Уф-ф-ф... Обсуждали тут недавно в одном чате — но я не знал, что это еще и в Financial Times напечатали.

The Internal Rate of Return is a powerful tool — but it’s not a rate of return. It is a mathematical artefact. It assumes every dollar distributed is reinvested at the same rate it was earned. It’s not realistic, not additive, not comparable to market indices — and not designed to be used the way the industry uses it.

***

Here’s a simple example to show why. Let’s say you invest $30mn in 1976, get back $100mn in 1980 and then today what is left is worth $100mn. The annualised rate of return is only defined as what you have at the end over what you started with. But what you have at the end of 2024 obviously depends on what you did with the $100mn you received in 1980.

You earned a return on it that we do not know, and thus label x. So you have: (100+100(1+x)^44) You had invested $30mn, and so your annualised rate of return is: y=((100+100(1+x)^44)/30)^(1/48)-1.

But this is an equation with two unknowns, which is a bit of an issue . . . We don’t have unique solution to this. And so someone thought: “What if we set x=y? Then we have only one unknown and we’re good to go!” And this is IRR. A simple mathematical hack that become the dominant performance metric for a huge part of the global investment industry.

Ну и вдогонку заодно пару ссылок на тему "критики Private Equity":

https://valueandopportunity.com/2024/07/24/private-equity-mini-series-1-my-irr-is-not-your-performance/

https://valueandopportunity.com/2025/05/23/private-equity-mini-series-2-what-kind-of-alpha-can-you-expect-from-private-equity-as-a-retail-investor-compared-to-public-stocks/

Onlyfans – вторые в списке самых высокодоходных компаний в расчете на одного сотрудника: по этому показателю они обгоняют Apple, Nvidia и Google вместе взятых. Вообще, тройка «самых выручково-эффективных компаний» выглядит забавно: крипта, бубис и игори!

Интересный подкаст Дваркеша про китайскую модель управления и экономику: https://www.youtube.com/watch?v=b1TeeIG6Uaw

🐌 Говорят, Си прямо жестко лично микроменеджит всё подряд в Китае. И как Пух на встрече скажет — так всё и будет! Спорить с ними никто не решается.

🐌 Ко всем китайским ИИ-системам прилагается команда "морально стойких коммунистов", которые дежурят у рубильника для отключения бесовской машины, если понадобится. Такой вот "политкорректный" AI safety approach.

🐌 Китайская экономика, как известно, растет на инвестициях (это под 40% их ВВП). При этом они часто закапывают бабки в не особо нужную инфраструктуру — просто потому, что там проще всем участникам процесса попилить на стройке откаты.

🐌 Финансирование стартапов тоже часто определяется централизованно (буквально, банки специальным комиссарам шлют вопросы типа "выдаем кредит этому нёрду, или нет?" Доля профинансированной ерунды при этом, говорят, весьма высока. А какие-нибудь успешные электромобили BYD в основном росли на частных инвестициях.

За последние 25 лет был только один день, когда вообще все акции до единой в составе индекса S&P500 упали. Попробуете угадать, что это за дата?

8 августа 2011 года. Первая торговая сессия после того, как ребята из S&P первыми из крупнейших рейтинговых агентств лишили американский госдолг модного шильдика "ААА".

Просто забавный факт. Не так часто в мире происходят события, которые являются негативными одновременно вообще для всех ценных бумаг. [Source]

Подневный кумулятивный график расходов госбюджета США за последние четыре года.

Как говорится — помогите Дашеньке найти на картинке заработанную Маском DOGE-экономию!

Источники журналистов говорят, что Трамп якобы недавно интересовался у советников по поводу обещанной когда-то Илоном экономии в триллион баксов: “was it all bullshit?” 🤔

Наконец-то впервые встретились вживую с Антоном, который последние три года еженедельно монтирует выпуски RationalNews =)

Проснувшись недавно утром после беспокойного сна, Асват Дамодаран обнаружил, что госдолг США превратился в страшное насекомое что-то, что больше не является безрисковым активом.

И теперь Дамодаран в своих расчетах для перехода от доходности 10-летних US Treasuries к ставке "безрисковой доходности" стал еще вычитать default spread в размере 0,4% годовых.

Давайте признаем: до последнего старина Асват держался, возлагал на Moody's надежды, а те его в итоге подвели...

В Белграде был обнаружен мурал с Патрушевым. Рядом с ним встретил местных сербов-блогеров — говорят, зовут Вадимом и Антоном. Подписались на всякий случай друг к другу на каналы!

Сегодня в закрытом сообществе начали обсуждение "Денег без дураков" Силаева, там сразу довольно горячий накал дискуссий образовался. Завтра закрою возможность вступления на пару месяцев, до момента выбора следующей книги.

К слову: я бы очень хотел в один из следующих разов разобрать вместе Outlive Питера Аттиа. Никто не знает — в природе (или хотя бы в планах) вообще существует перевод этой книги на русский? Пока видел только в формате "краткий пересказ".

Талеб, кстати, lowkey-хейтит Питера Аттиа и вместо него предлагает читать Superagers Эрика Тополя.

Вот тут есть статья с основными мыслями из книги Тополя: https://archive.ph/frWmY

И еще вот здесь прямо краткий конспект его книги: https://sobrief.com/books/super-agers/?via=dave

Оказывается, у Тополя есть рецензия на саму книгу Outlive Питера Аттиа: https://erictopol.substack.com/p/a-review-of-outlive

В целом, он весьма комплиментарно на самом деле отзывается и о книге, и о самом Аттиа. Вайбы там примерно соответствуют моим впечатлениям: Аттиа практически лучше всех известных спикеров умеет рассказывать людям на хорошем системном уровне, как взаимосвязаны самые важные компоненты здоровья (так, чтобы они это поняли) + что с этим делать с практической точки зрения. Однако, местами он несколько too bullish на какие-то вещи, которые могут работать, но пока недостаточно доказаны (я так понимаю, именно в книге, в отличие от подкастов, он как раз такие штуки максимально убрал).

Основная критика Тополя — в сторону того, что Питер рекомендует некоторые весьма дорогие вещи, benefit/cost которых для обычных людей может быть неочевидным. Но учитывая то, что Аттиа в основном консультирует разных стартаперов-богатеев из Долины — этот крен вполне понятен)

До того, как в обиход вошла вакцинация в 19 веке, в ходу была другая процедура — вариоляция. Она предполагала заражение людей оспой в самой легкой форме через контакт с небольшим количеством соскоба с больных людей. От вариоляции люди умирали в 1-2% случаев, а от полноценной оспы — в 10 раз чаще, так что смысл в мероприятии определенный был.

Интересно, что первыми этот прикол придумали, кажется, китайцы еще в 11 веке. Они занюхивали эту "вариолокцину" через специальную трубочку.

В Африке и на Ближнем Востоке тоже практиковалось что-то подобное. И в итоге англичане подсмотрели эту тему именно в Османской империи: Леди Монтегю, жена британского дипломата, которая потеряла брата из-за оспы, вариолировала своих детей и, по сути, привнесла моду на эту процедуру в высшем английском свете. А потом уже докторская семья Саттонов несколько улучшила процедуру — и она стала распространяться по всей Европе (последними сдались французы, когда вспышка оспы в Париже чуть не порешила в 1752 году наследника престола).

[Из вот этого подкаста с Шейлой Огилви]

Продолжаем нашу тополиаду-аттиаду) В более свежем интервью трехнедельной давности Тополь уже высказывается гораздо более жестко про Аттиа — аргументируя, что он "lost all credibility", т.к. "начал продавать биодобавки". Судя по всему, речь о том, что Аттиа числится как научный эксперт у Athletic Greens на сайте. Но при этом он в своих подкастах всегда принципиально ничего не рекламировал, используя подписочную модель — пока не видел, чтобы это поменялось. Так что тут я не уверен, что покупаю эту бинарную логику Тополя.

Они там еще обсуждают fullbody MRI на подкасте. Мне кажется, на этом вопросе разница подходов наглядно просвечивается.

У Тополя позиция: "Нет больших хороших исследований про то, что такое МРТ в среднем продлевает жизнь. Поэтому по умолчанию считаем, что это вредно. Плюс это супер-дорого, так что никому это нельзя рекомендовать." Такая позиция про medical overtesting / overscreening еще часто вытекает из исследований в сфере public health, где выводы делаются на уровне исследований всей популяции. Типа, с точки зрения общественного здравоохранения, делать всем подряд такое дорогое МРТ невыгодно — слишком большие затраты для слишком маленькой отдачи.

Аттиа, насколько я понимаю, ближе к: "Мы знаем, что чем раньше обнаружишь рак — тем выше вероятность его успешно забороть. Могут быть одновременно справедливы сразу два тезиса: 1) на уровне всего населения делать поголовный скрининг слишком дорого, и 2) для конкретного обеспеченного человека, который может себе это позволить, периодический дорогой скрининг рака всё равно приносит добавочную полезность и повышает вероятность больше прожить."

Я не вижу очевидных проблем с позицией Аттиа. Но вообще, на мой взгляд, он действительно имеет склонность ко всяким экспериментам с менее доказанными "фронтирными идеями", типа кето-диеты, которой он сам следовал какое-то время. А потом вышло исследование, что она, ну, не очень полезная) На мой взгляд, для таких публичных спикеров самое главное — это четко разграничивать, где их идеи основываются на очень хорошо доказанной базе, а где речь идет про пока еще гипотезы.

Если предполагать, что торговля бондами происходит по 6 часов каждый день, пока открыта биржа (упростим тут задачу, хоть на западе облигации и не на бирже торгуются), то какой объем всех торгов должен проходить в одну случайно взятую минуту? Здравый смысл подсказывает, что примерно 0,3% всех сделок за день.

При этом Мэтт Левин пишет, что в пределах одной минуты от времени закрытия биржи в США проходит аж 9% всех сделок с бондами за день. А 10 лет назад проходило только 0,6%. Как думаете, почему?

Конечно же, всё дело в росте объемов индексных фондов. Результаты индекса подбиваются в конкретное время каждый день — так что, если ты управляешь индексным фондом на облигации и хочешь получить максимально близкий к бенчмарку результат, то лучше всего торговать как можно ближе к этому времени.

Goldman Sachs нарисовали график, как меняются с годами прогнозы ООН по глобальному населению планеты.

Во всех базовых прогнозах (кроме самого пессимистичного) рост населения будет продолжаться как минимум до 2080-го. Но дальше они там с каждым годом все снижают и снижают ожидания.

Продолжительность жизни: растет
Продолжительность карьеры: растет

Вот те, бабушка, и Юрьев фаер!

Голдманы вангуют, что к 2075 году экономику США обгонят по размеру не только китайцы, но еще и индийцы.

Россия в их прогнозе постепенно съезжает до 13 места.

Свежую статью про ужасы пассивного инвестирования подвезли. Но я так и не смог понять, каким образом "притоки в индексные фонды механически приводят к повышению доли переоцененных и снижению доли недооцененных акций". Бывалые финансисты, объясните!!

Passive Aggressive: The Risks of Passive Investing Dominance*
Chris Brightman and Campbell R. Harvey

ABSTRACT
Passive capitalization-weighted index funds now surpass active management in aggregate investor allocations. Flows into passive strategies cause unrelated stocks to move synchronously, undermining diversification and potentially increasing systemic risk. New flows into passive products mechanically overweight overvalued stocks and underweight undervalued stocks due to market-price weighting, exacerbating momentum-driven price distortions. Rebalancing at the stock level to non-price-based anchor weights may mitigate these distortions and enhance long-term returns.

Source: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=5259427

В Рядах Фурье пилят ультимативный список научно-фантастических книг: https://xn--r1a.website/Fourier_series/408

К слову — у Пуйо, кстати, выходила интересная серия из девяти статей с попыткой беспристрастного разбора конфликта Израиля/Палестины:

🐌 Will Israel Be at War? – The geopolitics of Israel. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/will-israel-be-at-war

🐌 Who Can Claim Palestine? – The history of the region, and how that translates into claims from the Israeli and Palestinian sides. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/who-can-claim-palestine

🐌 Do Arab States Support Palestine? – Why other Arab states are ambiguous (to say the least) about their support to Palestinians. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/do-arab-states-support-palestine

🐌 The Gaza Trap – The geopolitics of Gaza. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/the-gaza-trap

🐌 The Three State Solution – The geopolitics of the West Bank. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/west-bank

🐌 The Problem of West Bank Settlements – Details about Israel’s settlement strategy. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/the-problem-of-west-bank-settlements

🐌 The Struggle for the Soul of Israel – How internal politics in Israel work, and how that affects the Palestinians. https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/the-struggle-for-the-soul-of-israel

🐌 What Would Peace Look Like between Israel and Palestine? https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/israel-palestine-2-state-solution

🐌 How to Solve the Israel/Palestine Problem https://unchartedterritories.tomaspueyo.com/p/how-to-solve-the-israel-palestine-conflict

А напишите мне в комментариях промпт, с помощью которого лучше всего генерировать посты в духе Павла Комаровского 🤔

P.S. Думаю, высок риск, что во всех постах будет органичное выруливание на тему детских инфекций...