Удар Израиля по Катару - геополитический шок

Многие пока еще не поняли насколько это важно (сам только что увидел новости - не особенно получается за всем следить, будучи в командировке в ЮАР).

Это серьезнее, чем удар по Ирану. Это разрушение всех попыток Израиля наладить отношения с блоком Cooperation Council for the Arab States of the Gulf, шестью богатейшими монархиями Персидского залива - Катаром, Кувейтом, Бахрейном, Оманом и Саудовской Аравией. Про "Авраамовы соглашения" можно забыть.

Опять же, в Дохе сидят очень влиятельные и фантастически богатые люди (это далеко не Западный берег или Газа). О том, что такое Катар я писал ранее, можно перечитать. Недалеко от Дохи находится и Эр-Рияд, и там тоже, вероятно, с изумлением наблюдают за происходящим.

Удивительно, как закручивается спираль ближневосточного конфликта. Израиль каждый раз тестировал все новые границы, пересекал все новые красные линии. Аппетит приходит во время еды. Но в конце концов эта стратегия может дать и осечку.

@NewGosplan

О валюте

Что-то все гляжу перевозбудились. Однако же все это не рост. Так, вздрыг. Фундаментальные факторы никоим образом не поменялись, и почему юань вдруг растет - без понятия. Валютные рынки вообще одни из самых сложных - текущий счет говорит по-прежнему в пользу укрепления рубля, а вот что там в моменте происходит с финансовым счетом не инсайдеру понять невозможно. Так что лучше и не соваться.

У нас, правда, покупают по принципу "дорожает - бери". Особенно физлица. Но это так себе принцип. Может и плохо кончится. Когда у нас там экспирация ближайшего фьючерса на юань? 18 сентября. Посмотрим.

@NewGosplan

О ставке в пятницу

Думаю, все же кат на 2 п.п. 3 - малореально, 1 - вероятность имеется, хотя, имхо, ниже, чем вариант 2 п.п.

Однако, как я раньше неоднократно писал, это не столь уж архиважно - каким будет кат. Важна динамика инфляции, она рулит. А сейчас она такая (около таргета в 4%), что, даже если ЦБ вдруг захочет проявить жесткость, то он только вынужден будет снижать быстрее и резче чуть позже.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,1%. Многовато. Неприятный сюрприз, хотя и не сказать, что столь уж существенный. Недельные данные довольно волатильны, в прошлую неделю была дефляция 0,08%. Так что по сумме около нуля.

Тем не менее, шансы на снижение на 1 п.п. в пятницу увеличиваются.

@NewGosplan

17

Вполне ожидаемо. Особо ничего не меняет. В определенном смысле, может быть даже и оправдано - как ответ на спекулятивное давление по рублю. ОФЗ немного просели на этом решении, но, если вдуматься, для длинных бумаг может быть оно даже более благоприятное, чем 16. Хотя большой разницы нет. Проигрывающие от такого решения - наиболее слабые корпораты (ну и то маргинально). И быки по валюте. Все имхо, не ИРР)

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/pr/?file=12092025_133000key.htm

Риторика vs действия

Еще все перевозбудились после того как узнали, что, о ужас, ЦБ рассматривал два варианта: 1) кат на 1 п.п. и 2) оставить ставку без изменений. Какой же жесткий у нас ЦБ, какая неожиданность!

На самом деле это практически ничего не значит. В принципе, если уж ты совершаешь достаточно жесткое решение, то и сопроводить его жесткой риторикой вполне логично для усиления эффекта. Чисто по психологии. Макиавеллизм, все обиды наносить сразу. Но через полтора месяца, к следующему заседанию, это все давно забудется, будут другие вводные. Ну а так, немного попугать в моменте маргинального заемщика, чтобы не сильно расслаблялся и закредитовывался - вполне.

@NewGosplan

Дефицит рабочей силы сменится избытком?

Индекс от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в августе - 6,1. В июле - 6, в июне - 5,5. Самое низкое значение было в июне 2024-го - 3,1. Значение от 2 до 3,9 - дефицит соискателей, 4-7,9 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, 8.0–11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места, рынок работодателя.

В Москве индекс уже 7,4. Пока еще не рынок работодателя, но ближе к избытку рабочей силы, чем к дефициту.

Интересна ситуация с айтишниками - год назад индекс по ним был 7,7 (умеренный уровень конкуренции за рабочие места), сейчас 14,9 (крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места). Тут два варианта (не взаимоисключающие) - 1) компании в период спада режут именно их в первую очередь (дорогие и малополезные?), 2) замещаются ИИ.

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор.

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Что там у девелоперов?

Читатели интересуются - мы отвечаем. Ничего особо хорошего. Ключевой показатель для отрасли - отношение распроданности к стройготовности продолжает ухудшаться. Теперь 69% (в августе). В июле 70%, 71% в июне. Минимум с 2020-го и, видимо, вообще с момента расчета этого показателя. Затоваривание растет. Медленно, но верно.

При этом продажи держатся только на искусственном вентилировании легких льготной ипотеке под 6%. Доля льготки в выдаче ипотеки - 80% (sic!). И вот тут интерeсны разные рассуждения о том, что вот, снизит ЦБ ставку, и как заживет и расцветет после этого девелопмент. Ок, так он еле распродает настроенные клетушки по льготной ипотеке под 6%, так как ему поможет с продажами cнижение ставки до 10-12%? Не знаю, загадка...

@NewGosplan

https://дом.рф/upload/iblock/a1f/ljkdfpzrczsi3dy0qowem1a0a0mxgedx.pdf

Во! Твердо и четко.

Более того, большинству тех у кого нет особых статуса и связей, тоже можно расслабиться - они нужны тем у кого есть в качестве обслуги/статусного символа (вроде павлиньего хвоста). Во всяком случае, до появления массового производства роботов-гуманоидов. Тут уже будет не все так просто...

@NewGosplan

О возможном повышении НДС

Не думаю, что это лучший вариант из возможных. НДС это налог на потребление, и таким образом он по природе своей регрессивен - бедные платят больше, чем богатые. Просто потому, что у них почти все доходы идут на потребление. Есть и альтернативные варианты.

Навскидку:
1) Сокращение расходов. Каждый год что-то ремонтируют. Мост в парке простоял два года - ремонт. Тут конечно, больше траты на муниципальном уровне, но все же.
2) Повышение НДФЛ в высокодоходных группах. Здесь хотя бы будет прогрессивное налогообложение.
3) Повышение налога на прибыль. Ну, тоже не ахти, но может и получше, чем НДС.
4) Приватизация.
5) Перевод средств ФНБ в ЗВР и покрытие из них дефицита бюджета (все равно больше ЗВР ни на что не годен).

@NewGosplan

Экономика Газы

Уже писали о катастрофической ситуации с ценами на продовольствие. Еще один немаловажный аспект - большинство трансакций в Газе осуществляется в израильских шекелях. И вот что произошло: так как Израиль давно перекрыл поступление кэша в Газу, случилось де факто разделение на две валюты - наличный и безналичный шекель. Скажем, получает семья перевод от родственников на свой банковский счет, а комиссия за обналичку составляет 30-50%. Ну и расцвет бартера.

@NewGosplan

Недельная инфляция

Наша нескучная аналитика микроданных макроэкономики.

0,04%. Накопленная инфляция с начала года всего 4%. Это немного.

Но все это чепуха. Профессионалы из ЦБ РФ доверяют только проверенным данным. То есть картам таро, гаданию на кофейной гуще, ауспициям, гаруспициям ООО "ИнФОМ". И вот, инфляционные ожидания Совета 2000 посвященных внезапно снизились. С 13,5% в августе до 12,6% в сентябре (минимум с сентября 2024-го). Вот это уже действительно серьезно. Это вам не статистика, это мистика! Дельфийский оракул ИО не соврут.

Ждем реакции Пифии.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/143_17-09-2025.html

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/57264/inFOM_25-09.pdf

Набиуллина о планах 50 компаний выйти на IPO

Цитирую по "Ведомостям":

Около 50 компаний хотят выйти на рынок капитала в России, но этого мало. Об этом заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина в ходе Московского финансового форума.

«Что нужно сделать, на мой взгляд, абсолютно необходимо для того, чтобы выполнить задачу президента и развивать фондовый рынок? Первое, помимо ставки, финансовых показателей, чтобы люди покупали ценные бумаги, должны быть защищены их права, гарантированы их права», – отметила Набиуллина.

По ее словам, у фондового рынка есть огромный потенциал.


Даа! Согласен. У нас и Индекс IPO есть. Сказка просто. -40% c момента запуска в мае 2024-го. Потенциал огромный (пока, правда, выходит что для шорта). Не ИРР.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/news/2025/09/18/1140176-o-planah-na-ipo

Цены на автомобили в Китае

Хороший графичек ценового демпинга на авто в Китае. Как пишет Bloomberg, загрузка мощностей в автопроме - 49,5%. Половина мощностей простаивает - слишком много машин и слишком мало покупателей.

@NewGosplan

Рентабельность vs ОФЗ

ЦМАКП оценил рентабельность по секторам в сравнении с безрисковой доходностью. Сырьевая экономика получается (кроме угля)

@NewGosplan

http://www2.forecast.ru/_ARCHIVE/Presentations/AnGn/pres25-09-10.pdf

И еще об ИИ

В рассуждениях об ИИ иногда ссылаюсь на Дарио Амодеи, СЕО Anthropic, одной из ведущих AI-компаний в мире. Амодеи, как мне кажется, вообще наиболее интеллектуальный из ИИ тусовки, во всяком случае в публичном пространстве. Так вот, у него есть весьма интересное эссе, Machines of Loving Grace - How AI Could Transform the World for the Better, которое я давно хотел разобрать, но все как-то руки не доходили. Попробую сейчас, естественно, опираясь не только на него, но приняв за основу.

Начинаем с предположения о том, что ИИ даст нам интеллектуальные способности в неограниченном объеме (хотя пока до этого далеко, но предположим). Метафора Амодеи - “country of geniuses in a datacenter”. Где каждый «гений» - это как нобелевский лауреат в своей сфере. Или метафора коллеги Амодеи СЕО Microsoft Сатьи Наделлы - “intelligence as a commodity”. Интеллект как нефть, или даже как электричество - взял розетку, подключился к “country of geniuses in a datacenter” и получил сколько надо. Вопрос, что это даст? Куда деть всю эту армию умников? Ясное дело, в игру «Что? Где? Когда?» (забежал вперед с ответом, да).

Далее продвигаемся к тому, что интеллект (в самом широком смысле, в том числе, например, технологии) это один из факторов производства. Помимо, например, труда, земли, сырьевых ресурсов, капитала, логистики. И последние могут быть лимитирующими факторами. Представим, что у нас вдруг появилось неограниченное число пилотов. Ок, пилотов неограниченное количество, это хорошо, но упираемся в ограниченное число самолетов, отсутствие аэропортов и …привет. Или другой пример - производство автомобилей. Не rocket science, технология более-менее всем известна, особенно электромобили (в ДВС хотя бы куча деталей, материаловедение и т.д.). То есть, интеллектуальных (технологических) ограничений и без всякого ИИ нет (ну ок, мало), но почему-то никто массово заводы по производству электромобилей не строит (кроме Китая). И это не исключение, это правило. Потому что важны другие ограничения - промышленная политика, объем рынка сбыта, эффект масштаба (все это требует отдельного разбора).

В этом контексте надо понять, какова предельная отдача от ИИ в рамках существующих лимитирующих факторов? И, собственно, в чем последние заключаются?

(продолжение следует)

@NewGosplan

Спихнули вниз с лестницы развития

Интересная статья в NBER - Globalization and the Ladder of Development: Pushed to the Top or Held at the Bottom?

Математизированная, но смысл довольно прост - вступление Китая в ВТО привело к тому, что открытые для внешней торговли бедные страны (прежде всего африканские) проигрывали в конкуренции с дешевым китайским импортом и свою собственную и без того слабую индустрию постепенно гробили (переходили в менее технологически сложные сектора). "rather than pushing countries up the development ladder, opening up to international trade tends to hold many of them back".

Явная аллюзия на Ха Джун Чанга с его книжкой Kicking Away The Ladder: Development Strategy in Historical Perspective, хотя ее в списке литературы нет.

https://www.nber.org/system/files/working_papers/w29500/w29500.pdf

@NewGosplan

Об ИИ-2

(продолжение, начало тут)

Итак, перейдем к ограничивающим факторам для ИИ:

1) Скорость физического мира. Клетки не станут расти быстрее. Медицинский эксперимент особо не ускоришь. Модель – да, но не эксперимент.

2) Отсутствие данных. Вот это уже очень серьезное ограничение. Писали о нем раньше. Например, в квантовой физике нет недостатка в теориях. Есть недостаток в данных - надо строить ускорители небывалых размеров,чтобы получить их. Большой адронный коллайдер помог найти бозон Хиггса, но с тех пор тишина, данных нет, нужен мюонный коллайдер в три раза больше (и на порядок дороже). А без него так и живите с неразрешенными вопросами (темная материя, гравитация и т.д.). И таких областей знаний, на самом деле, куча.

3) Внутренняя сложность системы. Вот еще суперограничение. В хаотических сложных системах предсказание практически невозможно. Начиная физической задачей трех тел, и далее куча всего, например, фондовый рынок. Мы уже тут смеялись над нейросетью, якобы предсказывающей кризисы на фондовом рынке, вот это как раз из этой серии. Фондовый рынок это действие тысяч (ну или миллионов) агентов, предсказать поведение которых невозможно. Более того, поведение одних агентов в моменте (скажем, кто-то купил акции) воздействует на других агентов (посмотрели на изменение цены и отреагировали продажей или покупкой). В общем, сложные системы мало того, что хаотичны, часто они еще и рефлексивны. Это не значит, что фондовый рынок в принципе не прогнозируем, не совсем. Но он прогнозируем, скорее, на уровне распределения вероятностей. ИИ здесь мало чем может помочь. А если бы даже и мог, в чем большие сомнения, тут же появился бы контр-ИИ, который бы попытался его обыграть. И так далее, до бесконечности. Ну и других подобных примеров масса.

4) Физические константы. Скорости быстрее света не существует. Вот вам, скажем один из примеров. Заперты в Солнечной системе и ИИ вам тут вряд ли поможет. Ну и куча подобных ограничений, по сути, это расширенная версия пункта 1)

5) Люди. Вот это ограничение так ограничение. Много каких инноваций невозможны без новых регуляций/изменения законодательства ит.п. Есть еще а ля цеховые привилегии, например, юристы. По идее, ИИ мог бы заменить армию юристов, консультантов и т.п. Но что ж, последние будут спокойно на это смотреть? Нет, конечно. Потребуют с ИИ лицензию, и 20-тилетнюю практику или еще что-нить. Или, например, сфера применения ИИ. Какая из них будет наиболее востребованной? Добро пожаловать в Surveillance capitalism Шошанны Зубофф. Помимо, собственно, задач, кто из людей сможет задать правильный вопрос ИИ, чтобы он помог эту самую задачу решить? ИИ сам перед собой будет ставить задачи?

ИИ если и не убьет естественную человеческую тягу к знаниям (думаю, что все же нет), то уж точно подкосит меритократические принципы в формировании любых иерархических структур. В целом этот процесс идет уже давно, но чем дальше, тем больше – интеллектуальное развитие для человека станет может менее затратным, но и менее полезным. Если можно воткнуть вилку в розетку и подключиться к “country of geniuses in a datacenter”, то зачем самому что-то изучать? Неприятно и бесполезно. Вероятно, любое трудозатратное образование превратится в салонное, то есть будет как рога оленя – дорогостоящим гандикапом, призванным показать кружку таких же интеллектуалов, что он свой. Но не более - практическая ценность снизится. В общем, условный клуб «Что? Где? Когда?» останется, но вот вопрос что будет с иерархическими структурами в обществе, и в более широком смысле, с занятостью, с классовой структурой и социальными лифтами (это большой отдельный разговор).

@NewGosplan

Новости трампономики

Как-то уже писали о любимце Трампа Стивене Миране. Теперь он вошел в борд ФРС и вещает о том, что инфляция не настоящая, и надо снижать ставку, вестимо. Аргументы такие:

1) Рентные платежи запаздывают, экономисты недооценивают эффект миграции на ренту. Границы закрылись, нелегальная миграция нулевая, рента ниже.
2) Демография. Раньше рост населения на нелегальной миграции, сейчас ее нет - ниже рост населения, ниже инфляция. Вообще демография всех японизирует, путь к дефляции.
3) Повышение тарифов и более высокие импортные цены можно игнорировать, так как страны-экспортеры будут вынуждены снизить цены.
4) Дерегуляция и снижение налогов принесут чудесные плоды.
5) Исходя из всего этого нейтральная ставка (r*) не 1-2%, а около 0, значит ставка ФРС должна быть 2-2,5% (а не 4-4,25% как сейчас при инфляции 2,9%).

Нда... почитали бы такое в нашем ЦБ РФ, их бы там кондратий хватил.

@NewGosplan

https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/miran20250922a.htm

В шахтах потемнело, пишет Ъ

По итогам 2025 года выручка российских угольщиков может упасть до минимума с 2020 года, а доля убыточных предприятий — превысить 70%. Помимо неблагоприятной ценовой ситуации на мировых рынках на компании влияет и рост логистических расходов. Период низких цен на мировом рынке может продлиться еще два-три года, считают аналитики.

О том, что уголь - полный бесперспективняк, писали тут неоднократно. Если только очередной ледниковый период резко не наступит. Слишком большое транспортное плечо. При этом сейчас рекордно низкий уровень безработицы в стране - практически идеальные условия для проведения необходимых реформ в отрасли.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/8059280