Индекс Мосбиржи на геополитическом фоне скакнул на 5,5%.

Многие удивляются, почему при этом больше всего растут наиболее слабые фишки. Все элементарно - это шортсквиз. Наиболее слабые акции часто бывают перешорчены (мы уже писали что такое crowded trade), соответственно, любой позитив вызывает логичную реакцию. Ну и к вынужденному закрытию шортов могут добавиться и тактические попутчики-покупатели. Кто быстрее встал - того и тапки.

@NewGosplan

Тараканий страх в США

Пока у нас Индекс Мосбиржи полной доходности выбирается в плюс с начала года, в США под раздачу попал финсектор, в особенности региональные банки.

Началось с того, что в США обанкротилась парочка небольших компаний, автокредитор Tricolor Holdings и производитель автозапчастей First Brands Group. Последний красавец навыпускал долгов на $5 млрд, которые были переупакованы банками в Collateralized loan obligations (CLOs) и проданы страждущим инвесторам. Частенько с плечом х10, для большей прибыли и остроты ощущений. Рынок таких долгов с плечами оценивается в $2 трлн.

И причем здесь тараканы? Глава JP Morgan Джейми Даймон любит выражаться художественно: "Если вы где-то увидели таракана, вероятно он здесь не один". Ну да, все по знакомой нам схеме финансовой нестабильности Хаймана Мински.

Пока непонятно станет ли это лишь мелким колебанием на рынке, либо выльется в нечто большее. Тараканы пока затаились.

@NewGosplan

О тараканах в Америке - 2
(начало тут)

Во всей этой ситуации с региональными банками в США минимум два флешбэка:

1) Минибанковский кризис весной 2023-го, когда на дно ушел сначала калифорнийский банк Silicon Valley Bank, ну а потом пришлось спасать аж Credit Suisse который вдруг обнаружил "существенные недостатки" в своей отчётности за последние два года. Тогда тоже накрыло региональные банки.

2) Собственно, кризис 2008-го. Тогда, напомню, тоже все начиналось с переупакованных в облигации ипотек, с той же банковской секьюритизации. Только тогда это были Collateralized debt obligations (СDO), а не Collateralized loan obligations (CLO), как сейчас. Творческая секьюритизация банковских активов + леверидж (Lehman Brothers c плечом x31) = кризис, вот что было в 2008-м. И опять же, в 2007-8 все тоже начиналось с компаний второго-третьего эшелона: сначала какая-нибудь New Century Financial Corporation, потом рыба покрупнее - Bear Stearns, ну и потом дошло до Lehman Brothers, привет.

@NewGosplan

Об ИИ, потреблении электричества и датацентрах

Интеллект интеллектом, а вот цена на электричество в США последние месяцы растет ударными темпами. Тоже один из макроэффектов на экономику.

Вообще, датацентры дико энергоемкая штука. При этом, кстати, очень много энергии тратится на охлаждение системы, поэтому идеальным месторасположением для датацентров будет что-то на Севере, в естественном холодильнике, и при этом с дешевыми источниками электроэнергии. Поэтому неслучайно одни из самых мощных датацентров расположены не где-нибудь, а в Норвегии и Швеции. У России, кстати, и климат и наличие энергии тоже под это дело подходят.

P.S. Меж тем я до конца недели опять в ЮАР. Здесь, кстати, традиционные проблемы с электричеством, хотя в этом году дела получше. Зато в Претории сезон цветения жакаранды. Весна.

@NewGosplan

О фондовом рынке

Волатильность зашкаливает. Весь индекс стал напоминать какую-нибудь фишку третьего эшелона, которую гоняют туда-сюда процентов на 5-10%. А еще и решение по ставке в пятницу.

@NewGosplan

О валюте и санкциях

Вот представим, что снимут завтра санкции. Тут пока оставим в стороне вопрос чьи санкции - американские или европейские. Предположим, и те, и другие.

И каким будет курс рубля? А вот вопрос. Я думаю, диапазон от 50 до 100 за доллар где-то. Слишком много будет противонаправленных факторов. С одной стороны можно предположить приток валюты в кэрри. С другой, непонятно насколько серьезен будет этот поток . Далее, вообще непонятно, что будет со счетами С, где сейчас нерезиденты. Кстати, этот же вопрос и к рынку акций относится.

@NewGosplan

Вот, на трейдинг даже южноафриканцев в электричке подсаживают. А говорите пузырь, не пузырь...

А другая реклама - букмекерские конторы.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,22%. До этого 0,21%, и еще раньше 0,23%. Ну как бы такое себе... Тут раньше в комментариях писали как одну из версий очереди из фур на границе с Казахстаном. Может быть. Потому что по идее, при таком курсе плюс охлаждении экономики не должно быть такого подскока. Но он есть. И это напрягает.

При этом понятно, что даже при такой инфляции можно спокойно снижать ставку до 14-15%. Но вот пойдет ли наш ЦБ на это? Вряд ли. Как бы не оставил 17% в пятницу.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/163_22-10-2025.html

Санкции на Роснефть и Лукойл

Понятно, что сейчас, в 2025-м эффект от санкций не такой каким он был бы три года назад. В каком-то смысле США сами дедолларизируют мировую торговлю, что в долгосрочной перспективе вряд ли для них самих хорошо. Перестройка логистики, платежей. Тем не менее, все это конечно, крайне малоприятно.

@NewGosplan

16,5. Тарологи из предыдущего поста рулят) На таких высоких уровнях выглядит, конечно, довольно комично, но все же лучше, чем 17. Так и до мышей стандарта ФРС в 25 бп недалеко.

Если серьезно, мотивы, в принципе, понятны. ЦБ зажат между не очень хорошими принтами недельной инфляции за октябрь, ну и с другой стороны околорецессионой динамикой экономики. Хотя, имхо, пространство для снижения больше.

@NewGosplan

О снижении инвестиций

ЦМАКП пишет в свежем "Анализе макроэкономических тенденций":

Инвестиционная активность (аппроксимируемая предложением товаров инвестиционного назначения), продолжает снижаться. От высоких значений середины 2024 г. до уровня дна 2022 г. "преодолено" уже 2/3 пути (отметим, что в ковидный 2020 г. инвестактивность проседала примерно до тех же значений, что и в 2022 г.). При сохранении текущей тенденции через несколько месяцев антирекорд последних лет, установленный в 2022 г. как следствие введения санкций, будет "превзойден". Только на этот раз шоком станут не санкции, а сверхжёсткая – и длительная в этой жёсткости – денежно-кредитная политика.

Все так, спорить не о чем. Однако, я бы еще задумался о проциклическом эффекте льготной ипотеки. Собственно, в ЦМАПК отмечают спад в строительстве, но мне кажется важным именно проциклический фактор. Подогрели ей инвестиции в 2020-24, а теперь в другую сторону маятник качнулся. Далее пишут про рентабельность:

Во II кв. продолжилось падение рентабельности в промышленности. Её уровень практически сравнялся с рекордно низкими значениями периода COVID. Разрыв со ставкой по кредитам достиг абсолютного рекорда. Такая ситуация, очевидно, дестимулирует инвестиционную
активность, что понижает перспективный потенциальный выпуск, ограничивает в среднесрочной перспективе расширение предложения и, таким образом, при прочих равных, способствует повышенному уровню инфляции в будущем.

Ну в общем, да.

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2025/macro61.pdf

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи ниже 2500

Предупреждали не соваться еще на 2600. Сейчас, думаю, пойдут разговоры о недооцененности российского рынка акций. Ну-ну. Я эти песни слышал еще в 2000-х. А воз и ныне там.

@NewGosplan

Новости трампономики

Шатдаун уже, между прочим, 28 дней. Не самый длинный, в 2018-19 было 35 дней, но все же.

Вообще, шатдауны - хороший аргумент в пользу либертарианства/минархизма. Приостановка деятельности многих федеральных чиновников не ведет к какому-либо негативному эффекту для экономики. Ну, не совсем так, конечно, особенно учитывая, что армия чиновников велика, и сама по себе является частью совокупного спроса в экономике. Но, по-большому счету, как-то до ХХ века справлялись с минимальным государством в виде армии, минфина, МВД и МИД. И все. А теперь нужны министерства холодной воды, горячей воды, счастья, процветания, ИИ и т.д. и т.п. Единственное их предназначение - самовыживание и самоукрупнение. Для чего нужна бурная деятельность, масса инициатив, не важно каких, придумывание проблем и их решений. А давайте изменим температуру подачи горячей воды, чтобы не обжигались, а давайте проведем соцопрос по ожиданиям населения по температуре воды, а давайте добавим к ней синий краситель, чтобы людям было удобнее, а то она бесцветная какая-то, а, нет, лучше розовый, чтобы люди радовались, а давайте введем новый стандарт диаметра труб, а давайте их всех переложим (целый год уже лежат, нужно обновить)... Ну и вот, в итоге может оказаться, что статус кво часто бывает предпочтительнее.

@NewGosplan

Тридцать тысяч одних министров

Вдогонку к предыдущему посту решил посмотреть, где в мире больше всего министерств. Оказывается кабинет Раджапаксы в Шри-Ланке в 2010-15 - 107 министров (и до 67 министров одномоментно). Министерство народной медицины, министерство автодорог и министерство железных дорог, министерство ботанических садов и т.д. и т.п.

Тут, конечно, вопрос не только бюрократического абсурда, но и, возможно, политической логики. Министр всегда звучит круче, чем директор департамента, пусть даже, по-сути, это будет ближе ко второму. Вот поэтому, кстати, разбухшие правительства иногда характерны для высококонкурентных демократий, например, в том же Израиле, где министерств поменьше, чем в Шри-Ланке, но тоже много (28 министерств). Пост министра просто служит разменной монетой в торговле по формированию коалиционного правительства, поэтому их и становится много.

@NewGosplan

Недельная инфляция

Наскучила и надоела, но что делать... Как пульс, как дыхание экономики. 0,16%. Получше, чем в предыдущие 3 недели. Ниже 0,2%. Но, однако, еда растет, лекарства растут, даже туруслуги в плюсе. С начала октября инфляция 0,75%. Многовато.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/168_29-10-2025.html

Об ИИ и ЮАР

Посмотрим на предполагаемые перспективы ИИ. Трезвыми глазами, без оптимизма. Вот ЮАР, куда я в очередной раз съездил. Яркий пример деиндустриализации и ненужности значительной части трудоспособного населения (безработица - примерно треть). Заброшки в центре Йоханнесбурга - прекрасные пустые огромные здания с побитыми стеклами. Просто потому, что в изменившейся экономике они не нужны (впрочем, и в ЛатАме много похожего видел).

В Европе средний класс пока относительно неплохо живет благодаря мощным социальным трансфертам, налогам на богатых. В общем, за счет welfare state, корни которого в середине ХХ века, своего рода ответ на угрозу СССР с его коммунистической идеологией. Но сейчас-то весь этот социализм элитам уже не нужен. Welfare state начал рушиться с момента падения Берлинской стены в 1989-м. Ну а в эпоху ИИ вообще ничто не мешает демонтировать его к чертям. Может к этому все и идет? Не будет всеобщего процветания, как вещают всякие дженсоны хуанги, а наоборот, 33%-ная безработица, как в ЮАР? У хуангов и так все есть, кого волнует этот ненужнориат? Что он может в теории противопоставить? Ничего.

@NewGosplan

Эльвира Набиуллина о льготных кредитах (из сегодняшнего выступления по основным направлениям ДКП)

Конечно, есть приоритетные задачи, которые не могут ждать, и Правительство финансирует их за счет льготных программ кредитования. Объем их, кстати, очень значительный. К слову, с 2020 года 20% прироста банковского финансирования экономики, или 15 трлн рублей, было связано именно с льготным кредитованием. То есть 1 рубль из 5 рублей, созданных банками с 2020 года, – это льготные кредиты.

Как развиваться компаниям, которые не могут взять льготный кредит или не хотят брать чрезмерную долговую нагрузку по высоким процентным ставкам? Ответ обычно бывает один – давайте мы еще больше сделаем льготных кредитов. С позиции отдельного предприятия – это абсолютно логичный ответ. Но хочу сказать, что с позиции экономики в целом, ответственной экономической политики – это будет тупик. Чем больше льготного кредита, тем выше будет ключевая ставка, чтобы баланс сошелся и инфляция не разгонялась. Но мы же хотим, я уверена, мы все хотим, чтобы кредиты были доступны всем – всем гражданам, всему бизнесу, всем регионам, да и федеральному бюджету.


Логика, безусловно, присутствует. Отчасти так и есть. Но с другой стороны те же китайские успехи во многом базировались именно на разного рода субсидиях промсектору. В том числе и за счет отрицательной реальной ставки по кредитам. Эта политика financial repression (нетто-трансфера ресурсов от кредиторов, получающих отрицательную реальную ставку по вкладам к нетто-заемщикам в промсекторе, получающим, соответственно, дешевые кредиты с той же отрицательной реальной ставкой). Все это неплохо изучено (ну, например, можно назвать работы Майкла Петтиса). Так что... Другое дело, что, например, субсидирование льготной ипотеки привело к сильнейшим рыночным искажениям и другим негативным эффектам. Но вот, скажем, льготное субсидирование в сельхозке, я бы, скорее всего, поддержал. Суммируя - не всякая экономическая политика (льготное кредитование) одинаково полезна.

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/event/?id=28064

Пикетти в одной картинке

Наткнулся тут случайно на саммари «Капитала в XXI веке» Тома Пикетти в одной картинке. Тот же Яннай Спитцер, упоминал его ранее. Что же касается Пикетти - глубокая книга, всем рекомендую. Хотя можно даже и проще основной тезис суммировать - если отдача от капитала (r) превышает экономический рост (g), то это приводит к концентрации богатства в руках владельцев капитала, и если он изначально распределен неравномерно, то и к росту неравенства. И сейчас идем по этой траектории (r > g) даже очевиднее и быстрее, чем предполагал Пикетти в 2013-м.

@NewGosplan

О валюте

Остатки на валютных счетах юрлиц достигли максимума, пишет Ъ

Объем средств на валютных счетах юридических лиц в российских банках по итогам сентября 2025 года достиг рекордного значения за два с половиной года, превысив 3,1 трлн руб. Причем темпы роста валютных остатков были рекордными с начала 2022 года.
...
По словам главного экономиста «БКС Мир инвестиций» Ильи Федорова, прирост связан с авансовыми платежами иностранных покупателей российского экспорта.

Ну да, так и есть. Юрлица продолжают шортить юань. Интересно, что скоро Лукойл может продать свои зарубежные активы (как следствие недавних санкций). Вероятно, не за рубли. Вопрос, не окажется ли еще больше валюты на рынке?

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/8162518

https://www.kommersant.ru/doc/8161887

Много ли едят россияне?

Вот таким вопросом задались экономисты ВШЭ. Есть такой закон Энгеля, зависимость между ВВП на душу и долей еды в потреблении домохозяйств. Чем выше благосостояние, тем ниже доля расходов на питание.

Россия (см. график) выделяется на общем фоне - доля идущая на питание аномально высока. Почему это так - не совсем понятно. Даже если скорректировать траты на то, что у нас не учитывается вмененная арендная плата, все равно, получается много. Еще одна возможная корректировка - питание вне дома. Тоже сложно гармонизировать данные по разным странам с учетом общепита.

Но есть и еще одна интерпретация - сравнительно дорогая еда. К этому добавляется падение инвестиций в производство продовольствия (все это все есть в дискуссии, которую рекомендую послушать).

@NewGosplan

https://ecfor.ru/publication/rashody-rossijskih-domashnih-hozyajstv-na-prodovolstvie/