Недельная инфляция

0,14%. Не то что бы хорошо, но и, учитывая сезонность, не то что бы плохо. Опять в авангарде овощи/фрукты, мясо в небольшой коррекции, остальное все +/- на том же уровне. В целом все нормально. Текущий темп роста цен, конечно, требует жесткой ДКП, но явно не сверхжесткой как у нас сейчас.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/182_26-11-2025.html

Россия без нефтегаза

Что было бы если бы у России не было нефтегазовых доходов? На самом деле дефицит бюджета был бы на уровне среднемирового. То есть, конечно, хуже, чем текущий, но примерно такой же (чуть выше) как в среднем по миру.

Более того, если брать бюджетные планы на 2026 и далее, так и вообще ненефтегазовый дефицит становится совсем небольшим (см. график ЦМАКП).

Дебаррелизация не только рубля, но и экономики. Насколько все это хорошо - вопрос дискуссионый, по факту мы имеем не только сверхжесткую ДКП, но и весьма жесткую фискальную политику тоже (писали ранее, что повышение НДС - излишне).

@NewGosplan

http://www.forecast.ru/_Archive/analitics/Ablaev/bud20262028.pdf

Годовая инфляция

Часто смотрим на недельную динамику. Но иногда полезно обратить свой взор и на longue duree))) В нашем быстро меняющемся мире это год. Так вот, накопленная с начала 2025-го по 24 ноября инфляция - 5,2% (для сравнения за тот же период 2024-го было 8,1%).

Что это значит? А то, что по итогам 2025-го годовая инфляция будет в районе 6%, может быть чуть-чуть выше. Да, не таргет ЦБ в 4%, но и не сказать, чтоб прям драматически больше. При этом реальная ставка (номинальная минус инфляция) - 10%+. И при этом из истории хорошо известно, что реальная ставка на уровне 8% действует на экономику весьма угнетающе.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/182_26-11-2025.html

Ставки по вкладам немного подросли

Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков в первой декаде ноября - 15,5%. Рост впервые с начала 2025-го. Хотя все равно находятся на уровне первого полугодия 2024-го.

Другой индикатор, FRG100 – индекс ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей (400 вкладов более чем 80-ти банков) гораздо ниже максимальной ставки, которую мониторит ЦБ - 11,7%. В небольшом росте с сентября.

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index

О валюте

И снова в пятницу распродажи. Пара CNY/RUB закрылась ниже 11 (10,92, минимум с июля). Доллар около 77 руб., минимум с июня и очень близко к годовому минимуму.

За год юань подешевел на ~25%. Доллар еще сильнее. Начиная с февраля сего года мы предупреждали - не шортите рубль, это может быть опасно и разорительно. Тогда писал:

Что мне кажется более важным, так это постоянные ошибки в рассуждениях о курсе. "Нефть в моменте пару недель снижается, значит, рубль должен упасть". "Рубль укрепился, меньше доходов бюджета, значит, рубль должен откатиться обратно". Но все эти факторы вторичны. Курс рубля в большей степени определяется не текущим счетом, который хронически положительный, а столь же хроническим оттоком по финансовому счету (ЗВР, приобретение финактивов, вплоть до огромного объема наличной валюты). Если произойдут изменения в финансовом счете, например, в виде репатриации российских инвестиций из-за рубежа, это и на рубле может отразиться весьма сильно, даже при гипотетическом ухудшении платежного баланса из-за цен на нефть и т.п.

Результат, как говорится, налицо.

@NewGosplan

Спад в обрабатывающей промышленности продолжается (судя по опросу PMI)

Уже шесть месяцев подряд спад Global Russia Manufacturing PMI: июнь - 47,5, июль - 47, август - 48,7, сентябрь - 48,2, октябрь - 48, ноябрь - 48,3.

Напомню, что опрос создан как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Без особых изменений относительно октября. Сокращение новых заказов, выпуска и продаж, а также экспорта. Рост складских запасов.

Однако рост найма, что неожиданно. И рост издержек и отпускных цен.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/1b1d02415d324954b6f27c7184dbb256

Какой будет зима?

Иногда погода оказывает прямое воздействие на экономику. По крайней мере, на сырьевые рынки точно оказывает. Например, сезон ураганов в Мексиканском заливе часто влияет на нефтяные цены. Но в текущем году, кстати, ураганов в этом регионе практически не было (привет климат-алармистам).

Предсказывать погоду на сезон метеорологи, однако, толком не научились. И даже всесильный ИИ ни разу не помогает (впрочем, как и почти во всех остальных реально сложных сферах).

Но пока, вроде как, прогнозируют в Европе и Америке зиму холоднее нормы. Все дело в слабой Ла Нинья (пониженной температуре поверхности воды в экваториальной части Тихого океана, холодной фазе колебания Эль Ниньо/Ла Нинья) для которой характерны зимы холоднее обычных (в Северном полушарии). По идее, это должно способствовать более высокому сезонному спросу на газ (ну и в меньшей степени на тяжелые нефтепродукты).

Посмотрим. Впрочем, при текущей дебаррелизации, все это оказывает все меньшее воздействие на экономику.

@NewGosplan

США, Венесуэла и Гайана

Перспективы вторжения США в Венесуэлу мы обсуждали, не будем повторяться. Меж тем, даже более интересные вещи происходят в соседней с Венесуэлой стране - Гайане. Сама по себе она весьма любопытна - это такой филиал Индии в Америке. 40% населения индийского происхождения, элита тоже индийская (сравни Восточную Африку с Мамдани и Сунаком).

Но интересно другое. В этом южноамериканском захолустье нашли оффшорные месторождения нефти. И вот, экономика растет как в каком-нибудь Кувейте в 1970-х. Добыча нефти выросла с ~0 в 2020-м до 1 мбд сейчас, что сопоставимо с Венесуэлой. При этом население всего 0,8 млн. В итоге рост ВВП в 2022 - 62%, в 2023 - 33%, в 2024 - 43%, в 2025 - 20%. ВВП по ППС в 2026 превысит $100 тыс. на душу!

Пикантности добавляет то, что больше половины Гайаны (регион Эссекибо) Венесуэла считает своей территорией. И именно к ней прилегают оффшорные месторождения. В 2023-24 между Венесуэлой и Гайаной уже тлел конфликт по поводу Эссекибо, но сейчас затих.

@NewGosplan

О курсе

Первый зампред ВТБ предложил альтернативу плавающему курсу рубля, пишет РБК.

Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов предложил заменить механизм плавающего валютного курса рубля. По его словам, в новых макроэкономических реалиях альтернативой мог бы стать плавающий валютный коридор

«Считаю, что нужно признать хотя бы наличие проблемы курсообразования рубля. Все внешние торговые партнеры страны — Залив, Китай, Индия, имеют или фиксированный валютный курс, или валютный курс с «сильным подруливанием». Ставим вопрос — по-прежнему ли правильна модель плавающего курса рубля в новых макроэкономических реалиях?», — пояснил свою позицию Пьянов.

Сама по себе идея может быть и неплохая. Но тут важно понимать некоторые нюансы. Вот введете вы фиксировано-плавающий курс ака коридор, скажем, в диапазоне 10,5-11,5 за юань, или для традиционалистов, 70-80 за доллар. Важно, что вы обязуетесь поддерживать его, используя ЗВР. Ок, какая будет реакция? По идее, схлопывание процентных ставок в рублях, так как фиксированный коридор, в теории, должен ликвидировать/смягчать валютный риск. Что неплохо.

А теперь думаем дальше. Да, те же монархии Персидского залива имеют фиксированный курс в течение десятилетий. То есть их финансовая, курсовая политика не меняется в зависимости от сиюминутной конъюнктуры. А у нас? Ну введут, допустим, завтра фиксированно-плавающий курс. Я не против, ок, хорошо, поддерживаю. Идея имеет свои плюсы: таргетируем ведь инфляцию, почему не таргетировать курс?

Но есть проблема. Уверен, что через полгода опять захотят что-то донастроить, подрулить, улучшить, подремонтировать и т.п. То есть, вы понимаете, министерствам надо что-то делать, выдвигать инициативы. Одним будет нужен фиксированно-плавающий курс, другим "справедливый", третьим "равновесный", четвертым вообще четыре разных справедливых курса для покупателей разного уровня справедливости, как в той же Венесуэле, и пошла-поехала. Важна ведь не только курсовая система сама по себе, но и вера в то, что она не будет изменена через пять минут на противоположную.

@NewGosplan

https://www.rbc.ru/finances/02/12/2025/692da64e9a7947ca1be6621e

Юаневые ОФЗ

Минфин неплохо разместился, 20 млрд юаней (около 220 млрд руб.). Купон по ОФЗ с погашением в 2029 - 6%, по длинным с погашением в 2033 - 7%.

Тут, как часто бывает, два мнения)):

1) С одной стороны, не совсем понятно зачем вообще нужно относительно дорого привлекать юани, учитывая, что этих юаней в ЗВР и так воз и маленькая тележка, при этом сильно сомневаюсь, что они дают сопоставимую доходность. Финансовая система в целом (если считать ЗВР, бюджет как нечто единое), выступает как антибанк - дорого занимает и дешево кредитует тех же китайцев, храня в ЗВР юани.

2) С другой стороны, лучше уж так, в юанях с реальной ставкой грубо 6-7% (при околонулевой инфляции в КНР), чем еще дороже занимать в рублях по текущей космической реальной ставке (~8%). Плюс некий бенчмарк для заимствований корпоратов.

@NewGosplan

https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=40099-o_debyutnom_razmeshchenii_obligatsii_federalnogo_zaima_s_postoyannym_kuponnym_dokhodom_nominirovannykh_v_kitaiskikh_yuanyakh

Недельная инфляция

0,04%. Вспоминаем наш магический уровень, и понимаем, что очень неплохо, даже хорошо. Подорожали сезонные огурец/картошка/морковка, кому-то вдруг понадобилось в такую погоду в санаторий, а в остальном цены +/- стоят.

Все это повышает вероятность снижения ставки ЦБ через две недели хотя бы на 100 бп. Хотя вполне можно и до 15%.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/186_03-12-2025.html

Фондовый рынок как сжатая пружина

В Минфине сравнили состояние фондового рынка России со сжатой пружиной, пишет Интерфакс:

Российский фондовый рынок находится в состоянии повышенной готовности к резкому росту при появлении правильных триггеров, заявил на форуме ВТБ "Россия зовет!" замминистра финансов Иван Чебесков.

"Я бы сейчас охарактеризовал наш рынок, знаете, как сжатую пружину, которая готова в любой момент просто выпрыгнуть вверх, достичь каких-то небывалых высот или как спортсмена, который готовится, тренируется, ему только дай команду "старт", и он рванет вперед и просто вырвется и всех победит", - сказал он.

Сжатая пружина, да. Нюанс, однако, в том, что она в таком состоянии находится десятилетиями. Так что получится ли как-то сильно разжаться - вопрос, я бы сильно на это не рассчитывал. Да и вообще, многие недооценивают нашу пружину - она может и еще наполовину сжаться, вполне. Ладно, утрирую) Может и разожмется, чуток.

@NewGosplan

https://www.interfax.ru/business/1061224

О валюте

Юань на минимумах с весны 2023-го, примерно как и доллар. С начала года писали, что все это эффект сочетания нескольких факторов, прежде всего:
1) высокой ставки ЦБ РФ (сохраняется),
2) сокращения импорта (сохраняется),
3) в небольшой степени динамики цен на нефть (тут важно помнить, что низкие цены компенсируются продажами валюты Минфином в рамках бюджетного правила),
4) изменений в финансовом счете ака приостановкой оттока капитала (вот тут могут быть определенные изменения, некоторые товарищи обращают внимание на вступление в силу с 2026-го Соглашения об избежании двойного налогообложения между Россией и ОАЭ - но насколько это повлияет на ситуацию - вопрос).

@NewGosplan

О курсе рубля и экспортерах

Одно из популярных обоснований необходимости слабого рубля - его предпочтительность для сырьевых (нефтегазовых) экспортеров. Отчасти это действительно так, но есть нюансы:

1) Экспорт нефти и газа безусловно очень значим для экономики. Но, тем не менее, эта значимость год от года падает. Мы уже писали, что даже если представить себе практически полное обнуление поступлений от нефтегазового сектора в бюджет (что само по себе мало реально, но как интеллектуальное упражнение полезно), ничего особенно критичного не случится. Ненефтегазовый дефицит бюджета высокий, но не выше чем в среднем в мире.

2) Сами компании, экспортирующие ресурсы, в принципе, выигрывают от дешевого рубля. Что логично - издержки в дешевом рубле, а выручка в дорогой валюте. Это по идее лучше, чем наоборот. Но тоже есть нюансы. Не всегда издержки в рублях. Например, если у компании значимый долг, и он номинирован преимущественно в валюте, то тут уже может быть и несколько иная калькуляция.

3) Опять же компании хотя бы частично могут управлять валютным риском. Опасаетесь дорогого рубля? Можно хеджировать этот риск шортом валюты. Кстати, если взглянуть на юаневые фьючерсы, то картина будет весьма забавной - десятки тысяч лонгующих юань физлиц и десятки крупных юрлиц, которые наоборот валюту в основном шортят (хотя объемы для крупных компаний все же маловаты). Но вообще сам механизм хеджирования ценовых/валютных рисков отнюдь не новость для сырьевых компаний. Тут известен пример мексиканской Pemex которая довольно регулярно использовала хеджирование от падения цен на нефть (с переменным успехом).

@NewGosplan

Хроники затоваривания

Продолжаем нашу традиционную рубрику. Из свежей статьи Ъ о рынке лизинга:

Продавать машины, когда на складе 300–500 штук — это одно, а когда у тебя тысячи автомобилей, цены снижаются и рынок падает — совсем другое. И при высокой ключевой ставке клиент находится в сберегательной позиции, он не торопится с покупкой. Он рассуждает: зачем это делать сейчас, если будет дешевле? Как результат, лизинговый рынок очень сильно просел и продолжает проседать.

— Изменение структуры рынка — в плане перехода от европейских, американских, корейских брендов к китайским — добавило сложностей?

— Базово произошел слом модели. Последние условно 20 лет мы жили в европейской и американской «сервисной модели». То есть покупаешь автомобиль и знаешь, сколько примерно он будет стоить через год, три, пять и даже десять лет. У модели рынка было понятное поведение: новый автомобиль выходит, и он всегда чуть-чуть лучше и дороже, чем предыдущий. Именно чуть-чуть. Посмотрите, к примеру, на модели BMW и Mercedes. Такая сервисная модель и формировала рынок автомобилей с пробегом, который, напомню, кратно больше нового. Принцип пришедшей китайской «трансакционной модели» другой: «Мы вам сейчас продаем автомобиль, а сколько он будет стоить потом — нас не интересует. Если надо — снизим цену или следующая модель будет настолько лучше, чем предыдущая, что те, кто еще нас не купил, прибегут к нам».

По сути, российский рынок лизинга находится в этом «сломе»: компании привыкли, что через три–пять лет — когда заканчивается лизинговый договор — автомобиль стоит «Х» денег, а с китайскими — не знаешь, сколько он будет стоить даже через год, какими будут новые модели, какой сервис и кто его будет оказывать.
...
— Если риски — требования к клиентам стали строже?

— С мая мы повысили требования по авансу, сейчас он 20–25%. Его повышаем не только мы, такой тренд на рынке в целом. Ведь вся эта история с большими стоками грузовой техники у лизинговых компаний произошла из-за чего? Потому что давали почти всем условно нулевые — около 5% — авансы. Технику набрали, стоимость грузовиков упала, многие сказали: «А-а, я же ничего вам не платил, забирайте назад свой грузовик». И так было в 2024 году не только у нас. Почему? Возвращаемся к теме смены модели рынка. Если простыми словами: раньше, если покупали грузовик, например, за 6 млн руб., было понимание, что со временем он будет стоить 7 млн руб., а потом — 8 млн руб. Даже если клиент не сможет платить, был маневр. А стало: покупаем грузовик за 9 млн руб., он падает в цене до 5 млн руб., и клиент говорит — заберите, пожалуйста. Если бы аванс был 25–35% — уже собственное участие клиента, он делит с нами риск — это другая история.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/8231247

Рост в сфере услуг

Пока спад в обрабатывающей промышленности продолжается по опросам PMI уже шесть месяцев подряд, в секторе услуг все относительно неплохо. Global Russia Services PMI: август - 50, сентябрь - 47, октябрь - 51,7, ноябрь - 52,2. Рост продаж, заказов, найма, издержек и отпускных цен.

Global Russia Composite PMI (обрабатывающая промышленность + сфера услуг) в ноябре 50,1 (в октябре - 50,2). Короче, стагнация.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/d16fa9ba21ae4b27810d040df74eb855

Россия-Индия: фармацевтическая ось

Вдогонку к недавнему саммиту в Дели.
Структурно взаимная торговля России и Индии менее комплиментарна, чем с КНР (сырье, прежде всего нефть, с одной стороны и широкий спектр товаров обрабатывающей промышленности с другой).
С Индией немного сложнее, но и тут есть перспективы, например, в фармацевтике. Более того, речь не только о торговле, сотрудничество может быть более глубоким.

Именно на это обращает внимание в своей статье для индийского Forbes российский предприниматель, глава "Фармасинтеза" Викрам Пуния:

Индийская фарма уже прошла путь, которым сейчас идет России. От импортозависимости — к собственным технологиям, от копирования — к созданию полноценной R&D-базы, от локального производства — к глобальному экспорту.

У России есть то, что может усилить индийскую фарму: признанная научная школа, традиционно сильная в фундаментальных исследованиях, клиническая база, естественно-научное образование, которое высоко котируется в мире. И крупный внутренний рынок с государственными программами поддержки, преференциями для производителей и гарантированным спросом на критически важные препараты.

При этом российско-индийское партнерство обеспечивает не только доступ к внутреннему рынку России. Это точка входа на формирующееся интегрированное фармацевтическое пространство Евразийского экономического союза, которое в перспективе позволит лекарствам циркулировать по Союзу без повторных барьеров. Страны-участницы постепенно переходят к взаимному признанию результатов фармацевтических инспекций, доклинических и клинических исследований, проведенных по единым требованиям, к гармонизации регуляторных подходов.

Это означает реальный общий рынок на 200 млн потребителей — масштаб, сопоставимый с крупнейшими странами Африки и Латинской Америки, но с существенно более простыми правилами входа. Лекарство, зарегистрированное по правилам Союза, получает возможность выхода на весь рынок ЕАЭС через упрощенную процедуру признания.

Для индийских компаний это принципиально меняет экономику проектов. Вместо работы с отдельным, хоть и крупным, но всё же локальным рынком — доступ к интегрированному пространству с унифицированными регуляторными требованиями. Инвестиции в производство в России, в регистрацию препаратов, в выстраивание дистрибуции автоматически открывают весь евразийский рынок. Кроме того, сейчас для индийских производителей фармацевтических субстанций прекрасное время для того, чтобы локализовать производство в России, так как такие проекты получают мощную поддержку со стороны государства.
...
Именно поэтому так важно уметь выбирать момент для стратегических решений. Геополитическая переориентация открывает возможности для компаний из дружественных стран, которые раньше не могли конкурировать с западными корпорациями.
...
Вопрос уже не в том, будет ли эта система работать. Вопрос в том, кто из игроков фарминдустрии Индии успеет занять в ней ключевые позиции. Например, вместе с нами — компанией «Фармасинтез».

Тут стоит добавить, что западная Big Pharma довольно давно уже находится не столько в парадигме излечения болезней с помощью лекарств, сколько в модели извлечения максимальной прибыли с минимальными усилиями.
Отсюда и "патентный троллинг", и гиперзащита интеллектуальной собственности, и, возможно, фундаментально не самые эффективные подходы в лечении тех или иных заболеваний.

При этом есть уже и первые результаты индийско-российского сотрудничества в этой области.
Во время саммита достигнуты договоренности о реализации в Калужской области масштабного инвестиционного проекта (более 30 млн долл.), включающего строительство высокотехнологичного завода по производству активных фармсубстанций.
Инвесторами выступят группа компаний Фармасинтез и компания BDR Pharmaceuticals.
Проект поддержан губернатором Калужской области Владиславом Шапшой и отмечен президентом Владимиром Путиным во время выступления на форуме в Индии.

@NewGosplan

Рабочей силы становится много!

Индекс hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в ноябре опять резко вырос – 8,1 против 7,3 октябре, 6,4 в сентябре и 6,1 в августе. Напомним, что минимум был в июне 2024 - 3,1. Значение от 2 до 3,9 - дефицит соискателей, 4-7,9 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, 8,0–11,9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.

В Москве уже 9,8 (в октябре – 8,8). 1,75 млн резюме на 179 тыс. вакансий. В Питере - 9,4. Откровенный рынок работодателя.

По профобластям дефицит только в розничной торговле. По высококвалифицированным профессиям в основном жесткая конкуренция соискателей.

Еще в ноябре разбирали как это все вяжется с данными Росстата по безработице (2,1%).

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Нефть vs золото

Многие переживают и за цены на нефть, и за бюджет, и за курс заодно. Меж тем ЗВР пухнут. Плюс $118 млрд за год. Как так? А все очень просто - переоценка золота в ЗВР аж на $112 млрд. И если уж по гамбургскому счету - эта переоценка перекрывает любое падение в нефти.

@NewGosplan

https://cbr.ru/hd_base/mrrf/mrrf_m/

Недельная инфляция

0,05%. Такая же низкая, как и неделю назад. Учитывая сезонность, фактически цены стоят. Так как до конца года осталось всего ничего, уже сейчас можно предложить, что за 2025 инфляция будет ниже 6%.

Реальная ставка сейчас, таким образом, выше 10,5% (а если по кварталу смотреть, так и вообще выше 12%). Это сверхвысокий уровень. Уже при 8% реальной ставки, если держать ее пару кварталов, практически всегда наблюдается спад в экономике, так что ЦБ пора снижать ставку до 14%-15%.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/190_10-12-2025.html

ЗВР и семена

Вот, страшная правда раскрыта.

Золотые резервы Центробанка уже превысили рекордные 300 миллиардов долларов, но государство не спешит расходовать их даже на самое необходимое. Почему так происходит и зачем государству нужна такая большая "кубышка", агентству "Прайм" рассказал инвестиционный стратег "Гарда Капитал" Александр Бахтин.
...
ЦБ должен иметь резерв на случай возможных проблем в экономике. Например, если страна окажется в глубокой изоляции и на какое-то время вообще не сможет экспортировать нефть. Тогда золотые резервы будут единственным способом оплачивать импорт, в том числе стратегически значимый: продукты питания, семена для посева, технику, медикаменты — буквально все то, без чего могла бы возникнуть гуманитарная катастрофа.

Семена нужны... Но почему $300 млрд? Лучше триллион, а еще лучше 5. Не есть, не пить, копить на семена, не допустить гуманитарной катастрофы. Забористо.

Если серьезно, то, конечно, может быть такое рассуждение и подходит для беднейших африканских стран, вроде какого-нибудь Бурунди, где ЗВР теоретически могут понадобиться для покрытия импорта продовольствия (вся концепция ЗВР кстати, для беднейших стран и придумывалась). Но для России, крупнейшего в мире экспортера зерновых это все как-то странно выглядит, мягко говоря.

@NewGosplan

https://1prime.ru/20251209/kubyshka-865327335.html