Резкое замедление обрабатывающей промышленности в июле

Следим за опережающими индикаторами экономики. Еще в июне Global Russia Manufacturing PMI зафиксировал резкий спад - 47,5 (после сдержанно оптимистичного мая - 50,2). В июле дела еще сильнее ухудшились - 47.

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Отмечается слабый спрос, сокращение новых заказов (уже четвертый месяц из последних пяти), выпуска и продаж. Экспортные заказы, правда, подросли. Инфляционное давление слабое, почти нулевое. Сокращение рабочей силы продолжается.

Такая картина все больше соответствует рецессионному сценарию.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/2c97e8315e464f39aca7105285126bc7

О ценах на недвижимость

Посмотрел давеча эпизод на РБК, посвященный перспективам недвижимости. Так вот, спикер уверял, что цены не упадут. Никак они не могут упасть, невозможно это. Закон физики.

Тут необходимо заметить, что в данном случае я не собираюсь рассуждать о возможной траектории цен на жилье, хотя и уверен в том, что падение практически неизбежно, никакого «отложенного спроса» нет, скорее, наоборот, а дефицит жилья – не более чем миф. Но это отдельный разговор.

Сейчас не об этом. А об аргументах как спикера РБК, так и целого ряда других экспертов со схожими рассуждениями. Почему же цены, по их мнению, не могут упасть? Логика такая: девелоперы контролируются банками, которые предоставляют им финансирование под конкретную финмодель проекта, в которой прописаны определенные цены. Вот якобы есть ковенанты с банками, и ниже прописанной в них цены девелопер продать не может. Физически. Запрещено квантовой механикой. Закон природы.

Чем плоха такая логика? Тем, что цена определяется не затратами застройщика и не финмоделью, а спросом и предложением. Рынку глубоко безразлично, сколько
затрат понес девелопер, и какую цену он заложил в финмодель, и какие у него ковенанты с банком. Если спроса нет, девелопер может стоять со своей ценой хоть до морковкиного заговения. Sunk cost никого не интересует.

Но никакого стояния на реке Угре с какой-то мифической ценой не будет, будет по-другому.

Исторические примеры почти всех пузырей недвижимости показывают следующую динамику. На начальном этапе сдутия пузыря просто резко падает объем сделок, без особого падения цены (ну или идет скрытое падение в виде не сильно афишируемых скидок и т.п.). Цена не падает сразу из-за того, что рынок недвижимости очень инертен, здесь на осознание новой реальности может потребоваться полгода-год. Не обремененные кредитами продавцы могут и дальше продолжать жить прошлым, но вот девелоперов с долгами реальность начнет поджимать быстрее. Банки тоже, скорее всего, предпочтут иметь синицу в руках, чем журавля в финмоделях.

Можно, конечно и дальше настаивать на финмоделях и ковенантах, но, как и в случае с курсом валюты, никаких «справедливых» и заложенных в финмодели цен не существует, а существуют только рыночные, только цены, адекватные спросу, и выиграют/выживут те игроки, кто первыми поймут это простую истину.

@NewGosplan

Бюджет и валюта

Как мы хорошо помним, секта "Свидетелей бюджетного дефицита" она же "Лига справедливого курса" часто любит аргументировать необходимость слабого курса рубля тем, что доходы бюджета растут при более дешевой нацвалюте из-за роста поступлений от экспорта.

Отчасти это так. Но есть нюансы. На днях ЦМАКП опубликовал заметку о сбалансированной бюджетно-налоговой политике. И что же мы видим? Резкий рост расходов бюджета, зависящих от ставки ЦБ РФ. Если в 2019-м доля таких расходов была 4,4%, то сейчас уже 14%. Неплохой такой рост. И это, прежде всего, расходы на обслуживание госдолга. И здесь бюджет выигрывает от сильного рубля - чем сильнее рубль, тем ниже инфляция и ставка ЦБ РФ, чем ниже ставка, тем дешевле обслуживание долга.

При этом не забываем, что значимость первого фактора (нефтегазовых доходов) для бюджета падает. Десять лет назад доля нефтегазовых доходов была около 50%, сейчас ниже 30%.

@NewGosplan

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_13/2025/TT4_2025.pdf

Голод в Газе

Давно не писали о ситуации на Ближнем Востоке. Между тем, похоже, в секторе Газа разворачивается форменный голод, после того как Израиль в мае блокировал поступление гуманитарной помощи.

Объединенная комиссия по классификации фаз продовольственной безопасности (Integrated Food Security Phase Classification, IPC), созданная Продовольственной и сельскохозяйственной организацией ООН 29 июля опубликовала доклад по ситуации в Газе. Саммари такое:

В настоящее время в секторе Газа реализуется худший сценарий голода. ... доступ к продовольствию и другим предметам первой необходимости и услугам резко сократился до беспрецедентного уровня.

Ну и из самого доклада:

С 19 мая, после 80-дневной блокады ввоза гуманитарной помощи и коммерческих грузов, ООН смогла частично возобновить свою деятельность, хотя и в масштабах, значительно ниже необходимых.
...
Официальные оценки ООН показывают, что только 14% (1300 тонн) из 14 900 тонн официальной гуманитарной помощи, включая продовольствие (97%) и основные непродовольственные товары (3%), поступившей в сектор Газа в июне 2025 года, достигли пунктов распределения.
...
Крайне ограниченный доступ гуманитарной помощи (с суши или с моря) привел к значительному ухудшению продовольственной безопасности на всей территории. Возобновленный с 12 июля запрет на рыболовство еще больше усугубляет и без того падающий уровень местного производства, который серьезно пострадал от ущерба, связанного с конфликтом. Практически не имея возможности выращивать, собирать или ловить собственную еду, гуманитарная помощь стала спасательным кругом для жителей Газы, но того, что доходит до людей, крайне недостаточно. Рыночная торговля рушится, поскольку розничные торговцы борются с острой нехваткой запасов после нескольких недель отсутствия продовольствия. Цены на скудные оставшиеся продукты питания продолжают расти с пугающей скоростью. В июне цены на пшеничную муку испытали резкие колебания, с резким ростом от 1400% до 5600% по сравнению с концом февраля. Учитывая, что большая часть распределяемой еды не готова к употреблению, острая нехватка газа и чистой воды для приготовления пищи приготовления вызывает серьезную озабоченность...

В общем, ситуация критическая. Напомню, что население сектора Газа - более 2 млн человек.

@NewGosplan

https://www.ipcinfo.org/fileadmin/user_upload/ipcinfo/docs/IPC_GazaStrip_Alert_July2025.pdf

Норникель - позитивный отчет

Компании потихоньку начинают подводить итоги первого полугодия, августовский сезон квартальных отчетов стартовал. Пока чего-то оптимистичного мало. Однако неплохо отчитался Норникель, а учитывая весьма непростые внешние и внутренние обстоятельства, можно сказать, хорошо.

Выручка выросла на 11% (1 п. 2025-го к 1 п. 2024-го), прибыль от операционной деятельности в плюсе, FCF почти в три раза вырос до 104 млрд. Все в подорожавших рублях, в долларах еще лучше. Высокая ставка, однако, давит – финансовые расходы 48,5 млрд против 34,6 годом ранее.

Интересно, что компания дает оценку чувствительности прибыли к изменению ставки и курса. Так, рост рублевой ставки на 1 п.п. уменьшает прибыль за 6 мес почти на 3 млрд. Но тут все понятно. Однако при этом 20% укрепления доллара по отношению к рублю … уменьшает прибыль на 30,2 млрд. Как так, компания же экспортер и по идее должна выигрывать от девальвации? Все просто - прибыль при девальвации уменьшается из-за переоценки валютных обязательств. Как видно на этом примере, для экспортеров далеко не всегда прямо исключительно выгоден слабый рубль. С одной стороны при дорогой валюте растет рублевая выручка, но если значительная часть долга номинирована в валюте, то дешевеющая валюта сокращает долг в рублевом эквиваленте.

Так что, возможно, Норникель весьма мудро держит значительный валютный долг (может он сгорит в огне долларовой инфляции? да даже если и нет, ставка-то по нему в разы меньше рублевой). Да вот и сейчас, в 2025-м, прилично так разместили квазивалютных и юаневых облигаций.

@NewGosplan

Спад в сфере услуг усиливается

Как мы помним, сфера услуг, в отличие от промсектора, - запаздывающий, или в лучшем случае синхронный, индикатор экономической активности. Охлаждение дошло до этого сектора в июне (Global Russia Services PMI - 49,2 против 52,2 в мае), а в июле усилилось - 48,6.

Одновременно Global Russia Composite PMI Output Index (обрабатывающий сектор + услуги) - 47,8 против 48,5 в июне и 51,4 в мае.

Замечу, что в целом данные PMI более менее совпадают с мониторингами предприятий, которые проводит ЦБ РФ. И сводный индикатор бизнес-климата Банка России тоже на минимуме с конца 2022-го-начала 2023-го. Так что сползание в легкую рецессию вполне себе возможно. ЦБ нужно снижать ставку до 16% в сентябре и далее по 2 п.п. до конца года.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/596c1e5562244352a6581381d2ffa6ba

Дефицит рабочей силы сменится избытком?

Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в июле - 6. В июне было 5,5. Самое низкое значение было год назад, в июне 2024-го - 3,1. Напомним, что значение от 2 до 3,9 соответствует дефициту соискателей, 4-7,9 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места.

В июле количество вакансий не изменилось, а вот резюме прибавилось на 9%.

В Москве количество вакансий упало на 2%, количество резюме выросло на 6%. В итоге индекс уже 7. Это ближе к избытку рабочей силы, чем к дефициту.

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. А тут уже и заморозки намечаются...

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Мама Эльвира Дефляция, папа - Алексей Заботкин!

Коллапс, в лучшем случае, катастрофа, цен продолжается. Цены падают, и никто не в силах их удержать! ЦБ РФ, ау, кто обещал добиться роста цен хотя бы на уровне таргета в 4%!? Дефляция уже три недели подряд - теперь минус 0,13%. Даже печеньки сдаются, овощи в полной капитуляции, из последних сил держится зубная щетка и примкнувшая к ней зубная паста.

Смех смехом, но что-то я не припомню дефляции три недели подряд в июле-августе.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/118_06-08-2025.html

Что с урожаями?

Цитирую РИА Новости:

Урожай зерна в РФ в 2025 году ожидается на уровне 128-130 миллионов тонн на фоне восстановления средней урожайности после неблагоприятных погодных условий: это больше, чем в прошлом, но существенно ниже, чем в 2022 и 2023 годах, заявил РИА Новости эксперт группы корпоративных рейтингов АКРА Антон Тренин.

Больше, чем в 2024-м, вот что важно. При этом, мировые цены в 2025-м на пшеницу, кукурузу, соевые бобы, рис снижаются. Это значит, что экспортные цены для российских аграриев будут не особо привлекательными, в особенности учитывая крепкий рубль. А это, в свою очередь означает, что те объемы, которые не пойдут на экспорт, пойдут на внутренний рынок. Что создаст ситуацию ценовой конкуренции. И здесь видим мощный дезинфляционный (или уже дефляционный?) фактор.

@NewGosplan

https://ria.ru/20250720/ekspert-2030234790.html

Кому грозит инфляция?

Вдогонку к предыдущему посту. Если упрощать, то основные монетарные и не монетарные источники инфляции следующие:

1) Продовольствие
2) Энергия
3) Импортные товары и услуги (за искл. п. 1-2)
4) Внешний долг
5) ДКП
6) Бюджет

Все. А теперь посмотрим. Россия нетто-экспортер по пункту 1-2, зависимость по пункту 3 есть, но она в целом небольшая. 4 - большой внешний долг потенциально всегда грозит девалом и инфляционным давлением через канал 3. Внешний долг у России крошечный. 5 -ДКП не то что адекватная, а скорее даже сверхжесткая, 6 - дефицит бюджета вполне в рамках .

Вывод - при такой конфигурации инфляция не должна быть проблемой для России. Вообще. Вот, скажем, противоположный пример, Турция. Гигантская зависимость по пункту 2, отсюда проблемы с торговым балансом и внешним долгом. Плюс неадекватная реакция со стороны ДКП и бюджета на ситуацию. Ну и привет, инфляция, да. Но вот даже США при сверхмягкой ДКП, диком бюджетном дефиците, но самодостаточности по пунктам 1-2, вполне себе контролируют инфляцию.

@NewGosplan

Голод в Газе - 2

Пару дней назад среди подписчиков канала разгорелась довольно ожесточенная дискуссия по поводу доклада ООН о голоде в Газе. Многие не верят.

Но вот приведу тут данные экономиста Янная Спитцера, профессора Еврейского университета Иерусалима. Сложно его заподозрить в симпатиях к ХАМАС. Он отслеживает цены в Газе - по основным продуктам фантастический рост цен. Например, 25-тикилограммовая упаковка муки. В сентябре 2023-го стоила 47,5 шекелей, где-то 14$. В конце мая 2025-го было уже 500$ (см. табличку). Сейчас Спитцер пишет, что, судя по новым данным, уже больше 1000$.

@NewGosplan

Ставки по вкладам падают все быстрее

Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков уже ниже 16,4% Это минимум аж с июня 2024-го, когда ставка ЦБ была 16%. По сути, рынок уже заложил снижение ставки до 16% в сентябре. Спрос на кредиты падает, падает и потребность банков в депозитах.

FRG100 – индекс банковских ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей существенно ниже - 12,7% (400 вкладов более чем 80-ти банков).

Как там миф о навесе?

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index

Регресс в ИИ?

У меня кружка с запаянным верхом и дырой вместо дна, как пить-то из нее?

Задали вопрос платной GPT-5, бесплатной GPT-OSS, бесплатной китайской Qwen.

GPT-5 – хм.. наверное это арт-объект, шутка, или часть какого-то другого объекта. Надо все переделать, отодрать вверх, запаять низ. Или можно попробовать креативно ресайклить как-то все это.

GPT-OSS –хм.. налейте воду снизу вверх, переверните и попробуйте пить.

Qwen – да, ну ты попал, парадокс. Может попробовать перевернуть кружку?

Интересно, что худший ответ дает флагманская GPT-5, вышедшая несколько дней назад.

@NewGosplan

ГОЭЛРО на Янцзы

По-большому счету, существенную долю прогресса Китая за последние десятилетия можно свести к форсированной электрификации. Упрощение, да, но все эти тик-токи, тенсенты и алибабы, сяоми и дипсики - вершина айсберга мощной, но вполне себе олдскульной индустриализации. В том же Китае сейчас 42 линии ультравысокого напряжения, с десятками тысяч километров протяженности. В США - ноль.

@NewGosplan

Послушал давеча выступление на ТВ зампреда Госдумы Александра Бабакова (и, кстати, главы экспертного совета Госдумы по Африке, что для меня важно). С основными тезисами, пожалуй, можно согласиться.

Выделю их:
1) Отход от сырьевой, экспортноориентированной модели. Слишком много внимания экономических властей отвлекается на внешний контур. Тезис правильный. Если посмотреть на тот же наш бюджет, то, как мы уже писали ранее, доля нефтегазовых доходов в нем устойчиво снижается. Это долгосрочный тренд. Но если мы постепенно отходим от сырьевой, экспортноориентированной модели, что правильно, то надо искать внутренние драйверы роста.

2) Качество жизни как цель экономики. Тоже правильный тезис. Вопрос как его достичь. Возникает дилемма планирование vs рынок. И тут, конечно, вопрос тонкий. Не стоит демонизировать ни планирование, ни рынок. И то, и другое имеет свои преимущества и ограничения. Проще говоря, некачественное планирование (как, например, льготная ипотека) хуже рынка, а качественное – лучше (как большинство из того, что делает Китай). Важен оптимальный баланс планирования и рынка, чтобы последний был средством оценки и обратной связи. Ну а так да, зацикленность на исключительно «бухгалтерской экономике» вредна.

3) Отсутствие финансовых ограничений. «Деньги должны превратиться в инструмент обеспечения и реализации тех программ, которые у нас есть». В целом, так. Как мы неоднократно писали раньше, государству не стоит бояться тратить больше, чем оно получает в виде доходов, то есть иметь бюджетный дефицит. Боязнь этого – действительно атавизм колониальной экономики, Бабаков прав. Китай, США, почти все развитые страны имеют огромные дефициты бюджета и высокий уровень госдолга. Что нисколько не мешает им динамично развиваться, при этом они вполне эффективно контролируют инфляцию (ее контроль, как мы уже писали, довольно прост). Более того, напомню, что любой дефицит госсектора это профицит частного сектора, то есть один из тех самых внутренних драйверов роста.

@NewGosplan

Как дела у застройщиков?

Продолжают плавно ухудшаться. По данным дом.рф соотношение распроданности к стройготовности в июле вновь снизилось - 70% против 71% в июне. Минимум с 2020-го и, видимо, вообще с момента расчета этого показателя. Затоваривание растет.

Ведомости тоже добавляют, цитирую:

Примерно у 20% застройщиков в РФ существует риск банкротства. Об этом заявил вице-премьер РФ Марат Хуснуллин в интервью «Ведомостям».

Он объяснил это тем, что срок ввода 19% проектов уже перенесен. Именно такой процент девелоперов находятся в зоне риска, но это не значит, что они обязательно обанкротятся, добавил Хуснуллин.

По его словам, если ситуация с ключевой ставкой протянется еще полгода, не будет притока денег в отрасль, граждане не будут продолжать вкладываться в недвижимость и не будет поддержки ипотеки, то число таких девелоперов вырастет до уровня в более 30%.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/business/news/2025/08/11/1130685-risk-bankrotstva

Как дела у застройщиков - продолжение

Возвращаясь ко вчерашнему посту. Вот Хуснуллин говорит, что "ситуация с ключевой ставкой" мешает. В принципе, так, конечно, при текущих уровнях инфляции ставку надо снижать резко и быстро, тут особо спорить не с чем.

Но с другой стороны, как раз девелоперы в очень специфической ситуации, так сказать, Catch 22. Предположим, ЦБ снизит ставку до 6-8% в 2026-м. Оживет ли рыночная ипотека, которая сейчас практически обнулилась? Предположим, да. А что будет со льготной семейной ипотекой, на которой сейчас основные продажи держатся? По ней ставки если и не сравняются с рыночными, но дифференциал будет незначительным. Кому она будет нужна в таком случае?

Вывод - основная проблема девелоперов сейчас не в ставке, а в том, что льготная ипотека стала проциклическим фактором - искусственно завысила спрос в 2021-24 годах, снизив спрос в будущие годы. И что теперь делать - непонятно. Что делать "если ...граждане не будут продолжать вкладываться в недвижимость"?

@NewGosplan

Нейросеть научили предсказывать кризисы на фондовом рынке России

Экономисты из ВШЭ разработали нейросетевую модель, способную за сутки до события с точностью более 83% предупредить о приближении краткосрочного фондового кризиса. Модель работает даже на сложных, несбалансированных данных и учитывает не только экономические показатели, но и настроение инвесторов.
…
Авторы проанализировали данные с 2014 по 2024 год, включающие рыночные и макроэкономические показатели (в первую очередь индекс Мосбиржи IMOEX), а также индикаторы настроений инвесторов. Чтобы спрогнозировать вероятность наступления кризиса на ближайшие 1–5 торговых дней, ученым пришлось решить несколько методологических проблем.

Супер! Вот что теперь надо? Выложите публично эти самые краткосрочные предсказания, с точностью более 83%, индекса Мосбиржи IMOEX на ближайшие 1–5 торговых дней, и всем будет видно, чего стоит эта модель, а авторы нобелевку получат и станут миллиардерами (или нет).

З.Ы. Играть на фондовом рынке это же так просто: купить дешево и продать дорого. Главное не перепутать одно с другим.

@NewGosplan

https://www.hse.ru/news/science/1075360906.html

Недельная дефляция

-0,08%. Темпы падения цен замедляются, но пока дефляция остается заякоренной. К популярным в тг-сфере турецкому и бразильскому сценарию может уже стоит добавить японский?

По категориям - подорожало мясо, овощи продолжают падение (сезонность, высокая волатильность). Неожиданно сдали позиции медикаменты (хотя некоторые продолжают чуток дорожать). Все остальное плюс-минус на нуле.

Шутки шутками, сезонность сезонностью, но, насколько я помню, четырех недель дефляции в новейшей истории России никогда еще не было (надо перепроверить). А мы предупреждали (рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит").

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/121_13-08-2025.html

И еще об инфляции/дефляции

Помимо недельных данных, вчера Росстат опубликовал и оценку за июль. Это особенно интересные данные, так как отражают рост тарифов. Напомню, их многие сильно опасались, однако июльская инфляция оказалась вполне адекватной - 0,57%. Для сравнения, например, в июле 2024-го было 1,14%.

Что еще более занимательно, та это то, что если исключить разовый эффект повышения тарифов, роста цен не было, было падение. В категории товаров дефляция - минус 0,27%. Опять таки, сравним с данными год назад - 0,46%.

В общем, если такая динамика сохранится, инфляция в 2025-м будет где-то в районе 6%, адекватная (жесткая) ставка при такой инфляции - 10-12%.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/120_13-08-2025.html

Правительство обнулило нормы продажи валютной выручки российскими экспортерами.

Ха, при таком дифференциале рублевой и валютных ставок экспортеры сами все продают, так что можно и обнулить. Более того, валютных долгов у экспортеров все меньше и меньше, они замещаются замещайками, сорри за тавтологию. Если раньше корпораты просто нуждались в валюте из-за необходимости расплачиваться в ней по долгам, то теперь она для этого не нужна.

@NewGosplan