FT: Может ли Европа по-прежнему позволить себе щедрые пенсии?

Европа сталкивается с фундаментальной дилеммой: рост расходов на оборону, энергопереход и технологии происходит на фоне всё более тяжёлого пенсионного бремени.

Экономисты предупреждают, что при сохранении текущего уровня пенсионных расходов странам придётся повышать налоги, а в Германии пенсионную систему уже называют "большим слоном в комнате".

Финансовые риски нарастают: во Франции дефицит пенсионной системы с нынешних €1,7 млрд без реформ может вырасти до €15 млрд к 2035 году и до €30 млрд к 2045-му. С 1990-х годов многие страны уже повысили пенсионный возраст с 65 до 67 лет и выше, но даже такие меры всё чаще встречают политическое сопротивление.

Большинство европейских пенсионных систем остаются распределительными и финансируются за счёт текущих взносов и налогов. В Италии пенсии достигают почти 80% среднего заработка при совокупных взносах около 33% дохода, во Франции — 28%, в Германии — 19%, тогда как в США — около 11%.

Демографическое давление усиливается: медианный возраст в Европе достиг 43 лет, а в Италии и Испании рождаемость составляет около 1,2 ребёнка на женщину при необходимых 2,1. К середине 2050-х годов число людей старше 65 лет в этих странах превысит 75 на каждые 100 человек трудоспособного возраста, а Испания, по оценке ОЭСР, может довести пенсионные расходы до 17,3% ВВП, став страной с самой дорогой пенсионной системой.

Ответом стали попытки заставить людей работать дольше, повышать пенсионный возраст и развивать частные накопления. В ЕС средний возраст выхода на пенсию должен вырасти примерно до 67 лет, а Дания планирует довести его до 70 к 2040 году.

Однако более глубокие реформы, такие как переход к фондируемым системам по канадской модели или резкое расширение частных пенсий требуют политического консенсуса, которого сейчас нет.

Поэтому часть экономистов считает, что корень проблемы в слабом экономическом росте: Европа за последние пять лет росла в среднем на 1,5% в год против 2,5% в США, и без ускорения роста устойчивость пенсионных систем будет всё труднее поддерживать.

‼️БЮДЖЕТНАЯ КАТАСТРОФА: НЕДОБОР НГД В 2025г - 2.5 трлн, а в 2026г МОЖЕТ БЫТЬ - 3 трлн

Данные Минфина рисуют катастрофу, но сюрприза в этом нет, ибо о крахе нефти было известно ранее: Urals - $39.18

В декабре Минфин собрал лишь 448 млрд, а за год: 8 447 млрд – это на 177 млрд меньше оценок сентября и на 2.5 трлн меньше, чем ожидалось изначально

В этом году будет хуже. НГД посчитаны на Urals - $59 и доллар – 92.2, т.е. 5440 руб за баррель, а сейчас - 3100. При такой цене недобор НГД не менее 3 трлн. В итоге резервы ФНБ (около 4 трлн) будут исчерпаны под ноль (600-700 млрд - зеркалирование инвестиций). Ну а далее - эмиссионные механизмы закрытия бюджетной дыры. Это вроде бы понимают все. Но не все осознают, что при таком сценарии низких ставок быть не может

Рубль. В январе Минфин прогнозирует недобор НГД на 232 млрд. В результате продажи валюты по БП возрастают с 5.6 до 12.8 млрд руб в день, а всего (+ зеркалирование инвестиций) – с 10.2 до 17.4 млрд. БП защищает рубль. Но лишь пока не исчерпан ФНБ

WSJ: Китайские ИИ разработчики не могут обогнать США без более совершенных чипов

После года оптимистичных новостей о прогрессе Китая в ИИ некоторые ведущие китайские исследователи приходят к более сдержанным оценкам. В краткосрочной перспективе догнать США будет сложно из-за ключевого узкого места — дефицита передовых чипов. Основатель Zhipu Тан Цзе заявил, что разрыв может даже увеличиваться, несмотря на успехи Китая в отдельных направлениях.

Ограничения особенно наглядны на примере Nvidia. Когда компания представила в январе новое поколение ИИ-чипов Rubin, среди клиентов были названы американские компании, и ни одного китайского разработчика - из-за запрета США на прямые поставки. В результате китайские компании вынуждены искать обходные пути.

Китайские ИИ-разработчики обсуждают аренду вычислительных мощностей в дата-центрах Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока, чтобы получить доступ к чипам Rubin, как ранее пытались получить Blackwell. Такие схемы формально легальны, но сложны, неудобны и в итоге оставляют китайские компании с меньшими ресурсами, чем у их американских конкурентов.

Руководитель разработки модели Qwen в Alibaba Джастин Лин оценил вероятность того, что китайская компания сможет обойти OpenAI или Anthropic в ближайшие 3–5 лет, в 20% или меньше. По его словам, экспортные ограничения США отбивают у многих компаний желание заниматься ИИ мирового уровня, требующих огромных вычислительных мощностей.

В то время как американские компании направляют масштабные вычислительные ресурсы на исследования следующего поколения, китайские разработчики часто ограничены прикладными задачами. “Даже выполнение текущих обязательств съедает почти все ресурсы”, — отметил Лин.

По оценке UBS, капитальные расходы китайских интернет-лидеров на ИИ в 2025 году составили около $57 млрд, примерно одну десятую от уровня США.

Тем не менее Китай не списывают со счетов. DeepSeek показал способность адаптироваться к дефициту ресурсов, а Zhipu и MiniMax привлекли более $1 млрд в ходе IPO в Гонконге, причём акции MiniMax более чем удвоились.

Инвесторы продолжают закладывать в оценки возможность технологического догоняющего развития или прорыва.
DeepSeek также публикует исследования по повышению эффективности ИИ: в этом месяце компания представила работы о новой архитектуре обучения и более эффективной памяти, позволяющих строить крупные модели с меньшим числом чипов.

По данным исследователей из Epoch AI, разрыв между лучшими китайскими и американскими моделями сократился до четырёх месяцев, против семи месяцев в предыдущие годы, во многом благодаря open-source-подходу китайских компаний.

Однако технологические ограничения сохраняются. Попытки DeepSeek использовать менее продвинутые чипы Huawei дали слабые результаты, и компании пришлось частично вернуться к Nvidia. Затем компании удалось добиться прогресса, и в ближайшие недели она готовится представить модель.

Несмотря на прогресс китайских чипов, разрыв с американскими остаётся значительным. Разрешение США на поставки Nvidia H200 в Китай вряд ли изменит ситуацию: чип на два поколения отстаёт от Rubin, он уже недостаточен для обучения ИИ мирового уровня.

Пекин намерен разрешать его закупки лишь для “необходимых” целей, например для передовых ИИ-исследований. При этом Китай намерен и дальше продвигать использование отечественных чипов.

https://perforum.io/news/t/goodbye-america

«Зажигалочка» Кэти Вуд, глава ARK Invest - последний луч свет в мраке окружающей безнадеги. В начале года несколько инвесторов дяди прогнозы да будущее, но в отличие от классических про-дем спекулянтов типа Рея Далио, Кэти сконцентрирована но технологиях и видит основу для рывка роста американской экономики.

Про то, что Трамп косплеит Рейгана я пишу второй год. Методы идентичны - девальвация доллара, снижение цен на нефть, дерегулирование и снижение налогов, решительное устранение геополитических противников. Методы работают: уже видны мощные тренды разогрева зачахнувшей в последние 15 лет американской (и мировой) экономики.

В основе роста - инвестиции в технологии

После обвала во время пузыря доткомов показатель капитальных затрат более 20 лет пытался пробиться, пока в 2021 году связанные с COVID-19 шоки предложения не вынудили ускорить как цифровые, так и физические инвестиции. То, что когда-то было пределом расходов, похоже, стало нижним пределом, поскольку ИИ, робототехника, системы хранения энергии, технология блокчейн и платформы мультиомического секвенирования готовы к широкому применению.

С другой стороны, снижение налогов резко бестии потребительский спрос и высвобождает корпоративные средства на новые инвестиции
Дерегулирование высвобождает инновации во всех секторах,… в сфере ИИ и цифровых активов. Между тем, снижение налогов на чаевые, сверхурочные и социальное обеспечение должно обеспечить американским потребителям значительные налоговые вычеты в этом квартале, потенциально увеличивая реальный рост располагаемого дохода с ~2% в годовом исчислении во второй половине 2025 года до ~8,3% в этом квартале. Кроме того, должны резко возрасти налоговые вычеты по корпоративным налогам, поскольку ускоренная амортизация производственных мощностей, оборудования, программного обеспечения и внутренних исследований и разработок (НИОКР) снижает эффективную ставку корпоративного налога до 10%, как показано ниже, — одной из самых низких ставок в мире.

Совокупно это уже дает снижение инфляции, в том числе и цен на жилье

После того как в последние несколько лет инфляция, измеряемая индексом потребительских цен (ИПЦ), упорно держалась в диапазоне 2-3%, в ближайшие несколько лет она, вероятно, снизится до удивительно низкого, если не отрицательного.
С момента достижения пика в октябре 2022 года цены на новые дома на одну семью снизились примерно на 15%, в то время как инфляция цен на существующие дома на одну семью — на основе трехмесячного скользящего среднего — упала с примерно 24% в годовом исчислении на пике после COVID-19 в июне 2021 года до примерно 1,3%. В четвертом квартале, чтобы распродать запасы новых домов на одну семью, которые приблизились к отметке в 500 000 — уровню, невиданному со времен непосредственно перед мировым финансовым кризисом в октябре 2007 года, как показано ниже, — три крупнейших застройщика значительно снизили цены в годовом исчислении: Lennar — на 10%, KB Homes — на 7% и DR Horton — на 3%. Это снижение цен с некоторой задержкой отразится на индексе потребительских цен в течение следующих нескольких лет.

Сплав технологических ставок и разумного дерегулирование открывает окно для долгого быстрого экономического роста

затраты на обучение ИИ снижаются на 75% в год, а затраты на вывод результатов ИИ — расходы на запуск моделей для приложений ИИ — падают до 99% в год. Беспрецедентное снижение стоимости различных технологий должно привести к буму их роста в количественном выражении. В результате, мы не удивимся, если номинальный рост ВВП США в ближайшие несколько лет будет колебаться в диапазоне 6-8%, благодаря росту производительности труда на 5-7%, росту численности рабочей силы на 1% и инфляции от -2% до +1%.
Дефляционное воздействие ИИ и четырех других инновационных платформ должно суммироваться и создать экономическую обстановку, во многом схожую с той, что наблюдалась во время последней крупной технологической революции, вызванной двигателем внутреннего сгорания, электричеством и телефонией длившийся 50 лет до 1929 года

Для США. Да. Для США…