🌏🪪Сила паспорта показывает дипломатическое влияние страны и свободу путешествий её граждан. ⨯ [статья]
🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴
Топ-5 по безвизовым направлениям:

🇸🇬 Сингапур — 193 страны
🇯🇵 Япония — 190
🇰🇷 Южная Корея — 190
🇫🇷 Франция — 189
🇩🇪 Германия — 189

Европейские и англоязычные страны:

🇮🇹🇮🇪🇪🇸Италия, Ирландия, Испания — 189
🇳🇱Нидерланды — 188
🇨🇭Швейцария — 187
🇬🇧Великобритания — 186
🇦🇺Австралия — 185
🇨🇦Канада — 184
🇺🇸США — 182

Слабые паспорта среди крупных стран:

🇷🇺🇹🇷Россия, Турция — 114
🇨🇳Китай — 83
🇮🇳Индия — 58
🇻🇳Вьетнам — 50

❗️Лидеры — Сингапур и страны Азии, Европа держится на высоких позициях, а крупные развивающиеся страны и Китай с Индией остаются внизу списка.ㅤ
🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴
❗ The Economist

FT: Как BDC меняет рынок кредитов в США

ФРС своим масштабным циклом повышения ставок практически уничтожила инвесторов в облигации в 2022 году. Но инвесторы в кредиты выиграли: в отличие от облигаций, кредиты приносят плавающий процент, и их доходность зависит от уровня ставок ФРС, кредитного спреда и надежности заемщиков.

Инвесторы получают доступ к кредитам через Business Development Companies (BDC) — структуры, созданные в 1980-х для поддержки венчурного капитала, а теперь ставшие частью индустрии частного кредитования. По данным SOLVE, у них $478 млрд активов, и BIS оценивает их долю в прямом кредитовании США (когда деньги компаниям дают не банки, а фонды) в четверть. Крупнейший частный фонд — Blackstone BCRED с $70 млрд активов.

Около 50% активов BDC финансируется за счет заемных средств. Механика проста: инвестор вносит $100, управляющий занимает еще $100 и выдает $200 кредитов средним американским компаниям.

Инвестор получает доход с плеча, а управляющий берет комиссию не только с $100 инвестора, но и с привлеченного долга. Естественно, и инвестор, и управляющий заинтересованы в максимизации дохода. Это объясняет растущий интерес регуляторов: BDC — небанки, но активно используют банковский кредит для кредитования компаний.

Однако коллективные займы на сотни млрд под рискованные кредиты не делают BDC системной угрозой автоматически. BIS отмечает, что их рычаги «сильно процикличны», а зависимость от кредитных линий банков может в кризисе привести к одновременному изъятию средств и стрессу для балансов банков. Но пока стресс, скорее всего, будет поглощен акционерами BDC.

Общий объем заимствований BDC у банков не так велик: на конец 2024 года из $56 млрд кредитных линий BDC выбрали $32 млрд, а остальное финансирование идет через облигации (что снижает системные риски). Закон ограничивает их леверидж 2:1, и исследования показывают, что по банковским стандартам они выглядели бы хорошо капитализированными. В стресс-сценариях почти все BDC остаются платежеспособными. Тем не менее, ФРС и BIS отмечают, что общий рычаг может быть выше с учетом аффилированных структур.

ФРС осторожен: учитывая аффилированные фонды и CLO, общий рычаг может доходить до 12:1, а BIS предупреждает о риске сокращения кредитования в кризис. Но пока все выглядит не слишком опасно.

BDC востребованы, потому что средние компании слишком малы для выпуска облигаций на $500 млн, но достаточно велики, чтобы брать прямые кредиты. Для инвесторов BDC — удобный способ заработать на кредитах в условиях высоких ставок, а для банков — выгодный заемщик: на $1 капитала можно выдать $5 BDC, а не $1 малому бизнесу. Банки повышают рентабельность без затрат на обслуживание мелких клиентов.

Риски для BDC заключаются в двух сценариях: убытках или чрезмерных успехах.

⚫️В первом случае заемщики могут не возвращать кредиты. Дефолты в частном кредитовании пока были низкими (около 1% в год), но с учетом реструктуризаций и PIK-схем «теневой» уровень достигает 6%. PIK-кредиты, где проценты прибавляются к долгу, стали заметной частью доходов BDC, что создает налоговые риски: фонды обязаны выплачивать дивиденды даже с начисленных, но не полученных процентов, что может вынуждать их занимать деньги или привлекать новых инвесторов для выплат.

⚫️Во втором сценарии — «слишком много успеха» — проблема в том, что рост активов в частном кредитовании (свыше $1,7 трлн) ведет к падению спредов, конкуренции и снижению стандартов отбора заемщиков. В условиях снижения ставок ФРС доходность акционеров BDC может упасть до 5%, что делает инструмент менее привлекательным.

Еще одна проблема — система комиссий. Управляющие BDC получают базовую комиссию не только с инвесторских денег, но и с заемных, а бонусы часто привязаны к инвестдоходу. Это стимулирует выбирать сделки с более высокой ставкой, даже если они потенциально рискованны.

В итоге BDC — это крупные игроки, важные для финансирования американских компаний и особенно сделок PE. Основные риски — скрытые убытки через PIK и снижение доходности из-за конкуренции и падения ставок.

https://perforum.io/news/t/financial-instruments