Спад в обрабатывающей промышленности продолжается (судя по опросу PMI)

Уже три месяца подряд фиксируется спад Global Russia Manufacturing PMI: июнь - 47,5, июль - 47, август - 48,7.

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

В августе хоть и спад, но все же менее глубокий, чем в июне-июле. Сокращение новых заказов, экспортных заказов, выпуска и продаж. Однако рост занятости и более оптимистичные ожидания на год вперед.

Из позитива: инфляция производственных затрат на самом низком уровне с момента запуска опроса в 2009. Ниже, чем когда ставка ЦБ была 4,25%.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/c2fcbdb94c724fe5a2393175749abeb1

Лизинг обвалился, пишет Ъ

Розничный сегмент лизингового рынка в первой половине 2025 года продемонстрировал рекордное падение: объем нового бизнеса упал на 49% год к году, что почти вдвое превысило снижение в корпоративном сегменте. Основными причинами стали высокая база прошлых лет, большая чувствительность малых и средних предприятий (МСП) к высокой стоимости финансирования, зависимость розничного сегмента от наиболее пострадавших отраслей — авто- и строительной техники. Эксперты не ожидают восстановления рынка раньше 2026 года.

Наибольшее снижение в первом полугодии год к году, по данным «Эксперт РА», наблюдалось в сегментах легковых (–27%) и грузовых (–67%) автомобилей, а также строительной техники (–56%). В целом же объем нового бизнеса розничных сегментов снизился на 49% к первой половине 2024 года, составив 646 млрд руб., в то время как объем нового бизнеса корпоративных сегментов показал снижение на 21% (167 млрд
руб.).

На опережающий темп сокращения нового бизнеса в розничных сегментах повлияла высокая база прошлого периода. «В 2023–2024 годах происходил прирост автолизинга и лизинга строительной техники за счет импортозамещающих процессов (экспансия китайских брендов на российский рынок) и государственной поддержки строительного сектора»,— отмечает директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Анатолий Перфильев. В 2025 году из-за высоких ставок и роста цен ухудшилась платежеспособность лизингополучателей, чему также способствовал кризис грузоперевозчиков и замедление стройки, добавляет эксперт.

Довольно очевидно, что стройка потянула за собой смежные отрасли. На переполненные стоки лизингодатели, кстати, еще весной жаловались.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/8006150

Физики на бирже

Концентрация по размеру активов, конечно, впечатляет. С другой стороны, вероятно, +/- такая же концентрация и на других мировых фондовых рынках. Скажем у Robinhood средний баланс счета 4к дол., а медианный вроде бы 240. Понятно, что это демократизаторы рынка. У Schwab и Interactive Brokers, скажем, под 200к. Но это же средний счет, медианного я не нашел.

P.S. Красный цвет может неспроста? Намек на пролетариев рынка?

@NewGosplan

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/57211/review_broker_Q2_2025.pdf

О ДКП

Загрустили все сегодня после презентации зампредом А. Заботкиным проекта ОНДКП... Особенно, вероятно, после вот этих слов:

— Преждевременное и избыточное снижение ключевой ставки, смягчение денежно-кредитной политики не сэкономит средства бюджета, а напротив, обернется дополнительными расходами для бюджета в будущем.

Я бы не стал придавать такое большое значение риторике, пусть даже и зампреда ЦБ. Почему? Ну хотя бы:

1) Все прогнозы ЦБ малорелевантны. Все эти ОНДКП - повод посудачить в СМИ, не более. Важно другое - реальная траектория инфляции. Вот это важно, а риторика... на третьем месте. Сегодня такая, завтра - другая.

2) На втором месте после инфляции идет, собственно, ставка. Ну ок, предположим, снизит ЦБ через неделю ставку не на 2 п.п., а на 1. Что это меняет? По-большому счету, немного. Как я говорил еще весной: не снизят сейчас - вынуждены будут более резко снижать потом. Ну, можно, конечно, и не снижать, но реальная ставка уже 12-14%, вряд ли какая-то экономика может не реагировать на такое дефляцией и рецессией.

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/event/?id=26904

Недельная дефляция (опять)

-0,08%. Инфляция за неделю до предыдущей оказалась транзиторной и незаякоренной. Так что снова ушли в минус. На сей раз сдались туристические услуги (ожидаемо).

В принципе это хорошая иллюстрация того, о чем я говорил день назад - риторика может быть какой угодно, все равно в конечном итоге важна динамика инфляции и других макропоказателей.

@NewGosplan

Герман Греф о стагнации

Цитирую по Интерфаксу:

"Второй квартал фактически можно рассматривать как техническую стагнацию. Июль и август показывают достаточно явные симптомы того, что мы приближаемся к нулевым отметкам. И, конечно, один из важных факторов - это, естественно, ставка. По нашим оценкам, которые мы используем внутри (Сбера - ИФ), на конец года ставка будет примерно на уровне 14%. Достаточно ли это для того, чтобы экономика стала оживать? На наш взгляд, недостаточно. При текущих уровнях инфляции ставка, при которой можно надеяться на оживление экономики, 12% и ниже. Поэтому где-то при достижении этих уровней, скорее всего, мы увидим оживление экономики", - сказал Греф на брифинге в рамках ВЭФ-2025.

14% к концу года реалистично, но, напомню, что склоняюсь к тому, что будет ниже - 12-13%. Как мне кажется, многие до сих пор недооценивают то, что льготная ипотека усилила естественную цикличность экономики. Кстати, мы практически впервые в новейшей истории сталкиваемся с возможностью "естественной" рецессии (пока до нее не дошли). Раньше все больше были какие-то внешние шоки, а сейчас просто классический цикл: перегрев/рецессия.

Но с особенностями, так сказать, цикл на стероидах. У нас льготная ипотека выступила мощным проциклическим фактором в период фазы роста, и есть все шансы на то, что будет таким же проциклическим фактором только уже в фазе спада. О каком оживлении кредитования идет речь при ставке 12%? Потребительское? Возможно. А вот с ипотекой вряд ли. Под 80% ипотеки сейчас - это льготка под 6-7%. И если даже сейчас на нее спрос так себе, когда дифференциал льготной и рыночной ставки высокий, то кому нужна будет льготка, когда дифференциал резко снизится? То есть, льготка проциклична - она подстегивала спрос в период высоких ставок и страха высокой инфляции, будет подстегивать спад спроса в период низких ставок. Как-то так.

О чем это все говорит? О том, что ЦБ вынужден будет снижать ставку быстрее и сильнее, чем полагают сейчас большинство аналитиков. Во всяком случае, я свои аргументы изложил.

@NewGosplan

https://www.interfax.ru/russia/1045607

Извините, не смог удержаться. Взял картинку у @unexpectedvalue. Сам подробно писал о "справедливом" курсе тут.

@NewGosplan

ИИ vs ЕИ

Зампред Госдумы Александр Бабаков правильно обращает внимание на угрозы искусственного интеллекта (на сессии ВЭФ "Цифровой шелковый путь"). Сложно не согласиться - хайпа стало больше, чем самого интеллекта. Есть прогресс в определенных узких сферах (перевод, программирование), но в остальных часто все по принципу GIGO - garbage in - garbage out.

Как заметил наш единомышленник экономист Джордж Рижинашвили , надо сначала вопрос финансовой грамотности чиновников решать. “От людей мы требуем улучшать свой уровень финансовой грамотности, а от чиновников как-то не совсем”. Начинать с естественного интеллекта, у нас с ним еще не все идеально. А потом уже и искусственный потихоньку подтягивать.

@NewGosplan

Распродажи в ВДО

На прошлой неделе прошли распродажи облигаций некоторых довольно громких эмитентов из сектора ВДО (ну или квази-ВДО). Кредиторы явно опасаются, что заемщики из второй категории по Мински, перейдут в третью.

Ну а что вы хотите? Высокая доходность для перегруженных долгами корпоративных заемщиков означает риск того, что в один прекрасный момент рынок их просто не перекредитует. И... карета превратится в тыкву. Кстати, похожий эпизод уже был недавно (даже более жесткий) - в ноябре-декабре 2024-го. Тогда все ожидали повышения ставки ЦБ, но в итоге регулятор оставил ее на месте.

@NewGosplan

Гуры в печали

Некоторые рыночные "гуру" загрустили, я вижу. Ах какой плохой год, акцульки не растут, все плохо. И только инфоцыганам хорошо.

А я не согласен. Год складывается на рынке очень хорошо, даже замечательно. Кто мешал "гурам" закупиться длинными ОФЗ в начале года? Или в конце прежнего? Никто не мешал. Деньги лежали под ногами, надо было просто опуститься и взять. Да и с большой вероятностью продолжают лежать. Ну а если какие-то непонятные принципы не позволяют покупать облигации, шортить, плюс, при этом игнорировать макро и накупать всякий шлак, то, конечно, "все плохо".

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@NewGosplan

Удар Израиля по Катару - геополитический шок

Многие пока еще не поняли насколько это важно (сам только что увидел новости - не особенно получается за всем следить, будучи в командировке в ЮАР).

Это серьезнее, чем удар по Ирану. Это разрушение всех попыток Израиля наладить отношения с блоком Cooperation Council for the Arab States of the Gulf, шестью богатейшими монархиями Персидского залива - Катаром, Кувейтом, Бахрейном, Оманом и Саудовской Аравией. Про "Авраамовы соглашения" можно забыть.

Опять же, в Дохе сидят очень влиятельные и фантастически богатые люди (это далеко не Западный берег или Газа). О том, что такое Катар я писал ранее, можно перечитать. Недалеко от Дохи находится и Эр-Рияд, и там тоже, вероятно, с изумлением наблюдают за происходящим.

Удивительно, как закручивается спираль ближневосточного конфликта. Израиль каждый раз тестировал все новые границы, пересекал все новые красные линии. Аппетит приходит во время еды. Но в конце концов эта стратегия может дать и осечку.

@NewGosplan

О валюте

Что-то все гляжу перевозбудились. Однако же все это не рост. Так, вздрыг. Фундаментальные факторы никоим образом не поменялись, и почему юань вдруг растет - без понятия. Валютные рынки вообще одни из самых сложных - текущий счет говорит по-прежнему в пользу укрепления рубля, а вот что там в моменте происходит с финансовым счетом не инсайдеру понять невозможно. Так что лучше и не соваться.

У нас, правда, покупают по принципу "дорожает - бери". Особенно физлица. Но это так себе принцип. Может и плохо кончится. Когда у нас там экспирация ближайшего фьючерса на юань? 18 сентября. Посмотрим.

@NewGosplan

О ставке в пятницу

Думаю, все же кат на 2 п.п. 3 - малореально, 1 - вероятность имеется, хотя, имхо, ниже, чем вариант 2 п.п.

Однако, как я раньше неоднократно писал, это не столь уж архиважно - каким будет кат. Важна динамика инфляции, она рулит. А сейчас она такая (около таргета в 4%), что, даже если ЦБ вдруг захочет проявить жесткость, то он только вынужден будет снижать быстрее и резче чуть позже.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,1%. Многовато. Неприятный сюрприз, хотя и не сказать, что столь уж существенный. Недельные данные довольно волатильны, в прошлую неделю была дефляция 0,08%. Так что по сумме около нуля.

Тем не менее, шансы на снижение на 1 п.п. в пятницу увеличиваются.

@NewGosplan

17

Вполне ожидаемо. Особо ничего не меняет. В определенном смысле, может быть даже и оправдано - как ответ на спекулятивное давление по рублю. ОФЗ немного просели на этом решении, но, если вдуматься, для длинных бумаг может быть оно даже более благоприятное, чем 16. Хотя большой разницы нет. Проигрывающие от такого решения - наиболее слабые корпораты (ну и то маргинально). И быки по валюте. Все имхо, не ИРР)

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/pr/?file=12092025_133000key.htm

Риторика vs действия

Еще все перевозбудились после того как узнали, что, о ужас, ЦБ рассматривал два варианта: 1) кат на 1 п.п. и 2) оставить ставку без изменений. Какой же жесткий у нас ЦБ, какая неожиданность!

На самом деле это практически ничего не значит. В принципе, если уж ты совершаешь достаточно жесткое решение, то и сопроводить его жесткой риторикой вполне логично для усиления эффекта. Чисто по психологии. Макиавеллизм, все обиды наносить сразу. Но через полтора месяца, к следующему заседанию, это все давно забудется, будут другие вводные. Ну а так, немного попугать в моменте маргинального заемщика, чтобы не сильно расслаблялся и закредитовывался - вполне.

@NewGosplan

Дефицит рабочей силы сменится избытком?

Индекс от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в августе - 6,1. В июле - 6, в июне - 5,5. Самое низкое значение было в июне 2024-го - 3,1. Значение от 2 до 3,9 - дефицит соискателей, 4-7,9 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, 8.0–11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места, рынок работодателя.

В Москве индекс уже 7,4. Пока еще не рынок работодателя, но ближе к избытку рабочей силы, чем к дефициту.

Интересна ситуация с айтишниками - год назад индекс по ним был 7,7 (умеренный уровень конкуренции за рабочие места), сейчас 14,9 (крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места). Тут два варианта (не взаимоисключающие) - 1) компании в период спада режут именно их в первую очередь (дорогие и малополезные?), 2) замещаются ИИ.

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор.

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Что там у девелоперов?

Читатели интересуются - мы отвечаем. Ничего особо хорошего. Ключевой показатель для отрасли - отношение распроданности к стройготовности продолжает ухудшаться. Теперь 69% (в августе). В июле 70%, 71% в июне. Минимум с 2020-го и, видимо, вообще с момента расчета этого показателя. Затоваривание растет. Медленно, но верно.

При этом продажи держатся только на искусственном вентилировании легких льготной ипотеке под 6%. Доля льготки в выдаче ипотеки - 80% (sic!). И вот тут интерeсны разные рассуждения о том, что вот, снизит ЦБ ставку, и как заживет и расцветет после этого девелопмент. Ок, так он еле распродает настроенные клетушки по льготной ипотеке под 6%, так как ему поможет с продажами cнижение ставки до 10-12%? Не знаю, загадка...

@NewGosplan

https://дом.рф/upload/iblock/a1f/ljkdfpzrczsi3dy0qowem1a0a0mxgedx.pdf

Во! Твердо и четко.

Более того, большинству тех у кого нет особых статуса и связей, тоже можно расслабиться - они нужны тем у кого есть в качестве обслуги/статусного символа (вроде павлиньего хвоста). Во всяком случае, до появления массового производства роботов-гуманоидов. Тут уже будет не все так просто...

@NewGosplan

О возможном повышении НДС

Не думаю, что это лучший вариант из возможных. НДС это налог на потребление, и таким образом он по природе своей регрессивен - бедные платят больше, чем богатые. Просто потому, что у них почти все доходы идут на потребление. Есть и альтернативные варианты.

Навскидку:
1) Сокращение расходов. Каждый год что-то ремонтируют. Мост в парке простоял два года - ремонт. Тут конечно, больше траты на муниципальном уровне, но все же.
2) Повышение НДФЛ в высокодоходных группах. Здесь хотя бы будет прогрессивное налогообложение.
3) Повышение налога на прибыль. Ну, тоже не ахти, но может и получше, чем НДС.
4) Приватизация.
5) Перевод средств ФНБ в ЗВР и покрытие из них дефицита бюджета (все равно больше ЗВР ни на что не годен).

@NewGosplan