Инвесторы готовят свои первые «сделки Такаити», поскольку Япония и весь мир привыкают к восхождению сторонницы стимулирования экономики, радикального националиста на посту главы правящей Либерально-демократической партии

Такаити выступает за пересмотр пацифистской Конституции Японии, усиление армии, против однополых браков и допуска женщин к императорскому престолу. В экономике политик ставит на снижение налогов, субсидии регионам и поддержку стратегических отраслей - энергетики и производства полупроводник

https://www.ft.com/content/2f7c57f3-7208-42cd-8acc-a3d17694f382

В понедельник японские акции подскочили до рекордной отметки, в то время как иена и долгосрочные облигации упали

Доходность двух-, пяти- и десятилетних японских государственных облигаций достигла уровней, не наблюдавшихся со времён финансового кризиса 2008 года

В рамках соглашения AMD выдала OpenAI ордер на покупку до 160 млн обыкновенных акций AMD, которые будут переданы по мере достижения определенных целей. Первый транш переходит к первоначальному развертыванию мощности мощностью 1 гигаватт, а последующие транши переходят по мере масштабирования закупок до 6 гигаватт. Вручение также привязано к достижению AMD определенных целевых цен акций и к достижению OpenAI технических и коммерческих целей, необходимых для масштабного развертывания AMD.

«Мы очень рады сотрудничеству с OpenAI для обеспечения масштабных вычислений на базе ИИ», — заявила Лиза Су
«Это партнёрство объединяет лучшие возможности AMD и OpenAI, создавая по-настоящему взаимовыгодный проект, который позволит реализовать самую амбициозную в мире разработку в области ИИ и развить всю экосистему ИИ».
https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1260/amd-and-openai-announce-strategic-partnership-to-deploy-6-gigawatts-of-amd-gpus

Да, ситуация в индустрии ИИ действительно напоминает пузырь финансирования поставщиками, и аналогии с телекоммуникационным пузырём Y2K вполне обоснованны, хотя есть и отличия. Давай разберём это шаг за шагом, опираясь на последние новости и анализ.

### Что произошло недавно?
Сегодня OpenAI объявила о сделке с AMD: компания Сама Альтмана получит до 10% акций AMD в обмен на покупку чипов для ИИ на десятки миллиардов долларов в ближайшие годы. Это включает развёртывание до 6 гигаватт мощностей в дата-центрах, начиная с 2026. Отдельно, на прошлой неделе Nvidia объявила об инвестициях до $100 млрд в OpenAI для строительства ИИ-инфраструктуры.

В итоге получается цепочка: Nvidia финансирует OpenAI, OpenAI покупает у AMD (и получает долю), а AMD, в свою очередь, конкурирует с Nvidia в производстве чипов для ИИ. Это классический пример "кругового финансирования", где поставщики кредитуют клиентов для покупки своей продукции, искусственно накачивая спрос и доходы.

Акции AMD взлетели на 34% после объявления, что подчёркивает спекулятивный энтузиазм рынка.

### Что такое финансирование поставщиками и почему это похоже на пузырь?

Vendor financing — это когда производители (вендоры) предоставляют кредиты или инвестиции клиентам, чтобы те покупали их товары. Это стимулирует рост продаж в краткосрочной перспективе, но создаёт риски: если клиенты не смогут окупить покупки (например, из-за отсутствия реального спроса), вся цепочка рухнет.

В ИИ это проявляется так:
- Компании вроде Nvidia, AMD и Oracle инвестируют миллиарды в стартапы и гиперскейлеры (OpenAI, Microsoft, Meta), которые затем тратят эти деньги на покупку чипов и облачных услуг у тех же вендоров.

Это создаёт "замкнутый цикл": чипы продаются, перепродаются и финансируются несколько раз, но без пропорционального роста реальной выручки от ИИ-продуктов. Например, в 2024 году выручка от ИИ составила около $45 млрд, но для окупаемости инвестиций в инфраструктуру (сотни миллиардов) потребуется $2 трлн ежегодно к 2030 году — это больше, чем комбинированная выручка Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft, Meta и Nvidia.

Аналитики отмечают, что это надувает "пузырь", где доходы вендоров зависят от долгов и спекуляций, а не от устойчивого спроса.

### Сравнение с телекоммуникационным пузырём Y2K

Телеком-пузырь 1999–2001 был построен на похожей модели:
- Компании вроде Cisco и Lucent финансировали клиентов (операторов связи), чтобы те покупали оборудование для "интернет-революции". Это привело к переизбытку оптоволокна и серверов, которые лежали без дела десятилетиями.
- Когда спрос не оправдал ожиданий, долги накопились, и компании обанкротились — рынок потерял триллионы долларов.

Параллели с ИИ:

- Переоценка спроса: В телекоме переоценили рост интернета; в ИИ — рост моделей вроде GPT. Чипы для ИИ устаревают за 2–3 года (в отличие от оптоволокна с жизнью в десятилетия), так что переизбыток будет болезненнее.

- Долги и SPV: ИИ-компании используют специальные структуры (SPV) для скрытия расходов на инфраструктуру, подобно финансовому инжинирингу в телекоме и ипотечном кризисе 2008.

- Цепная реакция: Если приложения ИИ не окупятся (например, из-за конкуренции или насыщения), рухнут inference-уровень, облака и вендоры чипов.

Однако есть аргументы против полного краха:

- Реальный спрос: В отличие от телекома с "фальшивым" спросом, ИИ имеет реальное применение — компании вроде Microsoft и Meta зарабатывают на нём, и рост продолжается.

- Долг vs. наличка: Пока что ИИ финансируется в основном наличкой и акциями, а не чистым долгом (хотя долг растёт). Это может дать пару лет до пика.

- Потенциал: Некоторые видят ИИ как "новый уровень левериджа" для продуктивности, где компании недооценены.

### Итог: да, это пузырь, но когда лопнет? Многие эксперты, включая Сэма Альтмана, признают "пузырь" в ИИ, похожий на dot-com. Vendor financing усиливает риски. Но ИИ — это не чистый хайп: технология работает, и даже после лопания пузыря (как после dot-com) останутся лидеры вроде Nvidia

Внутренние документы показывают, что быстрорастущий облачный бизнес в течение последнего года имел ничтожно низкую валовую прибыль, которая оказалась ниже оценок многих фондовых аналитиков.

Это может вызвать вопросы о том, повлияет ли расширение облачных технологий ИИ, осуществляемое Oracle и ее конкурентами, на прибыльность и поддержит ли ожидания инвесторов.
https://www.theinformation.com/articles/internal-oracle-data-show-financial-challenge-renting-nvidia-chips

Общая вместимость хранилищ составляет 26,8 млн кубометров, или около 169 млн баррелей, что эквивалентно двухнедельному объёму импорта сырой нефти в Китай. Для сравнения, по оценкам аналитических компаний Vortexa и Kpler, в период с 2020 по 2024 год Китай увеличил мощности хранения на 180–190 млн баррелей соответственно.

По данным местных государственных СМИ и веб-сайтов компаний, большинство новых хранилищ маркируются правительством и компаниями как «коммерческие резервы». Однако, по словам отраслевых экспертов, поскольку резервуары строятся национальными нефтяными компаниями, закупающими нефть для резервов, эти объекты выполняют функции госрезервов на случай чрезвычайных ситуаций.
https://www.reuters.com/business/energy/china-adding-11-new-oil-reserve-sites-2025-2026-2025-10-07/

xAI привлекает $20 млрд ($7.5 млрд собственного капитала, $12.5 млрд долга) через специализированную компанию (SPV) для покупки графических процессоров Nvidia для своего центра обработки данных Memphis Colossus 2.

Nvidia инвестирует до $2 млрд в капитал.

Специализированная компания будет сдавать чипы в аренду на 5 лет, а обеспечением по долгу будут выступать графические процессоры, а не компания.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-07/musk-s-xai-nears-20-billion-capital-raise-tied-to-nvidia-chips

У OPENAI «пока нет денег», и они будут привлекать средства за счёт доходов, акционерного капитала или долга

По данным Министерства транспорта, размер платы составит 400 китайских юаней за чистую тонну и будет увеличиваться с каждым годом, пока к апрелю 2028 года не достигнет 1120 юаней.

Этот шаг является ответом на план США начать взимать портовые сборы с судов, построенных, эксплуатируемых или принадлежащих Китаю, что, по мнению Пекина, является серьезным нарушением принципов международной торговли и Соглашения между США и Китаем о морском судоходстве.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-10/china-to-slap-port-fees-on-american-vessels-in-retaliatory-move

Государственная администрация по регулированию рынка рассмотрит возможные нарушения антимонопольного законодательства страны в связи со сделкой.

Китайские регуляторы также объявили о расследовании приобретения компанией Nvidia компании Mellanox, а акции Qualcomm упали на предварительных торгах в Нью-Йорке.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-10/china-opens-antitrust-probe-of-qualcomm-s-autotalks-deal