запасов самих по себе , а изменение их стоимости. Если запасы увеличились, то ВВП будет расти, если уменьшились, то будет падать. На фоне усиления санкционного давления (плюс восстановления потребительского спроса) компании/предприятия запасались. В результате изменение запасов дало +3 п.п. к ВВП. Это очень много. В 2024 году ситуация была иной - запасы оказали негативное влияние (-1,2 п.п.).
🛢Сильно отрицательный вклад чистого экспорта в 2023 году
и околонулевой в 2024.
( Рост ВВП в 2023 и 2024 годах составил 4,1%.)
👍4❤1🔥1
Ликвидные активы ФНБ закончатся в 2022, 2023, 2024, 2025 году?
Итак, Великая Тарифная война нехило уронила цены на нефть: Brent нынче на уровне $64 за баррель. Не хорошо. Впрочем, ещё в марте Минфин недобрал нефтегазовых доходов и в апреле приступил к продажам валюты в рамках бюджетного правила.
Пришло ли время паниковать? Нет.
Давайте пройдёмся по пунктам
✂️ Цена отсечения составляет $60 за баррель российской нефти - если цена выше, то доходы идут в кубышку (ФНБ), если ниже, выпадающие доходы покрываются за счет активов ФНБ.
📊 По состоянию на 1 апреля ликвидные активы составили 3,3 трлн рублей, что на 500 млрд меньше, чем в начале января (3,8 трлн). Причина: курсовая разница от переоценки активов в иностранной валюте и золоте (юани + золото). На первый взгляд кажется, что осталось совсем немного. Однако на самом деле не всё так печально.
1/2
Итак, Великая Тарифная война нехило уронила цены на нефть: Brent нынче на уровне $64 за баррель. Не хорошо. Впрочем, ещё в марте Минфин недобрал нефтегазовых доходов и в апреле приступил к продажам валюты в рамках бюджетного правила.
Пришло ли время паниковать? Нет.
Давайте пройдёмся по пунктам
✂️ Цена отсечения составляет $60 за баррель российской нефти - если цена выше, то доходы идут в кубышку (ФНБ), если ниже, выпадающие доходы покрываются за счет активов ФНБ.
📊 По состоянию на 1 апреля ликвидные активы составили 3,3 трлн рублей, что на 500 млрд меньше, чем в начале января (3,8 трлн). Причина: курсовая разница от переоценки активов в иностранной валюте и золоте (юани + золото). На первый взгляд кажется, что осталось совсем немного. Однако на самом деле не всё так печально.
1/2
👍5
(продолжение)
📈 В 2024 году удалось накопить дополнительные НГД в размере ₽1.3 трлн. Эти деньги всё еще находятся на специальном транзитном счете и будут переведены в ФНБ в ближайшее время (точно не знаю когда, возможно, уже в мае). То есть по факту ликвидных- ~₽4,6 трлн (3,3 + 1.3 трлн).
📌 Чувствительность НГД к ценам на нефть составляет около 170-180 млрд рублей при изменении цены на российскую нефть на $1/ баррель. Иными словами, математика такова: если средняя цена за год на российскую нефть будет $55 (именно средняя за год, а не за несколько месяцев), то выпадающие доходы составят примерно 850-900 млрд рублей (компенсируются продажей активов из ФНБ), а если $50- около 1.8 трлн (10*180 млрд).
В общем, если мы предположим очень плохой сценарий (средняя цена - 50) и предположим, что 4,6 трлн останутся неизменными (мы не знаем, что будет с курсовой разницей в оставшуюся часть года), то ликвидные активы могут снизиться до ₽2,5-3 трлн по итогу года (грубая оценка).
2/2
📈 В 2024 году удалось накопить дополнительные НГД в размере ₽1.3 трлн. Эти деньги всё еще находятся на специальном транзитном счете и будут переведены в ФНБ в ближайшее время (точно не знаю когда, возможно, уже в мае). То есть по факту ликвидных- ~₽4,6 трлн (3,3 + 1.3 трлн).
📌 Чувствительность НГД к ценам на нефть составляет около 170-180 млрд рублей при изменении цены на российскую нефть на $1/ баррель. Иными словами, математика такова: если средняя цена за год на российскую нефть будет $55 (именно средняя за год, а не за несколько месяцев), то выпадающие доходы составят примерно 850-900 млрд рублей (компенсируются продажей активов из ФНБ), а если $50- около 1.8 трлн (10*180 млрд).
В общем, если мы предположим очень плохой сценарий (средняя цена - 50) и предположим, что 4,6 трлн останутся неизменными (мы не знаем, что будет с курсовой разницей в оставшуюся часть года), то ликвидные активы могут снизиться до ₽2,5-3 трлн по итогу года (грубая оценка).
2/2
👍6😴2
Росстат повысил оценку роста ВВП России в 2024 году с 4,1% до 4,3%. Пересмотр связан с уточнением данных об индексе физического объема валовой добавленной стоимости отрасли "строительство" и уточнением данных о налогах на продукты.
Сам по себе пересмотр ВВП (как и многих других показателей) - стандартная картина для современных статистических ведомств. Первое значение является предварительным и корректируется по мере поступления новых данных. Короче говоря, в этом нет ничего криминального.
Работа Департамента исследований и прогнозирования Банка России (2021) дает нам представление о пересмотре ВВП, в том числе в разрезе других стран. Значителен ли масштаб пересмотра данных Росстата?
☑️ Если сопоставить полученные результаты среднего пересмотра квартального роста ВВП в России с другими странами, можно отметить схожее направление пересмотров.
В России, как и в подавляющем большинстве стран ОЭСР, первые оценки ВВП склонны недооцениваться, и со временем они повышаются. Хотя есть исключения, такие как США, которые, наоборот, склонны завышать квартальный рост ВВП, а затем снижать его при последующих оценках.
☑️ Что касается магнитуды пересмотров ВВП, в России она оказывается наибольшей среди рассматриваемых стран.
(Тут, правда, следует отметить, что сравниваются сезонно скорректированные темпы роста ВВП, а не исходные данные, что влияет на итоговые оценки из-за различных подходов к процедуре сезонного сглаживания между странами)
☑️ Пересмотры ВВП в периоды сильных шоков оказываются весьма существенными. Это объясняется тем, что становящиеся доступными со временем данные несут относительно больше новой информации, чем в период нормального роста экономики, когда значительная часть экономических процессов развивается инерционно. В результате после периода сильных шоков происходит сильный пересмотр оценок. Это справедливо и для российских данных ( ещё до 2022 года).
Сам по себе пересмотр ВВП (как и многих других показателей) - стандартная картина для современных статистических ведомств. Первое значение является предварительным и корректируется по мере поступления новых данных. Короче говоря, в этом нет ничего криминального.
Работа Департамента исследований и прогнозирования Банка России (2021) дает нам представление о пересмотре ВВП, в том числе в разрезе других стран. Значителен ли масштаб пересмотра данных Росстата?
☑️ Если сопоставить полученные результаты среднего пересмотра квартального роста ВВП в России с другими странами, можно отметить схожее направление пересмотров.
В России, как и в подавляющем большинстве стран ОЭСР, первые оценки ВВП склонны недооцениваться, и со временем они повышаются. Хотя есть исключения, такие как США, которые, наоборот, склонны завышать квартальный рост ВВП, а затем снижать его при последующих оценках.
☑️ Что касается магнитуды пересмотров ВВП, в России она оказывается наибольшей среди рассматриваемых стран.
(Тут, правда, следует отметить, что сравниваются сезонно скорректированные темпы роста ВВП, а не исходные данные, что влияет на итоговые оценки из-за различных подходов к процедуре сезонного сглаживания между странами)
☑️ Пересмотры ВВП в периоды сильных шоков оказываются весьма существенными. Это объясняется тем, что становящиеся доступными со временем данные несут относительно больше новой информации, чем в период нормального роста экономики, когда значительная часть экономических процессов развивается инерционно. В результате после периода сильных шоков происходит сильный пересмотр оценок. Это справедливо и для российских данных ( ещё до 2022 года).
Одним из инструментов, имеющихся в распоряжении Пекина для смягчения воздействия тарифов, является девальвация юаня. Мы уже смогли наблюдать некоторое ослабление юаня за прошедшую неделю. Впрочем, не думаю, что КПК будет этим злоупотреблять, тем более что этот шаг может привести к негативным последствиям.
Но если немного поразмышлять, то политика искусственного занижения курса национальной валюты имеет больше недостатков, чем преимуществ для стран в среднесрочной перспективе.
🔄 Это трансфер доходов от нетто-импортёров (домохозяйств) к нетто-экспортёрам (сектор торгуемых товаров). Своего рода субсидия, предоставляемая д/х производственному сектору.
🧑🏻🏭Замедляется рост производительности труда. Трудоёмкие торгуемые производства, которые, как правило, имеют более низкую производительность труда, чем капиталоемкие, находятся в более выгодных условиях. Это особенно верно для стран, где торгуемым сектором (вовлеченным в международную торговлю), скорее, является трудоемкое производство.
1/2
Но если немного поразмышлять, то политика искусственного занижения курса национальной валюты имеет больше недостатков, чем преимуществ для стран в среднесрочной перспективе.
🔄 Это трансфер доходов от нетто-импортёров (домохозяйств) к нетто-экспортёрам (сектор торгуемых товаров). Своего рода субсидия, предоставляемая д/х производственному сектору.
🧑🏻🏭Замедляется рост производительности труда. Трудоёмкие торгуемые производства, которые, как правило, имеют более низкую производительность труда, чем капиталоемкие, находятся в более выгодных условиях. Это особенно верно для стран, где торгуемым сектором (вовлеченным в международную торговлю), скорее, является трудоемкое производство.
1/2
🔑 В результате слабая валюта "дотирует" отрасли с низкой производительности за счёт остальной экономики. Это, в свою очередь, консервирует структуру производства – не позволяет ресурсам перемещаться в более производительные трудоемкие или капиталоемкие отрасли.
✂️ Сохранение конкурентоспособности трудоемких секторов в более развитых странах требует удержания на низком уровне заработных плат и, тем самым, уровня жизни. Опираться на такую политику означает участвовать в гонке на понижение заработных плат с бедными странами с избытком дешёвой рабочей силы. Это будет требовать все более сильного занижения реального валютного курса и заработных плат. Да, искусственное занижение курса создаёт конкурентные преимущества (рост экспорта), но за счёт снижения благосостояния населения.
2/2
✂️ Сохранение конкурентоспособности трудоемких секторов в более развитых странах требует удержания на низком уровне заработных плат и, тем самым, уровня жизни. Опираться на такую политику означает участвовать в гонке на понижение заработных плат с бедными странами с избытком дешёвой рабочей силы. Это будет требовать все более сильного занижения реального валютного курса и заработных плат. Да, искусственное занижение курса создаёт конкурентные преимущества (рост экспорта), но за счёт снижения благосостояния населения.
2/2
Платежный баланс страны составлен таким образом, что должны соблюдаться следующие тождества: сальдо текущего счета = сальдо финансового счета (отток капитала, в случае России) + изменение резервов.
Но это в идеальном мире. В реальности такое тождество не выполняется и есть такая статья, как "чистые ошибки и пропуски", где отображаются несоответствия по
различным статьям платежного баланса + "серый" отток капитала.
В 1 кв. 2025 г. было выявлено целых $12,3 млрд в виде "ошибок и пропусков", что является впечатляющей цифрой.
Что тут хочется сказать.
🔶 Это предварительная оценка, делать далеко идущие выводы преждевременно, данные будут уточняться и пересматриваться. Следует иметь в виду, что статистика стала поступать с большим лагом, чем раньше. Конечно, в первую очередь это касается торговых потоков (экспорта, импорта), но не только. А на месячные данные по отдельным показателям вообще трудно полагаться.
🔶 Утверждение о том, что после 2022 года статья "чистые ошибки и пропуски" начала "расширяться" (во многом из-за "серого" оттока капитала, природу которого мы не понимаем), в целом верно. Да, были годы, когда мы могли наблюдать "ошибки и пропуски" на сумму -$10,3 млрд (в 2012 году), -$8,9 млрд (в 2013 году), -5,4 млрд (в 2016 году). Но в 2019 году было всего -$2 млрд, а в 2021 -1 млрд. Для сравнения: -$6 млрд в 2022, -$9,3 млрд в 2023 и -$9 млрд в 2024.
Но это в идеальном мире. В реальности такое тождество не выполняется и есть такая статья, как "чистые ошибки и пропуски", где отображаются несоответствия по
различным статьям платежного баланса + "серый" отток капитала.
В 1 кв. 2025 г. было выявлено целых $12,3 млрд в виде "ошибок и пропусков", что является впечатляющей цифрой.
Что тут хочется сказать.
🔶 Это предварительная оценка, делать далеко идущие выводы преждевременно, данные будут уточняться и пересматриваться. Следует иметь в виду, что статистика стала поступать с большим лагом, чем раньше. Конечно, в первую очередь это касается торговых потоков (экспорта, импорта), но не только. А на месячные данные по отдельным показателям вообще трудно полагаться.
🔶 Утверждение о том, что после 2022 года статья "чистые ошибки и пропуски" начала "расширяться" (во многом из-за "серого" оттока капитала, природу которого мы не понимаем), в целом верно. Да, были годы, когда мы могли наблюдать "ошибки и пропуски" на сумму -$10,3 млрд (в 2012 году), -$8,9 млрд (в 2013 году), -5,4 млрд (в 2016 году). Но в 2019 году было всего -$2 млрд, а в 2021 -1 млрд. Для сравнения: -$6 млрд в 2022, -$9,3 млрд в 2023 и -$9 млрд в 2024.
В бюллетене "О чем говорят тренды" расуждают о том, как активный рост инвестиций в последние годы мог повлиять на потенциальный ВВП?
Короткий ответ таков: пока, никак.
☑️ Для среднесрочных темпов роста экономики важно, какой степенью отдачи обладают эти инвестиции.
☑️ Драйверами роста инвестиций в 2022 году выступили в основном добывающие отрасли, а также транспортировка и хранение – из-за потребности в быстрой перестройке логистики.
☑️ в 2023–2024 гг. импульс роста инвестиций в основной капитал сместился от добывающих к обрабатывающим отраслям. Поддержку обработке оказала активизация внутреннего спроса, в том числе благодаря увеличению государственного спроса.
☑️ Ни ослабления рубля, ни сложности с платежами за импорт не оказались факторами, способными охладить инвестиционную активность предприятий. По итогам 2024 г. физический объем инвестиций большинства отраслей обрабатывающей промышленности превысил уровень 2021 г. в реальном выражении.
☑️ По мере активизации процессов импортозамещения все больший вклад в рост инвестиций вносили вложения в машины и оборудование. В условиях потребности в замене иностранного ПО на отечественное доля вложений в объекты интеллектуальной собственности последовательно возрастала, обновляя исторические максимумы.
☑️ Активный рост инвестиций в последние годы мог пока не привести к заметному повышению потенциальных темпов роста экономики. При этом, вероятно, уже произошел сдвиг уровня потенциала вверх (по крайней мере в той части экономики, которая не ориентирована на экспорт) с учетом необходимости более активного инвестирования для поддержания уровня производства (доля инвестиций в ВВП структурно выше), нейтрализации негативных последствий санкций и разрыва внешних экономических связей.
☑️ В 2025 году мы, вероятно, увидим замедление роста инвестиций.
Основной вывод: отчасти рост инвестиций – это замещение выбывших иностранных инвестиций. Пока инвестиции не оказали существенного влияния на повышение уровня потенциала. Оценить эффективность этих инвестиций мы сможем на горизонте ближайших 5-7 лет.
Короткий ответ таков: пока, никак.
☑️ Для среднесрочных темпов роста экономики важно, какой степенью отдачи обладают эти инвестиции.
☑️ Драйверами роста инвестиций в 2022 году выступили в основном добывающие отрасли, а также транспортировка и хранение – из-за потребности в быстрой перестройке логистики.
☑️ в 2023–2024 гг. импульс роста инвестиций в основной капитал сместился от добывающих к обрабатывающим отраслям. Поддержку обработке оказала активизация внутреннего спроса, в том числе благодаря увеличению государственного спроса.
☑️ Ни ослабления рубля, ни сложности с платежами за импорт не оказались факторами, способными охладить инвестиционную активность предприятий. По итогам 2024 г. физический объем инвестиций большинства отраслей обрабатывающей промышленности превысил уровень 2021 г. в реальном выражении.
☑️ По мере активизации процессов импортозамещения все больший вклад в рост инвестиций вносили вложения в машины и оборудование. В условиях потребности в замене иностранного ПО на отечественное доля вложений в объекты интеллектуальной собственности последовательно возрастала, обновляя исторические максимумы.
☑️ Активный рост инвестиций в последние годы мог пока не привести к заметному повышению потенциальных темпов роста экономики. При этом, вероятно, уже произошел сдвиг уровня потенциала вверх (по крайней мере в той части экономики, которая не ориентирована на экспорт) с учетом необходимости более активного инвестирования для поддержания уровня производства (доля инвестиций в ВВП структурно выше), нейтрализации негативных последствий санкций и разрыва внешних экономических связей.
☑️ В 2025 году мы, вероятно, увидим замедление роста инвестиций.
Основной вывод: отчасти рост инвестиций – это замещение выбывших иностранных инвестиций. Пока инвестиции не оказали существенного влияния на повышение уровня потенциала. Оценить эффективность этих инвестиций мы сможем на горизонте ближайших 5-7 лет.
😐1