И еще раз о ставке

По итогам пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной сказать особо нечего. Будут действовать по ходу поступления новых данных. Что, в принципе, абсолютно логично. И не стоит ожидать каких-то откровений от центробанка - по-большому счету он опирается на те же статистические данные, что и другие участники рынка.

Однако есть области, где у ЦБ по определению больше информации, чем у остальных. Например, состояние банковской системы. И тут Эльвира Сахипзадовна всех уверила, что все нормально, зря Блумберг клевещет. Что ж, будем надеяться, что это действительно так.

В остальном - цикл снижения продолжается, идет своим ходом. Жду ставку 12-13% к концу года.

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/event/?id=26808

Стальной экспорт vs импорт

Мы уже писали, что цена горячекатанного листа в России при текущем курсе - около $660/т, а экспортная цена ГК рулона - $448-471/т. Что, разумеется, делает экспорт странным. О чем и пишет Ъ:

...уровень себестоимости в России — уже уровень китайских экспортных цен. А если учитывать затраты на доставку до морского порта, стоимость перевалки и фрахта, то себестоимость может превысить $500–550 на тонну, что делает очень острой конкуренцию с производителями горячекатаного проката из Азии, многие из которых готовы продавать дешевле, указывают в «Русмете». «Это означает, что для ряда российских заводов экспорт уже убыточен, ситуация, когда ничего не производить выгоднее, чем производить»,— считают аналитики.

Ну и более того, при таком диспаритете внутренних и экспортных цен уже идет импорт из Китая. Тот же Ъ в другой статье:

На фоне слабого внутреннего спроса Китай наращивает поставки стали и в Россию. По итогам пяти месяцев экспорт железа, стали и изделий из них в РФ в денежном выражении вырос примерно на 16% против увеличения на 1,3% в 2024 году. Пока речь идет преимущественно о ввозе нержавеющей стали и специальных сталей, которые не производятся в России. Однако в части регионов страны уже есть и обычный сортовой строительный прокат из Китая.

И это все на фоне того, что выплавка стали в России в 2024-м чуть больше 70 млн тонн, а внутреннее потребление - 43. Россия традиционный экспортер на этом рынке. Вопрос, что будет с внутренними ценами, если импортировать в Россию сталь становится более выгодно, чем экспортировать?

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7923044
https://www.kommersant.ru/doc/7834699

Эмбарго на экспорт бензина

Правительство РФ распространило действующие до 31 августа 2025 года включительно ограничения на экспорт бензина на производителей нефтепродуктов...
...
Сейчас экспорт бензина разрешен производителям, выпускающим более 1 млн тонн бензинов в год, а для трейдеров, нефтебаз и НПЗ меньшей мощности действует запрет. О том, что под запрет могут попасть и крупные производители, ранее говорили источники «Ъ».

Разумно. Особенно учитывая, что именно бензин сейчас остается среди немногих дорожающих товаров. Дезинфляционно.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7923848

О курсе

Читатели интересуются, что там с рублем, не начался ли ожидаемый с февраля "Лигой валютной справедливости" и "Свидетелями дефицита бюджета" разворот?

Действительно, рубль к юаню в июле подослаб, процента на 4-5. Не думаю, что это какой-то разворот, скорее локальный всплеск, вызванный сезонными/разовыми факторами. Может это реакция на угрозы Трампа.

В целом, однако, те фундаментальные факторы, которые в последнее время действовали в пользу крепкого рубля, пока никуда не делись. Платежный баланс как был сильным, так и остается таковым (последние данные за май 2025-го). Всплеск импорта маловероятен (разве что сезонный на туруслуги). Реальная ставка остается сверхвысокой, что делает рублевые инструменты более привлекательными по сравнению с валютными.

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/macro_itm/external_sector/pb/bop-eval/

МВФ опубликовал World economic outlook (основная аналитика фонда по мировой экономике, выходит два раза в год – в апреле и октябре, с апдейтами в июле и январе).

Прогноз по росту мировой экономики в 2025 улучшен до 3% против 2,8% в апреле, когда фонд испугался трамповских тарифов и резко понизил прогноз (в январе 2025 был 3,3%). По-большому счету фонд, как впрочем, и все остальные, плохо понимает, какой эффект окажут трамповские выкрутасы.

Для США и Европы прогноз на 2025-й чуток улучшен (1,9 и 1% соответственно). Причина та же.

По Китаю прогноз сильно улучшили и вернули на январский уровень - 5,1% против 4,5% в апреле. Тарифы.. Какие тарифы?

По России большой отрицательный пересмотр прогноза. Рост ВВП в 2025 - 0,9% против апрельских ожиданий в 1,5% и 1,4% в январе. Что ж, борьба с инфляцией имеет свои побочные эффекты в виде снижения темпов роста. Во многом это именно то, чего и добивался ЦБ РФ - управляемая мягкая посадка. Кстати и мы в начале года давали прогноз по росту ВВП в 1%.

@NewGosplan

О росте дефолтов по "мусорным" облигациям

Цитирую Ведомости:

Количество дефолтов по облигациям в первом полугодии 2025 г. превысило их общее число в прошлом году, говорится в обзоре рейтингового агентства «Эксперт РА» (есть у «Ведомостей»). С января по июнь первичные дефолты, в том числе технические, допустили 14 эмитентов (еще 2 – в июне), подсчитали аналитики агентства. За весь 2024 год дефолтов было 11.

Объемы дефолтов (около 20 млрд руб.) относительно всего рынка корпоративных облигаций небольшой (0,1%), однако для сектора ВДО (высокодоходных облигаций) это аж 10%. Мы и раньше писали - ради лишних трех копеек премии брать такой риск весьма странно. Я бы даже ниже ААА не лез, не говоря уж про всякие нафтатрансы, мосрегионлифты и спринты. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2025/07/30/1127899-kolichestvo-defoltov-po-obligatsiyam-rezko-viroslo

Мама Эльвира Дефляция, папа - Алексей Заботкин!

Ну что, вторую неделю подряд у нас дефляция - минус 0,05%. Что-то там еще из последних сил пытается дорожать - мясо, печеньки (к ним давно большое подозрение), колбаса (отдай, я все прощу!), бензин, корм для животных (проинфляционные, собаки!), ну и новый главный враг ЦБ РФ - активированный уголь. А также примкнувшие к нему макароны с вермишелью. Исхитрилась подпортить картину и зубная щетка, да... Не ожидал от нее такого.

В остальном, конечно, полная капитуляция овощей, даже молочка и куриные яйца отступают. Непроды, услуги в основном на нуле.

Сезонность, конечно, но, тем не менее... Все таки такие эпизоды недельной дефляции более характерны для конца августа - сентября, а не для июля. Так что... Но мы это все ожидали и предупреждали.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/113_23-07-2025.html

Хроники затоваривания и дефляции - 13

Ранее с апдейтами писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде. Также и о продовольствии, например, молочке.

Продолжаем следить за рынком автомобилей. Из свежего интервью гендира Рольф в Ъ:

— Количество дилерских центров на российском рынке продолжает активно сокращаться. По вашему мнению, в чем причина?

— На самом деле, их количество сначала выросло, а потом стало сокращаться. Оно было рассчитано на рынок 2,4 млн новых автомобилей, а в этом году, как вы понимаете, будет максимум 1,15 млн. Сейчас переизбыток дилеров, череда банкротств у нас точно впереди...

— Затоваренность на рынке, по вашей оценке, сохраняется?

— Она остается до сих пор, хотя, конечно, не так актуальна, как в начале года. На 1 января в России было около 700 тыс. автомобилей, которые перешли с прошлого года. Если сложить планы всех автопроизводителей, официально представленных на рынке,— это 1,6 млн автомобилей плюс сток в 700 тыс. Итого 2,3 млн машин.

Мой прогноз по рынку, и пока он подтверждается,— 1,10–1,15 млн новых машин. То есть доступность автомобилей в 2,5 раза больше, чем нужно рынку.

Это не совсем правильная модель бизнеса, и долго она существовать не может. Сейчас, естественно, эти прошлогодние машины распродаются, но новые появляются тоже. Поэтому мы и в следующий год пойдем с большими стоками машин этого года.
...
— Некоторые дилеры говорят, что планы дистрибуторов китайских марок зачастую невыполнимы.

— Так и есть. Смотрите, предложение — 2,3 млн автомобилей, спрос — 1,1 млн.

В общем, все и так понятно) Кстати, в Китае жесткий демпинг на авторынке, о котором мы писали ранее, сохраняется. Теперь пошла новая практика - продажа псевдо б/у машин, или “zero-mileage” used cars. Автопроизводители, не выполнившие план продаж, продают новые автомобили дилерам. И эти б/у автомобили без пробега затем появляются на вторичном рынке с дисконтами до трети цены. Смысл для производителей прост - учитывать их как продажи, несмотря на то, что автомобили не дошли до конечного потребителя.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7924618

ИИ баббл

В США просто безумие с этим самым ИИ. Morgan Stanley пишет, что под дата центры надо настроить 45 GW электрогенерации. 10% от текущих мощностей. Под 3 трлн долл. капекса в 2025-28. Какая будет отдача от этих инвестиций - непонятно. Все больше и больше напоминает дотком баббл 2000-го. Тогда тоже была гонка в оптоволоконных кабелях. Наделали столько, что в начале 2000-х только 10% понадобилась. Можно, конечно, тешить себя иллюзией, что эти инвестиции окупятся, но пока выглядит сомнительно.

@NewGosplan

Резкое замедление обрабатывающей промышленности в июле

Следим за опережающими индикаторами экономики. Еще в июне Global Russia Manufacturing PMI зафиксировал резкий спад - 47,5 (после сдержанно оптимистичного мая - 50,2). В июле дела еще сильнее ухудшились - 47.

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Отмечается слабый спрос, сокращение новых заказов (уже четвертый месяц из последних пяти), выпуска и продаж. Экспортные заказы, правда, подросли. Инфляционное давление слабое, почти нулевое. Сокращение рабочей силы продолжается.

Такая картина все больше соответствует рецессионному сценарию.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/2c97e8315e464f39aca7105285126bc7

О ценах на недвижимость

Посмотрел давеча эпизод на РБК, посвященный перспективам недвижимости. Так вот, спикер уверял, что цены не упадут. Никак они не могут упасть, невозможно это. Закон физики.

Тут необходимо заметить, что в данном случае я не собираюсь рассуждать о возможной траектории цен на жилье, хотя и уверен в том, что падение практически неизбежно, никакого «отложенного спроса» нет, скорее, наоборот, а дефицит жилья – не более чем миф. Но это отдельный разговор.

Сейчас не об этом. А об аргументах как спикера РБК, так и целого ряда других экспертов со схожими рассуждениями. Почему же цены, по их мнению, не могут упасть? Логика такая: девелоперы контролируются банками, которые предоставляют им финансирование под конкретную финмодель проекта, в которой прописаны определенные цены. Вот якобы есть ковенанты с банками, и ниже прописанной в них цены девелопер продать не может. Физически. Запрещено квантовой механикой. Закон природы.

Чем плоха такая логика? Тем, что цена определяется не затратами застройщика и не финмоделью, а спросом и предложением. Рынку глубоко безразлично, сколько
затрат понес девелопер, и какую цену он заложил в финмодель, и какие у него ковенанты с банком. Если спроса нет, девелопер может стоять со своей ценой хоть до морковкиного заговения. Sunk cost никого не интересует.

Но никакого стояния на реке Угре с какой-то мифической ценой не будет, будет по-другому.

Исторические примеры почти всех пузырей недвижимости показывают следующую динамику. На начальном этапе сдутия пузыря просто резко падает объем сделок, без особого падения цены (ну или идет скрытое падение в виде не сильно афишируемых скидок и т.п.). Цена не падает сразу из-за того, что рынок недвижимости очень инертен, здесь на осознание новой реальности может потребоваться полгода-год. Не обремененные кредитами продавцы могут и дальше продолжать жить прошлым, но вот девелоперов с долгами реальность начнет поджимать быстрее. Банки тоже, скорее всего, предпочтут иметь синицу в руках, чем журавля в финмоделях.

Можно, конечно и дальше настаивать на финмоделях и ковенантах, но, как и в случае с курсом валюты, никаких «справедливых» и заложенных в финмодели цен не существует, а существуют только рыночные, только цены, адекватные спросу, и выиграют/выживут те игроки, кто первыми поймут это простую истину.

@NewGosplan

Бюджет и валюта

Как мы хорошо помним, секта "Свидетелей бюджетного дефицита" она же "Лига справедливого курса" часто любит аргументировать необходимость слабого курса рубля тем, что доходы бюджета растут при более дешевой нацвалюте из-за роста поступлений от экспорта.

Отчасти это так. Но есть нюансы. На днях ЦМАКП опубликовал заметку о сбалансированной бюджетно-налоговой политике. И что же мы видим? Резкий рост расходов бюджета, зависящих от ставки ЦБ РФ. Если в 2019-м доля таких расходов была 4,4%, то сейчас уже 14%. Неплохой такой рост. И это, прежде всего, расходы на обслуживание госдолга. И здесь бюджет выигрывает от сильного рубля - чем сильнее рубль, тем ниже инфляция и ставка ЦБ РФ, чем ниже ставка, тем дешевле обслуживание долга.

При этом не забываем, что значимость первого фактора (нефтегазовых доходов) для бюджета падает. Десять лет назад доля нефтегазовых доходов была около 50%, сейчас ниже 30%.

@NewGosplan

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_13/2025/TT4_2025.pdf

Голод в Газе

Давно не писали о ситуации на Ближнем Востоке. Между тем, похоже, в секторе Газа разворачивается форменный голод, после того как Израиль в мае блокировал поступление гуманитарной помощи.

Объединенная комиссия по классификации фаз продовольственной безопасности (Integrated Food Security Phase Classification, IPC), созданная Продовольственной и сельскохозяйственной организацией ООН 29 июля опубликовала доклад по ситуации в Газе. Саммари такое:

В настоящее время в секторе Газа реализуется худший сценарий голода. ... доступ к продовольствию и другим предметам первой необходимости и услугам резко сократился до беспрецедентного уровня.

Ну и из самого доклада:

С 19 мая, после 80-дневной блокады ввоза гуманитарной помощи и коммерческих грузов, ООН смогла частично возобновить свою деятельность, хотя и в масштабах, значительно ниже необходимых.
...
Официальные оценки ООН показывают, что только 14% (1300 тонн) из 14 900 тонн официальной гуманитарной помощи, включая продовольствие (97%) и основные непродовольственные товары (3%), поступившей в сектор Газа в июне 2025 года, достигли пунктов распределения.
...
Крайне ограниченный доступ гуманитарной помощи (с суши или с моря) привел к значительному ухудшению продовольственной безопасности на всей территории. Возобновленный с 12 июля запрет на рыболовство еще больше усугубляет и без того падающий уровень местного производства, который серьезно пострадал от ущерба, связанного с конфликтом. Практически не имея возможности выращивать, собирать или ловить собственную еду, гуманитарная помощь стала спасательным кругом для жителей Газы, но того, что доходит до людей, крайне недостаточно. Рыночная торговля рушится, поскольку розничные торговцы борются с острой нехваткой запасов после нескольких недель отсутствия продовольствия. Цены на скудные оставшиеся продукты питания продолжают расти с пугающей скоростью. В июне цены на пшеничную муку испытали резкие колебания, с резким ростом от 1400% до 5600% по сравнению с концом февраля. Учитывая, что большая часть распределяемой еды не готова к употреблению, острая нехватка газа и чистой воды для приготовления пищи приготовления вызывает серьезную озабоченность...

В общем, ситуация критическая. Напомню, что население сектора Газа - более 2 млн человек.

@NewGosplan

https://www.ipcinfo.org/fileadmin/user_upload/ipcinfo/docs/IPC_GazaStrip_Alert_July2025.pdf

Норникель - позитивный отчет

Компании потихоньку начинают подводить итоги первого полугодия, августовский сезон квартальных отчетов стартовал. Пока чего-то оптимистичного мало. Однако неплохо отчитался Норникель, а учитывая весьма непростые внешние и внутренние обстоятельства, можно сказать, хорошо.

Выручка выросла на 11% (1 п. 2025-го к 1 п. 2024-го), прибыль от операционной деятельности в плюсе, FCF почти в три раза вырос до 104 млрд. Все в подорожавших рублях, в долларах еще лучше. Высокая ставка, однако, давит – финансовые расходы 48,5 млрд против 34,6 годом ранее.

Интересно, что компания дает оценку чувствительности прибыли к изменению ставки и курса. Так, рост рублевой ставки на 1 п.п. уменьшает прибыль за 6 мес почти на 3 млрд. Но тут все понятно. Однако при этом 20% укрепления доллара по отношению к рублю … уменьшает прибыль на 30,2 млрд. Как так, компания же экспортер и по идее должна выигрывать от девальвации? Все просто - прибыль при девальвации уменьшается из-за переоценки валютных обязательств. Как видно на этом примере, для экспортеров далеко не всегда прямо исключительно выгоден слабый рубль. С одной стороны при дорогой валюте растет рублевая выручка, но если значительная часть долга номинирована в валюте, то дешевеющая валюта сокращает долг в рублевом эквиваленте.

Так что, возможно, Норникель весьма мудро держит значительный валютный долг (может он сгорит в огне долларовой инфляции? да даже если и нет, ставка-то по нему в разы меньше рублевой). Да вот и сейчас, в 2025-м, прилично так разместили квазивалютных и юаневых облигаций.

@NewGosplan

Спад в сфере услуг усиливается

Как мы помним, сфера услуг, в отличие от промсектора, - запаздывающий, или в лучшем случае синхронный, индикатор экономической активности. Охлаждение дошло до этого сектора в июне (Global Russia Services PMI - 49,2 против 52,2 в мае), а в июле усилилось - 48,6.

Одновременно Global Russia Composite PMI Output Index (обрабатывающий сектор + услуги) - 47,8 против 48,5 в июне и 51,4 в мае.

Замечу, что в целом данные PMI более менее совпадают с мониторингами предприятий, которые проводит ЦБ РФ. И сводный индикатор бизнес-климата Банка России тоже на минимуме с конца 2022-го-начала 2023-го. Так что сползание в легкую рецессию вполне себе возможно. ЦБ нужно снижать ставку до 16% в сентябре и далее по 2 п.п. до конца года.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/596c1e5562244352a6581381d2ffa6ba

Дефицит рабочей силы сменится избытком?

Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) в июле - 6. В июне было 5,5. Самое низкое значение было год назад, в июне 2024-го - 3,1. Напомним, что значение от 2 до 3,9 соответствует дефициту соискателей, 4-7,9 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места.

В июле количество вакансий не изменилось, а вот резюме прибавилось на 9%.

В Москве количество вакансий упало на 2%, количество резюме выросло на 6%. В итоге индекс уже 7. Это ближе к избытку рабочей силы, чем к дефициту.

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. А тут уже и заморозки намечаются...

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Мама Эльвира Дефляция, папа - Алексей Заботкин!

Коллапс, в лучшем случае, катастрофа, цен продолжается. Цены падают, и никто не в силах их удержать! ЦБ РФ, ау, кто обещал добиться роста цен хотя бы на уровне таргета в 4%!? Дефляция уже три недели подряд - теперь минус 0,13%. Даже печеньки сдаются, овощи в полной капитуляции, из последних сил держится зубная щетка и примкнувшая к ней зубная паста.

Смех смехом, но что-то я не припомню дефляции три недели подряд в июле-августе.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/118_06-08-2025.html

Что с урожаями?

Цитирую РИА Новости:

Урожай зерна в РФ в 2025 году ожидается на уровне 128-130 миллионов тонн на фоне восстановления средней урожайности после неблагоприятных погодных условий: это больше, чем в прошлом, но существенно ниже, чем в 2022 и 2023 годах, заявил РИА Новости эксперт группы корпоративных рейтингов АКРА Антон Тренин.

Больше, чем в 2024-м, вот что важно. При этом, мировые цены в 2025-м на пшеницу, кукурузу, соевые бобы, рис снижаются. Это значит, что экспортные цены для российских аграриев будут не особо привлекательными, в особенности учитывая крепкий рубль. А это, в свою очередь означает, что те объемы, которые не пойдут на экспорт, пойдут на внутренний рынок. Что создаст ситуацию ценовой конкуренции. И здесь видим мощный дезинфляционный (или уже дефляционный?) фактор.

@NewGosplan

https://ria.ru/20250720/ekspert-2030234790.html

Кому грозит инфляция?

Вдогонку к предыдущему посту. Если упрощать, то основные монетарные и не монетарные источники инфляции следующие:

1) Продовольствие
2) Энергия
3) Импортные товары и услуги (за искл. п. 1-2)
4) Внешний долг
5) ДКП
6) Бюджет

Все. А теперь посмотрим. Россия нетто-экспортер по пункту 1-2, зависимость по пункту 3 есть, но она в целом небольшая. 4 - большой внешний долг потенциально всегда грозит девалом и инфляционным давлением через канал 3. Внешний долг у России крошечный. 5 -ДКП не то что адекватная, а скорее даже сверхжесткая, 6 - дефицит бюджета вполне в рамках .

Вывод - при такой конфигурации инфляция не должна быть проблемой для России. Вообще. Вот, скажем, противоположный пример, Турция. Гигантская зависимость по пункту 2, отсюда проблемы с торговым балансом и внешним долгом. Плюс неадекватная реакция со стороны ДКП и бюджета на ситуацию. Ну и привет, инфляция, да. Но вот даже США при сверхмягкой ДКП, диком бюджетном дефиците, но самодостаточности по пунктам 1-2, вполне себе контролируют инфляцию.

@NewGosplan

Голод в Газе - 2

Пару дней назад среди подписчиков канала разгорелась довольно ожесточенная дискуссия по поводу доклада ООН о голоде в Газе. Многие не верят.

Но вот приведу тут данные экономиста Янная Спитцера, профессора Еврейского университета Иерусалима. Сложно его заподозрить в симпатиях к ХАМАС. Он отслеживает цены в Газе - по основным продуктам фантастический рост цен. Например, 25-тикилограммовая упаковка муки. В сентябре 2023-го стоила 47,5 шекелей, где-то 14$. В конце мая 2025-го было уже 500$ (см. табличку). Сейчас Спитцер пишет, что, судя по новым данным, уже больше 1000$.

@NewGosplan

Ставки по вкладам падают все быстрее

Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков уже ниже 16,4% Это минимум аж с июня 2024-го, когда ставка ЦБ была 16%. По сути, рынок уже заложил снижение ставки до 16% в сентябре. Спрос на кредиты падает, падает и потребность банков в депозитах.

FRG100 – индекс банковских ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей существенно ниже - 12,7% (400 вкладов более чем 80-ти банков).

Как там миф о навесе?

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index