Бонды vs центробанк

Советник Клинтона Джеймс Карвилль как-то говорил“I would like to come back as the bond market. You can intimidate everybody.”

Вот, возможно, к этому дело и идет. Распродажи в ОФЗ, ИГ, ВДО. Ну и привет, если так и дальше все пойдет, будет реран ноября-декабря 2024-го. Тогда, напомню, все были перепуганы инфляцией и закладывались на повышение ставки ЦБ РФ с 21% до 23 в декабре. Спрэды корпоративных заемщиков (особенно ВДО) к ОФЗ улетели вверх и рынок был на пороге закрытия рефинансирования для заемщиков ниже АА. В общем, высокая реальная ставка это не только борьба с инфляцией, это еще и большая проблема для закредитованных заемщиков. В результате в декабре 2024-го ЦБ ставку неожиданно для большинства аналитиков так и не повысил.

Хотя, с другой стороны, если посмотреть на дело с точки зрения исторической, часто на начальных этапах некоторым слабым игрокам регуляторы давали умереть - тот же Bear Stearns весной 2008-го. Ну и норм кровопускание. А вот уже Lehman Brothers оказался критически важным для системы. Но поняли это только постфактум. Тут, конечно, целое искусство понять, что полезно с точки зрения шумпетерианского оздоровления через кризис, а что может привести к реализации системного риска.

@NewGosplan

Ставки по вкладам продолжают падать

Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков во второй декаде сентября - 15,6% против 15,8% в первой декаде.

Интересно, что падение продолжается, хотя и очень умеренное, несмотря на то, что в начале сентября банки заложились на более агрессивное снижение ставки в 2025-м. ЦБ дает средние максимальные ставки учитывая срочность: на срок до 90 дней – 15,00%; на срок от 91 до 180 дней – 14,96%; на срок от 181 дня до 1 года – 14,05%; на срок свыше 1 года – 12,20%.

Еще интересно, что доходность по длинным ОФЗ допадала практически до доходности по коротким вкладам. Нетипично. Кривая доходностей по ОФЗ, кстати, тоже почти нормализовалась, хотя долгое время была инвертированной.

FRG100 – индекс ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей (400 вкладов более чем 80-ти банков) ниже максимальной ставки, которую мониторит ЦБ - 11,6%.

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index

Об ИИ-3

(продолжение, часть 1 - тут, часть 2 - тут)

Завершили мы естественными ограничителями ИИ - 1) Отсутствие данных, 2) Скорость физического мира, 3) Внутренняя сложность системы, 4) Физические константы, 5) Люди.

Поразмышляв, добавлю еще парочку:

6) Ограничения моделирования. У Борхеса был рассказ, в котором власть в одной стране захватили картографы. И стали они делать карты, все лучше и лучше, все подробнее и подробнее. Государство их в итоге кануло в Лету, но карты сохранились, размером со все государство. Толку, правда, в них не было никакого. Смысл притчи в том, что любая модель - это лишь неточное, грубое приближение к реальности. Но компактное и тем самым полезное. Убирающее избыточность, но сохраняющее информацию. Как эсперанто убирает избыточность естественного языка. Но чем подробнее и точнее, тем более модель ресурсоемка, избыточна и в конечном итоге бесполезна, как карта с маштабом 1:1. Ну, предположим, даст ИИ более точную и подробную модель чего-то. А какая в этом добавленная стоимость? Может так статься, что и никакой. В целом этот пункт близок к 3).

7) Обратные связи. Естественный интеллект, в отличие от искуственного, - продукт эволюции. С философской точки зрения это хорошо описано в исследованиях по эволюционной эпистемологии (см., например, работы Дональда Кэмпбелла). Интеллект это такая продвинутая приблуда, которая помогает выжить. Если у организма, например, неправильная модель реальности, он имеет меньшие шансы выжить по сравнению с тем ЕИ, у которой она более точно соответсвует внешней среде. И тут идут в ход разные продвинутые штуки вроде моделирования интеллекта, эмоций и поведения окружающих ("Theory of Mind", которой, например, вроде как нет у аутистов).

Ну а ИИ? Обратных связей с реальностью, по сути, никаких, кроме внешне заданных ЕИ. ЕИ стал продуктом мотивации выжить в мире, постоянно взаимодействуя с ним. А ИИ это "китайская комната" Джона Серла, имитация интеллекта, не имеющая никакой естественной мотивации к развитию. Нет кнута и пряника, заданных внешним миром, в лучшем случае, они заданы ЕИ. В этом смысле ИИ уже вторичен по отношению к ЕИ (по сути, эхо-камера ЕИ). Ну да, кое какие фундаментально простые задачи (перевод, программирование, машинное зрение - хотя вот где автономное вождение? нет до сих пор!) ИИ будет решать лучше, чем человек. Ну так и калькулятор считает лучше.

(Продолжение следует)

@NewGosplan

Дефицит бюджета и инфляция

Цитирую ТАСС:

"Повышение НДС позволяет отказаться от негативных последствий инфляционного финансирования дефицита бюджета, что означает более низкую траекторию процентных ставок и более высокую траекторию роста экономики (по сравнению со сценарием несбалансированного бюджета)", - сказал Силуанов.

Хм... Открываем свежий Fiscal monitor от МВФ, смотрим таблицу с дефицитом бюджета у разных стран. Неужели у них у всех проблемы с инфляцией?

@NewGosplan

https://tass.ru/ekonomika/25191299

Уроки экономики. Крупный бизнес ошалелыми глазами смотрит по сторонам: «Ого-го! А что же дальше?»

«Что ждёт Россию» - интервью Кримсона Альтера с Евгением Минченко, президентом РАСО, президентом «Минченко Консалтинг».

Часть 3. Ключевой нерв эпохи

✔️Юристы читают и плачут кровавыми слезами

Главное, что у нас произошло: фактически отменено право собственности. Последние иски Генеральной прокуратуры, а главное - то, как они стремительно принимаются к исполнению судами - юристы читают и плачут кровавыми слезами, когда видят формулировки, обоснования и т.д.

Но вопросов же нет, моментально принимаются решения каким-нибудь районным судом в ночи: «Отобрать!» - «Почему?» - «Мы так считаем. Это коррупционно нажитое имущество и мы его изымаем!» - «Подождите! А факт взятки и т.д.?» - «А это экономический вопрос, здесь порог доказывания ниже. Мы предположили, что это коррупционно нажитое имущество и мы его заберём».

В этом смысле крупный бизнес сейчас ошалелыми глазами смотрит по сторонам и думает: «Ого-го! А что же дальше?»

✔️Вместо «спасибо»

Сегодня это ключевой нерв эпохи. Крупный бизнес спас страну в 2022 году, когда его представители перестроились к жёстким, адским санкциям так называемым. Придумали все эти фишки с теневым флотом, с серыми схемами и т.д. Удержали экономику. Экономика оказалась не разорвана в клочья. Опорой этой успешности стал именно частный бизнес.

А сейчас, вместо того, чтобы сказать спасибо, говорят: «Вы выводите деньги за рубеж». Человек заработал деньги и свою прибыль куда-то вывел. Но он собственник компании, это его прибыль! Ему говорят: «Вы купили себе дорогую машину, вы роскошно живёте, а должны были деньги потратить на технику безопасности или на решение экологических проблем, вкладывать в предприятие» - «Так мы вкладывали!» - «Недостаточно».

То есть: мы у вас отнимаем ваш бизнес, причем часто бизнес, построенный с нуля, который не имел никакого отношения к приватизации.

✔️И вот пришли честные менеджеры

Забрали, например, «Домодедово» у собственников, которые как-то неправильно им управляли, какие-то разрешения не получили и т.д. Несколько месяцев прошло. И предприятие, которое успешно работало, оказалось в предбанкротном состоянии. Как получается, что «пауки-капиталисты» вытягивали и переводили за рубеж деньги, а предприятие нормально функционировало? А пришли честные менеджеры, которые никуда ничего не выводят, а предприятие оказалось предбанкротным?

Ещё пример. Компанию недавно забрали у собственника, не буду называть фамилии, не в этом дело. Пришли мощные госуправленцы. Первым делом снизили зарплату сотрудников. Подождите! У вас же такая финансовая подушка должна быть, никто деньги из предприятия за рубеж не выводит. Вы людям повысьте зарплату, почему снижаете?

✔️Тот самый спор Жеглова и Шарапова

Кто-то может согласиться с мотивацией: люди вели себя неправильно не в рамках законодательства Российской Федерации, а понятийно. Или, например, они нарушали законодательство РФ примерно так, как многие. Но другие, которые это делали, ребята правильные и делают всё как надо, а эти... Ну, какие-то неправильные и соответственно, их можно и нужно раскулачить.

Если понятийно вы считаете, что они «неправильные», то сделайте красиво, аккуратно, юридически правильно. Чтобы не было такого, что принимается решение, далеко не очевидное с юридической точки зрения.

Я, когда разговариваю с некоторыми нашими силовиками, говорю: «Ребята, вы изучали историю силовых структур страны?» Был Генрих Ягода, который, видимо, с точки зрения нынешних ультрапатриотов был прекрасным человеком. Потом пришёл Николай Ежов. Потом - Лаврентий Берия. Они все плохо кончили. А ведь выполняли политически правильные задачи, которые им поставили. Вопрос: точно надо идти на сделку со своим правосознанием? Типа «это не совсем в рамках, но мы рамочку можем подвинуть, потому что понятийно какие-то неправильные люди». В этом вопрос, тот самый спор Жеглова и Шарапова.

❗️Смотрите и читайте: часть 1, часть 2

@mcrepostru

О рынке акций

Еще в августе скептически смотрел на штурм 3000 по индексу Мосбиржи. И вот, с тех пор уже минус 10%, увы (и ощутимый минус к началу года). Да, и еще раз стоит напомнить о многочисленных headwinds для рынка акций, которые перечислил еще в начале года. Пока все укладывается в прогноз.

@NewGosplan

Шесть аргументов, почему семинары «Минченко консалтинг» для политиков и лоббистов - лучшее предложение на рынке

1. Единственные негосударственные и непартийные тренинги, которые постоянно востребованы, начиная с 2015 года.
Многие пытались повторить - на систематической основе не получилось ни у кого.
Если проект жив и развивается в условиях гиперпредложения бесплатного обучения со стороны государства, если в нём участвуют те, кто уже прошёл через официальные школы управленцев, - значит, он действительно стоящий.

2. Уникальный состав участников - вместе тренируются представители разных партий, государственных и бизнес-структур.

3. Оригинальная и целостная методология - от сетевого анализа элит до моделирования образа.
Этим подход «Минченко консалтинг» отличается от формата «сборной солянки» разноформатных и разноуровневых лекторов.

4. Беспрецедентный уровень откровенности и трезвого описания политических и социальных процессов в России и в мире.

5. Практическая ориентированность.
Задача - выработать полезные в реальной жизни навыки анализа и коммуникации. И эти технологии постоянно проверяются на практике, доказывают свою высокую эффективность и совершенствуются.

6. Индивидуальный подход.
Это именно консультационные, а не обучающие семинары.
Небольшой размер групп позволяет уделить персональное внимание каждому участнику.

Ближайшие тренинги уже скоро - с 7 по 12 октября 2025 года.

Программа - тут

Записывайтесь по почте office@minchenko.ru

@MinchenkoConsulting

Потребительский спрос падает

Продолжаем смотреть за Сбериндексом. Годовой темп роста потребительских расходов в реальном выражении где-то около нуля. Несмотря на рост разной проинфляционной риторики, пока мы ее не наблюдаем, дезинфляционный тренд по-прежнему в силе.

@NewGosplan

https://sberindex.ru/ru/dashboards/ver-izmenenie-trat-po-kategoriyam

ИИ и мотивация

Пишут, что ИИ признал автором некой картины Караваджо (а не какого-то там копииста, как считали какие-то лохи раньше). Думаю, таких признаний авторства будет все больше и больше.

Структура мотиваций примерно такая:
1) Картина - подлинник Караваджо, стоит, условно, под $100 млн,
2) Картина - копия Караваджо, стоит, ну ок, $10-100 тыс. от силы.

ИИ, что, совсем дурак что ли, чтобы не понимать разницы?)) А если вдруг не понимает - атата ему по электронной сетке со всеми ее весами и архитектурой! Впрочем, и ЕИ в спорных случаях, даже очень спорных, вроде того же Salvator Mundi якобы кисти Леонардо, вполне себе выдавал нужные решения.

@NewGosplan

Спад в обрабатывающей промышленности продолжается и ускоряется (судя по опросу PMI)

Четыре месяца подряд фиксируется спад Global Russia Manufacturing PMI: июнь - 47,5, июль - 47, август - 48,7, сентябрь - 48,2.

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

В сентябре спад, причем чуть более глубокий, чем в августе. Сокращение новых заказов, экспортных заказов, выпуска и продаж. Сокращение занятости. Однако оптимистичные ожидания на год вперед (это немного странно - посмотришь на IMOEX и долговой рынок и как-то там оптимизма не особо..). Также отмечается рост складских запасов - тоже не очень хорошо.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/32614780d07446e183a1e91188345083

Недельная инфляция

0,13%. Несколько разочаровывающе. Вообще дам тут простоe rule of thumb: все, что ниже 0,1% в неделю - хорошо, все, что выше - не очень. Тут, конечно, не совсем так, надо учитывать сезонность, но исключая выражено сезонные август-сентябрь (для них надо еще ниже), плюс-минус так.

По компонентам - бензин, лекарства, проды разнонаправленно, но кое-что вполне подорожало. Услуги не падают, хотя туруслуги должны бы.

Будем надеяться, что это не более чем локальный мини-всплеск, впрочем, и не такой уж тревожный.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/153_01-10-2025.html

О валюте

Пара CNY/RUB около 1,3 в моменте. А ведь предупреждали в начале сентября - не увлекайтесь.

Вообще, чем больше толпы идет в одном направлении, тем это опаснее. А уж о предстоящей девальвации только из утюга еще слышно. Типичный crowded trade.

Даже когда толпа идет в правильном направлении это бывает опасно. Во-первых, потому, что вообще наперед никто и не знает, какое направление правильное, это только постфактум видно. Только какие-то вероятности, аргументы, контраргументы.. Во-вторых, неизвестно сколько маржинальных позиций даже в предположительно правильном направлении. А всегда может что-то пойти не так, и...

@NewGosplan

О богатстве и бедности

Что проще - богатому стать бедным или бедному богатым? Вот такой вопрос. Начнем с того, какие есть риски для богатства?

Очень грубо - зависит от внешней и внутренней стабильности системы. В нестабильной системе богатство уязвимо. Вот, например, революция 1917 года. Где сейчас семьи крупнейших землевладельцев и аристократов - Строгановы, Шереметьевы, Юсуповы, Демидовы?

Хотя, пожалуй, именно российская революция была настолько радикальной, что всю аристократию почти под корень выкосила. Если брать примеры той же французской, или, скажем, мексиканской революции, то некоторой части элиты очень даже удалось сохранить хотя бы часть состояний. Так, чтобы элита утратила прямо практически все - это все же редкость, хотя и, конечно, неоднократно случавшаяся в истории. В общем этот фактор уязвимости богатства понятен - все это хорошо описано у Вальтера Шайделя в книге The Great Leveler: Violence and the History of Inequality from the Stone Age to the Twenty-First Century.

Ок, в контексте нестабильной системы богатство уязвимо. Но что в происходит в стабильных системах (не зря они даны во множественном числе)?

@NewGosplan

Дефицит рабочей силы сменяется избытком (пока только в Москве)

Индекс hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в сентябре 6,4 (в августе - 6,1). Самое низкое значение было в июне 2024-го - 3,1. Значение от 2 до 3,9 - дефицит соискателей, 4-7,9 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, 8,0–11,9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места, рынок работодателя.

В Москве индекс уже 8. Впервые за несколько лет рынок работодателя и избыток рабочей силы. В Питере пока не дотягивают - 7,4.

По профобластям дефицит только в розничной торговле и медицине/фармацевтике. По высококвалифицированным профессиям в основном жесткая конкуренция соискателей. Айтишники - месяц назад индекс по ним был 14,9 (крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места), в сентябре уже 16,1.

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор.

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

О рынке акций

Индекс Мосбиржи в моменте уже ниже 2600. Годовой минимум как-никак. Еще в июле, когда индекс был выше 2800, писал:

Акции неинтересны. Нет ни драйверов в виде хороших отчетов, ни девальвации (которая могла бы помочь экспортерам), ни улучшений с корпоративными практиками и отношением к миноритариям.

Рад, если это кому-то помогло сберечь деньги. В общем, неинтересны и сейчас. Отскок может и будет (а может и нет), но драйверов для какого-то существенного роста как не было, так и нет. Все имхо, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@NewGosplan

Спад в сфере услуг в сентябре резко усилился (судя по опросу PMI)

Уже писали про спад в обрабатывающем секторе, теперь фиксируется спад и в секторе услуг Global Russia Services PMI: июнь - 49,2, июль - 48,6, август - 50, сентябрь - 47.

Напомню, что сфера услуг, в отличие от промсектора, - запаздывающий, или в лучшем случае синхронный, индикатор экономической активности, докатывается не сразу. Интересно, впрочем, что несмотря на резкое снижение новых заказов, компании увеличили найм.

Одновременно Global Russia Composite PMI Output Index (обрабатывающий сектор + услуги) - 46,6 против 49,1 в августе.

Пока это говорит в пользу дефляционного сценария.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/a7975cea3b864e3fb1e68916e10d92de

Кто выигрывает от ИИ?

Ну, понятно, что основные бенефициары это техногиганты, куда все бабло мира теперь мощным потоком идет. С непoнятными перспективами, но это никого не интересует. In the long run we are all dead. Так почему бы не не разбогатеть in the short run?

Однако появились и весьма неожиданные бенефициары пира. Знакомьтесь, остров в Карибском бассейне, государство Ангилья! Так себе, вероятно, островок. Большинство Карибов населено потомками рабов, соответсвенно, богатство там есть только в очень ограниченных локациях. Но Ангилье повезло - у нее домен .ai. И вот посыпалось - уже половина доходов бюджета. Кстати, феномен не новый - раньше Тувалу с доменом .tv зажигало.

Вот так, кому нефть с газом, кому домен. Кто-то ЗВР в биткоины переложил (Сальвадор). Особенно, конечно, эффект проявляется на маленьких странах, какой-нибудь ДРК еще долго ждать своего часа, увы. Всем сестрам, да не поровну.

@NewGosplan

Юань и доллар

Весной, на фоне объявленных Трампом тарифов (потом отложенных, потом опять объявленных) многие предполагали, что Китай пойдет на девальвацию юаня, чтобы защитить свою долю на американском рынке/сохранить экспортную выручку. Однако пока картина обратная - юань вполне себе укрепился к доллару.

Почему это происходит? Склоняюсь к тому объяснению, которое дал еще весной - для Китая рынок США не так уж и важен. Плюс к тому, видимо, все же трамповские тарифы и прочие выкрутасы (например, стремление подмять под себя ФРС) приводят к медленной эрозии доверия к американской финсистеме, что отразилось сейчас не на фондовом рынке США (где царит ИИфория), а на форексе (индекс доллара к основным мировым валютам тоже минус 9,2% с начала года).

@NewGosplan

О климате (давно не писали)

Осенью цены на нефть частенько довольно остро реагируют на сезонные ураганы (с июня по ноябрь), иногда задевающие побережье Мексиканского залива в США. Там как раз и добыча (оффшорная), и экспортные терминалы нефти и СПГ.

Но вот Трамп переименовал Мексиканский залив в Американский, и... запужалися ураганы! Посрамлены скептики. Толком ни одного за сезон (который подходит к концу), обходят стороной.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,23%. До этого было 0,13%. Плоховато, плоховато... Проды, бензин, лекарства. В общем, не ахти.

Мы уже здесь писали, что не стоит на фоне борьбы с инфляцией поднимать НДС. Но, увы. Если такие темпы будут и дальше, то, надо полагать, у ЦБ РФ прибавится аргументов не снижать ставку.

А ведь можно бы быть иначе. Спокойно отнестись к небольшому увеличению дефицита бюджета, гасить его из ФНБ-ЗВР (о ужас, они конечны, всего лишь лет на 20 хватило бы!). Но это ж кубышка, пусть будет на тяжелые времена (ну-ну, половину уже заморозили в 2022-м, логика железная, да). Ну а так, да, может и в стагфляционном сценарии рукотворно окажемся, кто знает.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/155_08-10-2025.html

О фондовом рынке

Да, давненько такого красивого залива не было.. Новые лои года. А ведь предупреждали (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит").

Но не будем здесь разводить плач Ярославны, а подумаем - стал ли российский рынок акций привлекательным на текущем уровне? Сиречь - дешевым?

Цена, понятное дело, вещь условная. Вон биток, или какие-нить американские техи - могут сколько угодно стоить, несмотря ни на какой фундаментал. Тем не менее, если подходить классически, с точки зрения р/е, не думаю, что наш рынок стал привлекательнее, чем, скажем, год назад. Может "р" и уменьшилось, так "е"-то тоже. Не секрет, что на рынке уже с дюжину зомбаков пребывают (во втором-третьем эшелонах). Хотя и среди голубых фишек с прибылью-то все не слишком великолепно.

При этом ставочка 17%, при инфляции 6-7% к концу года. То есть, реальная ставка выше 10%. А что такое высокая реальная ставка? Это трансфер денег от заемщиков к кредиторам. А корпоративный долг у нас (в отличие от государственного) не то чтобы прям совсем маленький. Итого, пока реальная ставка высокая, закредитованные компании будут на грани выживания (а может и перейдут эту грань). Еще полтора года назад "гуры" вещали про то, как долг сгорит в огне инфляции (и ведь кто-то им тогда поверил). Ну-ну, вот и наблюдаем процесс.

@NewGosplan