Юань и доллар

Весной, на фоне объявленных Трампом тарифов (потом отложенных, потом опять объявленных) многие предполагали, что Китай пойдет на девальвацию юаня, чтобы защитить свою долю на американском рынке/сохранить экспортную выручку. Однако пока картина обратная - юань вполне себе укрепился к доллару.

Почему это происходит? Склоняюсь к тому объяснению, которое дал еще весной - для Китая рынок США не так уж и важен. Плюс к тому, видимо, все же трамповские тарифы и прочие выкрутасы (например, стремление подмять под себя ФРС) приводят к медленной эрозии доверия к американской финсистеме, что отразилось сейчас не на фондовом рынке США (где царит ИИфория), а на форексе (индекс доллара к основным мировым валютам тоже минус 9,2% с начала года).

@NewGosplan

О климате (давно не писали)

Осенью цены на нефть частенько довольно остро реагируют на сезонные ураганы (с июня по ноябрь), иногда задевающие побережье Мексиканского залива в США. Там как раз и добыча (оффшорная), и экспортные терминалы нефти и СПГ.

Но вот Трамп переименовал Мексиканский залив в Американский, и... запужалися ураганы! Посрамлены скептики. Толком ни одного за сезон (который подходит к концу), обходят стороной.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,23%. До этого было 0,13%. Плоховато, плоховато... Проды, бензин, лекарства. В общем, не ахти.

Мы уже здесь писали, что не стоит на фоне борьбы с инфляцией поднимать НДС. Но, увы. Если такие темпы будут и дальше, то, надо полагать, у ЦБ РФ прибавится аргументов не снижать ставку.

А ведь можно бы быть иначе. Спокойно отнестись к небольшому увеличению дефицита бюджета, гасить его из ФНБ-ЗВР (о ужас, они конечны, всего лишь лет на 20 хватило бы!). Но это ж кубышка, пусть будет на тяжелые времена (ну-ну, половину уже заморозили в 2022-м, логика железная, да). Ну а так, да, может и в стагфляционном сценарии рукотворно окажемся, кто знает.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/155_08-10-2025.html

О фондовом рынке

Да, давненько такого красивого залива не было.. Новые лои года. А ведь предупреждали (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит").

Но не будем здесь разводить плач Ярославны, а подумаем - стал ли российский рынок акций привлекательным на текущем уровне? Сиречь - дешевым?

Цена, понятное дело, вещь условная. Вон биток, или какие-нить американские техи - могут сколько угодно стоить, несмотря ни на какой фундаментал. Тем не менее, если подходить классически, с точки зрения р/е, не думаю, что наш рынок стал привлекательнее, чем, скажем, год назад. Может "р" и уменьшилось, так "е"-то тоже. Не секрет, что на рынке уже с дюжину зомбаков пребывают (во втором-третьем эшелонах). Хотя и среди голубых фишек с прибылью-то все не слишком великолепно.

При этом ставочка 17%, при инфляции 6-7% к концу года. То есть, реальная ставка выше 10%. А что такое высокая реальная ставка? Это трансфер денег от заемщиков к кредиторам. А корпоративный долг у нас (в отличие от государственного) не то чтобы прям совсем маленький. Итого, пока реальная ставка высокая, закредитованные компании будут на грани выживания (а может и перейдут эту грань). Еще полтора года назад "гуры" вещали про то, как долг сгорит в огне инфляции (и ведь кто-то им тогда поверил). Ну-ну, вот и наблюдаем процесс.

@NewGosplan

И еще о фондовом рынке

Вчера упали на 4%, сегодня на 3% выросли. Что ж, редкий день для инвесторов, когда удается богатеть не только духовно. Интересно, что в лидерах роста Норникель, одна из немногих хорошо управляемых компаний на нашем рынке (вообще таких по пальцам пересчитать можно, причем одной руки).

Но стоит понимать, что у нас, в отличие от тех же США, рынок акций не имеет какого-то существенного значения. Структура мотиваций и размещающихся на рынке компаний, и их менеджмента, и самих миноритарных акционеров совсем другая. Горизонт планирования/инвестирования другой. Кстати это не столько российский, сколько именно американский рынок - исключение из правил. Он просто способен пылесосить деньги со всего мира, при этом часть компаний - глобальные монополии или около того с огромной pricing power. А какие-нить другие рынки могут себе спокойно падать чуть не десятилетиями: скажем, в Японии (над ними легко делать альфу, да). Как у нас сейчас депозитчики, вот у кого альфа над рынком, ого-го!

@NewGosplan

Является ли рынок акций казино?

Подойдем к вопросу формально. Что такое казино? Игра с небольшой отрицательной суммой. То есть, матожидание слабо отрицательное. По сути, это классическая игра предположительно равных по возможностям игроков с нулевой суммой, но с небольшой комиссией заведения, то есть, собственно, самого казино.

Ok, посмотрим теперь на акции. По идее бизнес растет, чего-то там платит в виде дивидендов. Но, по большому счету не факт, что бизнес будет расти. Или оставаться на месте. Может он падать будет. Или вообще обанкротится. В растущих экономиках, вероятно, будет расти, да. Но это в растущих экономиках. Условно, Китай. В стагнирующих/падающих экономиках, не факт, может и наоборот. Тем не менее, вроде бы какой-то денежный поток от "доли в бизнесе" худо бедно предположить можно, в чем, собственно, отличие "активов" от битка и криптозоопарка.

Далее, с кем вы за игорным столом? Есть мажоритарии, у них могут быть очень разные мотивы. Например, если основной путь к богатству идет через фондовый рынок и хайп, как в США, где поток потенциальных инвесторов со всего мира неограничен, логично стараться чтобы котировки росли. Более того, в тех же США, как экономическом гегемоне, и в действительности некоторые компании могут извлекать практически монопольную прибыль в глобальном масштабе, как это было в случае с Microsoft, Apple и другими. В этом сценарии да, игрок по другую сторону стола, вероятно, заинтересован в игре с положительной суммой. Или как биток - хайп, толпа навалилась и валит еще. Все в плюсе пока (хотя вся жизнь "пока", in the long run we are all dead, не устаю повторять...).

Но есть и другой вариант. Есть перспективы выиграть от роста котировок по тем или иным причинам туманны, у мажоритариев может быть другая мотивация. Например, разместить акции компании максимально дорого. То есть, обкэшиться об более слабых игроков, миноритарных акционеров. И далее, использовать последних просто как дешевый источник капитала (допка, делистинг, все, что угодно). В этом случае, для мажоритария рост капитализации безразличен, он еще и в теории зашортить может.

Добавим в картину, собственно, заведение. Брокеры и биржа тоже берут комиссию (хотя меньше, чем казино, но..). Так что… Ставишь ты в казино на красное. Или покупаешь акции какой-то компании. Резюмируя – рынок акций это не совсем казино, скорее это игра с небольшой положительной суммой (учитывая предполагаемый денежный поток от бизнеса), но вполне может быть игрой и с нулевой и даже с отрицательной суммой, если обстоятельства складываются не в пользу миноритария.

@NewGosplan

О Нобелевской премии мира

Неожиданно Трампа обошли и премия присуждена венесуэльскому политику Марии Корине Мачадо.

Несколько раз был в Венесуэле, написал, наверное, пару десятков статей, поэтому, пользуясь случаем, напомню здесь парочку:

https://www.kommersant.ru/doc/3002825
https://www.kommersant.ru/doc/3868625

@NewGosplan

О валюте

Из свежего обзора ЦБ РФ о финансовых рисках:

В конце августа и в начале сентября 2025 г. произошло ослабление рубля. С 1 по 12 сентября рубль ослаб относительно доллара США на 6,7%, на пике достигнув 85,66 рубля. Это было связано со снижением продаж на валютном рынке со стороны экспортеров – традиционных продавцов иностранной валюты, а также с увеличением спроса в этот период со стороны отдельных участников и временным всплеском платежей за импорт. Во второй половине месяца динамика курса рубля развернулась, в начале октября укрепление рубля продолжилось.

"Спрос в этот период со стороны отдельных участников" - погашение валютного долга? Может именно этим был вызван всплеск валюты в начале сентября? Читаем далее:

Поддержку рублю в сентябре оказало предложение валюты со стороны нерезидентов – нефинансовых организаций, СЗКО и НФО, нарастивших суммарные нетто-продажи иностранной
валюты на 2,9 млрд долл. США относительно предыдущего месяца. Общий уровень продаж юридических лиц (без учета банков) м/м изменился незначительно – снизился всего на 10%.

Какие-то нерезиденты НФО продавали валюту, о как. Зачем? Кэрри? Непонятно. Вот я про что и говорю все время - текущий счет нам виден, а что происходит с финансовым счетом - тайны мадридского двора.

@NewGosplan

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/58317/ORFR_2025-9.pdf

Об обвале крипты

Пузырь par excellence, продажа воздуха за дорого. Но пока ликвидности хоть залейся, деньги идут туда мощным потоком. И вроде бы нет причин для сдутия.

Кроме:

1) Леверидж. По идее, это самый важный элемент во всех пузырях. Мотивация проста - хрень растет, почему бы не попробовать х2? A потом х3, х5, х10, х100. Особенно, если ставка кредитования низкая. А потом опа, падение (вызванное, как правило, каким-то триггером), маржин-коллы, еще падение, еще маржин-коллы (особенно на этих криптопомойках, где нет никаких circuit-breakers) и привет. История стара как мир (ну или хотя бы как современная финсистема), какой там леверидж был у Lehman Brothers? х31.

2) Фаза цикла. Тут я никого не критикую - те, кто сделал деньги в крипте и с плечом - молодцы. Да, риск, но кто рано увидел тренд и еще и плечо взял, озолотился (хотя, как мы видим, в казино важно не только выиграть, но и вовремя выйти). И здесь второй ключевой момент - в какой фазе пузыря мы находимся? Лет -надцать назад биткоины были чем-то смешным, что-то там для компьютерных гиков. Но сейчас это совсем не так, и тебе биржи, и рост стоимости компаний, просто купивших крипту на баланс и прочие очень сомнительные штуки. И если не успел на начальную фазу раздутия пузыря, рискованно влезать в него уже на продвинутой фазе. Конечно, тут сложно угадать - какая именно фаза продвинутая/перегретая, но пятничные события как бы намекают.

@NewGosplan

О валюте

Ну что ж... Писали о crowded trade в шорте по рублю. Вообще, как мне кажется, сейчас происходит классический degrossing (вынужденное сокращение всех позиций, иногда противонаправленных). Набрали популярных лонгов в акциях, разумеется юаневых фьючерсов, ну и че там еще популярное? Некоторые шорты, ОФЗ (да, увы). Ну вот и результат - акции падают, рубль растет, популярные шорты растут, ОФЗ снижаются. Ну, не совсем прямо все по шаблону, немного утрирую, но... Если еще разной зоокрипты раньше набрали, то совсем эпично. Flash Royal.

@NewGosplan

Крипта и золото - защитные активы?

Читатели канала в комментариях сравнивали золото с криптой. Попытаемся разобраться.

Начнем с определения. Ни золото, ни тем более крипта активами не являются. Актив, по идее, должен генерировать денежный поток. В случае с долей компании (акции) - доля прибыли. Ничего подобного ни у золота, ни у крипты нет.

Однако посмотрим на некоторые свойства, которые делают золото и крипту привлекательным как store of value.

1) Естественная редкость (предположим, она частично есть у крипты, хотя зоопарк все время растет, так что...). Это свойство, по сути, инфляционный хедж. Текущий рост стоимости золота именно этим и вызван. Кстати, обращали внимание на золото еще полтора года назад.
2) Некоторое использование (ювелирка, электроника).
3) Золото как физический актив может быть в большей степени независимо от внешней инфраструктуры. Крипта как минимум нуждается в интернете, как максимум в биржах и т.п.
4) Проведение платежей. Исторически золото показывало себя в этой роли хорошо, да и сейчас в принципе ок. Крипта, вероятно, получила буст как средство платежа без всяких KYC, комплайенсов и т.п. Скорость, удобство переводов, конечно, в пользу крипты.
5) Регуляторные риски. По золоту они минимальны. А вот по крипте у государств, думаю, при желании достаточно механизмов для того чтобы либо прикрыть самодеятельность, либо самим все возглавить.

@NewGosplan

Нобелевка по экономике

Джоэль Мокир (и еще два модельера для математического баланса). "Рычаг богатства", все такое. Экономический историк, по мне так не то чтобы особо занимательный. Так, мейнстрим, может даже поскучнее, чем тот же Роберт Аллен с его историей промышленной революции. Или там Грегори Кларк, хотя бы свежо местами. А так примерно как Аджемоглу, вот это все. При этом, не скажу что плохо или неправ во всем, но просто это не прорыв ни разу. Имхо.

Вот если бы Тома Пикетти дали, вот это была бы сенсация, но нет, кишка тонка.

@NewGosplan

О валюте

Пара CNY/RUB ниже 11 в моменте (минимум с июля). Доллар ниже 79, минимум с июня. Не говорите, что вас не предупреждали. Между тем физлица продолжают активно лонговать валюту (см. табличку).

@NewGosplan

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=CNY-12.25

Недельная инфляция

0,21%. До этого 0,23%. Вообще не айс. Совсем. Ну ок, я понимаю подорожание в сезонных продах, но при укрепляющемся рубле дорожают телевизоры, смартфоны, пылесосы, кроссовки... Проживание в отелях, хотя сезон уже даже не бархатный. В общем, картина какая-то безрадостная. Валидол подешевел, это специальная акция для инвесторов в российские акции, вероятно.

Шансов на снижение ставки на следующей неделе все меньше. Как-то все больше смахивает на стагфляционный сценарий.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/158_15-10-2025.html

О волатильности на рынках

Почти год назад писали о подавленной волатильности на рынках. В частности, о "пузыре пассивного инвестирования". Дэвид Айнхорн, известный инвестор, шортивший Lehman, еще тогда предупреждал, что подавленная волатильность создает риски для системы - ломает рынок как эффективную систему оценки активов, приучает толпу выкупать любое, сколь-нибудь значимое падение.

Весной рынок поначалу испугался тарифов Трампа, однако все выкупил. Но посмотрим, эпизод с криптой, возможно, был знаковым.

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи на геополитическом фоне скакнул на 5,5%.

Многие удивляются, почему при этом больше всего растут наиболее слабые фишки. Все элементарно - это шортсквиз. Наиболее слабые акции часто бывают перешорчены (мы уже писали что такое crowded trade), соответственно, любой позитив вызывает логичную реакцию. Ну и к вынужденному закрытию шортов могут добавиться и тактические попутчики-покупатели. Кто быстрее встал - того и тапки.

@NewGosplan

Тараканий страх в США

Пока у нас Индекс Мосбиржи полной доходности выбирается в плюс с начала года, в США под раздачу попал финсектор, в особенности региональные банки.

Началось с того, что в США обанкротилась парочка небольших компаний, автокредитор Tricolor Holdings и производитель автозапчастей First Brands Group. Последний красавец навыпускал долгов на $5 млрд, которые были переупакованы банками в Collateralized loan obligations (CLOs) и проданы страждущим инвесторам. Частенько с плечом х10, для большей прибыли и остроты ощущений. Рынок таких долгов с плечами оценивается в $2 трлн.

И причем здесь тараканы? Глава JP Morgan Джейми Даймон любит выражаться художественно: "Если вы где-то увидели таракана, вероятно он здесь не один". Ну да, все по знакомой нам схеме финансовой нестабильности Хаймана Мински.

Пока непонятно станет ли это лишь мелким колебанием на рынке, либо выльется в нечто большее. Тараканы пока затаились.

@NewGosplan

О тараканах в Америке - 2
(начало тут)

Во всей этой ситуации с региональными банками в США минимум два флешбэка:

1) Минибанковский кризис весной 2023-го, когда на дно ушел сначала калифорнийский банк Silicon Valley Bank, ну а потом пришлось спасать аж Credit Suisse который вдруг обнаружил "существенные недостатки" в своей отчётности за последние два года. Тогда тоже накрыло региональные банки.

2) Собственно, кризис 2008-го. Тогда, напомню, тоже все начиналось с переупакованных в облигации ипотек, с той же банковской секьюритизации. Только тогда это были Collateralized debt obligations (СDO), а не Collateralized loan obligations (CLO), как сейчас. Творческая секьюритизация банковских активов + леверидж (Lehman Brothers c плечом x31) = кризис, вот что было в 2008-м. И опять же, в 2007-8 все тоже начиналось с компаний второго-третьего эшелона: сначала какая-нибудь New Century Financial Corporation, потом рыба покрупнее - Bear Stearns, ну и потом дошло до Lehman Brothers, привет.

@NewGosplan

Об ИИ, потреблении электричества и датацентрах

Интеллект интеллектом, а вот цена на электричество в США последние месяцы растет ударными темпами. Тоже один из макроэффектов на экономику.

Вообще, датацентры дико энергоемкая штука. При этом, кстати, очень много энергии тратится на охлаждение системы, поэтому идеальным месторасположением для датацентров будет что-то на Севере, в естественном холодильнике, и при этом с дешевыми источниками электроэнергии. Поэтому неслучайно одни из самых мощных датацентров расположены не где-нибудь, а в Норвегии и Швеции. У России, кстати, и климат и наличие энергии тоже под это дело подходят.

P.S. Меж тем я до конца недели опять в ЮАР. Здесь, кстати, традиционные проблемы с электричеством, хотя в этом году дела получше. Зато в Претории сезон цветения жакаранды. Весна.

@NewGosplan

О фондовом рынке

Волатильность зашкаливает. Весь индекс стал напоминать какую-нибудь фишку третьего эшелона, которую гоняют туда-сюда процентов на 5-10%. А еще и решение по ставке в пятницу.

@NewGosplan

О валюте и санкциях

Вот представим, что снимут завтра санкции. Тут пока оставим в стороне вопрос чьи санкции - американские или европейские. Предположим, и те, и другие.

И каким будет курс рубля? А вот вопрос. Я думаю, диапазон от 50 до 100 за доллар где-то. Слишком много будет противонаправленных факторов. С одной стороны можно предположить приток валюты в кэрри. С другой, непонятно насколько серьезен будет этот поток . Далее, вообще непонятно, что будет со счетами С, где сейчас нерезиденты. Кстати, этот же вопрос и к рынку акций относится.

@NewGosplan