О Нобелевской премии мира

Неожиданно Трампа обошли и премия присуждена венесуэльскому политику Марии Корине Мачадо.

Несколько раз был в Венесуэле, написал, наверное, пару десятков статей, поэтому, пользуясь случаем, напомню здесь парочку:

https://www.kommersant.ru/doc/3002825
https://www.kommersant.ru/doc/3868625

@NewGosplan

О валюте

Из свежего обзора ЦБ РФ о финансовых рисках:

В конце августа и в начале сентября 2025 г. произошло ослабление рубля. С 1 по 12 сентября рубль ослаб относительно доллара США на 6,7%, на пике достигнув 85,66 рубля. Это было связано со снижением продаж на валютном рынке со стороны экспортеров – традиционных продавцов иностранной валюты, а также с увеличением спроса в этот период со стороны отдельных участников и временным всплеском платежей за импорт. Во второй половине месяца динамика курса рубля развернулась, в начале октября укрепление рубля продолжилось.

"Спрос в этот период со стороны отдельных участников" - погашение валютного долга? Может именно этим был вызван всплеск валюты в начале сентября? Читаем далее:

Поддержку рублю в сентябре оказало предложение валюты со стороны нерезидентов – нефинансовых организаций, СЗКО и НФО, нарастивших суммарные нетто-продажи иностранной
валюты на 2,9 млрд долл. США относительно предыдущего месяца. Общий уровень продаж юридических лиц (без учета банков) м/м изменился незначительно – снизился всего на 10%.

Какие-то нерезиденты НФО продавали валюту, о как. Зачем? Кэрри? Непонятно. Вот я про что и говорю все время - текущий счет нам виден, а что происходит с финансовым счетом - тайны мадридского двора.

@NewGosplan

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/58317/ORFR_2025-9.pdf

Об обвале крипты

Пузырь par excellence, продажа воздуха за дорого. Но пока ликвидности хоть залейся, деньги идут туда мощным потоком. И вроде бы нет причин для сдутия.

Кроме:

1) Леверидж. По идее, это самый важный элемент во всех пузырях. Мотивация проста - хрень растет, почему бы не попробовать х2? A потом х3, х5, х10, х100. Особенно, если ставка кредитования низкая. А потом опа, падение (вызванное, как правило, каким-то триггером), маржин-коллы, еще падение, еще маржин-коллы (особенно на этих криптопомойках, где нет никаких circuit-breakers) и привет. История стара как мир (ну или хотя бы как современная финсистема), какой там леверидж был у Lehman Brothers? х31.

2) Фаза цикла. Тут я никого не критикую - те, кто сделал деньги в крипте и с плечом - молодцы. Да, риск, но кто рано увидел тренд и еще и плечо взял, озолотился (хотя, как мы видим, в казино важно не только выиграть, но и вовремя выйти). И здесь второй ключевой момент - в какой фазе пузыря мы находимся? Лет -надцать назад биткоины были чем-то смешным, что-то там для компьютерных гиков. Но сейчас это совсем не так, и тебе биржи, и рост стоимости компаний, просто купивших крипту на баланс и прочие очень сомнительные штуки. И если не успел на начальную фазу раздутия пузыря, рискованно влезать в него уже на продвинутой фазе. Конечно, тут сложно угадать - какая именно фаза продвинутая/перегретая, но пятничные события как бы намекают.

@NewGosplan

О валюте

Ну что ж... Писали о crowded trade в шорте по рублю. Вообще, как мне кажется, сейчас происходит классический degrossing (вынужденное сокращение всех позиций, иногда противонаправленных). Набрали популярных лонгов в акциях, разумеется юаневых фьючерсов, ну и че там еще популярное? Некоторые шорты, ОФЗ (да, увы). Ну вот и результат - акции падают, рубль растет, популярные шорты растут, ОФЗ снижаются. Ну, не совсем прямо все по шаблону, немного утрирую, но... Если еще разной зоокрипты раньше набрали, то совсем эпично. Flash Royal.

@NewGosplan

Крипта и золото - защитные активы?

Читатели канала в комментариях сравнивали золото с криптой. Попытаемся разобраться.

Начнем с определения. Ни золото, ни тем более крипта активами не являются. Актив, по идее, должен генерировать денежный поток. В случае с долей компании (акции) - доля прибыли. Ничего подобного ни у золота, ни у крипты нет.

Однако посмотрим на некоторые свойства, которые делают золото и крипту привлекательным как store of value.

1) Естественная редкость (предположим, она частично есть у крипты, хотя зоопарк все время растет, так что...). Это свойство, по сути, инфляционный хедж. Текущий рост стоимости золота именно этим и вызван. Кстати, обращали внимание на золото еще полтора года назад.
2) Некоторое использование (ювелирка, электроника).
3) Золото как физический актив может быть в большей степени независимо от внешней инфраструктуры. Крипта как минимум нуждается в интернете, как максимум в биржах и т.п.
4) Проведение платежей. Исторически золото показывало себя в этой роли хорошо, да и сейчас в принципе ок. Крипта, вероятно, получила буст как средство платежа без всяких KYC, комплайенсов и т.п. Скорость, удобство переводов, конечно, в пользу крипты.
5) Регуляторные риски. По золоту они минимальны. А вот по крипте у государств, думаю, при желании достаточно механизмов для того чтобы либо прикрыть самодеятельность, либо самим все возглавить.

@NewGosplan

Нобелевка по экономике

Джоэль Мокир (и еще два модельера для математического баланса). "Рычаг богатства", все такое. Экономический историк, по мне так не то чтобы особо занимательный. Так, мейнстрим, может даже поскучнее, чем тот же Роберт Аллен с его историей промышленной революции. Или там Грегори Кларк, хотя бы свежо местами. А так примерно как Аджемоглу, вот это все. При этом, не скажу что плохо или неправ во всем, но просто это не прорыв ни разу. Имхо.

Вот если бы Тома Пикетти дали, вот это была бы сенсация, но нет, кишка тонка.

@NewGosplan

О валюте

Пара CNY/RUB ниже 11 в моменте (минимум с июля). Доллар ниже 79, минимум с июня. Не говорите, что вас не предупреждали. Между тем физлица продолжают активно лонговать валюту (см. табличку).

@NewGosplan

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=CNY-12.25

Недельная инфляция

0,21%. До этого 0,23%. Вообще не айс. Совсем. Ну ок, я понимаю подорожание в сезонных продах, но при укрепляющемся рубле дорожают телевизоры, смартфоны, пылесосы, кроссовки... Проживание в отелях, хотя сезон уже даже не бархатный. В общем, картина какая-то безрадостная. Валидол подешевел, это специальная акция для инвесторов в российские акции, вероятно.

Шансов на снижение ставки на следующей неделе все меньше. Как-то все больше смахивает на стагфляционный сценарий.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/158_15-10-2025.html

О волатильности на рынках

Почти год назад писали о подавленной волатильности на рынках. В частности, о "пузыре пассивного инвестирования". Дэвид Айнхорн, известный инвестор, шортивший Lehman, еще тогда предупреждал, что подавленная волатильность создает риски для системы - ломает рынок как эффективную систему оценки активов, приучает толпу выкупать любое, сколь-нибудь значимое падение.

Весной рынок поначалу испугался тарифов Трампа, однако все выкупил. Но посмотрим, эпизод с криптой, возможно, был знаковым.

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи на геополитическом фоне скакнул на 5,5%.

Многие удивляются, почему при этом больше всего растут наиболее слабые фишки. Все элементарно - это шортсквиз. Наиболее слабые акции часто бывают перешорчены (мы уже писали что такое crowded trade), соответственно, любой позитив вызывает логичную реакцию. Ну и к вынужденному закрытию шортов могут добавиться и тактические попутчики-покупатели. Кто быстрее встал - того и тапки.

@NewGosplan

Тараканий страх в США

Пока у нас Индекс Мосбиржи полной доходности выбирается в плюс с начала года, в США под раздачу попал финсектор, в особенности региональные банки.

Началось с того, что в США обанкротилась парочка небольших компаний, автокредитор Tricolor Holdings и производитель автозапчастей First Brands Group. Последний красавец навыпускал долгов на $5 млрд, которые были переупакованы банками в Collateralized loan obligations (CLOs) и проданы страждущим инвесторам. Частенько с плечом х10, для большей прибыли и остроты ощущений. Рынок таких долгов с плечами оценивается в $2 трлн.

И причем здесь тараканы? Глава JP Morgan Джейми Даймон любит выражаться художественно: "Если вы где-то увидели таракана, вероятно он здесь не один". Ну да, все по знакомой нам схеме финансовой нестабильности Хаймана Мински.

Пока непонятно станет ли это лишь мелким колебанием на рынке, либо выльется в нечто большее. Тараканы пока затаились.

@NewGosplan

О тараканах в Америке - 2
(начало тут)

Во всей этой ситуации с региональными банками в США минимум два флешбэка:

1) Минибанковский кризис весной 2023-го, когда на дно ушел сначала калифорнийский банк Silicon Valley Bank, ну а потом пришлось спасать аж Credit Suisse который вдруг обнаружил "существенные недостатки" в своей отчётности за последние два года. Тогда тоже накрыло региональные банки.

2) Собственно, кризис 2008-го. Тогда, напомню, тоже все начиналось с переупакованных в облигации ипотек, с той же банковской секьюритизации. Только тогда это были Collateralized debt obligations (СDO), а не Collateralized loan obligations (CLO), как сейчас. Творческая секьюритизация банковских активов + леверидж (Lehman Brothers c плечом x31) = кризис, вот что было в 2008-м. И опять же, в 2007-8 все тоже начиналось с компаний второго-третьего эшелона: сначала какая-нибудь New Century Financial Corporation, потом рыба покрупнее - Bear Stearns, ну и потом дошло до Lehman Brothers, привет.

@NewGosplan

Об ИИ, потреблении электричества и датацентрах

Интеллект интеллектом, а вот цена на электричество в США последние месяцы растет ударными темпами. Тоже один из макроэффектов на экономику.

Вообще, датацентры дико энергоемкая штука. При этом, кстати, очень много энергии тратится на охлаждение системы, поэтому идеальным месторасположением для датацентров будет что-то на Севере, в естественном холодильнике, и при этом с дешевыми источниками электроэнергии. Поэтому неслучайно одни из самых мощных датацентров расположены не где-нибудь, а в Норвегии и Швеции. У России, кстати, и климат и наличие энергии тоже под это дело подходят.

P.S. Меж тем я до конца недели опять в ЮАР. Здесь, кстати, традиционные проблемы с электричеством, хотя в этом году дела получше. Зато в Претории сезон цветения жакаранды. Весна.

@NewGosplan

О фондовом рынке

Волатильность зашкаливает. Весь индекс стал напоминать какую-нибудь фишку третьего эшелона, которую гоняют туда-сюда процентов на 5-10%. А еще и решение по ставке в пятницу.

@NewGosplan

О валюте и санкциях

Вот представим, что снимут завтра санкции. Тут пока оставим в стороне вопрос чьи санкции - американские или европейские. Предположим, и те, и другие.

И каким будет курс рубля? А вот вопрос. Я думаю, диапазон от 50 до 100 за доллар где-то. Слишком много будет противонаправленных факторов. С одной стороны можно предположить приток валюты в кэрри. С другой, непонятно насколько серьезен будет этот поток . Далее, вообще непонятно, что будет со счетами С, где сейчас нерезиденты. Кстати, этот же вопрос и к рынку акций относится.

@NewGosplan

Вот, на трейдинг даже южноафриканцев в электричке подсаживают. А говорите пузырь, не пузырь...

А другая реклама - букмекерские конторы.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,22%. До этого 0,21%, и еще раньше 0,23%. Ну как бы такое себе... Тут раньше в комментариях писали как одну из версий очереди из фур на границе с Казахстаном. Может быть. Потому что по идее, при таком курсе плюс охлаждении экономики не должно быть такого подскока. Но он есть. И это напрягает.

При этом понятно, что даже при такой инфляции можно спокойно снижать ставку до 14-15%. Но вот пойдет ли наш ЦБ на это? Вряд ли. Как бы не оставил 17% в пятницу.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/163_22-10-2025.html

Санкции на Роснефть и Лукойл

Понятно, что сейчас, в 2025-м эффект от санкций не такой каким он был бы три года назад. В каком-то смысле США сами дедолларизируют мировую торговлю, что в долгосрочной перспективе вряд ли для них самих хорошо. Перестройка логистики, платежей. Тем не менее, все это конечно, крайне малоприятно.

@NewGosplan

16,5. Тарологи из предыдущего поста рулят) На таких высоких уровнях выглядит, конечно, довольно комично, но все же лучше, чем 17. Так и до мышей стандарта ФРС в 25 бп недалеко.

Если серьезно, мотивы, в принципе, понятны. ЦБ зажат между не очень хорошими принтами недельной инфляции за октябрь, ну и с другой стороны околорецессионой динамикой экономики. Хотя, имхо, пространство для снижения больше.

@NewGosplan

О снижении инвестиций

ЦМАКП пишет в свежем "Анализе макроэкономических тенденций":

Инвестиционная активность (аппроксимируемая предложением товаров инвестиционного назначения), продолжает снижаться. От высоких значений середины 2024 г. до уровня дна 2022 г. "преодолено" уже 2/3 пути (отметим, что в ковидный 2020 г. инвестактивность проседала примерно до тех же значений, что и в 2022 г.). При сохранении текущей тенденции через несколько месяцев антирекорд последних лет, установленный в 2022 г. как следствие введения санкций, будет "превзойден". Только на этот раз шоком станут не санкции, а сверхжёсткая – и длительная в этой жёсткости – денежно-кредитная политика.

Все так, спорить не о чем. Однако, я бы еще задумался о проциклическом эффекте льготной ипотеки. Собственно, в ЦМАПК отмечают спад в строительстве, но мне кажется важным именно проциклический фактор. Подогрели ей инвестиции в 2020-24, а теперь в другую сторону маятник качнулся. Далее пишут про рентабельность:

Во II кв. продолжилось падение рентабельности в промышленности. Её уровень практически сравнялся с рекордно низкими значениями периода COVID. Разрыв со ставкой по кредитам достиг абсолютного рекорда. Такая ситуация, очевидно, дестимулирует инвестиционную
активность, что понижает перспективный потенциальный выпуск, ограничивает в среднесрочной перспективе расширение предложения и, таким образом, при прочих равных, способствует повышенному уровню инфляции в будущем.

Ну в общем, да.

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2025/macro61.pdf

@NewGosplan