(продолжение)

📊 Послевоенное инфляционное давление, скорее всего, будет вызвано целым рядом источников. Реконструкция приведет к резкому увеличению спроса на сырье, оборудование и рабочую силу, что может подстегнуть инфляцию. Дополнительное давление может оказать гривна, которая с начала конфликта ослабла более чем на 30% по отношению к доллару (в октября 2023 года Нацбанк Украины перешел к управляемому гибкому курсу). Впрочем, может наблюдаться некоторое повышение курса национальной валюты по мере возвращения притока инвестиций и восстановления экспорта.
Вероятно, инфляция будет колебаться в районе 5-10% г/г.

🏦 Фискальная ситуация останется непростой. Государственный долг, вероятно, превысит 100% ВВП в этом году. Это много. Мирное соглашение, благоприятное для Украины, скорее всего, даст надежду на крупное иностранное финансирование. Но чем менее благоприятным будет исход мирного договора, тем менее охотно меж. институты будут предоставлять финансирование.
Тогда Правительству придется полагаться на сочетание частного и многостороннего финансирования для управления государственными финансами. Это может привести к принятию так называемой политики финансовых репрессий (например, посредством банковского регулирования или использования банков для покупки государственных облигаций) с целью поддержания низкой стоимости заимствований.
Политика жесткой экономии (austerity), инфляции и финансовых репрессий применялась во многих странах после Второй мировой войны для борьбы с долговым бременем.

⚒ В первые годы мы увидим восстановительный рост в районе 5-7%. Допускаю, что при самых благоприятных обстоятельствах такая динамика может сохраниться ещё в течение некоторого времени. Но, скорее всего, в будущем темпы роста ВВП снизятся до 2-4%. Трудно назвать отрасли, которые могли бы стать драйверами роста. Сейчас много говорят о западных инвестициях, сделке по добыче полезных ископаемых и так далее, но всё еще слишком много неопределенностей. Кроме того, Украина потеряла значительную долю своего зернового и металлургического потенциала.

Торговую политику Трампа можно описать разными словами: хаотичная, глупая, опасная и т.д. Но в одном можно быть абсолютно уверенным - старина Дональд последователен в своих взглядах на торговый баланс/торговлю.

Не верите? Тогда посмотрите интервью конца 1980-х, в котором он жалуется на то, как торговые партнеры используют Соединенные Штаты и подпитывают огромный торговый дефицит Америки. Пожалуй, единственное отличие только в том, что главным злодеем тогда был не Китай, а Япония.

Одержимость президента сокращением торгового дефицита легко объяснима. Как бизнесмен, он рассматривает платежный баланс страны так же, как баланс компании (ну, или финансовый отчет). С этой точки зрения дефицит приравнивается к убыткам и, следовательно, является “плохим” результатом, в то время как профицит - это прибыль, то есть “хороший результат".

Конечно, такое сравнение некорректно. Наличие торгового дефицита само по себе не является ни плохим, ни хорошим атрибутом. Нет никакой связи между торговым балансом (или, точнее, сальдо счета текущих операций) и экономическим процветанием.

Между тем, как размер дефицита текущего счета Америки (который в настоящее время составляет чуть более 4% ВВП), так и его "устойчивость" вызывают вполне обоснованные опасения. В последний раз профицит текущего счета США был в 1991 году.

Следствием устойчивого дефицита счета текущих операций стало накопление Соединенными Штатами большого объема внешних обязательств. И хотя это не обязательно вызывало бы беспокойство, если бы внешние заимствования использовались для финансирования инвестиций, которые могли бы приносить доход, трудно утверждать, что именно так обстояло дело в США. Доля инвестиций в ВВП остается относительно низкой.

Чистая международная инвестиционная позиция Америки (т.е. ее иностранные активы за вычетом иностранных обязательств) в настоящее время составляет почти -80% ВВП. И если раньше США получали более высокую прибыль от своих зарубежных активов, чем выплачивали по своим обязательствам перед иностранцами, то времена нынче другие. Чистые инвестиционные доходы ушли в минус.

В общем, проблемы действительно есть.

В преддверии пятничного заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке.
Последние данные по ключевым показателям.

☑️ Кредитный импульс (отражающий вклад кредитования в прирост спроса в экономике) в начале года продолжал снижаться как в розничном, так и в корпоративном сегментах. В первую очередь за счёт ипотеки.
Однако судить об устойчивом замедлении корпоративного кредитования можно будет в марте-апреле, поскольку динамика в декабре–феврале была искажена бюджетными потоками.

☑️ Инфляционные ожидания (ИО) населения в марте снизились до 12,9%(в феврале 13,7%). Видимо, свою роль сыграло укрепление рубля. В результате реальная ключевая ставка (ключевая ставка минус ИО) выросла до 8,1%, что является рекордным уровнем с начала перехода к таргетированию инфляции в конце 2014 года.
Ценовые ожидания предприятий также снизились в марте.

☑️ Банк России уделяет пристальное внимание сезонно скорректированным данным по инфляции. В январе инфляция составили 10,7% SAAR (c поправкой на сезонность в пересчёте на год). В феврале снизился до ~7.6% SAAR.
Но пока устойчивость дальнейшего замедления остается под вопросом.

☑️ На неделе с 11 по 17 марта 2025 года инфляция замедлилась до 0,06% н/н (неделей ранее - 0,11%) Годовая инфляция- 10,08%.

📌 Консенсус ждёт, что ставка останется на уровне 21%. Но, как мы знаем, Банк России иногда любит всех удивлять (как, например, в декабре). Но интуитивно кажется, что еще рано начинать снижать.

Ключевая ставка осталась неизменной на уровне 21%

Что было сказано на пресс конференции?

🔶 Текущие темпы роста цен постепенно замедляются. Однако ценовое давление остается высоким, а инфляционные ожидания — повышенными (хотя и инфляционные ожидания населения в марте снизились до 12,9%). И если услуги и продовольствие по-прежнему дорожают высокими темпами, то по непродовольственным товарам рост цен замедлился до умеренных значений. Замедление в первую очередь затронуло сегмент товаров длительного пользования — машины, бытовую технику, мебель, — цены на которые наиболее чувствительны к денежно-кредитной политике и динамике обменного курса.

🔶 Есть предвестники более умеренного инвестиционного спроса (снижаются продажи грузового транспорта и сокращается спрос на стройматериалы). Продолжают поступать данные о том, что компании переносят сроки реализации инвестиционных проектов. При этом уже начатые проекты не останавливаются, в том числе благодаря накопленной прибыли прошлых лет.

🔶 Рынок труда остаётся жёстким. В то же время появилось больше сигналов о снижении дефицита кадров. На это указывают оперативные опросы предприятий. Кроме того, количество резюме на одну вакансию продолжает расти.

🔶 Банк Росси исходит из того, что влияние бюджета в текущем году будет дезинфляционным.
(В связи с этим хотелось бы поинтересоваться у Банка России, насколько реально, по их мнению, то, что Минфин сможет уложиться в утвержденные параметры бюджета на 2025 год, учитывая опыт последних двух лет?)

🔶 В последние месяцы динамика экспорта была достаточно стабильной, а импорт замедлялся под влиянием жесткой денежно-кредитной политики. В результате сальдо торгового баланса возросло, что в том числе способствовало укреплению рубля.
(Здесь следует пояснить, что пересмотренные данные по платежному балансу, в том числе за январь 2025 года, показали более позитивную динамику, чем предыдущие цифры, то есть больший профицит торгового баланса. Это, наряду с увеличением продажи валютной выручки экспортерами + геополитической "эйфорией", объясняет укрепление рубля)

🔶 Ключевой зоной неопределенности являются внешние условия. Их дальнейшее изменение может быть как проинфляционным (усиление протекционизма), так и дезинфляционным (снижение геополитической напряженности).

🔶 Характер текущей инфляции требует длительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий. Если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение ключевой ставки, Банк России будет готов к этому, хотя такая вероятность стала ниже.

Реалии 2023-2024 годов или почему ослаб сломался трансмиссионный механизм* денежно-кредитной политики (ДКП).

(*последовательность связей в экономике, через которые ДКП влияет на спрос и, соответственно, инфляцию)

В августе 2023 года начался цикл повышения ключевой ставки. Банк России рассчитывал, что удастся относительно быстро вернуть инфляцию к уровню 4% (или около того). Но на дворе март 2025 года, а годовая инфляция составляет 10%.

Итак, чем эпизод ужесточения ДКП образца 2023-2024 отличается от прошлых эпизодов? Какие факторы повлияли на изменение характера функционирования трансмиссионного механизма?

📈 Мягкая бюджетная политика. Активное расширение спроса со стороны государства. Кроме того, было скорректировано бюджетное правило: на финансирование бюджетных расходов стала направляться на постоянной основе более значительная часть нефтегазовых доходов бюджета, которая ранее могла быть отложена в кубышку- ФНБ (цена отсечения была повышена до $60 за баррель).

🧑🏻‍🏭 Рост зарплат + высокий уровень оптимизма бизнеса и населения. Значительный рост доходов домохозяйств и финансового результата компаний стал важным источником оптимизма в настроениях и ожиданиях экономических агентов и тем самым способствовал формированию устойчиво высокого спроса на кредит. Высокий рост доходов населения (в том числе из-за возросшей жесткости на рынке труда) позволял не только наращивать сбережения, но и повысить склонность к крупным покупкам.
Феноменом последних лет стало рекордное расширение уровня занятости и формирование новой категории заемщиков, ранее не имевших стабильных доходов и возможности привлекать кредиты и стремившихся компенсировать прошлое недопотребление товаров как за счет увеличившихся доходов, так и за счет займов.

🔄 Импортозамещение, рост инвестиций. В условиях процесса трансформации экономики возросли потребности в переоборудовании производств, реализации новых инфраструктурных проектов и выстраивании логистических цепочек. Высокий уровень прибылей корпоративного сектора создавал предпосылки для наращивания заимствований даже несмотря на рост процентных ставок. Сальдированный финансовый результат, как и удельный вес прибыльных организаций, достиг рекордно высокого уровня в 2023 г. и сохранился вблизи него в 2024.

🏦 Банки имели возможность активно наращивать предложение кредитов за счёт рекордных прибылей.

✂️ Широкое использование программ льготного кредитования, особенно льготной ипотеки (ставки по льготным кредитам ниже, чем по рыночным). В результате, для достижения того же эффекта от проводимой ДКП, каким бы он был в отсутствие льготных программ, потребовалось большее ужесточение ДКП – в частности, большее повышение ключевой ставки.

📌 В условиях ухода нерезидентов с российского финансового рынка и ограничений на трансграничные потоки капитала эффективность валютного канала трансмиссии снизилась – в основном из-за удлинения лагов его действия.

Все вышеперечисленное поспособствовало тому, что влияние 1 п.п. повышения ключевой ставки транслировалось в меньшее по размеру сжатие спроса, чем происходило бы в ситуации отсутствия этих факторов.

Как выглядит структура перечисления межбюджетных трансфертов из федерального бюджета в 2024 году (в какие регионы пошли деньги)?

Если я не ошибаюсь, впервые появилась более-менее какая-то информация о "новых" субъектах (за исключением Запорожской области). В целом список главных получателей из года в года не сильно меняется: Чечня, Дагестан, Крым. Но бывает когда регион получает трансферты на реализацию конкретных инфраструктурных проектов. Либо возникают непредвиденные обстоятельства, например, в Курской области.

( Дотации - межбюджетные трансферты, предоставляемые на безвозмездной и безвозвратной основе без установления направлений их использования. Субсидии - это трансферты на конкретные цели).

Уже много раз тут поднимался вопрос о глобальных дисбалансах. Прежде всего, речь идет о рекордном профиците текущего счета Китая и дефиците текущего счета Соединенных Штатов.

Одним из подходов к размышлению о том, как уменьшить эти дисбалансы, является простая модель, разработанная Тревором Своном (он же вместе с Солоу разработал модель экономического роста, более известную как модель Солоу-Свона).

Диаграмма Свона - это намеренно стилизованная модель, но ее привлекательность заключается в ее простоте и способности определить, что требуется для смягчения макроэкономических дисбалансов.

Сама концепция состоит из двух элементов: (i) внутреннего баланса, то есть состояния низкой внутренней инфляции и полной занятости, и (ii) внешнего баланса, или равновесия счета текущих операций (СТО).

1/2

(продолжение)

В модели Свона существуют различные комбинации реального обменного курса и внутреннего спроса, при которых может быть достигнут внутренний баланс. Когда внутренний спрос падает, для стимулирования экспорта и поддержания полной занятости необходим более слабый реальный обменный курс. Аналогичным образом, когда внутренний спрос растет, необходим более сильный реальный обменный курс, чтобы ограничить спрос и предотвратить ускорение инфляции.

Кроме того, существует ряд комбинаций реального обменного курса и внутреннего спроса, при которых может быть достигнуто внешнее равновесие. При слабом внутреннем спросе необходим более сильный реальный обменный курс, чтобы не допустить перерастания текущего счета в профицит.

Где на этой диаграмме нынче находятся Китай и США?

В США наблюдается большой дефицит СТО, а инфляция вызывает большую озабоченность, чем безработица (то есть точка B или рядом с ней). Напротив, в Китае наблюдается значительный профицит CТО, и, хотя признаков массовой безработицы немного, дефляция вызывает большую озабоченность, чем инфляция (то есть точка С). Существует только одна точка, в которой достигается как внутреннее, так и внешнее равновесие (точка А). Все остальные комбинации приводят к макроэкономическим дисбалансам.

Какую политику должны проводить обе страны?

🇺🇸 США нуждаются в более слабом внутреннем спросе, чтобы вернуться к равновесию (т.е. к точке А), но последствия для обменного курса неоднозначны (поскольку это зависит от того, в каком именно квадранте находятся США). То есть политика, направленная исключительно на валютную корректировку (ослабление доллара), вряд ли принесет много плодов.

🇨🇳 Для восстановления внутреннего и внешнего баланса Китая требуется более сильный внутренний спрос, но последствия для реального обменного курса также неоднозначны. Иными словами, сильный юань не обязательно восстановит равновесие в экономике Китая.

2/2

Забавная рабочая бумага от Александра Попова из Европейского центрального банка.

Основной посыл: визит Папы Римского увеличивает торговлю.

Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что за пять лет, последовавших за визитом Папы Римского (в частности, за визитом папы Иоанна Павла II, который посетил 129 стран в период с 1979 по 2004 год) в другую страну, объем торговли между этой страной и ее торговыми партнерами, в которых проживает большая часть католического населения, значительно увеличился

Этот эффект наиболее заметен в странах, которые находятся “на более низких стадиях экономического развития”, с относительно слабыми глобальными торговыми связями и в которых само католическое население невелико. В частности, рост торговли, по-видимому, распространяется как на потребительские товары, так и на капитальные товары, а также на услуги; это не просто кратковременный всплеск продаж папских сувениров и паломнического туризма.

Главный виновник нынешних дефляционных процессов в Китае - структурные "изъяны" в модели экономического роста (слабый внутренний спрос).

Что с этим делать? Даю лайфхак.

Необходимо переориентировать экономику с инвестиций и экспорта на потребление. То есть приложить усилия для увеличения доли потребления в валовом внутреннем продукте. Чтобы расходы домохозяйств в % от ВВП составляли не около ~40%, как сейчас, а как минимум 60%, а лучше все 70%.
Но для того, чтобы добиться этого, требуется и увеличение доходов, и распределение большего богатства среди потребителей и ещё много другого.

У нас есть прекрасный пример страны, ставшей жертвой дефляции, - Япония. Народная мудрость гласит, что лучше учиться на чужих ошибках, чем повторять их. Вперёд. Пока не стало слишком поздно.

В свежей статье Александра Чудаева из РАНХиГС индифицированы основные факторы инфляционного риска в России. В частности, о влиянии переноса динамики обменного курса на потребительские цены:

Исследование выявило ряд особенностей эффекта переноса курсовой динамики в российские потребительские цены: эффект усиливается с ростом уровня ин- фляции, при этом имеет место асимметрия по направлению − в условиях высокоинфляционной среды цены растут сильнее при ослаблении рубля, чем падают при его укреплении, в то время как для низкоинфляционной обстановки характерна обратная ситуация.

И ещё:

В условиях неблагоприятной ин- фляционной обстановки Банку России необходимо уделять большее внимание тенденциям курсовой динамики, так как в такие моменты наблюдается повышенный эффект переноса валютного курса в потребительскую инфляцию следующего месяца. При этом стоит учитывать, что усиление эффекта касается именно ситуаций ослабления национальной валюты, в то время как вклад укрепления курса рубля в снижение инфляции в среднем остается постоянным.

Сама по себе тема асимметричного переноса курса в инфляцию в российских реалиях не новая (вот например, работа от 2019 года). Так что +1 в копилку. Что касается того, чтобы уделять больше внимания динамике обменного курса, то это правильно. Только вот не совсем ясно, как регулятор сможет стабилизировать курс рубля в случае резкого ослабления.

Банк России существует в режиме инфляционного таргетирования, не проводит валютных интервенций. Курс плавающий. Из инструментов, по сути, остаются только вербальные вмешательства (всё в порядке, ситуация под контролем). Ну, либо не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила (как в конце 2024 года). Но эффект от них минимален.

Как изменились поставки российского трубопроводного газа в ЕС за 3 года?

📉 От былых величин мало чего осталось. В январе 2022 по "Северному потоку" шло +- 145 млн куб. м в сутки. Летом 2022 года поставки начали резко сокращаться, а в сентябре 2022 года произошел взрыв. Поставки по газопроводу Ямал-Европа, который проходит через Польшу, окончательно прекратились летом 2022 года. С января 2025 года поставки через Украину прекратились. Нынче остается только "Турецкий поток" - 45-50 млн куб. м в сутки.

📌 Ключевой вопрос - насколько Россия сможет нарастить экспорт газа в Европу, в случае завершения конфликта на Украине. ЕС работает над планом поэтапного прекращения оставшегося импорта российских энергоносителей к 2027 году. Хотя публикация документа была отложена, Европейская комиссия заявила, что стратегия все еще находится в стадии подготовки. 
Конечно, речь не идет о возвращении поставок к показателям "до 2022 года", но увеличение до 150-200 млн куб. м в сутки в нынешних условиях выглядело бы как победа.

Если мы откроем практически любой учебник по экономике, то, скорее всего, увидим главу (ну или хотя бы несколько предложений), посвященную денежному мультипликатору.
Конечно, любой студент-первокурсник экономического факультета должен ознакомиться с этой концепцией, но проблема в том, что она устарела: она не описывает современные реалии денежного обращения.

Денежный мультипликатор показывает взаимосвязь между банками, Центральным банком и денежной массой. Простое уравнение выглядит следующим образом:

MM= 1/RR, где MM- денежный мультипликатор, а RR- нормативы обязательных резервов (сколько банк должен держать в резервах).

Уравнение показывает, что сумма денег (депозитов), которую "создают" банки, обратно пропорциональна резервным требованиям, установленным Центральным банком.
Например, давайте предположим, что норма резервирования равна 10%. Если банк предоставит взаймы дополнительные 100 долларов, то к денежной массе в конечном итоге добавится $1000 (или 100 × 1, деленное на 0,10). И если норма составляла бы 5%, то на каждые дополнительные 100 долларов кредитов, выданных банком, к денежной массе добавлялось бы $2000 (или 100 x 1, деленное на 0,05).

Как обстоят дела нынче?

1️⃣ Взаимосвзяь между резервами и кредитами обычно работает в обратном направлении по сравнению с тем, что описано в некоторых учебниках по экономике. Банки сначала решают, сколько выдавать кредитов, в зависимости от доступных им выгодных возможностей кредитования, которые, в свою очередь, будут зависеть от процентной ставки (но не только). Именно эти решения о кредитовании определяют, сколько банковских депозитов создается банковской системой. Объем банковских депозитов, в свою очередь, влияет на то, сколько денег банки хотят держать в резерве (для покрытия изъятий средств населением, осуществления платежей другим банкам или удовлетворения нормативных требований к ликвидности).

2️⃣ Не во всех странах существуют обязательные резервные требования к коммерческим банкам. Например, ФРС отменила резервные требования в марте 2020 года (то есть RR= 0).

Короче говоря, банковские резервы уже не являются ограничителем кредитования как было раньше. Понятно, что вышеописанное - это общая картина, и на самом деле всё не так просто. Тем не менее, те времена, когда денежный мультипликатор был валидной концепцией, давно прошли.

Теория: Teaching the Linkage Between Banks and the Fed: R.I.P. Money Multiplier от Федерального резервного банк Сент-Луиса.

Кажется, что команда Трампа, помимо прочего, ещё и не понимает элементарных вещей. Например, они, видимо, думают, что импорт негативно влияет на ВВП.

Давайте вернемся к основам.
ВВП = потребление + инвестиции + государственные расходы + чистый экспорт.

Чистый экспорт представляет собой разницу между экспортом и импортом. То есть экспорт минус импорта. Поскольку импорт в этом уравнении имеет отрицательный знак, многие люди думают, что если импорт растет, то ВВП (и, следовательно, экономический рост) снижается. Это не так.

На самом деле импорт также включается в потребление, инвестиции и государственные расходы.
По сути разбивка ВВП выглядит следующим образом:

ВВП =

Потребительские товары, которые мы производим для потребителей + потребительские товары, которые мы импортируем для потребителей

+ Капитальные товары, которые мы производим для компаний + капитальные товары, которые мы импортируем для компаний

+ Товары, которые мы производим для государства + товары, которые мы импортируем для государства

+ Экспорт - капитальные товары, которые мы импортируем для компаний - потребительские товары, которые мы импортируем для потребителей - Товары, которые мы импортируем для государства.

Таким образом, вы можете видеть, что, хотя импорт вычитается из ВВП в конце этого уравнения, он также добавляется к другим частям уравнения. Другими словами, импорт сначала добавляется к ВВП, а затем снова вычитается. Соответственно, общий вклад импорта в ВВП равен нулю.

То есть уравнение можно записать и по-другому:
ВВП= потребительские товары, которые мы производим для потребителей + капитальные товары, которые мы производим для компаний + товары, которые мы производим для государства + товары, которые мы производим для иностранцев.

Так почему бы нам не записать уравнение таким образом? Почему мы сначала добавляем импортные данные, а затем снова их вычитаем?

Ответ заключается в том, что это неудобно. Это означает, что мы должны отслеживать, откуда берется каждый элемент потребления, инвестиций и т.д. А это сложно. Гораздо проще просто напрямую измерить потребление, инвестиции и государственные расходы, а затем в конце вычесть импорт, чтобы убедиться, что он не учитывается в ВВП. Но этот простой метод часто приводит к путанице.

В общем, чтобы было понятно, покупка отечественных товаров и услуг увеличивает ВВП, поскольку увеличивает внутреннее производство, но покупка импортных товаров и услуг не оказывает прямого влияния на ВВП. Да, решение об увеличении импорта товаров может косвенно повлиять на ВВП. Но это не одно и то же.

Вот, допустим, я живу в Лос-Анджелесе и покупаю PlayStation. Потребление растет. Но мы не хотим учитывать это в ВВП, поскольку игровая консоль была произведена за пределами США, поэтому мы вычитаем стоимость консоли.
Короче говоря, импорт не отражается отрицательно на ВВП, он равен нулю. Ещё раз он равен нулю. Теория тут.

Рубрика "вопросы, на которые нет ответов."

1️⃣ "Взаимные" тарифы были рассчитаны на основе данных о торговле за 2024 год. Но, как мы понимаем, потоки экспорта и импорта постоянно меняются. Означает ли это, что команда Трампа будет обновлять тарифные ставки каждый год? Возьмем, к примеру, Швейцарию. В конце года Швейцария экспортировала в Америку больше золота, чем обычно, что привело к увеличению положительного сальдо торгового баланса. В результате ставка была установлена на уровне 31%. А вот если бы использовали данные за 2023 год, то была бы в районе 23%.

2️⃣ Зачем устанавливать единую ставку для всех стран ЕС: ведь, торговля с США внутри блока очень неравномерна? В 2024 году у США было положительное сальдо торгового баланса с Нидерландами ($55 млрд) и дефицит с Ирландией ($86 млрд). Для обеих стран ставка одинакова. В чем тут логика? Если бы правила применялись на уровне отдельных стран-участниц, то 15 стран получили бы более высокий тариф.

P.S. Ни для кого не секрет, что наиболее пострадавший регион - Азия (см. диаграмму). Подавляющее большинство товаров, экспортируемых в США, не подпадают под ограниченный перечень товаров, на которые не распространяются тарифы (который включает фармацевтические препараты, полупроводники, лесоматериалы и некоторые полезные ископаемые). Например, для Вьетнама почти 100% экспорта в США будет облагаться пошлинами (страна выступает в качестве "прокладки" для китайского экспорта в США).
Впрочем, в ближайшее время мы, вероятно, увидим некоторое ослабление пошлин для отдельных стран.

Чем принципиально отличается структура роста ВВП РФ в 2023 и 2024 году?

📦 Рост ВВП в 2023 году - это в определённой степени история про запасы. Изменение запасов материальных оборотных средств включает (i) изменение производственных запасов, (ii) незавершенного производства, (iii) готовой продукции и (iv) товаров для перепродажи.
Важно: в статистике учитывается не стоимость запасов самих по себе , а изменение их стоимости. Если запасы увеличились, то ВВП будет расти, если уменьшились, то будет падать. На фоне усиления санкционного давления (плюс восстановления потребительского спроса) компании/предприятия запасались. В результате изменение запасов дало +3 п.п. к ВВП. Это очень много. В 2024 году ситуация была иной - запасы оказали негативное влияние (-1,2 п.п.).

🛢Сильно отрицательный вклад чистого экспорта в 2023 году
и околонулевой в 2024.

( Рост ВВП в 2023 и 2024 годах составил 4,1%.)