И еще раз о ставке

В целом, политика ЦБ РФ понятна и даже довольно предсказуема. Будут жестить until something breaks. Это повышает и аппаратную значимость ЦБ и, как они, видимо, предполагают, не несет существенных рисков для экономики. Есть цель снизить инфляцию до 4%? Есть. Остальное малоинтересно.

Контраргумент состоит в том, что мы уже видим резкое замедление инфляции и ставка в 16% вряд ли адекватна ситуации. Но, возможно, центробанк оценивает это по-другому - несмотря на сверхжесткую ДКП, мы пока не наблюдаем ни роста безработицы, ни серьезного стресса даже среди перегруженных долгом неэффективных зомби-компаний (убыточных на операционном уровне). То есть не ощущаем ярко выраженных негативных эффектов от жесткой ДКП. Значит, все ок, можно продолжать в том же духе.

Впрочем, есть некоторые признаки того, что ситуация может измениться. На днях произошел дефолт одной из крупнейших транспортно-логистических компаний, Монополии. И вот, surprise, surprise, рейтинговое агентство АКРА снижает кредитный рейтинг компании Уральская сталь с А до ВВ-, всего лишь на 7 ступеней разом, ТГК-14 на 3 ступени, Эксперт РА снижает М.Видео на 3 ступени. На ступень вообще снижают массово. Разглядели проблемы, внезапно.

Конечно, не внезапно. Просто до дефолта Монополии негласно предполагалось, что несмотря на откровенно дрянную отчетность и аховое финансовое положение, компании все же как-то выруливали. Отсюда был и приличный рейтинг. Просто по факту того, что расплачивались по долгам. Но вот не вырулили. И это открывает глаза - оказывается, компании с рейтингом А (то есть выше ВДО) вполне могут дефолтнуть. Значит, надо рассматривать такой риск как вполне реальный и приводить кредитные рейтинги в соответствие с ним. И пошла-поехала. А король-то голый, оказывается.

Ну и напоследок. Думаете, вся эта история с пересмотром кредитных рейтингов на 7 ступеней разом такая уж новая? Вовсе нет. Ничего нового под Луной. Я помню как начинался глобальный финансовый кризис 2007-2009. Летом 2007-го Moody's, Fitch и S&P начали чохом пересматривать рейтинги секьюритизированных ипотечных облигаций (CDO), на те же 3-5-7 ступеней разом. Ну а потом был 2008-й и 2009-й.

@NewGosplan

Банк России vs Банк Японии

В пятницу ЦБ РФ ставку понизил (с 16,5 до 16%), а Банк Японии наоборот взял и повысил. Да еще как, до тридцатилетнего максимума! С 0,5 до 0,75% аж. Шок и трепет (кроме шуток).

Важно это потому, что не все ладно в Японии. Инфляция замучила - 2,9% г./г. в ноябре (выше, чем в США - 2,7%), йена слабеет. Все это вынуждает местный центробанк как-то реагировать и поднимать ставку до невиданных высот. Параллельно идут распродажи бондов - доходности японских десятилеток превысили 2%! (максимум с 1999-го).

А для мира это важно потому, что традиционно именно в дешевой йене фондируются куча фондов, инвестирующих, в основном, в США (в тот же ИИ-пузырь). Пока все норм, но, похоже, Банку Японии и дальше придется повышать ставку.

@NewGosplan

Slop (помоИИ)

Словом года стал "slop" - мусорный контент, генерируемый ИИ. Все ждали сверхчеловеческих способностей, а он чижика съел. Вопрос в том, а что такое сверхчеловеческие способности? Калькулятор, вон, тоже ими обладает. И в массе других сфер - шахматы, го...

Ну а дальше - та же история, что и с интернетом. В конце 1990-х думали, что это всемирная библиотека, с доступом ко всему накопленному человечеством знанию для всех и каждого. Как все поумнеют! Оказалось, однако, что все это знание человечества никому не нужно, нужны котики и мемасики. Вот вам и с ИИ будут котики и мемасики. Garbage in, garbage out.

Но это так, лирика. Серьезнее тут разбирали.

@NewGosplan

Об облигациях и Понци-заемщиках

Рынок ВДО (или, скорее, расширенного ВДО) продолжает штормить. Парочка громких имен сегодня собирались осчастливить кредиторов новыми выпусками облигаций, но вдруг застеснялись и перенесли размещение на неопределенный срок. С чего бы вдруг?

Предполагаю, что junk-сегмент до сих пор под впечатлением дефолта "Монополии" и снижения рейтинга АКРА на 7 ступеней у "Уральской стали" (крупное погашение 25 декабря). Вот теперь облигационеры гадают, к какой категории относятся их заемщики: 1) которые могут выплатить и проценты, и тело долга, 2) способные обслуживать только проценты, а тело постоянно рефинансирующие, 3) "Понци"-заемщики, не способные не только погасить тело долга, но и не имеющие денег даже на погашение процентов.

Я всегда призывал не гадать, а просто избегать ВДО. Многие думают, что в этом сегменте помогает диверсификация и при 30 эмитентах в портфеле дефолт 1-2 компаний не сильно ударит по прибыли.

В стабильной обстановке может быть это и правильно. Проблема в том, что неприятности при сверхвысокой реальной ставке куда более вероятны, чем при нейтральной/мягкой ДКП. И первые кандидаты - небольшие компании со слабыми финпоказателями. Более того, статус зомби может быть "заразным". Достаточно произойти парочке-тройке дефолтов как у "Монополии", и со сложностями при рефинансировании могут столкнутся даже финансово более-менее здоровые компании. Просто из-за страха у кредиторов. То, что называется credit crunch (большего или меньшего/сегментированного масштаба). Насколько сильным может быть эффект "заражения" сказать сложно, но финансовая история много чего видала. Не ИРР.

@NewGosplan

О банкротстве

С точки зрения экономики - банкротство это хорошо, это оздоровление. Необходимый элемент творческого разрушения, обновления системы и нового роста. Вспомним, что говорил глава ВТБ Андрей Костин:

"Я даже не знал, пока я не стал заниматься судостроением, насколько много денег государство выделяет на поддержку наших предприятий и разных программ. Мы должны от этого уйти. Нам нужно, конечно, перейти на рыночные методы, и поддерживать только там должно государство, где (предприятие - ред.) действительно является государственным приоритетом. У нас на подсосе сидит огромное количество разного рода предприятий, которые не могут обеспечивать эффективность".

Вспомним, что говорили в ЦБ РФ:

В условиях серьезных ограничений на рынке труда в России «некоторое перераспределение в сторону более эффективных компаний» может стать «благом для экономики», заявила директор департамента финансовой стабильности Банка России Елизавета Данилова, отвечая на вопрос о рисках потенциальных банкротств на фоне высоких ставок.

Я с этим согласен. Если бизнес-модель той или иной компании хронически не прибыльна, то какой смысл в ее существовании? В прожигании денег акционеров? В бесконечной поддержке государства (налогоплательщиков)? Это действительно абсурдно. Но есть некоторые нюансы:

1) To big to fail. Допустить банкротство крупных компаний - большой риск. Особенно это актуально для банковской системы. Вот в прошлый глобальный кризис 2007-2009 рынок вполне себе переварил банкротство Bear Stearns, довольно значимого инвестбанка. Регулятор (ФРС) посчитал, что все ок, и допустил крах еще большей акулы, Lehman Brothers. И тут уже разгребал очень и очень неприятные последствия. Еле выгреб. И здесь, конечно, выход - более жесткий надзор и регуляция со стороны центробанка. Базель, макропру, учет и контроль.

2) Системный эффект. Как недавно сказал глава JP Morgan Джейми Даймон, если вы увидели таракана - с большой вероятностью он тут не один. Если начали проявляться ранее скрытые проблемы у одной компании, вполне вероятно, они есть и у других, похожих. И тут важно, чтобы "зараза" не распространилась. Чтобы шумпетерианское творческое разрушение затрагивало только того, кто его заслужил. Но ведь это в панглоссианском лучшем из возможных миров, а в реальности, если прижмет, думать никто не будет, просто нажмут кнопку sell.

@NewGosplan

Ад для интернетзависимых

Вот такие фрески "Страшного суда" в храме Николаевского Малицкого монастыря под Тверью.

Еще и slop туда же)

@NewGosplan

https://wik-end.com/news/obschestvo/obschestvo_13875.html

Недельная инфляция

0,2%. Согласно нашей метрике, это много. Но есть несколько нюансов:
1) Сезонность. Овощи-фрукты закономерно дорожают в декабре. Один огурец дал почти 10% за неделю. Но все это сойдет на нет, как это мы уже неоднократно наблюдали.
2) Перенос НДС в цены. Повышенный НДС (с 20 до 22%) в некоторой степени будет транслироваться в цены. Может это будет 0,6-0,7% (как считают в ЦБ РФ), может чуть меньше, может чуть больше. Стартует с 2026-го, но в принципе могут уже и сейчас ценники начать переставлять.
3) Волатильность. Учитывая, что предыдущие три недели было по ~ 0,05%, в среднем все равно выглядит очень неплохо.
4) Наконец, накопленная инфляция с начала года 5,6%. Ну будет по итогам года 5,7%. Нормальный уровень, не так уж сильно отличающийся от японского/американского.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/201_24-12-2025.html

Промпроизводство выглядит довольно вяло. В январе-ноябре рост 0,8% г./г., ноябрь -0,7% г./г., и -4,1% м./м. Причем слабость заметна именно в обрабатывающем производстве - в ноябре -1% г./г., давно такого не было. Стагнационные такие цифры, что, впрочем, при такой ДКП и неудивительно.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/200_24-12-2025.html

Японская барахолка

На FT забавная статья про то, что Япония с недавних пор стала чуть ли не крупнейшим мировым рынком лакшери секондхэнда. Ушедшее в песок сверхбогатство 1980-х в сочетании со старением и сокращением населения привело к тому, что все эти амбары ранее купленной европейской живописи (цены на импрессионистов в свое время взвинтили именно японцы, кстати), ролексов и луи виттонов никому особо не нужны. Вот теперь потихоньку распродают накопленное добро. Sic transit..

@NewGosplan

О правильной и преждевременной деиндустриализации

В Китае - правильная, в Индии - преждевременная. Сейчас многие бедные экономики начинают деиндустриализироваться, так и не достигнув высоких доходов на душу населения. Страны становятся постиндустриальными на низком уровне развития, либо стопорится процесс первичной индустриализации — переток рабочей силы из аграрного сектора в промышленность идет крайне медленно либо направляется сразу в сферу услуг. Либо эти два процесса сочетаются.

Дани Родрик назвал это преждевременной деиндустриализацией (premature deindustrialization): доля промышленного производства в экономике в современных развивающихся странах начинает падать уже при достижении порога в 20% занятости и $6 тыс. ВВП на душу населения (в долларах 1990-го).

Писал об этом давненько в Ъ, с тех пор все только усилилось:
https://www.kommersant.ru/doc/3533278

@NewGosplan

Ставки по вкладам вновь снижаются

После ноябрьского всплеска доходность депозитов опять начала снижаться. Оно и понятно, все таки ставку ЦБ РФ снизил, хотя и гомеопатически. Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков во второй декаде декабря - 15,4%. Уровень первого полугодия 2024-го.

Другой индикатор, FRG100 – индекс ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей (400 вкладов более чем 80-ти банков) гораздо ниже максимальной ставки, которую мониторит ЦБ - 11,7%. Практически без изменений с середины ноября.

Тут еще стоит отметить сезонность - как правило банки перед НГ предлагают ставки чуть повыше, чем обычно.

Кстати, банковские депозиты в рублях за год показали прекрасную доходность в сравнении с другими инструментами. Акции отдыхают, валюта в глубоком минусе, примерно на уровне рублевых облигаций.

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index

Как дела у лесорубов?

В Ъ интервью Захара Смушкина, главы "Илим". Цитирую:

В отрасли сложилась кризисная ситуация, своего рода «идеальный шторм», когда одновременно действует не один, а целая совокупность факторов, имеющих негативное воздействие.

Первый — санкционное давление, которое привело к резкому сужению доступных рынков сбыта. На сегодня у российских производителей де-факто два рынка — Россия и Китай. На внутренний рынок «Илим» поставляет около 30% выпускаемой продукции, 70% идет на экспорт, преимущественно в КНР.

Вторая причина — снижение цен на внешних рынках. Сегодня на ключевом для нас рынке Китая наблюдается стремительный рост собственного производства бумаг и картонов, но при этом китайские комбинаты загружены всего на 60–70% — вот здесь как раз можно говорить о перепроизводстве.
...
Третий фактор — деградация бизнеса механической обработки древесины в РФ (производства пиломатериалов, фанеры, плит). Глобальный рынок конструкционных материалов показывает отрицательную динамику. Основная причина — кризис в строительном секторе Китая и ограниченная доступность альтернативных рынков сбыта.

Еще один острейший вопрос, который стоит перед градообразующими предприятиями,— укомплектованность персоналом. Рост зарплат в других отраслях вызвал отток персонала и миграцию в другие регионы. Мы предпринимаем колоссальные усилия для удержания сотрудников, но, когда отрасль находится в кризисе, это сделать непросто.

Ну и до кучи, понятное дело, виноваты ДКП и курс (нужен 95-97 руб. за дол.). Еще из небанального:

Благодаря качеству и морфологии отечественных лесов наша продукция всегда была востребована на всех ведущих мировых рынках. Однако последнее десятилетие ситуация начала меняться. Если раньше нашими основными конкурентами на экспортных рынках были производители из Северной Европы и Северной Америки, то сегодня основные конкуренты — это компании из стран Южной Америки и Юго-Восточной Азии. Выращивание древесины там оказалось существенно более эффективным: с одной стороны, благодаря влажному климату, с другой — законодательству, связанному с лесопользованием и лесовосстановлением.
...
Затраты на лес в себестоимости бразильской целлюлозы — $120–130 на тонну, в Чили — $150–160, в РФ — $160–190. Если добавить еще разницу в логистических тарифах (звучит удивительно, но логистика из Южной Америки до Китая обходится дешевле, чем из РФ до Китая) и в энергетике (а комбинаты в Южной Америке энергоизбыточные), разрыв в конкурентоспособности становится еще более существенным.

И еще о перспективах:

— Государство готово идти на уступки? Что будет, если правительство не пойдет навстречу?

— Банкротства. Сначала убытки, а когда они станут сопоставимы с величиной акционерного капитала, компании дойдут до отрицательных чистых активов и банкротства. Тут нет иных вариантов. Движение к отрицательным результатам в отрасли видно по динамике всего года. Доходность у многих уже близка к нулю или отрицательна. Если так пойдет и дальше, мы просто потеряем отрасль. Если какие-то комбинаты остановятся, то потом запустить их будет уже практически невозможно. Вопрос даже не в технологии, а в том, что в текущих условиях на рынке труда люди просто уедут в другие регионы и не вернутся.

Тут возникает вопрос - если так все в отрасли плохо, то есть ли у нее вообще какие-то перспективы? Можно ждать доллара по 95-97, можно ждать улучшения внешней конъюнктуры, можно ждать субсидий от государства. Но может быть банкротства в данном случае не такой уж плохой вариант - тем более, что они не вызовут всплеска безработицы - сами жалуются, что персонал и так еле удерживают. Кстати, тому же "Илиму" это еще и в плюс может быть - далеко не самый слабый игрок на рынке.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/8317237

Итоги 2025-го

Ну что, дамы и господа, пора подводить итоги. И тут наша традиционная рубрика - сам себя не похвалишь - никто не похвалит.

На 2025-й прогнозировал:

1) ВВП - ~1%
2) Инфляция - 6-7%
3) Ставка ЦБ РФ на конец года - 17-15%
4) Курс доллара - 100 +/- 10
5) Нефть - 80/бар. Brent
6) EUR/USD - 1
7) По российскому ФР - длинные ОФЗ покажут лучшую доходность, чем акции

Практически 100% попадания по пунктам 1),2),3),7). По рублю был слишком консервативен, хотя масса аналитиков тогда прогнозировала сильно выше 100. Но довольно быстро, уже в феврале, поменял свое мнение в пользу более сильного рубля и придерживался его далее, призывая не шортить рубль.

@NewGosplan

Фондовый рынок в 2026

Прогноз на 2025 оказался точным. Pискну дать прогноз и на 2026-й.

И да, опять длинные ОФЗ обгонят по доходности акции (индекс Мосбиржи).

Аргументы такие. Структурно для фондового рынка мало чего изменилось за год:

1) Ставка была год назад 21%, стала 16% (кстати, и по ставке 100% попадания в прогнозе). Казалось бы, снижение. Но по факту денежно-кредитные условия для заемщиков не стали мягче, так как реальная ставка изменилась мало (как была больше 10%, так и есть).

2) Плохая внешняя конъюнктура для ненефтяных экспортеров – уголь, чермет, цветмет, алмазы, газ. Как была в 2025-м, так и есть. Плюс, с нефтью тоже все больше сомнений относительно перспектив в 2026-м. Золото порадовало в 2025-м, но не факт, что эта тенденция продолжится.

3) Дорогой рубль. Обостряет вышеуказанные проблемы экспортеров. Конечно, можно, как некоторые экспортеры надеяться на курс 95-97 к дол., но я бы не стал этого делать.

4) Плохая конъюнктура для внутреннего сектора. Тоже, как была, так и осталась. Девелоперы как-то вырулили на семейной ипотеке в 2025-м, но дела-то все равно не ахти. Банки - все те же проблемы (снижение кредитования, просрочки/дефолты/рестракты - давление на прибыли). Ритейл – тоже в условиях околостагнационной динамики выдающихся результатов ждать не приходится. Техсектор - 2025-й показал, что компании вполне себе режут закупки ПО, все это идет под нож в первую очередь, вместе с другими необязательными расходами.

5) Для отдельных компаний – вопрос долга может стать критичным. Еще на 2025-й прогнозировал, что перегруженные долгами компании пойдут ко дну. К концу года эта тенденция начала вырисовываться, вполне вероятно, что она станет более ощутимой в 2026-м. Перефразируя Баффета - отлив (высокая ставка) покажет кто плавал голым.

Не является инвестиционной рекомендацией. Могу ошибиться, будущее неопределенно.

@NewGosplan

Макропрогноз на 2026-й

1) ВВП - ~0,5%
2) Инфляция - 4-5%
3) Ставка ЦБ РФ на конец года - 12-10%
4) Курс доллара на конец года - 78 +/- 10%
5) Нефть в среднем за год - 60/бар. Brent
6) По российскому ФР - длинные ОФЗ покажут лучшую доходность, чем акции

Всех с наступающим Новым годом! Надеюсь, что он будет лучше, чем 2025-й.

@NewGosplan

Операция "Норьега" в Венесуэле?

Новый год бодренько так начался. Похоже, американцы решили повторить сценарий, когда в 1990-м они захватили панамского диктатора Мануэля Норьегу. Кстати, его "выкурили" из здания посольства Ватикана в Панаме тоже 3-го января. Однако дождемся подтверждения.

Как все это это повлияет на нефть? Скорее всего никак, писал об этом ранее.

@NewGosplan

Венесуэла и Китай

По нефтянке еще стоит вспомнить, что основным покупателем венесуэльской нефти в последние годы был Китай. Объемы, конечно, не ахти, но все же. При этом покупал нефть с весьма большим дисконтом (см. сорт Merey в табличке от ОПЕК).

@NewGosplan

И еще о Венесуэле

Никаких симпатий к режиму Мадуро, я, конечно, не испытываю. Кстати, о наркокартеле Cartel de los Soles писал в Ъ еще, страшно сказать, почти 10 лет назад, может вообще первым в России. Так что иллюзий нет. Страна явно застряла в субоптимальном равновесии, даже по латиноамериканским меркам. Вообще рекомендую перечитать эту коммерсантовскую статью, хотя по Венесуэле у меня их десятки, написанные и раньше, и позже этой. Про картель свечку не держал, но все эти precio justo, множественные валютные курсы, искусственно созданный дефицит базовых товаров, вот это вот все… Дам тут цитату:

"Искажения обменного курса и цен создали экономику арбитража, в которой слишком много претендентов на сократившийся поток нефтедолларов,— объясняет главный экономист Torino Capital Франсиско Родригес.— Это породило парадоксальную ситуацию: страна с импортом на $51 млрд в 2014 году и $39 млрд в 2015-м ($1660 и $1200 на душу населения соответственно) испытывает дефицит базовых товаров, которых достаточно и в более бедных государствах".

Парадокс объясним — закупаемые чиновниками товары массово переправляются в соседнюю Колумбию, где перепродаются по нормальным рыночным ценам.

Отсюда:
https://www.kommersant.ru/doc/3013162

Ну и еще прикол (весь смак в конце текста), известный старым читателям блога, но много новых добавилось за год:
https://www.kommersant.ru/doc/3006520

P.S. Однако формат «один президент выкрал и вывез судить другого» мне тоже не нравится, но это отдельная тема.

@NewGosplan

Евгений Минченко: Нам абсолютно не нужен крепкий рубль. Это не достижение, а недоработка

Евгений Минченко, президент «Минченко консалтинг», президент РАСО, директор Международного института политической экспертизы (МИПЭ) - в эфире «МК-тв» (запись от 25 декабря 2025 г.)

Тема эфира - «Итоги года: главное в политике» (ведущая - Татьяна Антонова, корреспондент «Московского комсомольца»). Полностью программа здесь, далее - традиционно тезисы.

✔️Переукреплённый рубль
Поговорите с любым крупным промышленником, с людьми в экономике, они скажут: переукреплённый рубль - это одна из больших проблем нашей экономики. Причина проста: нам сложно и продавать свои товары, и покупать извне. Нам абсолютно не нужен крепкий рубль. Это не достижение, а недоработка. В Советском Союзе официальный курс был 86 копеек за доллар...

Консенсусное мнение людей, которые к реальной экономике имеют отношение: 90-100 рублей за доллар - это нормальная цифра.

✔️Будет тяжёлый год
В экономическом плане 2026 год будет, наверное, самым тяжёлым. Почему?

- Высокая учётная ставка, которая делает деньги слишком дорогими для того, чтобы их вкладывать в долгосрочные проекты.

- Реальная инфляция, которая - рискну предположить - не совсем бьётся с той инфляцией, которую нам озвучивают.
Есть маркеры. Например, здесь недалеко - торговый центр, там большой фудкорт. Я недавно зашёл: половина точек закрыта.

- Увеличение налогового бремени на малый бизнес.

- Дополнительное повышение тревожности разговорами типа
«Мы закроем самозанятых», «Мы закроем индивидуальных
предпринимателей».

- Переживание крупного бизнеса за сохранность своих активов. Потому что нет никаких правил, по которым было бы понятно: у тебя заберут или не заберут. Это тоже снижает мотивацию для того, чтобы вкладываться в экономику.

✔️Скажем честно, кто удержал экономику
Когда говорят о том, что наша экономика удержалась - давайте скажем честно, кто её удержал. Нашу экономику в 2022 году удержал крупный бизнес и мелкие частные предприниматели. Когда начали ставить санкционные барьеры, они включились и за счёт личной инициативы, личной пронырливости приспособились, научились это всё обходить и т.д.

Нам долго рассказывали, что есть какой-то зажравшийся бизнес, а есть патриоты - государственники, силовики, вот они-то молодцы, они-то супер эффективны. Но почему-то эффективность силовой машины оказалась несколько переоценена, а эффективность частного бизнеса в удержании экономики оказалась очень сильно недооценена.

❗️А также:

Главное событие 2025 года

Чего ждёт российское общество?

Слово и антислово года

@mcrepostru

И еще о Венесуэле

Про внутреннее измерение написал, теперь про внешнее. Остановлюсь на паре моментов.

1) Decapitation strike в Каракасе – это далеко не решение проблем страны. Сомневаюсь, что даже не любящие режим Мадуро венесуэльцы будут сильно рады тому, что их страной будет «управлять» Марко Рубио, хотя бы и временно. Более того, пленение Мадуро не равно контролю над страной, это «две большие разницы». И чем все в итоге закончится – непонятно. Хорошо если миром и согласием, но есть и варианты «ливизации» или «сомализации». Это вопрос внутренней политической динамики, а внешнее давление, да еще и с окриками в стиле «верните нашу нефть», скорее, помешает.

2) Более важный момент – успех всегда хочется повторить. Международные отношения, как полагают многие циники/реалисты, определяются realpolitik, то есть калькуляцией издержек/выгод в отрыве от каких-либо моральных и юридических ограничений. Я бы чуть скорректировал теоретические рамки. Тут, скорее, комбинация авантюризма и морального консеквенциализма – то, что более-менее выглядит как успех, таковым и является, а все юридические нормы в этом случае, увы, идут лесом. Проще говоря – победителей не судят. Тем более, если все молниеносно и относительно бескровно. Проблема, однако, в том, что политическая удача изменчива (особенно в таких рискованных мероприятиях). «Успех» в Каракасе не гарантирует успеха еще где-то. Скорее наоборот. А ведь уже хочется повторить, и на Кубе, и в Мексике, и в Канаде, и в Дании (я бы еще за Никарагуа переживал).

@NewGosplan

Иран: протесты и монетизация льгот

Мало Венесуэлы, теперь вот еще и Иран. Бывал в Иране многократно, изъездил практически всю страну – от Хамадана до Мешхеда, от Тебриза до Ахваза. Не говоря уже о Тегеране, Ширазе, Исфахане. В теме худо-бедно разбираюсь.

Пишут-говорят, что причиной протестов стала высокая инфляция. И еще, что начались протесты с базара в Тегеране. Важный момент - базар в Иране это очень специфический экономический институт. Это и торговля, и денежные переводы (традиционная хавала помогала обходиться без SWIFTa еще в начале века), и разные формы квази-кредита (ростовщичество в исламе запрещено). В общем, базар, это не в нашем понимании базар (скорее, Уолл-стрит, но точный аналог сложно подобрать).

И тут возникают два вопроса:
1) Почему протестующие вдруг обеспокоились инфляцией? Инфляция-то в Иране хроническая. Лет двадцать уже это десятки процентов в год. По купюрам даже видно – те, которые с нулевых – сотни-тысячи риалов, а сейчас уже миллионные (кстати цены принято называть в туманах –десятках риалов). Так что инфляция сама по себе не должна бы вызвать столь острой реакции, если она не стала совсем уж запредельной (важный момент, остановимся на нем позже).
2) Почему протесты начались именно с базара? Напомню, что все началось с закрытия некоторых лавок в тегеранском базаре в конце декабря. По идее, если причина в высокой инфляции, страдать должны широкие круги населения, а базари (владельцы магазинов) - далеко не самые незащищенные слои.

Попробуем ответить. Инфляционный всплеск имеет весьма интересную природу. Дело в том, что в Иране, (точно так же, как и в Венесуэле, кстати) действует система множественных валютных курсов. Например, есть курс «Джахангири» - 285 тыс. риалов за $ (раньше был 42 тыс.), есть более распространенный официальный NIMA – ~700 тыс. При этом рыночный курс - больше 1,4 млн за $. Чувствуете разницу? Валюту по преференциальным курсам правительство продавало особо заслуженным импортерам, для закупок, например, лекарств, корма для скота, продовольствия. Такая же практика, как в Венесуэле.

Понятно, что схемы с множественными курсами создают огромное пространство для коррупции. Продало вам правительство миллиард долларов по курсу 270 тыс. риалов/$. Купили муки/масла/лекарств на 500 млн, «благодарность» чиновникам еще 100 млн, остаток продали по рыночному курсу 1,4 млн/$. Профит. Можно повторить. Эльдорадо.

Ближе к протестам. Главой центробанка Ирана в декабре 2025 стал Абдолнасер Хеммати. Местный реформатор, раньше был министром экономики. Он предложил ликвидировать множественные курсы и перейти на единый рыночный. Его поддержал президент Пезешкиан. Цитирую:

Мы больше не будем давать доллары по 285 тыс. риалов. Мы даем доллары посредникам, и они исчезают внутри системы.

Пезешкиан пообещал перенаправить льготу, которая предоставлялась импортерам, непосредственно населению (10 млн риалов в месяц). Монетизация льгот, короче.

А теперь представьте себя на месте посредников-импортеров. Суммы немаленькие. $10-18 млрд в год уходило на продажу по льготным курсам. И теперь у них собираются отнять ренту! От негодования можно и позакрывать магазины.

Картина, однако, сложнее. Про всплеск инфляции-то – это тоже все правда. Покупали раньше импортеры по льготному курсу какую-нибудь курятину. Да, часть валюты оказывалось на рынке, но часть-то честно покупали и перепродавали населению с небольшой маржой. А когда эта практика прикрыта, передача субсидий от импортеров к потребителям неизбежно приводит к росту цен, причем, по отдельным товарам, кратному. Правительство обещает компенсацию, но будет ли она равна потерям из-за роста цен? Важный вывод - даже правильная в средне- и долгосрочной перспективе экономическая политика в моменте может быть болезненной и даже экзистенциально опасной для режима аятолл. Особенно на фоне коррупции, падения цен на нефть, усиливающегося санкционного давления и внешнеполитических провалов.

@NewGosplan